Криптоактиви "1011" епічне велике дамп: аналіз правди про крах ринку з точки зору Wintermute та майбутні підказки

11 жовтня 2025 року ринок криптоактивів пережив епічне падіння: Біткойн різко впав з піку в 117 000 доларів, за кілька годин знизившись нижче ключового психологічного рівня в 110 000 доларів, а добовий спад Етер досяг 16%, тоді як багато альтів у екстремальні моменти демонстрували падіння від 80% до 90%. Це падіння призвело до ліквідації криптоактивів на суму 19 мільярдів доларів, а реальні дані щодо ліквідації можуть сягати 300-400 мільярдів доларів, що значно перевищує публічну статистику. Як центральна фігура цієї бурі, засновник та CEO провідного маркет-мейкера Wintermute Євген Гаєвой під час післяінтерв'ю розкрив глибинні механізми падіння, а також реальну ситуацію маркет-мейкерів в екстремальних умовах.

01 Три хвилі удару: структурні причини епічного падіння

Чорний лебідь макрополітики

Причиною великого дампу стало оголошення Трампа про тарифну політику в соціальних мережах — з 1 листопада на всі імпортні товари з Китаю буде накладено 100% тариф, а також запропоновано більш жорсткі заходи експортного контролю та фінансових санкцій. Ця політика одразу викликала побоювання на глобальних фінансових ринках, і криптоактиви як представники високих ризиків першими потрапили під розпродаж. Ще більшою увагою користується те, що токен WLFI, підтримуваний родиною Трампа, перед оголошенням про тарифи “таємничо” впав на 30%, викликавши підозри в інсайдерській торгівлі.

Вразливість системи з високим кредитним плечем

Згідно з аналізом Євгенія Гаєвого, обсяг ліквідації цього разу є більшим на 5-10 разів у порівнянні з попередніми подіями, і основна причина цього полягає в значному збільшенні важелів у системі, а також у появі більшої кількості категорій токенів, продуктів безстрокових контрактів і торгових платформ. На відміну від традиційного ринку, ринок криптоактивів не має механізму розриву, що призводить до того, що, як тільки підтримка пробивається, спрацьовує ланцюгова ліквідація “множників знищення”. Особливо варто звернути увагу на те, що стабільна монета USDE зазнала серйозного відхилення під час великого дампу, і протягом короткого часу вона опустилася нижче 0,66 долара, ставши знаковою подією цього падіння.

Раптова втрата ліквідності маркет-мейкерів

В день великого дамп, кілька основних маркет-мейкерів, включаючи Wintermute, були змушені призупинити торгівлю. Стратег Wintermute Jasper De Maere пояснив: “Наші правила були порушені, і ми не можемо надавати ліквідність в безпечному стані з підтримкою Delta нейтральності.” Ця Delta нейтральна стратегія є способом управління ризиками, який за допомогою хеджування дозволяє інвестиційному портфелю не мати напрямленого експозиції до цінових коливань. Коли ринок зазнає екстремальних коливань, цілісність хеджевих позицій маркет-мейкерів порушується, що унеможливлює подальше надання ліквідності, що призводить до різкого зниження ліквідності в книзі замовлень і посилення цінових коливань.

02 Механізм збою: система ADL та дефекти ринкової інфраструктури

Хаотичне виконання ADL

ADL (автоматичний механізм зменшення позицій) є «останнім рубежем» біржі, що в крайніх випадках змушує компенсувати частину коротких позицій та ліквідованих довгих, запобігаючи повному обрушенню цін. Проте виконання цього разу було надзвичайно хаотичним. Гаевий розкрив: «Деякі ціни ADL були абсолютно нелогічними, ринкова ціна становила 1 долар, а наші короткі позиції були примусово закриті системою за ціною 5 доларів. Це зовсім не могло компенсуватися, тільки миттєво призводило до збитків.» Цей недостатньо прозорий механізм ADL викликав широкі сумніви на ринку.

Параліч міжплатформеного переносу активів

Для маркет-мейкерів найбільшою проблемою є те, що в умовах різкого падіння всі торгові шляхи можуть застрягати. Гаєвой пояснив: “Коли ви купуєте на Binance, продаєте на Coinbase, а в результаті виявляєте, що у вас стає все більше стейблкоїнів на головному CEX США, а на Binance ви отримали токени — але в цей момент виведення з обох боків заблоковано, і ви не можете перемістити активи.” Ця ситуація відбувається не лише на централізованих біржах, DeFi також не уникнув цього, маркет-мейкери не лише “не хочуть” надавати ліквідність, а й “взагалі не можуть”.

Паралель прозорості та снайперства

Щодо обговорення прозорих даних Hyperliquid, які сприяють цілеспрямованим атакам на ринку, Гаєвой вважає, що ймовірність мала, оскільки значний обсяг незакритих позицій все ще присутній на тих біржах, де точки ліквідації не видно. Але він зазначив, що механізм “усі точки ліквідації відкрито видимі”, який представляє Hyperliquid, у майбутньому має знайти баланс між прозорістю та конфіденційністю — наразі розкриття інформації дійсно трохи “надмірне”.

03 Перспектива маркет-мейкерів: Кризовий менеджмент Wintermute та істина про бізнес

Аварійний механізм реагування Wintermute

Як провідний глобальний маркет-мейкер та компанія з кількісної торгівлі в галузі криптоактивів, Wintermute покладалася на свою глобальну команду, щоб впоратися з ситуацією під час великого дампу. Гаевий поділився: “Лондонський офіс і сингапурський офіс працюють по черзі. Приблизно о 10-11 годині вечора за лондонським часом команда Сінгапуру візьме на себе торгівлю.” Така глобальна структура дозволяє компанії підтримувати роботу навіть у разі екстремальних ситуацій у Лондоні в глибокій ночі. Варто зазначити, що сам Гаевий тієї ночі спав досить добре, він зізнався: “Тільки коли ситуація справді погана, і ми втрачаємо багато грошей, мене будять. Тож, насправді, тієї ночі я спав досить добре.”

Справжня суть бізнесу та помилки сприйняття ринку

Відповідаючи на звинувачення, що ринок вважає Wintermute «козлом відпущення», Гаєвой заявив, що повністю відкрився. Він підкреслив, що зовнішній світ загалом помилково вважає, що маркет-мейкери постійно коротять, але насправді Wintermute майже завжди був чистим довгим, починаючи з 2022 року або навіть раніше загалом позитивно дивлячись на ринок. Методика управління ризиками компанії суворо обмежує довгі позиції не більше ніж 25% від чистих активів, і при цьому не дозволяє зберігати понад 35% чистих активів на одній платформі. Такий контроль ризиків дозволив їм витримати крах FTX та хакерські атаки.

Диверсифікована бізнес-структура

Окрім основного бізнесу з маркет-мейкінгу, Wintermute також інвестує в проекти Web3 та криптоактивів з потенціалом зростання через свій венчурний підрозділ Wintermute Ventures. Його портфель різноманітний, охоплюючи інфраструктуру, DeFi та гаманці, включаючи інвестиції в такі проекти, як Chaos Labs, bloXroute Labs, Euler Finance. Одночасно компанія активно розширює свою лінійку OTC-продуктів у США, надаючи послуги установам та клієнтам з високим рівнем капіталу, які потребують великих угод.

04 Майбутнє ринку: структурні зміни та інвестиційні підказки

Ліквідність концентрується в основних активах

Gaevoy прогнозує, що цей масштаб ліквідації встановить історичний рекорд, основний вплив відчують сегменти поза основними монетами, оскільки ліквідації в основному зосереджені на альткоїнах. Навпаки, Біткойн, Етер, навіть Solana в цей раз демонструють відносну стабільність — Cosmos (ATOM) на деякий час впав на 99.9%, тоді як максимальне падіння BTC та ETH становило лише 15%. Він вважає, що з появою все більшої кількості ETF та розширенням каналів доступу, коливання основних активів будуть більш обмеженими, і в майбутньому ми побачимо все більше левериджу та ліквідності, зосереджених на цих активах.

Відсутність та можливість механізму розриву

Гаєвой різко запитує, чому в криптоактивному ринку не було введено механізмів «аварійного зупинення»: «У традиційних фінансових ринках практично кожна біржа має механізм аварійного зупинення. Він запобігає тому, щоб базовий актив не впав занадто сильно за короткий проміжок часу, система автоматично призупиняє торги або переходить в режим аукціону.» Він запропонував, щоб механізм аварійного зупинення принаймні слід було ввести для певних торгових пар або типів активів, наприклад, коли Біткойн на якійсь біржі впаде на 20%, біржа цілком може визначити, що це аномальна волатильність, а не крах основних показників.

Продуктивність та обмеження системи DeFi

Незважаючи на те, що децентралізовані фінанси під час цього великого дампу показали відносну стабільність, наприклад, ліквідацій Aave було не так багато, система досить стабільна, але Gaevoy зазначає, що DeFi також стикається з проблемою нестачі запасів, подібною до CeFi. У крайніх випадках більшість конкурентів просто зупинили DeFi торгівлю під час цього інциденту, ймовірно, тому що їхні системи управління ризиками спрацювали. Такі крайні події трапляються лише раз на рік, тому важко спеціально будувати оптимізовану систему для них.

05 Стратегії інвесторів: Посібник із виживання в екстремальних умовах

Основні принципи управління ризиками

З цього великого дампу, інвестори повинні зробити ключові висновки: встановлення розумного коефіцієнта левериджу, уникати надмірного левериджу; диверсифікація активів, не зосереджуючи всі кошти на єдиній платформі; використання ордерів з обмеженням замість ринкових ордерів для контролю ризику ковзання. Особливо в інвестиціях в альти, потрібно бути обережними з пастками ліквідності токенів з високими незакритими контрактами.

Моніторинг ліквідності

Інвестори повинні відстежувати сигнали попередження про великі перекази в мережі, особливо великі перекази маркет-мейкерів на гарячі гаманці біржі. Одночасно слід звертати увагу на зміни ліквідності основних активів та значні зміни політики, такі як митна політика Трампа, що може викликати паніку на ринку.

Довгострокова перспектива та психологічна підготовка

Як зазначили аналітики ринку після великого дамп: “Криптоактиви ніколи не були рівною автобанною дорогою, вони більше схожі на море, сповнене рифів. Процвітання бикового ринку часто супроводжується ілюзією левериджу, а чорний лебідь завжди чекає у кутку.” Для роздрібних інвесторів найважливіше не постійно переслідувати надприбутки, а вижити, забезпечивши, щоб під час екстремальних умов ринок не ліквідував їх повністю, щоб мати можливість в наступному циклі почати з нової точки.

Висновок

10 жовтня велике дамп Криптоактивів не став лише простим коригуванням ринку, а став стрес-тестом для структури всього ринку криптовалют. Він виявив такі глибокі проблеми, як високий важіль, вразливість постачання ліквідності маркет-мейкерами та недостатня інфраструктура бірж, а також продемонстрував певне підвищення зрілості ринку — основні активи показали більшу стійкість до падіння, система DeFi продемонструвала відносну стійкість. Оскільки ліквідність далі концентрується навколо Біткойн, Ethereum та інших основних активів, а також відбувається переосмислення механізмів управління ризиками в галузі, ринок криптоактивів може перейти до більш здорової стадії розвитку після пережитої очистки.