Торговельна війна + AI-бульбашка: коли зливаються два великі "бочки з вибухівкою", чи визначено кінець суперциклу?

Автор оригіналу: arndxt, незалежний дослідник

Оригінальний переклад: Luke, Mars Finance

2025 рік = рік “середини циклу”

Ринок потрапляє в парадокс.

Під спокійною поверхнею оптимістичних настроїв щодо “м'якої посадки” світова економіка тихо розривається на шляху торгової політики, розширення кредитування та технологічного надмірного розширення.

Основний аргумент:

Наступна глобальна економічна дисгармонія не виникне з єдиного провалу, не буде пов'язана з тарифами або боргами штучного інтелекту, а виникне з зворотного зв'язку між політикою, важелями та переконаннями.

Ми свідчимо про пізню стадію суперциклу: технології підтримують зростання, фінансовий популізм замінив торговий лібералізм, а довіра до грошей повільно розмивається.

Процвітання ще не закінчилося, але вже почало розриватися.

Цього тижня коливання є відображенням цієї історії.

З огляду на відновлення торгової паніки між Китаєм і США, індекс VIX зазнав найбільшого зростання з квітня, і лише на пізніх етапах тижня президент Трамп підтвердив, що запропоновані 100% імпортні тарифи будуть “недоцільними”, після чого ринок трохи відновився. Фондовий ринок зітхнув з полегшенням; індекс S&P 500 стабілізувався. Але це полегшення є поверхневим, глибша наративна лінія свідчить про те, що інструменти політики вичерпані, а оптимістичні настрої надмірно витрачені.

1. Ілюзія стабільності

Торговельна угода між США та ЄС у липні мала на меті забезпечити точку опори для к脆кої системи.

Однак сьогодні вона розпадається через спори щодо кліматичного регулювання та американський протекціонізм. Вашингтон вимагає від американських компаній звільнення від правил ESG (екологічні, соціальні та управлінські) та розкриття інформації про вуглець, що підкреслює зростаючий ідеологічний розкол: “декарбонізація” Європи протистоїть “дерегуляції” США.

Водночас нові обмеження Китаю на експорт рідкоземельних металів, включаючи заборону на використання будь-яких магнітів, що містять сліди китайських металів, виявили стратегічну вразливість глобальних ланцюгів постачання. Реакція США - загроза запровадження 100% мита на китайські імпортні товари - є політичною позицією з глобальними наслідками. Хоча пізніше це було частково відмінено, це нагадало ринку: торгівля стала “озброєним фінансуванням”, яке більше слугує важелем для внутрішньої емоції, а не економічної раціональності.

Світова організація торгівлі (СОТ) попередила, що до 2026 року глобальна торгівля товарами різко сповільниться, що відображає реальність: інвестиції компаній у постачальницькі ланцюги більше не є наслідком довіри, а підготовкою до надзвичайних ситуацій.

2. Суперцикли AI

Водночас, другий наратив розгортається в економіці штучного інтелекту, він більш тонкий, але може мати більш глибокий вплив.

Ми переходимо від «продуктивного розширення» до «спекулятивних фінансів», що характеризується «різким зростанням фінансування постачальників (vendor financing) та зниженням коефіцієнтів покриття (coverage ratios)». Гіпермасштабні центри обробки даних (Hyperscalers) використовують баланс активів швидше, ніж зростає дохід, що є типовим сигналом ірраціонального буму наприкінці циклу.

Це не новина. З 21 основної інвестиційної хвилі з 1790 року 18 закінчилися банкрутством, що зазвичай відбувається в період погіршення якості фінансування. Сьогоднішні капітальні витрати (capex) на ШІ нагадують бульбашку телекомунікацій наприкінці 1990-х: реальні доходи від інфраструктури переплітаються зі спекуляціями, підживленими кредитами. SPV (спеціальні цільові компанії), фінансування постачальників і структуровані борги — ці інструменти, які раніше сприяли виникненню бульбашки облігацій, що забезпечені іпотекою (MBS), повертаються, і цього разу вони прикриті термінами “потужність обчислень” та “ліквідність GPU”.

Що викликає іронію? Процвітання ШІ дійсно має продуктивність, але розподіл нерівномірний. Microsoft фінансує своє розширення через традиційні облігації, що свідчить про впевненість. CoreWeave фінансує через SPV, що вказує на тиск. Обидва розширюються, але один будує стійкі можливості; інший накопичує вразливості.

3. Як симптом, що коливається

Ріст VIX відображає глибше занепокоєння ринку: невизначеність політики, зосередження на акціях лідерів ринку (примітка: маються на увазі кілька великих технологічних компаній) та кредитний тиск під поверхневими оцінками процвітання.

Коли Федеральна резервна система зараз натякає на зниження процентних ставок під час уповільнення зростання, це не стимулювання, а управління ризиками. Двохрічна прибутковість американських державних облігацій впала до найнижчого рівня з 2022 року, що говорить нам про те, що інвестори оцінюють “дефляцію довіри”, а не лише процентні ставки. Ринок, можливо, все ще радується кожному повороту в бік прихильності, але кожне зниження ставок підриває ілюзію “зростання, яке може самостійно підтримуватися”.

4. Торгівля, технології та довіра

Зв'язок між політикою мит і ірраціональним процвітанням штучного інтелекту полягає у довірі, або, точніше, у підриві довіри.

Уряд більше не довіряє торговим партнерам.

Інвестори більше не довіряють узгодженості політики.

Компанії більше не довіряють сигналам попиту, тому вони надмірно інвестують.

Золото різко зросло, перевищивши 4000 доларів; швидше, ніж про інфляцію, це говорить про ерозію віри - у фіатну валютну систему, у глобалізацію, у здатність установ до координації. Це (примітка: стосується купівлі золота) не є хеджуванням цін, а є хеджуванням “ентропії політики”.

5. Передня дорога

Ми вступаємо в період “розірваного процвітання” — період, коли номінальний ріст і ринкові піки співіснують зі структурною вразливістю:

Інвестиції в ШІ, як залізниці XIX століття, сприяють зростанню ВВП.

Торговий протекціонізм підвищує місцеве виробництво, але водночас виснажує глобальну ліквідність.

Фінансові коливання коливаються між “ейфорією” та “політичною панікою”.

На цьому етапі ризик накопичується.

Кожен раз, коли скасовуються мита, оголошуються капітальні витрати або знижуються процентні ставки, цей цикл тільки подовжується, але одночасно зменшує простір для його остаточного розпуску (unwind). Проблема не в тому, чи буде AI або торговий бульбашка лопатися, а в тому, наскільки вони стали нерозривно пов'язані, коли це трапиться.