З глобальної економічної трансформації через кризу регіональних банків у США

У фінансовому ринку жовтня 2025 року низка регіональних банківських подій спалахнула, як таргани, виявивши глибокі тріщини у кредитній системі. Останні розкриття Zions Bancorporation (далі – Zions) та Western Alliance Bancorporation (далі – Western Alliance) не є ізольованими, а переплітаються з аналогічними проблемами First Brands та Tricolor, вказуючи на крах довіри до забезпечення (collateral). Це не лише те, що можна приховати під етикеткою шахрайства, а й системний ризик, вкорінений у контексті макроекономічних зламів та монетарного жорсткості. У цій статті розглядаються причини, наслідки проблеми забезпечення та її зв'язок з глобальною економічною динамікою на основі нещодавніх подій.

Один. Явлення проблеми забезпечення: починаючи з Zions та Western Alliance

16 жовтня Zions та Western Alliance по черзі оголосили про кредитні проблеми, пов'язані з інвестиційними фондами Cantor, що викликало збурення на ринку. Zions кілька років тому надав циклічний кредитний ліміт фондам Cantor II та Cantor IV для іпотечних кредитів на комерційну нерухомість. Ці кредити мали бути забезпечені забезпеченням з першочерговим правом, але розслідування показало, що багато векселів були передані іншим суб'єктам, а частина вже була в стані примусового виконання або на межі цього. Це призвело до того, що кредитна експозиція Zions залишилася незабезпеченою, з потенційними збитками до 50 мільйонів доларів, і було подано позов на стягнення понад 60 мільйонів доларів. Western Alliance зіткнулася з подібними труднощами: активи в її забезпеченнях були неправомірно використані, що призвело до того, що первісно безпечний кредит став незабезпеченим. Банк також подав позов, звинувативши Cantor Group V LLC у шахрайстві, але підкреслив свою відповідальність за покриття забезпечення і зберіг фінансові прогнози на 2025 рік.

Ці події кореняться в ринковому божевіллі ери низьких відсоткових ставок. Протягом останніх кількох років банки прагнули “зробити угоду”, ігноруючи належну перевірку, відкладали документи вбік, покладаючись на “ідеальну економіку”, про яку оголосив голова ФРС Джером Пауелл. Але коли економічний тиск зріс, фонди в труднощах, прагнучи вижити, почали подвійне заставлення або зловживати забезпеченням. The Wall Street Journal повідомляє, що це не є поодиноким випадком, а є загальною сірою зоною в галузі тіньового банківництва та приватного кредитування.

Схожі проблеми проявилися ще у вересні. Tricolor Holdings оголосила про банкрутство через подвійне заставлення вторинних автомобільних кредитів, а кредитори складів звинуватили у шахрайстві, приблизно 40% активних кредитних транспортних засобів мають недійсні ідентифікаційні номери, що викликало судове розслідування. First Brands Group подала заяву про банкрутство за главою 11 29 вересня, кредитори стверджують, що рахунки до отримання та запаси були неодноразово профінансовані, бракує 23 мільярдів доларів, загальний борг перевищує 100 мільярдів доларів, що вплинуло на кілька міжнародних банків. Генеральний директор JPMorgan Джеймі Даймон (Jamie Dimon) 14 жовтня попередив, що це “таргани”, які часто вказують на більше проблеми.

ЗМІ називають це “шахрайством”, але насправді це зловживання забезпеченням. У євро-доларовій системі забезпечення є ядром ліквіднісного циклу. Як тільки довіра розпадається, вся система починає буксувати, що призводить до кредитної кризи. Події на кшталт Zions спричинили обвал акцій банків, хоча наступного дня відбулося відновлення, але рефлекс “коліна” відображає тривогу інвесторів щодо більш широких ризиків.

Два. Макроекономічний фон: від “забути зростання” до “пам'ятати про спад”

Забезпечення кризи вплетене в глобальний макро-поворот. Банківська криза 2023 року (крах SVB, подія Credit Suisse) хоча й була зменшена основними медіа, але ринок пам'ятає. Ринок облігацій попереджає: німецька крива, американські облігації відображають довгострокові наслідки.

Поточна економіка переходить до пласкої частини кривої Бевериджа. 14 жовтня під час виступу Пауел зазначив, що ринок праці слабшає, зберігаються низькі темпи найму та звільнення, зростає ризик безробіття. Крива Бевериджа описує взаємозв'язок між рівнем безробіття та рівнем вакансій: коли вона пласка, це сигналізує про рецесію. Негативний звіт про неробочі місця за липень, з серпня дані слабкі, підприємства переходять від “забути про найм” до “пам'ятати про звільнення”. Це впливає на погашення споживчих боргів, зростає рівень дефолту; якщо малі та середні підприємства звільнять працівників, це знизить їхню спроможність обслуговувати борг, подібно до ситуації з First Brands.

Глобальна перспектива, Китай також демонструє пласку криву Беверіджа, зростання сповільнюється. Геополітичні ризики (як-от мита) хоч і відкладені, але не зникли. Розширення тіньового банківського сектору ігнорує ризики, нині економічне сповільнення викликало наслідки «кредитної дурості»: більше підприємств на межі банкрутства, проблеми із забезпеченням виникають частіше.

Три. Сигнали про стиснення монет: сигналізація про репо-інструменти Федеральної резервної системи

Забезпечення та монетарна жорсткість переплітаються. Постійна програма зворотного викупу Федеральної резервної системи (SRF) 15 жовтня позичила 6,5 мільярда доларів, що є першим значним використанням в не квартальному кінці, сигналізуючи про жорсткість ліквідності. Основні причини звинувачують в кількісному згортанні (QT), але, як і в кризі зворотного викупу 2019 року, не резервні рівні, а ризикованість призводить до небажання дилерів обертати резерви, готівку та забезпечення.

Більше сигналів:

• Рівень невдалих викупів зріс після звіту про зайнятість, що свідчить про перешкоди в обігу забезпечення.
• Чистий продаж резервних активів іноземних офіційних установ з квітня значно зріс, у липні приватні чисті покупки склали 72,4 млрд доларів, офіційні чисті покупки - 6,4 млрд доларів, але загальний дефіцит долара очевидний. У кризі 2020 року використовували 161 млрд доларів, поточний обсяг схожий, що полегшує жорсткість євро до долара.
• Курс долара Євро слабшає, DXY зміцнюється, що відображає підвищення комісій за підключення в доларах, які стягують дистриб'ютори.

Ці питання узгоджуються з проблемою забезпечення: під час жорсткої економії банки повторно перевіряють забезпечення, що призводить до більшого ризику.

Чотири. Реакція ринку та системний ризик

17 жовтня ринок зазнав різкого коливання: золото злетіло до рекордного рівня, підвищившись більш ніж на 120 доларів за унцію за день (потім впало), що відображає попит на безпечні активи. Дохідність дво-річних американських облігацій знизилася до 3,41%, а десятирічні впали нижче 4% до 3,99%, що підтверджує наслідки скорочення. Акції банків різко впали, що свідчить про занепокоєння.

Євро-доларова система покладається на довіру до забезпечення. Її крах заморозить ліквідність, подібно до 2008 року (хоча не повторення). Тіньове банківництво посилює ризики: відсутність регулювання, величезні обсяги кредитування. Наразі економіка схиляється до рецесії, посилення жорсткості, більше підприємств зловживають забезпеченням, утворюючи ланцюгову реакцію.

Зростання біткоїна було неправильно витлумачено як крах долара, насправді це пов'язано з кореляцією з Nasdaq і не має відношення до жорсткості долара.

П’яте. Перспективи та висновки: усунення шуму, огляд прихованої правди

Проблема забезпечення відображає макроекономічний поворотний момент. Від Zions до глобальних облігацій, все вказує на перехід від оптимістичного бульбашки до усвідомлення ризиків. Федеральна резервна система хоч і “виграла” битву 2023 року (BTFP), але ринок насторожений. Уплощення Beveridge передбачає зростання безробіття, збільшення дефолтів, посилення зловживання забезпеченням.

Інвестори, будьте обережні: основний наратив приховує правду. Справжня проблема полягає в структурних недоліках євро-долара: неприязнь до ділерів, нестача доларів, дурість тіньового кредитування. Ігнорування цих факторів призведе до повторення помилок.

Рекомендується поглиблене вивчення валютних сигналів: свопи процентних ставок, провали репо, ліквідність резервів. Ці “сховані істини” очевидні, але затуманені шумом. Ресурси, такі як Eurodollar University, допомагають в інтерпретації ринку, а не авторитетним висловлюванням.

У підсумку, події на зразок Zions є сигналом тривоги, що нагадує про слабкість системи. У часи економічної “пам'яті про рецесію” крах забезпечення може спричинити глобальну кризу. Своєчасний аналіз та усунення шуму дозволять впоратися зі штормом.