Буремний ринок: інвестори все ще хеджують ризики

Автори: Кріс Біміш, CryptoVizArt, Антуан Колперт, Glassnode

Переклад: KellyFund Приватна рада директорів

Резюме

Ціна на біткойн нижча за базу витрат короткострокових власників та її 0,85-ий процентиль, що свідчить про послаблення імпульсу та загострення втоми на ринку. Ціна монети кілька разів не змогла відновити цей рівень, що вказує на те, що ринку може знадобитися більше часу для консолідації.

Тривалі утримувачі з липня прискорили темпи продажу, і наразі середня добова кількість продажів перевищує 22 тисячі біткойнів. Безперервний продаж продовжує збільшувати тиску на ринок.

Невиконані контракти знову досягли рекорду. Ринковий настрій схиляється до песимізму, трейдери більше схильні купувати пут-опціони. Короткострокове зростання цін більше пов'язане з хеджуванням, а не з оптимістичними настроями.

Імпліцитна волатильність залишається на високому рівні, фактична волатильність почала стрімко зростати. Попередня спокійна, низьковолатильна стадія закінчилася.

Наразі ринок знаходиться в перехідній стадії. Ключем до його відновлення, можливо, стане повторне зростання попиту на спот та уповільнення ринкових коливань.

Ціна біткоїна продовжує знижуватися, наразі стабільно перебуває нижче приблизно 113,100 доларів США, що є короткостроковою основою витрат для власників. Історично, така структура зазвичай є передвісником середньострокової ведмежої фази, оскільки інвестори з меншою рішучістю вже почали здаватися та продавати збиткові активи.

Випробування віри

Наразі більшість цін на угоди знаходяться поблизу витрат короткострокових інвесторів, що свідчить про те, що ринок неодноразово перевіряє впевненість тих інвесторів, які купували на недавніх максимумах. Історично, якщо ціна монети після досягнення нового максимуму падає нижче цього рівня, це зазвичай призводить до того, що понад 15% постачання перебуває у збитках.

У цьому циклі ми вже втретє спостерігаємо таку ситуацію. Якщо біткоїн не зможе знову піднятися до приблизно 113,100 доларів, то більше ринкового постачання перейде в зону збитків. Це посилить тиск на нещодавніх покупців і може призвести до більш широкого ринкового знищення.

Малюнок 1: Пропорція постачання ринку в стані прибутковості

Ціна порогу

При прогнозуванні цінових рівнів модель витрат постачання на основі квантилів надає нам чітку структуру. Ми позначаємо квантилі 0.95, 0.85 та 0.75, щоб відобразити ціни на біткойн, коли 5%, 15% та 25% постачання перебуває в збитку відповідно.

Наразі, незважаючи на те що торгова ціна біткоїна нижча за базову вартість короткострокових інвесторів (113,100 доларів), він все ще намагається утриматися вище 0.85 процентного рівня (108,600 доларів). Історично, як тільки цей ціновий бар'єр втрачається, це означає, що ринок структурно слабшає, і часто це призводить до глибшої корекції в районі 0.75 процентного рівня (97,500 доларів).

Рисунок 2: Індикатори ризику - Модель витрат на постачання за квантилями

Витрати на ринку виснажені

У цьому циклі, оскільки ціна монет втретє впала нижче 0,85 процентного рівня бази витрат короткострокових тримачів, інвестори почали турбуватися про можливість структурної слабкості на ринку. Вичерпання попиту вже неодноразово спостерігалося, з макроекономічної точки зору це означає, що ринку може знадобитися більш тривалий період консолідації для відновлення сили.

Якщо оцінювати за обсягом продажу довгострокових власників, втома ринку очевидна. З моменту досягнення піку ринку в липні 2025 року довгострокові власники почали постійно продавати біткоїни, середній обсяг продажу за 30 днів зріс з 10 тисяч біткоїнів на день до щонайменше 22 тисяч біткоїнів на день. Досвідчені інвестори в цей час масово обирають зафіксувати прибуток, і це тиснення на продаж є одним з основних чинників, що призводять до нинішньої слабкості ринку.

Рис. 3: Денна середня кількість продажів біткойнів (30-денна ковзаюча середня)

Зростання відкритих контрактів

Кількість відкритих контрактів на біткоїн-опціони досягла історичного максимуму і продовжує зростати, що свідчить про структурну еволюцію ринкової поведінки. Інвестори все частіше використовують опціони для хеджування ризиків або спекуляції на волатильності, а не для безпосереднього продажу спот. Хоча в певній мірі це зменшує тиск продажу на спотовому ринку, такі хеджуючі угоди значно збільшують волатильність ринку в короткостроковій перспективі.

Одночасно, розширення обсягу відкритих контрактів також призвело до того, що позиції опціонів відіграють ключову роль у коливаннях на короткостроковому ринку.

Рисунок 4: Імпліцитна волатильність опціонів на беззбитковість

Зростання схилу пут-опціону

Протягом останніх двох тижнів ухил цього індикатора пут-опціонів продовжував зростати, що означає, що пут-опціони все ще домінують на ринку.

Протягом минулого тижня коливання однитижневого індикатора асиметрії були дуже різкими і все ще перебувають у зоні високої невизначеності; тоді як асиметрія в інших часових періодах продовжує рухатись у напрямку ведення.

Це означає, що в умовах зниження ціни на монети інвестори схильні витрачати більше грошей на хеджування ризиків. Але водночас вони зберігають обмежену верхню експозицію, що свідчить про те, що хоча в короткостроковій перспективі вони бояться, в довгостроковій перспективі вони все ще впевнені в біткоїні.

Рис. 5: 25-Delta схил опціонів

Реверс ризикової премії

Нещодавно ризикова премія місячної волатильності — тобто різниця між імпліцитною волатильністю та фактичною волатильністю — стала від'ємною. Протягом останніх кількох місяців імпліцитна волатильність залишалася на високому рівні, тоді як фактична волатильність залишалася на низькому рівні, що дозволило трейдерам, які продають волатильність, отримувати прибуток за рахунок стабільного «арбітражу».

Але зараз фактична волатильність різко зросла і наздогнала імплікаційну волатильність. Це знаменує кінець “периоду спокою”: продавці волатильності більше не можуть покладатися на цей “арбітаж” для отримання прибутку, а змушені активно почати атаки в більш нестабільному середовищі. Ринок залишився поза початковим стабільним періодом і перейшов у нову епоху з більшою волатильністю.

Рисунок 6: Коливання ризикової премії за місяць

Капітал все ще в обороні

Протягом останніх 24 годин, незважаючи на те, що ціна біткоїна зросла з 107 500 доларів до 113 900 доларів, виглядає так, що купівельні опціони все ще не користуються попитом. Натомість трейдери збільшили свої позиції за продавальними опціонами, що означає, що вони все ще продовжують хеджування ризиків у разі падіння.

Такі дії змушують інвесторів, незалежно від зростання або падіння, продовжувати продавати. Поки ця ситуація не зміниться, несприятлива ситуація на ринку не покращиться.

Рисунок 7: Потоки коштів за 7 днів та 24 години

З точки зору стратегічної премії на ринку

Наразі, на опціонах на зростання в 120 000 доларів, ми спостерігаємо, що поведінка трейдерів також заважає ціні монети продовжувати зростання: вони обирають різко продавати під час короткочасного відскоку. Вони користуються підвищенням імпліцитної волатильності, продаючи опціони на зростання під час відскоку, а не переслідуючи зростання спотових цін.

Рис. 8: Зміна тренду премії за опціони кол з 120 000 доларів

А в 105 000 доларах США опціонів на продаж ситуація з премією навпаки — з підвищенням ціни премія опціонів на продаж також зростає. Це свідчить про те, що трейдери продовжують готуватися до можливого зниження ціни криптовалюти. Це також говорить про те, що нещодавнє відновлення більше зумовлене хеджуванням інвесторів, а не твердою впевненістю в рості.

Малюнок 9

підсумок

Ціна біткоїна нещодавно впала нижче 0,85-ї процентної точки вартості короткострокових інвесторів (108,600 мільйонів доларів), що свідчить про поступове виснаження ринкового попиту. Біткоїн може зіткнутися з довшим етапом консолідації, щоб відновити ринкову довіру та поглинути поточний великий тиск на продаж.

Водночас, незважаючи на те, що кількість відкритих контрактів досягла нового рекорду, більшість з них є оборонними позиціями. Це вказує на те, що недавній короткостроковий відскок стався через те, що інвестори використовують хеджування для захисту від ризиків зниження, а не через оптимістичні спроби купити на підйомі.