Чисті активи в компаніях з цифрових активів обвалилися. Дослідницька фірма заявила в п'ятницю, що ера фінансової магії закінчується для компаній з трежері Bitcoin. Компанії випускали акції набагато вище їхньої реальної вартості Bitcoin, поки ілюзія не зникла.

Цифрові активи, які зберігаються в казначействах, перенесли багатство від роздрібних інвесторів, які переплатили за акції, до справжнього Bitcoin для компанії. Акціонери втратили мільярди, тоді як керівники накопичили реальний BTC. Дослідницька фірма використала компанію як приклад, зазначивши, що фірма з четвертим за величиною Bitcoin-казначейством перетворила ринкову капіталізацію $8 мільярд, підтримувану лише $1 мільярдом у Bitcoin-активах, на ринкову капіталізацію $3.1 мільярда, підтримувану $3.3 мільярдами в BTC.

Роздрібні інвестори платили вдвічі-втричі більше фактичної вартості Bitcoin, купуючи ці акції під час буму. Тепер ці надбавки зникли, і багато акціонерів виявилися в збитках. Одна з основних компаній з управління біткоїн-скарбом пережила подібний цикл буму і падіння в своїй чистій вартості активів, що призвело до уповільнення закупівель біткоїна. Її акції зросли на 2% у п'ятницю, закрившись на рівні $289.87. Проте з моменту досягнення рекордно високої закритої ціни $473.83 у листопаді 2024 року, вони впали на 39%.

Відновлення ринку важко вдаряє по корпоративним покупцям

Нормалізація NAV створила точки входу для інвесторів. Компанії, які зараз торгують за NAV або нижче, пропонують чистий доступ до біткойна з можливістю майбутнього генерації альфи. Звіти вказують, що 25% публічних компаній з біткойн-скарбницями зараз мають капіталізацію ринку, яка менша за вартість їхніх BTC-активів станом на вересень 2025 року. Коли компанії торгують нижче NAV, випуск акцій стає розмивним, оскільки це віддає більше власності через недооцінені акції, ніж вартість, яку вона отримує натомість.

Нижчі премії означають меншу спроможність купувати більше Bitcoin. Середні щоденні покупки казначейських фірм впали до найнижчого рівня з травня. Велика казначейська компанія Bitcoin зафіксувала зниження своєї премії до 1.26, найнижчого з березня 2024 року. Це зменшує її можливість купувати BTC і вказує на нижчий попит на купівлю з боку однієї з найважливіших поглиначів постачання за минулий рік. Казначейські компанії Bitcoin купували в середньому 1,428 BTC на день у вересні до цього часу.

Фірми-скарбниці, що діють як чисті накопичувальні інструменти, не повинні торгуватися з премією до свого балансу через вищі витрати. До них відносяться консультативні збори, інсайдерські стимули та складні капітальні структури. Ми раніше висвітлювали, як 15 штатів США просуваються вперед з планами щодо резервів біткоїнів, включаючи піонерське законодавство Пенсильванії. Це ширше інституційне прийняття відображає зростаючу впевненість у ролі біткоїна як стратегічного резервного активу, незважаючи на поточні труднощі компаній-скарбниць.

Модель казначейства стикається з тиском вибору

Вибуховий ринок розділив реальних операторів від маркетингових машин. Компанії, які переживуть цей перехід, будуть перевірені в бою, добре капіталізовані та готові забезпечити стабільні доходи. Дослідницька компанія заявила, що компанії з управління цифровими активами з міцними капітальними базами та досвідченими торговими командами все ще можуть генерувати значущий альфа. Сам біткоїн продовжить еволюціонувати, оскільки ці компанії адаптуються до нового середовища.

Звіти свідчать, що розмивання суттєво вплинуло на ціни акцій. Розмита кількість акцій великої компанії з біткойн-скарбницею зросла з приблизно 97 мільйонів у 2020 році до понад 300 мільйонів у 2025 році. Це відображає масштаб залучення капіталу для покупок біткойнів. Спадання накопичення зробило інвесторів менш готовими платити премії за акції. Без безперервного та суттєвого накопичення модель втрачає свою привабливість.

NAV-премія в секторі, ймовірно, наблизиться до одиниці, оскільки все більше компаній приймають біткойн як резервний актив. Перевага перших учасників зменшилася з появою десятків компаній з казначейства та ETF. Історично, велика компанія з біткойн-казначейством мала помітну NAV-премію як один з небагатьох способів для інвесторів отримати важелеве експозицію до біткойну. Ця конкурентна перевага розмивається. Акції ще однієї компанії з біткойн-казначейством втратили 6,5% на Токійській фондовій біржі вчора, впавши до 402 єн. Вони впали на 79% з моменту свого піку середини червня на рівні 1895 єн.