Системы открытых платежей Федеральной резервной системы: переосмысление финансовой основы эпохи RWA

В октябре 2025 года Федеральная резервная система (ФРС) США незаметно опубликовала техническое уведомление, которое вызвало цепную реакцию на глобальных финансовых и криптовалютных рынках. Согласно сообщению «The Wall Street Journal» от 15 октября, ФРС официально «предложила» разрешить некоторым соответствующим требованиям эмитентам стейблкоинов после прохождения строгой проверки напрямую подключаться к своим основным платежным системам FedNow и Fedwire. Это предложение, получившее название «ограниченный доступ к основному счету», означает, что некоторые эмитенты цифровых активов впервые будут включены в «кровеносную сеть» системы расчетов суверенной валюты США. Для внешнего мира это не просто «ледокол» в регулировании, а скорее институциональное переосмысление — возвращение цифровой валюты из периферии финансов к основным инфраструктурам.

Однако истинное значение этого шага выходит далеко за рамки самих стейблкоинов.

Оно указывает на более масштабную трансформацию: на фоне стремительного роста токенизации реальных активов (RWA) финансовая система перестраивает способы выражения и обращения «ценности». Когда долларовые платежные центры постепенно интегрируются с активами в блокчейне, а активы получают нативные возможности Поселок в блокчейне, действия ФРС, возможно, тихо прокладывают институциональный путь для рынка RWA.

Это внешне мягкий, но глубоко структурный сдвиг. От открытости платежных систем до токенизации реальных активов — новая денежная логика выходит на поверхность.

I. Сигналы прорыва в политике: от «платежной системы» к «инфраструктуре цифровых активов»

С момента запуска FedNow в 2023 году ФРС стремится интегрировать инновации финтеха, не разрушая существующую систему. Согласно заявлению на официальном сайте Федеральной резервной системы США от октября 2025 года, «предложение» о доступе ограничено организациями, имеющими федеральную или штатную лицензию доверительного управления и находящимися под постоянным надзором, включая банки, выпускающие стейблкоины. Это означает, что порог Соответствие не снижен, а цифровые активы интегрируются в системное регулирование через «интеграцию Соответствие».

С точки зрения регулирования, ключевой момент — переход от «серого обращения» вне регулирования к «белому списку» внутри системы.

Это связано с определением платежных систем. FedNow и Fedwire — не только ядро межбанковских расчетов США, но и инфраструктура передачи денежно-кредитной политики. Когда эмитенты стейблкоинов могут напрямую Поселок и проводить платежи через эти системы, их токенизированные активы больше не зависят исключительно от коммерческих банков или Машина Oracle, а получают «кредитную базу уровня Центральный банк».

Что это значит?

Во-первых, эффективность Поселок и безопасность средств стейблкоинов значительно возрастут. Например, USDC от Circle ранее участвовал в долларовых расчетах через банки Silvergate и Signature, а их банкротство в 2023 году выявило системную уязвимость. Если в будущем появится прямой доступ к Fedwire, такие риски существенно снизятся. Во-вторых, более важно то, что эта структурная перемена закладывает основу для токенизации RWA — ведь одним из ключевых узких мест RWA-экосистемы является отсутствие регулируемого, эффективного долларового инструмента Поселок в блокчейне. Когда такой инструмент становится возможным благодаря политике, путь преобразования реальных активов в блокчейне становится замкнутым.

Как Комментировать «Reuters» от 16 октября, действия ФРС — это не просто политика в области финтеха, а «мост доверия для будущего токенизации активов». Этот «мост» — не только технологическая совместимость, но и институциональное расширение доверия: признание на уровне Центральный банк легитимности цифровых токенов в платежной системе означает постепенное преодоление «кредитного разрыва» между цифровыми активами и фиатной системой США.

На международном уровне этот шаг также имеет эффект примера.

Европейский Центральный банк в 2024 году тестировал цифровой евро через «банковский канал», но сохранял разделение между цифровыми активами и счетами Центральный банк; Банк Японии в пилотах CBDC допускал только банки. Предложение ФРС разрешить некоторым соответствующим требованиям организациям прямой доступ к платежной сети — это «структурная инновация» в регулировании: не выпускать CBDC, а через «Соответствие-аутсорсинг» (то есть использовать частный сектор для инноваций, сохраняя контроль через регулирование допуска) частично социализировать цифровые платежные функции.

Иными словами, ФРС не меняет логику выпуска денег, а использует стейблкоины как посредника, позволяя рынку взять на себя риски и издержки цифровой трансформации. Это традиционный путь американских финансовых реформ — инновации под контролем рисков, а затем постепенное Подтверждение справедливости со стороны регуляторов.

Этот путь становится институциональным шаблоном для токенизации RWA.

II. Соответствие стейблкоинов и реальное влияние RWA

В 2025 году предложение ФРС совпало с ростом рынка RWA. Согласно отчету «Bloomberg» «Квартальный обзор рынка RWA» от сентября, глобальный объем токенизированных активов RWA в третьем квартале 2025 года превысил $48 млрд, увеличившись более чем на 70% с начала года. Доля США — более 40%, драйвером выступают институциональные продукты: проект Onyx от JPMorgan, фонд BUIDL от BlackRock, платформа GS DAP от Goldman Sachs. Все эти проекты используют стейблкоины или эквивалентные доллары в блокчейне как средство Поселок.

Именно поэтому предложение ФРС об «открытии» не случайно.

Суть RWA — перенос традиционных активов (облигаций, недвижимости, товаров, дебиторской задолженности) в блокчейн для цифровизации ценности и автоматизации Поселок. Ключ к Поселок в блокчейне — легальный и безопасный статус стейблкоинов в системе. Ранее даже токенизированные фонды от BlackRock Поселок осуществляли через традиционные банки, что создавало «разрыв Соответствие» — ценность, обращающаяся в блокчейне, в итоге Поселок вне блокчейна через банковскую систему. Такая двухуровневая структура увеличивает трение и ограничивает масштабируемость RWA.

Новое предложение ФРС устраняет этот «разрыв».

Как Комментировать «Financial Times» от 17 октября, прямой доступ стейблкоинов к платежной системе «впервые обеспечит токенизированным активам гарантию Поселок уровня Центральный банк», что может стать катализатором развития рынка RWA. Для проектов RWA это означает: более высокая Ликвидность, меньший риск Поселок. Например, на платформе GS DAP Поселок токенизированных облигаций обычно занимает T+1 или T+2; если в будущем Поселок будет через FedNow, теоретически возможен «мгновенный Поселок», что снижает кредитные риски и издержки держателей.

Это также меняет логику ценообразования активов.

В традиционных финансах премия за Ликвидность — скрытая издержка: менее ликвидные активы оцениваются ниже. Когда RWA в блокчейне обеспечивают мгновенный Поселок и программируемые платежи, эта премия сокращается. Для институциональных инвесторов токенизированные активы могут стать не просто «альтернативой», а новым эффективным базовым активом. Это соответствует цели ФРС — «повышение эффективности системы».

Важно, что эта тенденция не уникальна для США.

Монетарное управление Сингапура (MAS) с 2023 года через проект Guardian разрабатывает регулирование токенизации RWA, также используя Соответствие стейблкоины или счета Центральный банк как основу Поселок. Швейцарская FINMA в 2024 году разрешила банкам выпускать «стейблкоины, привязанные к счету» для институциональных сделок RWA. Теперь предложение ФРС — сигнал о переносе «европейского эксперимента» в глобальную финансовую систему.

Но у этой трансформации есть риски и немало критики.

Чиновники Минфина США в интервью «The New York Times» выразили осторожность, подчеркнув, что разрешение стейблкоинов в платежной системе «не означает равный статус с банками», регуляторы по-прежнему обеспокоены трансграничными потоками и рисками отмывания денег. Более того, внутри ФРС есть разногласия. Член совета ФРС Мишель Бауман (Michelle Bowman) в недавних выступлениях неоднократно предупреждала: «Мы вступаем в сложную фазу, регуляторы должны гарантировать, что новые платежные инструменты не подорвут стабильность финансовой системы». Консервативный взгляд Бауман опасается, что подключение небанковских организаций к платежной системе может создать новые каналы передачи рисков, например, риск «набега» на стейблкоины может напрямую угрожать стабильности платежной сети.

Это значит, что предложение ФРС — скорее «эксперимент условной интеграции», а не полная либерализация. В таких институциональных рамках глобальное обращение RWA по-прежнему зависит от координации и верификация разных стран — это главный вызов для выхода RWA в ядро финансовой системы в ближайшие годы.

III. От Поселок в блокчейне к перестройке реальных финансов — путь институционального скачка RWA

Если предложение ФРС об открытии платежной системы на поверхности дает стейблкоинам «квази-официальную» легитимность, то на более глубоком уровне оно закладывает фундамент для системы Поселок реальных активов (RWA) в блокчейне. Изменения на уровне инфраструктуры меняют логику «передачи доверия» на финансовом рынке.

Если проследить хронологию развития RWA, видно скрытое совпадение с ритмом регулирования в США. В 2020 году JPMorgan запустил платформу Onyx, тогда активы в блокчейне считались «техническим экспериментом»; в 2023 году CEO BlackRock Ларри Финк (Larry Fink) впервые назвал «токенизацию» долгосрочным трендом управления активами, что ознаменовало вход традиционных финансовых институтов. В 2025 году с появлением «предложения о системном доступе» от ФРС индустрия токенизации пытается перейти от периферийных инноваций к интеграции с ядром финансовой системы.

Это отражает переопределение ФРС «нейтральности платежной системы».

Долгое время платежные системы были самой крепкой стеной мира Фиат. Доллар, евро, иена — их расчетные сети контролируются Центральный банк, внешние инновации почти не проникали. Теперь ФРС открывает периферийные интерфейсы системы, создавая «программируемое окно» в фундаменте доверия. Это позволяет проектам RWA реализовать более сложные финансовые функции в блокчейне — не просто Торговля цифровыми сертификатами, а полноценную передачу, Доставка и Поселок активов.

Например, по данным «Bloomberg» от августа 2025 года, платформа Onyx обработала токенизированные Торговля краткосрочными активами на сумму более $300 млрд, включая репо по гособлигациям, доли фондов денежного рынка и корпоративные облигации. Для Поселок каждого токенизированного актива нужен стабильный, регулируемый долларовый канал Поселок. Ранее Onyx использовал ограниченную банковскую сеть для косвенных расчетов; теперь предложение ФРС означает, что такие Торговля могут «возможно» Поселок напрямую через FedNow, что институционально открывает дорогу.

Для RWA «системный доступ» имеет три ключевых институциональных значения.

Первое — перестройка механизма передачи доверия. В традиционных финансах доверие передается сверху вниз: Центральный банк дает банкам право Поселок, банки — кредитные лимиты участникам рынка. В системе RWA доверие генерируется снизу вверх через смарт-контракты и консенсус блокчейна, а затем подтверждается регулятором. Открытие ФРС создает «точку слияния» двух систем доверия — «кредит Центральный банк» и «алгоритмическое доверие блокчейна» объединяются.

Второе — размывание границ между деньгами и активами. Когда токенизированные активы получают возможность Поселок уровня Центральный банк, их денежные свойства усиливаются, а традиционные «актив» и «платежное средство» начинают сливаться. Это особенно заметно в токенизированных гособлигациях и фондах.

Третье — трансформация модели регулирования. Когда проекты RWA можно отслеживать, верификация и Поселок напрямую через систему Центральный банк, роль регулятора меняется с «постфактум надзора» на «встроенный процесс», а детализация Соответствие возрастает.

Для внешних наблюдателей это выглядит как тихая институциональная революция.

Как Комментировать «Financial Times», стратегия ФРС «не легализует криптоактивы, а делает реальные финансы более эффективными и прозрачными». Подтекст: США не стремятся заменить Фиат цифровой валютой, а используют рыночные механизмы RWA и стейблкоинов для перестройки структуры и обращения Фиат. Это одновременно усиление денежного суверенитета и «оборонительная цифровая инновация».

Но этот процесс далек от гладкости, риски реальны и глубоки.

Помимо разногласий в регулировании, есть технологические и рыночные риски. Интеграция традиционных активов с платежными системами блокчейна технически сложна: кросс-чейн совместимость, стабильность системы, безопасность сети — серьезные вызовы. Рынку потребуется время для принятия новых активов, а миграция Ликвидность из традиционных каналов в блокчейн может сопровождаться волатильностью. Предупреждение Бауман основано на этом: «электрифицированный эксперимент» может породить революцию эффективности, но также усилить системные риски, особенно при росте масштабов RWA, когда вопросы обмена, Маржа и риск-экспозиции между активами и суверенной валютой станут фокусом регулирования.

IV. Балансировка регулирования — границы «централизованного доверия» между Соответствие и инновациями

Предложение ФРС — не «делегирование полномочий», а институциональный тест для рынка.

Согласно «The New York Times» от 18 октября, регуляторы в объявлении четко указали: доступ эмитентов стейблкоинов к платежной системе возможен только при получении федеральной лицензии и постоянном аудите Соответствие. То есть это не победа цифровых валют, а очередная реформа и интеграция модели регулирования.

Такой баланс — традиционный стиль американского регулирования: не полное принятие, не тотальный запрет, а инновации в контролируемых институциональных границах. Это совпадает с логикой регулирования RWA.

Например, SEC в 2024 году в рамках регулирования токенизированных фондов четко отнесла RWA к «цифровым ценным бумагам», а не к отдельной категории криптоактивов. Фонд BUIDL от BlackRock, токенизированные облигации Fidelity — все подчиняются законам об инвестиционных компаниях и ценных бумагах. Такая институциональная конструкция позволяет RWA «встраиваться» в традиционную систему регулирования США, а не создавать отдельную отрасль.

Предложение ФРС — продолжение этой логики: через Соответствие интеграцию инновации попадают в «радиус безопасности» регулирования. Внешне это выглядит Консервативный, но в сравнении с международными подходами — весьма эффективно.

Для сравнения, MiCA (регламент ЕС по рынкам криптоактивов) использует «четкое определение и единые требования», классифицируя криптоактивы и строго регистрируя их — это обеспечивает контроль, но снижает гибкость. Американский «функциональный подход» позволяет разным инновациям гибко адаптироваться в рамках Соответствие, что и обеспечивает устойчивость финансовой системы.

Однако возврат к «централизованному доверию» вызывает опасения у части отрасли, что дух децентрализации блокчейна будет размываться.

Как Комментировать «CoinDesk» от 19 октября, аналитики отмечают: подключение стейблкоинов к системе Центральный банк может привести к «централизации блокчейна», а рынок RWA будет доминировать крупными финансовыми институтами, вытесняя малых инноваторов. Особенно если токенизированные активы связаны с расчетами Центральный банк, регуляторы получат прямой доступ к данным о движении активов — это хорошо для Соответствие, но может вызвать споры о суверенитете данных и приватности.

Это дилемма для ФРС:

С одной стороны, она стремится «институционально поглотить» риски цифровых активов; с другой — должна сохранить разнообразие инновационной экосистемы.

Поэтому текущая стратегия ФРС — скорее «многоуровневое регулирование»: платежи, хранение, Поселок — под контролем центра, а прикладной и инновационный уровни — с определенной свободой. Такая структура напоминает «многоуровневое регулирование интернета»: безопасность базового протокола — ответственность государства, а экосистема верхнего уровня — рыночная конкуренция.

В этой системе путь Соответствие RWA становится все более прозрачным. Выпуск и обращение активов в блокчейне стандартизируются, квалифицированные инвесторы и финансовые институты — ядро, а идентификация токенов постепенно сближается с традиционными ценными бумагами. Иными словами, будущий рынок RWA — не «новая отрасль», а часть финансовой инфраструктуры.

V. Новое определение финансов: «долларовый порядок в блокчейне» через RWA и стейблкоины

Когда система Поселок Центральный банк соединяется с цифровыми активами, границы финансов пересматриваются.

В новой конфигурации доллар — не только Фиат, но и программируемое средство Поселок, а RWA — его реальное воплощение. Их сочетание означает переход от «долларового стандарта» к «стандарту блокчейна».

По данным «Reuters» от 20 октября, внутри ФРС создана «рабочая группа по надзору за токенизированными активами», оценивающая технические и рисковые параметры взаимодействия RWA и платежных систем. Это первый случай, когда RWA признаны системным классом активов на уровне Центральный банк США.

Практическое значение: когда RWA можно Поселок напрямую через стейблкоины, их международная Ликвидность больше не зависит от традиционного форекс, а строится на глобальном программируемом слое Поселок в блокчейне. Это дает долларовой системе новые возможности для глобального доминирования.

Например, в рамках Project Guardian в Сингапуре Citi, UBS и JPMorgan провели эксперимент по кросс-чейн Поселок RWA, токенизированные гособлигации Поселок между тремя странами через доллар в блокчейне, обеспечив T+0 Поселок. Этот кейс был официально раскрыт MAS в конце 2024 года и признан «прототипом будущей многосторонней платежной инфраструктуры». Когда ФРС предлагает допуск стейблкоинов к своей системе, США явно претендуют на лидерство в стандартах кросс-чейн Поселок.

Это делает «цифровой суверенитет доллара» центральной темой дискуссии о RWA.

В отличие от административного выпуска CBDC, логика RWA и стейблкоинов более рыночная и гибкая: рынок сам расширяет границы активов через токенизацию, сохраняя центр долларовой системы Поселок. Такая «двойная стратегия» позволяет США провести цифровую трансформацию без изменения денежной системы. Это типичная «тихая гегемония» — доллару не нужно меняться, достаточно изменить способ Поселок в мире.

В то же время другие регионы строят альтернативные модели. Монетарное управление Гонконга с 2024 года продвигает проект «e-HKD токенизированные облигации» с расчетами через цифровую валюту Центральный банк; Швейцария, ОАЭ, Таиланд тестируют кросс-чейн Поселок через совместный проект mBridge. Эти усилия показывают, что RWA — уже не просто продолжение криптоактивов, а новая точка конкуренции глобальной финансовой системы.

VI. Между осторожностью и инновациями — перестройка доверия в эпоху RWA

Когда ФРС тихо открывает дверь платежной системы, угол глобального финансового порядка меняется.

Это не просто смягчение политики, а глубокий институциональный сдвиг: поиск нового баланса между Соответствие, инновациями и суверенитетом. Получение стейблкоинами доступа к системе — не только технологический прорыв, но и институциональный вход для цифровой инфраструктуры реальных активов (RWA).

Эта трансформация только начинается.

Регуляторные рамки не унифицированы, технические стандарты в разработке, кросс-граничные вызовы Соответствие множатся. Предложение ФРС еще предстоит долгие обсуждения и оценки, его окончательная форма и влияние не определены. Но направление ясно: токенизация реальных активов — уже не эксперимент на периферии, а часть системы суверенной валюты.

Как Комментировать «The Economist» от 21 октября: «Будущая финансовая система не будет делиться на ‘традиционную’ и ‘крипто’, а станет единой цифровой системой, где главное — новое определение ‘доверия’».

И, возможно, именно эта «микронастройка» ФРС — старт глобальной перестройки доверия: в едва заметной институциональной трещине медленно формируется новый денежный порядок.

Автор: Лян Ю Редактор: Чжао Идан