Торговая война + пузырь AI: когда два «бочонка с порохом» сливаются, конец суперцикла предопределён?

Автор оригинала: arndxt, независимый исследователь

Исходный текст переведен: Люк, Mars Finance

2025 год = год “середины цикла”

Рынок попадает в парадокс.

Под спокойной поверхностью оптимизма по поводу “мягкой посадки” глобальная экономика тихо разрывается по линии торговой политики, кредитной экспансии и чрезмерной технологической экспансии.

Ключевая точка:

Следующая дислокация глобальной экономики не произойдет из-за единственной неудачи, не связанной с тарифами или долгами ИИ, а будет вызвана обратной связью между политикой, рычагами и верой.

Мы являемся свидетелями поздней стадии суперцикла: технологии поддерживают рост, финансовый популизм заменяет торговый либерализм, а доверие к валюте медленно подрывается.

Процветание еще не закончилось, но уже начало раскалываться.

Эта волатильность на этой неделе является воплощением этой истории.

С возобновлением тарифного страха между Китаем и США индекс VIX показал крупнейший скачок с апреля, и только к середине недели президент Трамп подтвердил, что предложенные 100% импортные тарифы будут “неустойчивыми”, что привело к некоторой коррекции на рынке. Фондовый рынок вздохнул с облегчением; индекс S&P 500 стабилизировался. Но это облегчение поверхностное, более глубокий нарратив заключается в том, что инструменты политики исчерпаны, а оптимизм чрезмерно израсходован.

1. Иллюзия стабильности

Соглашение о торговле между США и ЕС в июле было призвано стать якорем для хрупкой системы.

Тем не менее, сегодня он распадается из-за споров по климатическому регулированию и протекционизма в США. Вашингтон требует от американских компаний освобождения от правил ESG (экологические, социальные и управленческие) и раскрытия информации о углероде, что подчеркивает растущий идеологический разрыв: «декарбонизация» Европы против «дерегуляции» в США.

В то же время новые ограничения Китая на экспорт редкоземельных металлов, включая запрет на использование любых магнитов, содержащих следы китайских металлов, обнажили стратегическую уязвимость глобальной цепочки поставок. Реакция США — угроза введения 100% пошлины на китайские товары — является политической позой с глобальными последствиями. Хотя впоследствии это было частично отозвано, это напомнило рынку: торговля стала «финансированием с применением оружия», и она больше служит для манипулирования внутренними настроениями, чем для экономической рациональности.

Всемирная торговая организация (ВТО) предупреждает, что к 2026 году глобальная торговля товарами резко замедлится, что отражает реальность: инвестиции компаний в цепочки поставок больше не вызваны уверенностью, а подготовкой к непредвиденным обстоятельствам (contingency).

2. Суперцикл ИИ

В то же время, второй нарратив разворачивается в экономике ИИ, он более тонкий, но может иметь более глубокие последствия.

Мы переходим от “производственного расширения” к “спекулятивным финансам”, что характеризуется “взрывом финансирования со стороны поставщиков (vendor financing) и снижением коэффициентов покрытия (coverage ratios)”. Гипермасштабные центры данных (Hyperscalers) используют свои балансовые отчеты для роста быстрее, чем рост доходов, что является типичным признаком иррационального бума в конце цикла.

Это не ново. Из 21 крупной инвестиционной волны с 1790 года 18 завершились банкротством, что обычно происходит в моменты ухудшения качества капитала. Сегодняшний бум капитальных затрат на ИИ (capex) напоминает пузырь в телекоммуникационной отрасли конца 1990-х: реальные доходы от инфраструктуры переплетены с кредитно-спекулятивными рисками. SPV (специальные инвестиционные компании), финансирование поставщиков и структурированные долговые инструменты — эти инструменты, которые когда-то способствовали образованию пузыря ипотечных облигаций (MBS), возвращаются, и на этот раз они облачены в «вместимость вычислительных мощностей» и «ликвидность GPU».

Что на самом деле является ироничным? Процветание ИИ действительно обладает производительностью, но распределено неравномерно. Microsoft финансирует свое расширение через традиционные облигации, что свидетельствует о доверии. CoreWeave же финансируется через SPV, что выявляет давление. Оба расширяются, но один создает устойчивые возможности; другой накапливает уязвимости.

3. Вариабельность как симптом

Взлет VIX отражает более глубокую тревогу на рынке: неопределенность политики, сосредоточение акций ведущих компаний на фондовом рынке (примечание: речь идет о небольшом количестве крупных технологических компаний), а также кредитное давление под поверхностью процветающих оценок.

Когда Федеральная резервная система сейчас намекает на понижение процентных ставок в условиях замедления роста, это не стимул, а управление рисками. Двухлетняя доходность казначейских облигаций США упала до самого низкого уровня с 2022 года, что говорит нам о том, что инвесторы закладывают «дефляцию уверенности», а не просто оценивают процентные ставки. Рынок может все еще ликовать при каждом повороте к мягкой денежно-кредитной политике, но каждое понижение ставок ослабляет иллюзию, что «рост может поддерживать себя сам».

4. Торговля, технологии и доверие

Связующим звеном между политикой тарифов и иррациональным процветанием ИИ является доверие, или, точнее, эрозия доверия.

Правительство больше не доверяет торговым партнерам.

Инвесторы больше не доверяют последовательности политики.

Компании больше не доверяют сигналам спроса, поэтому они чрезмерно строят.

Золотые цены стремительно выросли, преодолев отметку в 4000 долларов. Скорее, это не о инфляции, а о подрыве этой веры — веры в фиатную валютную систему, в глобализацию, в способность институтов к координации. Это (примечание: покупка золота) не хеджирование цены, а хеджирование “энтропии политики” (policy entropy).

5. Дорога вперёд

Мы входим в период «раздельного процветания» — период, когда номинальный рост и рыночные максимумы сосуществуют со структурной уязвимостью:

Искусственный интеллект в инвестициях, как железные дороги 19 века, способствует росту ВВП.

Торговый протекционизм, поднимая местное производство, также истощает глобальную ликвидность.

Финансовая волатильность колеблется между “эйфорией” и “политической паникой”.

На этом этапе риск накапливается.

Каждое отмена пошлины, каждое объявление о капитальных расходах, каждое снижение процентной ставки продлевает этот цикл, но одновременно сжимает пространство для его окончательной ликвидации. Проблема не в том, произойдет ли крах ИИ или торгового пузыря, а в том, насколько они стали неразрывно связаны, когда это произойдет.