Эксклюзивное интервью с основателем Pendle: путь к империи торговли доходами

Автор: Джонатан Ма, основатель Artemis; Перевод: золотая экономика xiaozou

Недавно мы провели интервью с основателем Pendle TN Lee. Pendle стал одним из самых быстрорастущих протоколов фиксированного дохода и торговли доходами в области DeFi, его общая заблокированная стоимость (TVL) превысила несколько миллиардов долларов, а доля стейблкоинов составляет более 80% от ликвидности. Разделяя активы на токены основного капитала (PT) и токены дохода (YT), Pendle создал двусторонний рынок, удовлетворяющий как потребности хеджирующих инвесторов в стабильном доходе, так и рискованных трейдеров, стремящихся к баллам и сверхдоходам.

! uN22KBJPwDElR1LQbnsWLII72YsDih44IvzJqRvi.png

В этой статье будет глубоко проанализирован путь развития Pendle, будущие возможности и стратегическое распределение для захвата глобального рынка фиксированного дохода в 140 триллионов долларов.

1**, ЗдравствуйтеTN!**** Pendle**** была основана в**** 2020**** году. Можете ли вы поделиться с нами историей создания? Какова была ваша мотивация для создания**** Pendle****?

Концепция Pendle возникла летом DeFi 2020 года. В то время ликвидное майнинг достигло своего пика, и годовая доходность в три или даже четыре цифры была обычным делом, но эти доходы часто продолжались всего несколько дней или даже часов. Это заставило нас задуматься: можно ли зафиксировать эти высокие доходы? В итоге мы решили создать протокол, который сделает фиксированный доход в DeFi реальностью. Когда мы осознали, что глобальный рынок фиксированного дохода на самом деле является крупнейшим рынком ценных бумаг в мире, эта концепция приобрела еще большее значение.

2**, как я помнюPendle изначально был основным способом участия в доходном сельском хозяйстве сEigenlayer иEthena в прошлом году. Пожалуйста, объясните простым языком сутьPendle и как пользователи могут использоватьPendle?

Pendle по сути является протоколом торговли доходом. Проще говоря, мы позволяем пользователям торговать “правами на доход” от активов, где доход включает все ожидаемые права на получение, возникающие от активов, включая обычные доходы и бонусные баллы. Реализация осуществляется путем отделения дохода и баллов от активов в отдельные активы — токены дохода (YT), в то время как оставшаяся часть капитала соответствует токенам капитала (PT).

Если вы уверены в будущих доходах и баллах определенного актива, вы можете купить YT. Если ваше суждение окажется правильным, накопленная стоимость полученных доходов YT превысит стоимость покупки, что позволит вам получить прибыль.

Для пользователей, стремящихся к стабильному доходу, можно приобрести PT со скидкой для получения фиксированной годовой доходности, что эквивалентно покупке актива по сниженной цене с получением прибыли от разницы в цене.

Помимо получения дохода, Pendle также предоставляет возможность участвовать в различных популярных DeFi-протоколах, и пользователи могут выбирать наиболее подходящие инвестиционные портфели в зависимости от своей рискованности.

3**、****Какова бизнес-модель Pendle?**Какие ценности могут получить держатели токенов PENDLE?

! aTA4lqN88dlVY6e0alQDUrZ03Koyvu6XcXuDplIS.png

Основные источники прибыли Pendle состоят из двух частей: сборов за обмен и комиссии с доходов. Проще говоря, чем выше объем торгов и общий заблокированный объем (TVL), тем больше дохода получает протокол. Часть комиссии с доходов также распределяется среди держателей vePENDLE в виде баллов или аирдропов.

4**, каково самое большое недоразумение на рынке относительно Pendle в настоящее время?**

Я считаю, что существует восприятие, что “сложность выхода на Pendle очень высока”. На самом деле, выход на Pendle очень прост, особенно сейчас, когда мы установили процесс развертывания пулов средств, управляемый сообществом. Это также является главной причиной недавнего появления большого количества новых рынков на Pendle, особенно таких проектов, как Gaib, USDai и других, связанных с доходными стабильными монетами.

Если вы являетесь DeFi проектом, который может генерировать любую форму дохода/баллов, размещение активов на Pendle на самом деле очень простое.

! yu846LXJlhY9MwGHVzcxbzwlY5Q2uJHfNixiqHZn.png

5**,**** Модульный Капитал****,**** Джеймс Хо**** и Спартан Групп,**** Хосе Санчес**** оба рассматривают Pendle как ключевого победителя в сегменте стабильных монет. Почему стабильные монеты занимают 78% от общего объема заблокированных активов Pendle? Как вы видите будущие возможности Pendle в области стабильных монет? **

! oyEI45ktcy7ftrGCqf4C6Reinzonf8DyDhPKHUEo.png

Я считаю, что этот успех следует приписать тому, что стейблкоин является основным движущим нарративом текущего рынка. Оглядываясь назад, когда Eigenlayer и повторное залогование стали доминирующим нарративом, наш TVL в основном состоял из активов, связанных с залогом, и в основном оценивался в ETH. Затем мы увидели восходящий нарратив BTCFi, возглавляемый Babylon и его производными, и наш TVL естественно последовал за трендом, доля BTC-активов значительно увеличилась.

В настоящее время стабильные монеты стали центром внимания на рынке, и наш TVL также отражает ту же тенденцию. Основное преимущество Pendle заключается в том, что его архитектура и инфраструктура могут быстро адаптироваться к различным рыночным нарративам и тенденциям. Как только актив может приносить доход, он может быть реконструирован через “Pendle”.

6**, какие показатели наиболее критичны для Pendle? Какова доля фундаментального анализа при общении с инвесторами и фондами, владеющими токенами?**

! BZxzI1ZdlRIl0L6KyOBSrAZYx9cxBuSpV7SmOfsK.png

TVL и объемы торгов являются ключевыми показателями, они напрямую способствуют доходу протокола и являются ключевыми факторами при общении с инвесторами и фондами обращающихся токенов. Рыночные нарративы меняются с циклом, но эти фундаментальные показатели всегда остаются основными для долгосрочной оценки нашего выступления.

! swj0nCHqdrVnL3wphubCKbrkCFD8x4SVgbkCnMtH.png

Для крупных инвесторов и фондов обращающихся с токенами доверие имеет решающее значение, и эти показатели являются количественным выражением доверия к протоколу. Чем дольше мы поддерживаем рост показателей, тем выше накопленная ценность доверия к протоколу.

7**, пожалуйста, расскажите оPendle будущем плане развития?**

У нас в этом году три ключевые цели:

Во-первых, это Boros, наша совершенно новая платформа для торговли с использованием кредитного плеча. Основная цель дизайна Boros заключается в обработке различных источников дохода, включая не только доходы DeFi, но и традиционные внецепочечные финансовые доходы, такие как процентные ставки по ипотечным кредитам. На начальном этапе мы сосредоточимся на более прямых и знакомых рынку областях: торговле бессрочными процентными ставками. Всего через два месяца после запуска Boros уже продемонстрировал сильные темпы роста, объем торгов увеличился в 10 раз по сравнению с версией V2, а номинальный объем торгов превысил 1,8 миллиарда долларов США. Даже при таком темпе роста мы в настоящее время охватываем лишь около 0,03% от общего адресуемого рынка, и только в сегменте бессрочных процентных ставок пространство для роста по-прежнему огромно.

Во-вторых, это план Citadels, направленный на оптимизацию циркуляционной экосистемы PT и создание независимой экономической системы — особенно это становится важным после того, как PT недавно достиг исторического максимума в 2 миллиарда долларов на рынке кредитования. В настоящее время фиксированный доход PT в основном существует в экосистеме EVM, и через Citadels мы расширим его до институциональных инвесторов, требующих KYC, фондов, соответствующих исламским принципам, а также не-EVM цепей, таких как HYPE, TON и Solana. Каждое направление — это “форт”, который мы хотим построить, и это важный шаг для Pendle к всеобъемлющему распространению фиксированного дохода.

Наконец, с переходом к новому этапу роста Pendle V2 будет эволюционировать в безразрешительную модель. Как уже упоминалось, теперь процесс выхода активов на Pendle стал беспрецедентно простым.

8**, Какие крупные возможности для развития могут возникнуть у Pendle после 2030 года в долгосрочной перспективе?**

Мы имеем амбициозное видение Pendle — надеемся, что все виды доходов смогут торговаться на Pendle, не ограничиваясь только областью DeFi, но охватывая также различные доходные активы по всему миру. Наша цель — создать рынок торговли доходами, сделать его предпочтительной платформой для получения лучших доходов, независимо от того, происходят ли эти доходы из DeFi, CeFi или традиционных финансов.

Мы твердо уверены, что самые влиятельные приложения блокчейн — это те проекты, которые могут более эффективно решать реальные проблемы по сравнению с традиционными финансовыми решениями. Это именно тот стандарт, который установлен для Pendle.

С точки зрения данных, рыночные возможности огромны: глобальный рынок фиксированного дохода составляет около 140 триллионов долларов, что делает его крупнейшим рынком ценных бумаг в мире. Спрос на продукты фиксированного дохода не является гипотезой, а представляет собой уже зрелый существующий рынок. Однако в настоящее время отсутствует единая платформа, способная безшовно интегрировать различные доходы как на блокчейне, так и вне его, и именно этот рыночный пробел должен заполнить Pendle.

9**、**Какие основные риски и вызовы стоят перед успешным будущим Pendle?

Текущим основным вызовом, с которым мы сталкиваемся, является преодоление ограничений “онлайн-цепи”. Pendle уже утвердил прочное соответствие продукта на криптографическом рынке, но для того, чтобы действительно достичь масштабного роста и стать глобальным уровнем дохода, необходимо создать инфраструктуру, которая сможет вывести продукты Pendle за пределы Web3.

Это означает, что необходимо создать подходящие каналы для упаковки и продвижения этих продуктов в том виде, который может понять традиционная финансовая система. За этим следуют целый ряд совершенно новых вопросов — соблюдение нормативных требований, KYC, юридическая структура, хранение активов и т.д. Это важные основы для достижения внедрения в реальный мир и привлечения внешних учреждений/фондов/клиентов.

Мы активно ведем переговоры с несколькими потенциальными партнерами, чтобы совместно преодолеть эти препятствия. В то же время мы тесно работаем с командой Ethena, исследуя конкретные пути интеграции нашей инфраструктуры в более широкий финансовый мир. Это хотя и сложный многоаспектный вызов, но также является нашим самым вдохновляющим передовым полем. Как только мы преодолеем его, мы откроем более широкие возможности для развития, чем DeFi.

10**, почему**** DeFi **нуждается в таких финансовых продуктах, как Pendle?

Перед появлением Pendle в сфере DeFi на самом деле не хватало надежных путей для пользователей, чтобы получить фиксированную доходность, что было огромным рыночным пробелом. Фиксированный доход является ключевым компонентом любой зрелой финансовой системы — он позволяет инвесторам сохранять и увеличивать свои средства предсказуемым образом. Такие продукты естественным образом привлекают аудиторию, отличающуюся от типичных спекулянтов DeFi: зрелые инвесторы, как правило, более тонко оценивают риски, а не слепо гонятся за высокой годовой доходностью.

Мы воочию стали свидетелями этой тенденции: несмотря на потенциальное повышение будущих доходов и аирдропов, большая часть объема торгов PT поступает от крупных пользователей-валют в диапазоне от восьми до девяти цифр, которые фиксируют доход. С точки зрения риска и доходности, надежность и предсказуемость фиксированного дохода обладают трудно заменимыми преимуществами.

В качестве рынка торговли доходностью, Pendle осуществляет реальное ценообразование для кривой доходности в криптообласти. Он помогает установить структуру сроков ставок, что подобно роли государственных облигаций Китая в традиционных финансах, и имеет важное значение для более широкого рынка DeFi.

Кроме того, с ростом популярности майнинга через баллы и аирдропы, Pendle превратился из простой платформы доходов в нечто большее. Он стал демократизированной платформой “ранних инвестиций”, позволяя розничным инвесторам заранее участвовать в новых протоколах, что ранее было доступно только внутренним лицам или венчурным капиталистам. Этот функциональный уровень обладает высокой привлекательностью и полностью соответствует нашей цели сделать рынок доходов более открытым и инклюзивным.

11**、Pendle чем отличается от ранних попыток создать аналогичные протоколы?**

Я считаю, что ключевое отличие заключается в нашей способности распознавать и адаптироваться к новым нарративам и рыночным трендам. Если обратить внимание на эволюцию TVL Pendle, можно заметить явные фазовые изменения: на ранних этапах ликвидность была сильно сосредоточена на ETH (особенно на этапе LST и LRT), и с ростом BTCfi наша ликвидность также естественным образом сместилась.

В настоящее время доля стабильных монет превышает 78% от TVL, что на самом деле является здоровым сигналом — в отличие от спекулятивных активов, спрос на доходность стабильных монет обладает межцикловой устойчивостью. Независимо от бычьего или медвежьего рынка, спрос на стабильные предсказуемые доходы всегда существует, особенно среди пользователей, стремящихся сохранить свое богатство.

Эта гибкость, которая адаптируется к динамике рынка, является нашим основным преимуществом. Именно эта способность позволяет нам сохранять актуальность и достигать роста в разных циклах нарративов.

12**、**Каков типичный профиль пользователя Pendle?

Хотя это звучит как банальность, Pendle действительно может предоставить ценность для различных пользователей:

Если вы предпочитаете консервативный и стабильный доход, фиксированный доход, предоставляемый токеном основного капитала PT, идеально соответствует потребностям в сохранении и планировании богатства;

Если у вас высокая терпимость к риску и вы хотите провести операции с кредитным плечом на протоколах, в которые верите (особенно для максимизации потенциала airdrop или будущей прибыли), то токен дохода YT является идеальным инструментом;

Если вы находитесь между двумя вариантами или хотите совместить оба, будучи поставщиком ликвидности (LP), вы сможете получать фиксированный доход и делиться потенциалом роста доходов и积分.

Pendle****Глубокий анализ данных

По состоянию на сентябрь 2025 года, общий заблокированный объем Pendle TVL превысил 13 миллиардов долларов США, из которых USDe занимает наибольшую долю (около 8 миллиардов долларов США), остальные составляют другие стейблкоины, BTC и ETH.

! vwVHOjeDrImbNHmTJhuUfToe5YUKigs7EN6tMpbU.png

Ликвидная структура Pendle сильно зависит от наративов. Сначала доминировал ETH (этап LST/LRT), затем произошел переход к BTCFi, и сейчас доля стабильных монет превышает ****78%. Это показывает высокий спрос рынка на предсказуемую и устойчивую прибыль. Пиковая волатильность и коррекция в сентябре 2025 года отражают волну закрытия позиций в результате крупных сроков погашения.

! dw2JtBa0rHol5B0Ws0SN8CkBDwlSkgsWrOVCSlZN.png

Стейблкоины являются ключевым столпом роста Pendle. С общим объемом стейблкоинов, превышающим 300 миллиардов долларов, и быстро растущей долей доходных стейблкоинов, Pendle стал ключевой платформой для токенизации торговых активов такого рода. Путем захвата тенденции пользователей от пассивного удержания стейблкоинов к активному получению дохода, Pendle проникает в самую большую и стабильную ликвидную базу в криптосфере. Это делает стейблкоины основой для долгосрочного TVL и расширения доходов.

! cXlczWSE11fkhggE5Z88SUZI1et94EaADns115lp.png

База залоговых активов Pendle значительно расширилась, с стабильными монетами, представленными в 28 типах залога (+27%), что подчеркивает их статус как опоры роста протокола. Эфир (11 типов, +10%) и другие активы (23 типа, +21%) продолжают обеспечивать разнообразную поддержку. Эта разнообразная структура свидетельствует о том, что Pendle эволюционирует в рынок доходов от многократных активов, который может гибко захватывать новые нарративы и всегда оставаться опорой на надежность стабильных монет.