Ativos de criptografia "1011" análise completa do big dump épico: A verdade do colapso do mercado e as lições futuras sob a perspectiva da Wintermute

No dia 11 de outubro de 2025, o mercado de ativos de criptografia passou por um grande dump, com o Bitcoin a cair rapidamente de um pico de 117.000 dólares, quebrando em poucas horas a barreira psicológica de 110.000 dólares. O Ethereum teve uma queda diária de 16%, enquanto mais alts experimentaram quedas extremas de 80% a 90%. Este grande dump resultou na liquidação de 19 bilhões de dólares em ativos de criptografia, com dados reais de liquidações podendo chegar a 30-40 bilhões de dólares, muito além das estatísticas públicas. Como um dos principais protagonistas desta tempestade, o fundador e CEO da principal empresa de market making Wintermute, Evgeny Gaevoy, revelou em uma entrevista pós-evento os mecanismos profundos por trás da queda e a verdadeira situação dos market makers em condições extremas.

01 Três choques: causas estruturais da queda épica

Ataque de cisne negro na política macroeconômica

O gatilho direto para esta grande queda foi a política de tarifas anunciada por Trump nas redes sociais - uma tarifa de 100% sobre todos os produtos importados da China a partir de 1 de novembro, além de medidas de controle de exportação e sanções financeiras mais severas. Esta política provocou imediatamente uma aversão ao risco nos mercados financeiros globais, e as criptomoedas, como representações de ativos de alto risco, foram as primeiras a serem alvo de vendas. Mais preocupante é que o token WLFI, apoiado pela família Trump, já havia caído “misteriosamente” 30% antes da divulgação da notícia das tarifas, levantando suspeitas de negociação com informações privilegiadas.

Vulnerabilidade do sistema de alta alavancagem

Segundo a análise de Evgeny Gaevoy, a razão pela qual a liquidação desta vez é de 5 a 10 vezes maior do que em eventos anteriores, é que a alavancagem no sistema aumentou significativamente, assim como a aparição de mais categorias de tokens, produtos de contratos perpétuos e plataformas de negociação. Ao contrário dos mercados tradicionais, o mercado de criptomoedas carece de mecanismos de interrupção, o que leva a que, uma vez que o nível de suporte seja rompido, desencadeia uma liquidação em cadeia de “longos matando longos”. É especialmente digno de nota que a stablecoin USDE sofreu um desvio severo durante a grande queda, chegando a cair temporariamente abaixo de 0,66 dólares, tornando-se um evento emblemático deste colapso.

A liquidez dos formadores de mercado de repente se esgotou

No dia do big dump, várias das principais empresas de market making, incluindo a Wintermute, foram forçadas a suspender as negociações. O estrategista da Wintermute, Jasper De Maere, explicou: “As nossas regras foram quebradas, e não conseguimos fornecer liquidez de forma segura e mantendo o Delta neutro.” Esta estratégia Delta neutra é uma abordagem de gestão de risco que visa tornar a carteira sem exposição direcional a flutuações de preços através de hedging. Quando o mercado experimenta flutuações extremas, a integridade das posições de hedging dos market makers é comprometida, tornando-se incapazes de continuar a fornecer liquidez, resultando numa queda acentuada da liquidez no livro de ordens e acentuando a volatilidade dos preços.

02 Falha do mecanismo: Sistema ADL e falhas na infraestrutura de mercado

Execução ADL Caótica

O ADL (mecanismo de redução automática de posições) é a “última linha de defesa” das bolsas, que em situações extremas forçam a compensação de parte das posições vendidas e as posições compradas que foram liquidadas, evitando assim um colapso total dos preços. No entanto, a execução do ADL desta vez foi excecionalmente confusa. Gaevoy revelou: “Em alguns casos, o preço do ADL era completamente ilógico, o preço de mercado estava a 1 dólar, enquanto as nossas posições vendidas foram forçadas a ser liquidadas pelo sistema a um preço de 5 dólares. Isso não consegue de forma alguma fazer hedge, apenas resulta em perdas instantâneas.” Este mecanismo de ADL pouco transparente gerou amplas dúvidas no mercado.

Transferência de ativos entre plataformas paralisada

Para os formadores de mercado, o problema mais complicado é que, durante uma queda extrema, vários caminhos de negociação podem ficar bloqueados. Gaevoy explicou: “Quando você compra no Binance e vende no Coinbase, acaba descobrindo que está acumulando stablecoins em um dos principais CEXs dos EUA, enquanto no Binance você adquiriu um token – mas, nesse momento, ambas as retiradas estão bloqueadas, e não há como transferir os ativos.” Essa situação não ocorre apenas nas exchanges centralizadas, a DeFi também não escapou, e os formadores de mercado não apenas “não estão dispostos” a fornecer liquidez, mas “simplesmente não conseguem”.

A Paradoxo da Transparência e da Especulação

Em relação às discussões no mercado sobre os dados transparentes da Hyperliquid que fomentaram ataques direcionados, Gaevoy acredita que a probabilidade é pequena, pois ainda existe um grande volume não liquidado em bolsas que não conseguem ver os pontos de liquidação. No entanto, ele sugeriu que o mecanismo representado pela Hyperliquid, onde “todos os pontos de liquidação são publicamente visíveis”, deve encontrar um equilíbrio entre transparência e privacidade no futuro - a divulgação de informações atualmente está, de fato, um pouco “excessiva”.

03 Perspectiva do Market Maker: Resposta à Crise da Wintermute e a Verdade dos Negócios

Mecanismo de resposta de emergência da Wintermute

Como um dos principais market makers e empresas de negociação quantitativa de ativos de criptografia do mundo, a Wintermute contou com sua equipe global para enfrentar a grande queda. Gaevoy compartilhou: “Os escritórios de Londres e Cingapura se revezam. Por volta das 10h às 11h, horário de Londres, a equipe de Cingapura assume as negociações.” Essa configuração global permite que a empresa mantenha suas operações mesmo durante eventos extremos em Londres, à noite. Vale mencionar que Gaevoy teve uma boa noite de sono naquela noite, ele admitiu: “Só sou acordado quando a situação realmente está muito ruim e estamos perdendo muito dinheiro. Então, na verdade, eu dormi bastante bem naquela noite.”

A verdade dos negócios e a má interpretação do mercado

Respondendo às acusações de que o mercado vê a Wintermute como um “bode expiatório”, Gaevoy afirmou que já superou completamente isso. Ele enfatizou que o público em geral tem a falsa impressão de que os market makers estão sempre apostando contra o mercado, mas na verdade a Wintermute tem estado quase sempre em uma posição líquida compradora, começando a ser otimista desde 2022 ou até antes. Os métodos de gestão de risco da empresa limitam estritamente a posição compradora a não mais do que 25% do patrimônio líquido, e não colocam mais de 35% do patrimônio líquido em uma única plataforma, o que lhes permitiu resistir ao colapso da FTX e aos ataques de hackers.

Diversificação da estrutura de negócios

Além do seu negócio central de market making, a Wintermute também investe em projetos de Web3 e de encriptação com potencial de crescimento através do seu departamento de capital de risco, a Wintermute Ventures. O seu portfólio é diversificado, abrangendo várias áreas, incluindo infraestrutura, DeFi e carteiras, com investimentos em projetos como Chaos Labs, bloXroute Labs e Euler Finance. Ao mesmo tempo, a empresa está a expandir ativamente a sua linha de produtos OTC nos EUA, oferecendo serviços a instituições e clientes de alto património que necessitam de transações em grande volume.

04 Futuro do mercado: mudanças estruturais e insights de investimento

A liquidez está se concentrando em ativos mainstream

Gaevoy prevê que a escala de liquidação atinja um recorde histórico, com o principal impacto a recair sobre os setores fora das moedas principais, uma vez que a liquidação se concentra principalmente nas altcoins. Em contrapartida, o desempenho do Bitcoin, Ethereum e até mesmo do Solana foi relativamente estável – o Cosmos (ATOM) caiu uma vez 99,9%, enquanto a maior queda do BTC e ETH foi de apenas 15%. Ele acredita que, à medida que mais ETFs surgem e os canais de entrada se alargam, a volatilidade dos ativos principais será cada vez mais limitada, e no futuro veremos cada vez mais alavancagem e liquidez concentradas nesses ativos.

Falta e possibilidade do mecanismo de circuit breaker

Gaevoy questionou fortemente por que o mercado de criptografia não introduziu um mecanismo de interrupção: “Nos mercados financeiros tradicionais, quase todas as bolsas têm um mecanismo de interrupção. Isso impede que o ativo subjacente caia muito em um curto espaço de tempo, o sistema automaticamente suspende as negociações ou entra em modo de leilão.” Ele sugeriu que o mecanismo de interrupção deveria ser introduzido pelo menos em pares de negociação ou tipos de ativos específicos, como quando o Bitcoin cai 20% em uma bolsa, a bolsa pode facilmente determinar que isso é uma volatilidade anormal, e não um colapso fundamental.

Desempenho e Limitações dos Sistemas DeFi

Apesar de as finanças descentralizadas terem mostrado um desempenho relativamente robusto durante este big dump, com poucas liquidações da Aave e um sistema bastante sólido, Gaevoy apontou que o DeFi também enfrenta problemas de falta de estoque semelhantes aos da CeFi. Em situações extremas, a maioria dos concorrentes simplesmente interrompeu as transações DeFi durante este evento, possivelmente porque os seus mecanismos de controle de risco foram ativados. Este tipo de evento ocorre apenas uma vez por ano, tornando difícil construir um sistema otimizado especificamente para isso.

05 Estratégia do Investidor: Guia de Sobrevivência em Condições Extremas

Princípios centrais da gestão de risco

A lição chave que os investidores devem aprender com este grande dump é definir um número razoável de alavancagem, evitando a alavancagem excessiva; diversificar a alocação de ativos, não concentrando todos os fundos em uma única plataforma; usar ordens limite em vez de ordens de mercado, controlando o risco de slippage. Especialmente no investimento em altcoins, é necessário estar mais atento às armadilhas de liquidez dos tokens com alto número de contratos em aberto.

Indicadores de monitorização de liquidez

Os investidores devem acompanhar os sinais de alerta de grandes transferências em cadeia, especialmente as transferências significativas de market makers para as carteiras quentes das exchanges. Ao mesmo tempo, é importante observar as mudanças na liquidez dos ativos principais e as grandes alterações nas políticas, como as políticas tarifárias de Trump, que podem causar pânico no mercado.

Perspectiva de longo prazo e preparação mental

Como os analistas de mercado apontaram após o big dump: “O mercado de encriptação nunca foi uma estrada reta e rápida, é mais como um mar cheio de recifes ocultos. A prosperidade do mercado em alta muitas vezes está envolta na ilusão da alavancagem, enquanto o cisne negro está sempre escondido em algum lugar.” Para os investidores de varejo, o mais importante não é perseguir lucros exorbitantes a todo momento, mas sim sobreviver, garantindo que não sejam liquidadas suas posições em situações extremas, para que possam ter a oportunidade de começar de um novo ponto na próxima rodada do ciclo.

Conclusão

A grande queda no mercado de ativos de criptografia em 11 de outubro não foi apenas um simples ajuste de mercado, mas sim um teste de pressão na estrutura de todo o mercado de ativos de criptografia. Isso expôs problemas profundos, como alta alavancagem, a fragilidade da oferta de liquidez dos market makers e a insuficiência da infraestrutura das exchanges, ao mesmo tempo que mostrou um certo aumento na maturidade do mercado — ativos de referência demonstraram uma maior resistência à queda, e os sistemas DeFi apresentaram um desempenho relativamente estável. Com a liquidez se concentrando ainda mais em ativos de referência como Bitcoin e Ethereum, e com a indústria reavaliando a gestão dos mecanismos de risco, o mercado de ativos de criptografia pode, após passar por essa purificação, entrar em uma fase de desenvolvimento mais saudável.

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ETH1.35%
WLFI1.76%
USDE0.04%
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