Histórias de fantasmas do mercado de crédito privado: deixe o blockchain público acabar com isso.

Autor: Charlie Liu

Na semana passada, o “canto silencioso” de Wall Street - o mercado de crédito privado, de repente explodiu com algumas grandes surpresas, deixando várias instituições financeiras de topo em apuros. O JPMorgan perdeu centenas de milhões, e as ações da Jefferies caíram 10%.

Onde está a estranheza nesta questão? O que desencadeou a crise não foram produtos financeiros obscuros, mas sim algumas das coisas mais familiares do nosso dia a dia: peças de automóveis, carros usados, edifícios de escritórios comuns.

No entanto, foram esses ativos comuns que causaram perdas enormes e incomuns, com as ondas de choque da explosão chegando até aqueles banqueiros e corretores que nunca tocaram uma chave de mecânico.

Este é precisamente o sinal mais perigoso: quando ativos comuns provocam pânico sistêmico, o problema está quase sempre na estrutura subjacente do sistema financeiro.

Explosões em cadeia, quem é o verdadeiro culpado?

Vamos dar uma olhada em algumas cenas do crime:

A “dívida invisível” dos gigantes de peças automotivas: uma empresa chamada First Brands, um gigante de peças automotivas, tornou-se, sem que as pessoas percebessem, uma empresa financeira.

Ao longo dos anos, escondeu habilmente enormes dívidas através de um complexo “factoring de contas a receber fora do balanço”, fazendo com que a alavancagem nos relatórios financeiros parecesse muito saudável.

Até que um dia, os credores se reuniram por acaso para fazer as contas e descobriram, horrorizados, que a empresa já havia vendido o fluxo de caixa futuro inúmeras vezes através de várias transações personalizadas.

No momento em que a ilusão se desmorona, o preço do risco no mercado também colapsa de repente.

Venda múltipla de um único veículo por uma empresa de crédito automóvel secundário: uma empresa de crédito automóvel secundário chamada Tricolor encenou o mesmo esquema usando diferentes artifícios.

A investigação posterior revelou que cerca de 40% dos números de identificação do veículo (VIN) utilizados nos empréstimos emitidos foram repetidos em múltiplos empréstimos.

O mesmo carro, sob camadas de instrumentos financeiros e titularização de ativos (ABS), foi vendido como garantia a diferentes pessoas.

Quando o esquema foi exposto, mais de 100.000 empréstimos e mais de 10.000 carros foram congelados, o JPMorgan desvalorizou 170 milhões de dólares, e o Fifth Third Bank perdeu cerca de 200 milhões.

“Carimbo de Rabanete” em imóveis comerciais: A história até se espalhou para bancos regionais, com Zions e Western Alliance sofrendo perdas de centenas de milhões de dólares.

A razão é que um dos seus mutuários foi acusado de falsificar documentos de propriedade imobiliária, usando um fundo de fachada para hipotecar o mesmo imóvel a vários bancos.

Os investidores mal conseguem esperar pelas notas detalhadas do relatório financeiro, o pânico já se espalhou: se até o setor imobiliário comercial mais tradicional pode brincar com esse truque de “uma mulher casando com vários homens”, o que mais pode ser considerado seguro?

Estes três casos que à primeira vista parecem não ter relação entre si, na verdade apontam para o mesmo fantasma: ninguém sabe realmente a quem pertence a verdadeira propriedade de um ativo, quantas vezes o fluxo de caixa futuro foi vendido.

O verdadeiro culpado não é a ganância da natureza humana, mas sim a doença estrutural e inata de “fragmentação” deste sistema.

As Armadilhas da Floresta Negra

O maior atrativo do mercado de crédito privado reside na sua “flexibilidade” e “personalização”, mas este é precisamente o seu ponto mais fraco. Quando tudo está escondido na escuridão, a flexibilidade torna-se vulnerabilidade.

Todos os factos chave — como a propriedade dos activos, a prioridade dos direitos de penhor, se a garantia está a ser reutilizada, o verdadeiro fluxo de caixa — estão dispersos em inúmeros ficheiros PDF, folhas de Excel e acordos bilaterais.

Todo o mercado é como uma “floresta escura”, onde cada participante só consegue ver uma pequena área à sua frente, sem saber nada sobre a totalidade da floresta.

Normalmente, tudo é tranquilo, e cada um está bem. Assim que a pressão surge, a questão “quem deve a quem quanto dinheiro” transforma-se de uma simples tarefa de relatório em um difícil “jogo de detetive”.

A falta de transparência das informações e a ausência de governança não são acidentais, mas sim uma “característica” deste sistema de “banco sombra” (feature, not bug).

As transações são privadas, as informações não são públicas, e os preços estão defasados.

Quando a confiança é suficiente, tudo funciona bem; quando a confiança colapsa, uma única dívida problemática pode rapidamente evoluir para um risco sistêmico em todo o setor.

Uma lâmpada que ilumina todos os cantos

E se colocássemos todos esses ativos num livro-razão público, em tempo real e imutável, qual seria o resultado?

Isto é precisamente o que a “tokenização de ativos do mundo real (RWA)” - ou seja, o que se pretende resolver com a tecnologia de livro público (Public Ledger).

Vamos reanalisar o caso acima com este plano:

Para as Primeiras Marcas: cada fatura gerada torna-se um “token” único. O estado do token será atualizado em tempo real conforme as mercadorias são enviadas, o financiamento das contas a receber e o recebimento de dinheiro.

Uma vez que cada token é único, quer vender a mesma fatura duas vezes? Desculpe, as regras da blockchain impedirão isso diretamente.

Os reguladores, investidores e parceiros podem ver em tempo real os dados que precisam ver, de acordo com suas permissões, em vez de esperar por um relatório trimestral.

Milhares de milhões de dívidas ocultas serão monitorizadas em toda a rede desde o início da sua acumulação, em vez de esperar que os auditores as descubram para corrigir a situação.

Para Tricolor: o número de identificação do veículo (VIN) de cada carro é vinculado a um “token de primeira hipoteca único” no momento do registro.

Quer registrar um segundo penhor de primeira prioridade para este carro? O sistema irá recusar diretamente ou marcá-lo claramente como segundo penhor ou subordinado.

A questão da duplicação de garantias foi fisicamente eliminada no momento da concessão do empréstimo, não sendo necessária uma reestruturação legal posterior.

Para imóveis comerciais: a propriedade e o estado da hipoteca do imóvel estão registrados em um token, e o estado desse token é a “única fonte de verdade” no sentido legal.

Não é possível contornar uma dívida prioritária gravada na cadeia e imutável, falsificando um arquivo PDF.

A liquidação da negociação tornou-se uma simples “atualização de estado”, em vez de uma “corrida atrás de documentos” que consome tempo e esforço.

Juntando esses cenários, o que obtemos não é apenas uma “melhor maneira de contabilidade”. Este é um benefício da “revolução da transparência”:

• A prevenção da dupla garantia passou de “restrições políticas” para “restrições físicas”.
• A monitorização de risco em tempo real substituiu a inferência trimestral desatualizada.
• “Quem possui quanto” tornou-se uma consulta pública e confiável, em vez de uma crise.

Não deixe que a etiqueta “crypto” o assuste

Eu sei que, quando muitas pessoas ouvem a palavra “tokenização”, mil maneiras de serem enganadas no mundo das criptomoedas vêm à mente - “Moeda Meme (Memecoin)”, “Rug Pull”, ataques de hackers e palhaçadas de governança.

Este “imposto de reputação” realmente existe e, em certos cantos do mundo das criptomoedas, é de fato uma consequência de ações próprias.

Mas no dia de hoje em 2025, isso realmente parece um pouco uma visão distorcida, pois não se vê o verdadeiro valor subjacente por causa da má reputação.

A questão-chave não é “devemos ou não adotar criptomoedas e a tecnologia de blockchain para tudo”, mas sim se os ativos reais e os direitos de crédito que já estamos transacionando devem ser registrados em um livro-razão único, pesquisável e executável.

A tokenização mal feita é apenas levar a banca sombra para uma pista mais sofisticada, trocando seis por meia dúzia.

E o que é feito bem na tokenização é um trabalho árido, mas crucial: fazer com que os direitos de crédito possam ser verificados por máquinas, tornando o “casamento de uma mulher com vários homens” tão difícil quanto “gastos duplos”.

Não devemos rejeitar completamente uma tecnologia que pode corrigir falhas sistémicas apenas porque uma palavra foi mal utilizada em algum canto do mercado.

O que é um bom mecanismo RWA?

Claro, as preocupações dos céticos não são infundadas: se a nova trajetória apenas fizer os erros antigos correrem mais rápido, isso será uma catástrofe ainda maior.

A resposta é pragmática, recaindo sobre a fusão de design, governança e legislação.

Sensação de Limite entre Privacidade e Estratégia: A total transparência pode vazar segredos comerciais, o que é inaceitável para os participantes institucionais, mas isso não deve ser uma desculpa para esquivar-se, deve ser uma restrição rígida no momento do design.

Através de técnicas como acesso a dados por licença, visibilidade baseada em funções e provas de conhecimento zero, podemos responder com precisão a questões específicas como “tens direito de preferência sobre a garantia?” sem expor toda a estratégia de negociação.

Zero Tolerance for Technical Risks: Vulnerabilities in smart contracts and failures in custody are unacceptable in the institutional credit sector.

Assim, auditorias de código rigorosas, implementações prudentes em fases e um sistema de defesa em profundidade são as apostas básicas na “mesa de jogo”, e não opções.

Evitar novas “ilhas de dados”: Se cada banco construir a sua própria “ilha de blockchain”, acabaremos por voltar ao velho caminho da verificação de PDFs entre livros de contas.

Os padrões de interoperabilidade e a transferibilidade legal devem ser construídos como infraestrutura central desde o primeiro dia.

A pedra angular da lei e da regulamentação: a tecnologia não pode estar dissociada da lei, e atividades financeiras semelhantes devem estar sujeitas à mesma regulamentação.

Os tokens na blockchain devem corresponder claramente aos direitos legais executáveis fora da cadeia, caso contrário, mesmo a interface mais bonita não passa de um “vaso” com eficácia legal fraca.

Portanto, o caminho de construção correto deve ser:

Priorizar a eficácia legal, permitindo que o estado da cadeia se torne uma prova reconhecida pelo tribunal.

Manter o princípio da “transparência seletiva”, permitindo que as características dos ativos decidam “quem pode ver o quê”.

Incorporar a lógica de conformidade (como KYC, restrições de negociação) no código, em vez de ficar apenas no papel.

Por fim, ligue tudo isso a interfaces confiáveis do mundo real (como o registro de veículos, centros de registro de propriedade), tornando o sistema confiável, crível e até mesmo pode-se dizer - “bom a ponto de ser entediante”.

Conclusão

A tecnologia de livro-razão público não pode substituir o design preciso da estrutura de risco, nem pode eliminar a ganância humana.

Mas pode reduzir drasticamente a “descoberta de atraso” - é exatamente esse atraso que transforma pequenos problemas que poderiam ser corrigidos em eventos sistêmicos que provocam pânico no mercado.

No início dessas histórias, todos os danos foram amplificados na escuridão: contas a receber foram vendidas repetidamente, carros foram dados como garantia repetidamente, warrants foram falsificados e transferidos, enquanto todos estavam ocupados verificando seu próprio PDF.

Coloque esses ativos em um estado público compartilhado, em tempo real e executável, os riscos não desaparecerão, mas se tornarão “claramente legíveis” e não serão assustadores.

Como Jamie Dimon comentou na semana passada, os problemas no mercado agora são como baratas na cozinha, ainda há muitas bombas-relógio escondidas nas sombras que não podemos ver.

Mas o que o livro-razão público pode fazer é manter as luzes da cozinha sempre acesas e iluminar cada canto.

As baratas talvez ainda existam, mas já não podem festejar à vontade nas trevas.

Este é o maior valor que o livro-razão público pode trazer para o crédito privado e para todo o mundo financeiro.