Guerra comercial + bolha de IA: quando os dois grandes "barril de pólvora" se fundem, o fim do superciclo está decidido?

Autor original: arndxt, pesquisador independente

Texto original traduzido: Luke, Mars Finance

2025 = ano do “meio do ciclo”

O mercado está a cair numa paradoxo.

Sob a calma da "atmosfera otimista de “soft landing”, a economia global está silenciosamente se rompendo ao longo da rota de políticas comerciais, expansão de crédito e excesso de tecnologia.

Ponto central:

O próximo desalinhamento da economia global não virá de uma única falha, nem de tarifas, nem de dívidas de IA, mas sim de um ciclo de feedback entre políticas, alavancagem e crenças.

Estamos a testemunhar a fase final de um superciclo: a tecnologia sustenta o crescimento, o populismo fiscal substitui o liberalismo comercial, enquanto a confiança monetária está a ser lentamente corroída.

A prosperidade ainda não acabou, mas já começou a se fragmentar.

A volatilidade desta semana é o resumo desta história.

Com o pânico tarifário entre os EUA e a China ressurgindo, o índice VIX teve o maior aumento desde abril, até que, no final da semana, o presidente Trump confirmou que a proposta de tarifas de 100% sobre as importações seria “insustentável”, levando o mercado a uma correção. O mercado de ações respirou aliviado; o índice S&P 500 estabilizou. Mas esse alívio é superficial; a narrativa mais profunda é que as ferramentas de política estão esgotadas e o otimismo foi excessivamente alavancado.

1. A ilusão da estabilidade

O acordo comercial EUA-União Europeia de julho pretendia fornecer um ponto de ancoragem para um sistema frágil.

No entanto, hoje está a desmoronar-se devido a disputas sobre regulamentação climática e ao protecionismo dos Estados Unidos. Washington exige que as empresas americanas sejam isentas das regras de divulgação ESG (ambiental, social e de governança) e de carbono, o que destaca a crescente fissura ideológica: a “descarbonização” da Europa confronta-se com a “desregulamentação” dos Estados Unidos.

Simultaneamente, as novas restrições da China à exportação de terras raras, incluindo a proibição do uso de qualquer ímã que contenha vestígios de metais chineses, expuseram a vulnerabilidade estratégica das cadeias de suprimento globais. A reação dos EUA — a ameaça de impor tarifas de 100% sobre os produtos importados da China — é uma postura política com consequências globais. Embora tenha sido posteriormente recuada, isso lembrou ao mercado: o comércio se tornou “finanças armadas”, mais servindo como um alavancagem para emoções internas do que como consideração racional econômica.

A Organização Mundial do Comércio (OMC) alertou que o comércio global de mercadorias irá desacelerar drasticamente até 2026, refletindo uma realidade: os investimentos das empresas em cadeias de suprimentos não são mais motivados pela confiança, mas sim pela preparação para contingências.

2. Ciclo Super AI

Simultaneamente, a segunda narrativa está a desenrolar-se na economia da IA, que é mais subtil, mas pode ter um impacto mais profundo.

Estamos a passar de uma “expansão produtiva” para uma “finança especulativa”, caracterizada por um “aumento do financiamento dos fornecedores (vendor financing) e uma diminuição das taxas de cobertura (coverage ratios)”. Os data centers hiperescaláveis (Hyperscalers) estão a alavancar o balanço patrimonial a uma velocidade superior à do crescimento da receita, o que é um sinal típico de prosperidade irracional no final do ciclo.

Isso não é novidade. Das 21 principais ondas de investimento desde 1790, 18 terminaram em falência, geralmente quando a qualidade do financiamento se deteriora. Os gastos de capital (capex) em IA hoje são semelhantes à bolha das telecomunicações do final da década de 1990: os verdadeiros retornos de infraestrutura estão entrelaçados com a especulação impulsionada pelo crédito. SPV (veículo de propósito específico), financiamento de fornecedores e dívida estruturada - essas ferramentas que outrora geraram a bolha de títulos lastreados por hipotecas (MBS) estão fazendo um retorno, desta vez vestindo as roupas de “capacidade de computação” e “liquidez de GPU”.

O que é que está a ser satirizado? A prosperidade da IA realmente possui produtividade, mas é desigualmente distribuída. A Microsoft financia a sua expansão através de obrigações tradicionais, o que demonstra confiança. A CoreWeave, por outro lado, financia-se através de SPV, o que revela pressão. Ambas estão em expansão, mas uma está a construir capacidade duradoura; a outra está a acumular vulnerabilidades.

3. A volatilidade como sintoma

A subida do VIX reflete uma inquietação mais profunda no mercado: a incerteza política, a concentração das ações líderes no mercado (nota: refere-se a algumas grandes ações de tecnologia) e a pressão de crédito sob a superfície das avaliações prósperas.

Quando o Federal Reserve agora sugere que vai reduzir as taxas de juros em um momento de desaceleração do crescimento, isso não é estímulo, mas sim gestão de riscos. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a dois anos caiu para o nível mais baixo desde 2022, o que nos diz que os investidores estão precificando uma “desinflação da confiança” (deflation of confidence), e não apenas as taxas de juros. O mercado pode ainda estar a celebrar cada mudança para uma postura mais dovish, mas cada redução da taxa de juros está a minar a ilusão de que “o crescimento pode se sustentar por si só”.

4. Comércio, Tecnologia e Confiança

A ligação entre a política tarifária e a prosperidade irracional da IA é a confiança, ou, mais precisamente, a erosão da confiança.

O governo não confia mais nos parceiros comerciais.

Os investidores já não confiam na coerência das políticas.

As empresas já não confiam nos sinais de demanda, por isso constroem em excesso.

O ouro disparou e ultrapassou os 4000 dólares; mais do que uma questão de inflação, é uma questão da erosão dessa crença – na moeda fiduciária, na globalização e na capacidade de coordenação das instituições. Isso (nota: refere-se à compra de ouro) não é uma proteção contra preços, mas sim uma proteção contra a “aumento da entropia política”.

5. Caminho à frente

Estamos entrando em um período de “prosperidade fragmentada” - um período em que o crescimento nominal e os picos de mercado coexistem com a fragilidade estrutural:

O investimento em IA impulsiona o PIB como as ferrovias do século XIX.

O protecionismo comercial, ao elevar a produção local, também está a drenar a liquidez global.

A volatilidade financeira oscila entre “euforia” e “pânico político”.

Nesta fase, o risco é acumulado.

Cada retirada de tarifas, cada anúncio de gastos de capital, cada corte de juros, prolonga este ciclo, mas também comprime o espaço para sua eventual liquidação (unwind). A questão não é se a IA ou a bolha comercial vão estourar, mas sim quão interligadas elas já se tornaram quando isso acontecer.