Entrevista com o fundador da Pendle: A caminho do império de negociação de rendimentos

Autor: Jonathan Ma, fundador da Artemis; Tradutor: Xiaozou, Jinse Finance

Recentemente, entrevistamos o fundador da Pendle, TN Lee. A Pendle tornou-se um dos protocolos de rendimento fixo e negociação de rendimento que mais cresce no espaço DeFi, com um valor total bloqueado (TVL) que ultrapassa bilhões de dólares, e a participação de stablecoins supera 80% da liquidez. Ao dividir os ativos em tokens de principal (PT) e tokens de rendimento (YT), a Pendle construiu um mercado bilateral que atende tanto investidores de hedge que buscam rendimentos certos quanto traders com apetite por risco que buscam ganhos e rendimentos excessivos.

Este artigo irá analisar profundamente a trajetória de desenvolvimento da Pendle, as oportunidades futuras e a estratégia para capturar o mercado global de rendimento fixo de 140 trilhões de dólares.

1**, OláTN!Pendle foi fundada em 2020. Você pode compartilhar conosco a história do seu empreendimento? Qual foi a sua motivação para criar a Pendle?**

A concepção da Pendle nasceu no verão de 2020 do DeFi. Naquela época, a mineração de liquidez estava no auge, com retornos anuais de três dígitos e até quatro dígitos sendo comuns, mas esses retornos muitas vezes duravam apenas alguns dias ou até algumas horas. Isso nos fez pensar: seria possível bloquear esses altos retornos? Assim, decidimos criar um protocolo que tornasse os retornos fixos do DeFi uma realidade. Quando percebemos que o mercado global de renda fixa é, na verdade, o maior mercado de valores mobiliários do mundo, essa concepção se tornou ainda mais significativa.

2**, na minha lembrança, Pendle foi inicialmente o principal caminho para a agricultura de rendimento participando do Eigenlayer e do Ethena no ano passado. Pode explicar em linguagem simples a essência de Pendle e como os usuários podem utilizar Pendle?

Pendle é essencialmente um protocolo de negociação de rendimentos. Em termos simples, permitimos que os usuários negociem os “direitos de rendimento” dos ativos, onde os rendimentos abrangem todos os direitos de recebimento gerados pelos ativos, incluindo rendimentos regulares e recompensas de pontos. A implementação é feita separando os rendimentos e pontos gerados pelos ativos em ativos independentes — tokens de rendimento (YT), enquanto a parte restante do capital corresponde aos tokens de capital (PT).

Se você acredita que um determinado ativo irá gerar lucros e pontos no futuro, pode comprar YT. Se o seu julgamento estiver correto, o valor dos lucros acumulados de YT superará o custo de compra, resultando em lucro.

Para os utilizadores que procuram rendimentos estáveis, é possível adquirir PT com desconto para obter um rendimento anual fixo, o que equivale a comprar ativos a preço de desconto e lucrar com a diferença de preço.

Além de obter rendimento, a Pendle também oferece oportunidades de participar em vários protocolos DeFi populares, permitindo que os usuários escolham o portfólio de investimento que melhor se adapta à sua preferência de risco.

3**,**** Qual é o modelo de negócios da Pendle? Os detentores de tokens PENDLE podem obter quais valores?**

A receita da Pendle provém principalmente de duas fontes: taxas de troca e comissões sobre rendimentos. Em resumo, quanto maior o volume de transações e o valor total bloqueado (TVL), maior será a receita do protocolo. Parte das comissões sobre rendimentos também será distribuída aos detentores de vePENDLE na forma de pontos ou airdrops.

4**, qual é o maior equívoco do mercado sobre o Pendle atualmente?**

Eu acho que a percepção de que “é muito difícil listar moedas na Pendle” é equivocada. Na verdade, listar moedas na Pendle é muito simples, especialmente agora que estabelecemos um processo de implantação de pools de liquidez orientado pela comunidade. Esta também é a principal razão pela qual muitos novos mercados surgiram recentemente na Pendle, especialmente projetos de stablecoins que geram rendimento, como Gaib, USDai, entre outros.

Se você é um projeto DeFi que pode gerar qualquer forma de rendimento/pontos, listar ativos na Pendle é na verdade muito direto.

5**,**** James Ho**** da Modular Capital e Jose Sanchez do Spartan Group consideram Pendle como o vencedor central na corrida das stablecoins. Por que as stablecoins conseguem representar 78% do total de valor bloqueado da Pendle? Como você vê as oportunidades futuras da Pendle no setor de stablecoins? **

Acredito que esse sucesso se deve ao fato de que as stablecoins são o principal motor narrativo do mercado atual. Olhando para o passado, quando o Eigenlayer e o re-staking se tornaram a narrativa dominante, nosso TVL era principalmente composto por ativos relacionados ao staking, em sua maioria denominados em ETH. Depois, vimos a ascensão da narrativa BTCFi, liderada pelo Babylon e seus derivados, e nosso TVL naturalmente acompanhou a tendência, com a proporção de ativos BTC aumentando significativamente.

Hoje, as stablecoins tornaram-se o foco do mercado, e nosso TVL também apresenta o mesmo padrão. A principal vantagem do Pendle reside na sua arquitetura de design e infraestrutura, que pode se adaptar rapidamente a várias narrativas e tendências de mercado. Desde que os ativos possam gerar rendimento, podem ser reestruturados através da “Pendleização”.

6**, quais são os indicadores mais críticos para a Pendle? Qual é o peso da análise fundamental na comunicação com investidores e fundos de tokens em circulação?**

TVL e volume de transações são indicadores centrais, pois contribuem diretamente para a receita do protocolo e são fatores chave em nossas conversas com investidores e fundos de tokens em circulação. A narrativa do mercado mudará com o ciclo, mas esses indicadores fundamentais permanecem como os principais critérios para avaliar nosso desempenho a longo prazo.

Para grandes investidores e fundos de tokens em circulação, a confiança é crucial, e esses indicadores são a materialização quantitativa da confiança no protocolo. Quanto mais tempo mantivermos o crescimento dos indicadores, maior será o valor de confiança acumulado pelo protocolo.

7**, por favor, fale sobre o Pendle e o seu futuro plano de desenvolvimento?**

Temos três grandes objetivos principais este ano:

Primeiro, temos o Boros, que é nossa nova plataforma de negociação com rendimentos alavancados. O objetivo central do Boros é lidar com várias fontes de rendimento, abrangendo não apenas rendimentos DeFi, mas também rendimentos financeiros tradicionais fora da cadeia, como taxas de juros de hipotecas. No início, vamos nos concentrar em áreas mais diretas e conhecidas pelo mercado: negociação de taxas de financiamento perpétuas. Com apenas dois meses desde o lançamento, o Boros já demonstrou um forte crescimento, com um aumento no volume de negociações atingindo 10 vezes a versão V2, e um valor nominal de transações superando 1,8 bilhões de dólares. Mesmo com esse crescimento, atualmente cobrimos apenas cerca de 0,03% do mercado total endereçável, e no que diz respeito às taxas de financiamento perpétuas, ainda há um enorme espaço para crescimento.

Em segundo lugar, o plano Citadels visa otimizar o ecossistema de circulação do PT e construir um sistema econômico independente — especialmente importante após o PT ter ultrapassado a marca histórica de 2 bilhões de dólares no mercado de empréstimos recentemente. Atualmente, o rendimento fixo do PT existe principalmente no ecossistema EVM, e através do Citadels, iremos expandir para investidores institucionais que necessitam de KYC, fundos que atendem aos princípios islâmicos, e até mesmo cadeias não-EVM como HYPE, TON e Solana. Cada direção é uma “fortaleza” que estamos construindo, e este é um passo importante para a Pendle na realização da ampla popularização do rendimento fixo.

Por fim, conforme avançamos para uma nova fase de crescimento, o Pendle V2 evoluirá para a descentralização. Como mencionado anteriormente, o processo de listagem de ativos no Pendle tornou-se mais simples do que nunca.

8**, a longo prazo, que grandes oportunidades de desenvolvimento o Pendle pode enfrentar após o ano 2030?**

Temos uma visão ambiciosa para o Pendle - queremos que todos os tipos de rendimento possam ser negociados no Pendle, não se limitando apenas ao espaço DeFi, mas abrangendo todos os tipos de ativos de rendimento em todo o mundo. O nosso objetivo é criar um mercado de negociação de rendimento que se torne a plataforma preferencial para obter rendimentos de topo, independentemente de esses rendimentos virem do DeFi, CeFi ou finanças tradicionais.

Acreditamos firmemente que as aplicações de blockchain mais influentes são aquelas que conseguem resolver problemas reais de forma mais eficaz do que as soluções financeiras tradicionais. Este é precisamente o padrão estabelecido para o Pendle.

Do ponto de vista dos dados, as oportunidades de mercado são enormes: o tamanho do mercado global de renda fixa é de cerca de 140 trilhões de dólares, tornando-se o maior mercado de valores mobiliários do mundo. A demanda por produtos de renda fixa não é uma suposição, mas um mercado já maduro e existente. No entanto, atualmente falta uma plataforma unificada que possa integrar perfeitamente todos os tipos de rendimentos on-chain e off-chain, e é isso que a Pendle pretende preencher como uma lacuna no mercado.

9**、Pendle quais são os maiores riscos e desafios que enfrenta no caminho para o sucesso no futuro?**

O principal desafio que enfrentamos atualmente é superar as limitações do “modelo on-chain”. A Pendle já estabeleceu uma sólida adequação do produto ao mercado no ecossistema nativo de criptomoedas, mas para realmente alcançar uma expansão em escala e se tornar uma camada global de rendimento, é necessário construir uma infraestrutura que possa levar os produtos da Pendle além dos limites do Web3.

Isto significa que é necessário estabelecer canais adequados para embalar e promover estes produtos de uma forma que o sistema financeiro tradicional possa compreender. Segue-se uma série de novas questões — conformidade regulatória, certificação KYC, estrutura legal, custódia de ativos, entre outras. Estes são os pilares importantes para a adoção no mundo real e para atrair instituições/fundos/clientes externos.

Estamos atualmente em negociações ativas com vários parceiros potenciais para superar esses obstáculos em conjunto. Ao mesmo tempo, colaboramos de perto com a equipe da Ethena para explorar caminhos concretos para integrar nossa infraestrutura a um mundo financeiro mais amplo. Embora seja um desafio complexo em múltiplas dimensões, também é um dos nossos campos de batalha mais empolgantes. Uma vez superado, abriremos um espaço de desenvolvimento muito maior do que o DeFi.

10**, por que é que DeFi precisa de produtos financeiros como Pendle?**

Antes do Pendle, o campo DeFi carecia de maneiras confiáveis para os usuários obterem exposição a rendimentos fixos, o que representava uma enorme lacuna de mercado. Os rendimentos fixos são uma parte central de qualquer sistema financeiro maduro - permitem que os investidores preservem e aumentem seu valor de forma previsível. Esses produtos naturalmente atraem um grupo de usuários diferente dos típicos especuladores DeFi: investidores maduros costumam ter uma consideração mais refinada do risco, em vez de perseguir cegamente altos retornos anuais.

Temos testemunhado esta tendência em primeira mão: apesar do potencial espaço para ganhos futuros e airdrops, uma grande parte do volume de negociação de PT vem de utilizadores gigantescas com rendimentos fixos, que têm entre oito a nove dígitos. Sob a perspectiva de risco-retorno, a fiabilidade e previsibilidade dos rendimentos fixos têm uma vantagem difícil de substituir.

Como um mercado de negociação de rendimento, Pendle realiza a descoberta real de preços para a curva de rendimento no campo das criptomoedas. Ele ajuda a estabelecer a estrutura de prazos das taxas de juros, semelhante ao papel dos títulos do governo chinês nas finanças tradicionais, tendo um significado indicativo importante para o mercado financeiro DeFi mais amplo.

Além disso, com o surgimento da mineração de pontos e airdrops, a Pendle evoluiu para além de uma simples plataforma de rendimento. Tornou-se uma plataforma de “investimento precoce” democratizada, permitindo que investidores individuais se posicionem em protocolos emergentes, antes reservados apenas a insiders ou investidores de risco. Este aspecto funcional é extremamente atraente e se alinha perfeitamente com nosso objetivo de construir um mercado de rendimento mais aberto e inclusivo.

11**,**** Quais são as características únicas da Pendle em comparação com projetos que tentaram construir protocolos semelhantes no passado?**

Acredito que a principal diferença reside na nossa capacidade de identificar e adaptar-nos às novas narrativas e tendências de mercado. Ao longo da evolução da composição do TVL da Pendle, você notará uma clara mudança faseada: a liquidez inicial estava altamente concentrada em ETH (especialmente nas fases LST e LRT), à medida que o BTCfi surgiu, nossa alocação de liquidez também se voltou naturalmente para isso.

Atualmente, a proporção de stablecoins já ultrapassa 78% do TVL, o que na verdade é um sinal saudável - ao contrário dos ativos especulativos, a demanda por rendimentos de stablecoins possui resiliência cíclica. Independentemente do mercado em alta ou em baixa, a demanda do mercado por retornos estáveis e previsíveis existe sempre, especialmente entre os usuários que buscam a preservação de patrimônio.

Essa agilidade que se ajusta dinamicamente ao mercado é nossa principal vantagem. É essa capacidade que nos permite manter relevância e alcançar crescimento em diferentes ciclos narrativos.

12**,**** qual é o perfil típico do usuário do Pendle?**

Embora soe como um clichê, a Pendle realmente pode oferecer valor a vários tipos de usuários:

Se você prefere rendimentos conservadores e estáveis, o token de capital PT oferece um rendimento fixo que se encaixa perfeitamente nas necessidades de preservação e planejamento de riqueza.

Se você tem uma alta tolerância ao risco e deseja realizar operações de alavancagem em protocolos nos quais acredita (especialmente para maximizar o potencial de airdrop ou retornos futuros), o token de rendimento YT é a ferramenta ideal;

Se você está entre os dois ou deseja conciliar ambos, como provedor de liquidez (LP) você pode obter renda fixa e compartilhar o potencial de valorização de ganhos e pontos.

Pendle****Análise profunda de dados

Até setembro de 2025, o valor total bloqueado (TVL) da Pendle ultrapassou o pico de 13 bilhões de dólares, dos quais USDe representa a maior parte (cerca de 8 bilhões de dólares), enquanto o restante é composto por outras stablecoins, BTC e ETH.

A estrutura de liquidez da Pendle é altamente impulsionada pela narrativa. Inicialmente dominada por ETH (fase LST/LRT), depois passou a BTCFi, e agora a proporção de stablecoins ultrapassa os 78%. Isso mostra uma forte demanda do mercado por rendimentos previsíveis e sustentáveis. O pico de volatilidade e a correção em setembro de 2025 refletem uma onda de liquidações devido a grandes ciclos de vencimento.

As stablecoins são o pilar central do crescimento da Pendle. Com o suprimento total de stablecoins ultrapassando 300 bilhões de dólares e a proporção de stablecoins que geram rendimento aumentando rapidamente, a Pendle tornou-se a plataforma chave para a negociação tokenizada deste tipo de ativos geradores de rendimento. Ao capturar a tendência dos usuários de passar de manter stablecoins passivamente para buscar ativamente rendimento, a Pendle está se inserindo na base de liquidez mais ampla e estável do setor de criptomoedas. Isso faz com que os stablecoins sejam a coluna vertebral da expansão de TVL e receita de longo prazo.

A base de ativos colateralizados da Pendle expandiu significativamente, com stablecoins liderando com 28 tipos de colateral (+27%), destacando sua posição como pilar de crescimento do protocolo. Ethereum (11 tipos, +10%) e outros ativos (23 tipos, +21%) continuam a fornecer suporte diversificado. Esse padrão de diversidade indica que a Pendle está evoluindo para um mercado de negociação de rendimento multiativos, capaz de capturar novas narrativas de forma flexível, mantendo sempre a confiabilidade das stablecoins como ponto de ancoragem.