年内に66%以上上昇、金価格の上昇の背後にある論理

GOLD価格は一時4378ドル/オンスを突破し、年初来上昇%は66%を超え、1979年以来最高の年間パフォーマンスを記録しました。

大きな上昇の背景：ドル信用の亀裂と複合要因の共振

GOLDとドルの百年にわたる競争史

GOLDとドルの関係はGOLD価格変動を読み解く鍵であり、その競争の歴史は20世紀に遡ります。1944年、ブレトン・ウッズ体制が「ドルとGOLDの連動、各国通貨とドルの連動」という二重連動メカニズムを確立し、GOLDはドル信用のアンカーとなり、GOLD価格は35ドル/オンスに固定されました。1971年、ニクソン政権がドルとGOLDの連動を解除し、信用通貨時代の到来を告げました。GOLDは通貨属性から投資属性へと転換しましたが、「ドル下落、GOLD上昇」という負の相関関係は現在まで続いています。

データによると、過去50年間のGOLDとドル指数の相関は-0.68であり、特にドル信用体制が衝撃を受ける重要なノードでは、この負の相関がより顕著です。例えば、1971年のブレトン・ウッズ体制崩壊後、GOLD価格は10年で35ドル/オンスから850ドル/オンスへ上昇。2008年の金融危機時には、ドル指数が短期間で大きな下落し、GOLD価格は2年で倍増しました。2025年のGOLD価格の大きな上昇も、この歴史的法則の再現です。

ドル信用危機：今回の上昇のコアエンジン

2025年、ドル信用体制は複数の衝撃を受け、GOLD価格突破の重要な推進力となりました。ファンダメンタルズでは、米国債規模が37兆ドルを突破し、政府閉鎖が再発、地域銀行の信用危機が継続、ドルステーブルコインの発行もドル信用をドロップさせる可能性があります（ドルステーブルコインを通じて、米国政府は連邦準備制度（FED）を迂回して「曲線的な通貨発行権」を得ることができ、「米国債発行・担保→ドルステーブルコイン発行→ドルスワップ」というルートで、米国政府はデジタルドルの発行権を間接的に奪い、連邦準備制度（FED）の金融政策の独立性に介入できます）……これらの問題が市場のドルへの信頼を継続的にドロップさせています。非信用通貨資産として、GOLDはどの国の主権の裏付けも不要であり、ドルリスクヘッジの最適なツールとなります。

連邦準備制度（FED）の金融政策転換は短期的な弱ドル状況をさらに強化しました。2025年9月17日、連邦準備制度（FED）は利下げを開始し、フェデラルファンド金利を4.00%-4.25%にドロップ、ドットチャートは年内さらに50ベーシスポイントの利下げを示唆、10月の25ベーシスポイント利下げ予想確率は98%に達しています。ドル指数は年初来高値から8%以上下落、10年米国債実質金利は4.5%から3.2%にドロップ、実質金利のドロップに伴い、GOLDはゼロ金利資産としてその配置価値が顕著に上昇しています。

地政学的リスクとインフレ期待の複合共振

2025年、世界の地政学的リスク指数は過去10年で最高水準に上昇し、ロシア・ウクライナ紛争の継続、中東情勢の緊張などが市場のリスク回避心理を刺激し、直近2ヶ月のGOLD価格月間上昇%は10%を超え、市場のリスク回避心理が際立っています。

インフレ面では、世界のコアインフレ率は3.2%までドロップしましたが、主要中央銀行の2%目標を依然上回り、地政学的紛争によるエネルギー・食料価格の変動が再びインフレを押し上げる可能性があります。歴史データによると、1971年のブレトン・ウッズ体制崩壊以降、GOLD価格は50倍以上上昇し、世界年平均インフレ率3.5%を大きく上回っています。2020-2023年の世界的インフレ期には、GOLDの年率上昇%は12.3%、同期間の世界年平均インフレ率6.8%を大きくアウトパフォームし、このインフレ耐性が資金のGOLD市場流入を促進しています。

資金フロー：長期配置と中期投資のダブルドライブ

中央銀行：「バラスト」級の長期買い手

世界の中央銀行による継続的なGOLD買い増しは、GOLD市場の最も安定したサポートです。この配置は短期的な投機ではなく、国家戦略に基づく長期的なものです。データによると、世界の中央銀行は3年連続で毎年1000トン以上のGOLDを買い増し、95%の調査対象中央銀行が今後12ヶ月間で公式準備がさらに増加すると予想しています。中国の中央銀行は特に顕著で、11ヶ月連続でGOLDを買い増し、9月末のGOLD準備は7406万オンス、年初比で約10%上昇しています。

構造的には、新興市場の中央銀行がマーケットメイカーであり、過去5年でGOLD準備の割合は10%から18%に上昇。中央銀行がGOLDを買い増すコアロジックは、ドル信用リスクのヘッジ、金融安定の維持、資産ポートフォリオのバランスとインフレ対策であり、GOLD買い増しによる外貨準備の多様化、ドル資産への依存ドロップが本質です。GOLD準備規模は国家信用と金融力の重要な象徴であり、自国通貨への国際市場の信頼を高めます。この「公式準備級」需要がGOLD価格の剛性サポートとなり、短期的なプルバックがあっても迅速に修復されます。

金融機関：戦略主導のコアトレーダー

各種金融機関はGOLD市場の中核を担い、その行動はトレンド性と戦略性を兼ね備えています。

パブリックセールファンドを例にすると、パブリックセールファンドはGOLD ETFを通じて投資家需要に受動的に応答し、2025年9-10月の世界GOLD ETF月間純流入は173億ドル、世界最大のGOLD ETF（SPDR Gold Shares）の建玉は年初比45%上昇、国内の華夏GOLD ETF（518850）は規模が300億元を突破しました。

個人投資家：消費から投資まで全面参入

個人投資家資金の大規模流入も相場の重要な推進力であり、消費と投資のダブルドライブが特徴です。消費面では、中国・インドなど伝統的なGOLD消費国の需要が旺盛で、中国の婚礼市場だけで毎年300トン以上のGOLDが消費され、2025年の金店実物GOLD販売量は前年比28%上昇、周大福などブランドGOLDジュエリー価格は1247元/グラムで安定し、供給が追いつかない状況です。

投資面ではさらに強く、個人投資家の投資的購入量は前年比45%上昇、GOLDバー・コインの販売量は倍増、ペーパーGOLDやGOLD積立などの商品が人気で、工商銀行の「積立GOLD」2025年規模は500億元を突破しました。個人投資家の参入動機は、インフレ対策、株式市場変動のヘッジ、トレンド追随であり、特にGOLD価格が過去最高値を突破した後は、「価格を追いかける」効果が取引高を大きく拡大させています。

GOLDのリスク回避機能の現実的考察

通常インフレ下での価値保持効果

通常のインフレ環境下で、GOLDの価値保持能力は歴史的に繰り返し証明されています。2020-2023年の世界的インフレ期、GOLD価格は1700ドル/オンスから2500ドル/オンスへ上昇、年率上昇%は12.3%、同期間の世界年平均インフレ率6.8%を大きくアウトパフォームし、資産購買力を効果的に守りました。

個人投資家にとって、資産の5%-10%をGOLDに配置することで、物価上昇による富の侵食を効果的にヘッジできます。配置ツールとしては、GOLD ETFは流動性が高く、取引コストが低いため一般投資家に適しており、GOLDバー・コインなどの実物GOLDは実物保有感を重視する投資家に人気ですが、保管コストや流動性制限を考慮する必要があります。

極端環境下でのリスク回避の限界

戦争など極端な状況下では、GOLDの「危機ヘッジ」属性が際立ちますが、潜在的なリスクも存在します。

GOLDは周期を超えた富の担い手です。戦争期に最も信頼できる「資産価値保持ツール」であり、戦後復興期にも不可欠な価値を持ちます。例えば第一次世界大戦後のドイツでは、戦争賠償による悪性インフレで為替レートが暴落し、1ドルのマルクは1921年の64マルクから1923年には4.2兆マルクに上昇、マルク保有者の富は消失しましたが、GOLD保有者は富の価値を維持できました（1923年、1オンスGOLDで交換できるマルクは年初の1.2万マルクから年末の4.2兆マルクに上昇し、悪性インフレを完全にヘッジ）。このような時期には、戦乱を超えてGOLDを保有することで戦後迅速に富を回復でき、GOLD保有者は家の再建や実業投資に活用でき、法定通貨保有者は通貨廃止のリスクに直面します。

しかし、個人のGOLD備蓄には政策リスクがあり、歴史的に極端期には政府によるGOLD強制徴収の事例が多く見られます。第二次世界大戦期のナチス・ドイツは「帝国GOLD法令」を公布し、国民に全GOLDの提出を強制、違反者には重刑。太平洋戦争期の日本は「GOLD統制令」を施行し、個人のGOLD保有を禁止。1933年の大恐慌期の米国では、議会が「1933年銀行法」を可決し、個人のGOLD保有権を廃止、20.67ドル/オンスで民間GOLDを強制徴収し、翌年にはGOLD公式価格を35ドル/オンスに引き上げ、「安値買い・高値売り」で国民の富を直接剥奪しました。国家が生存危機に直面した際、個人のGOLD備蓄は徴用リスクに直面する可能性があり、これがGOLDのリスク回避機能の限界です。

拡張的考察：ビットコインとGOLD？

コア属性の本質的違い

GOLDは世界大戦時のリスク回避資産、ビットコインは局地的な戦乱回避資産です。GOLDは千年の検証を経て、主権の裏付けなし、信用リスクなし、強い希少性という特徴を持ち、「究極の非信用資産」として長期的に君臨しています。一方、ビットコインの「リスク回避属性」は極端な危機の検証をまだ経ていません——コンピュータやスマートフォン、ネットワークや電力がない戦乱地域では、ビットコインは実物GOLDのように直接交換機能を発揮できません。しかし、局地的な戦乱で安全な地域に移動できる場合、ビットコインはGOLDより持ち運びが容易です。

希少性の面では、ビットコインの方が明確です。GOLDの世界埋蔵量は限られ、採掘コストも高く、年間新産出量は約3000トンですが、大型鉱山発見の報道も時折あります。ビットコインは総量が2100万枚に固定されており、その希少性はより確定的です。

市場構造の顕著な分化

両資産のホルダー構造と市場特性は大きく異なり、価格ドライブロジックも異なります。GOLD市場は長期資金が主導し、中央銀行と長期機関投資家の保有割合は60%を超え、この構造が短期流動性ショックへの耐性を高めています。

ビットコインは依然として中短期資金が主流で、このサイクルでは長期配置資金（国家戦略準備、ビットコインETF、ビットコインDATなど）が増加しましたが、日平均回転率は依然高く、レバレッジ取引の割合も60%を超えています。この高回転・高レバレッジの特徴により、リスク選好が縮小する際に投げ売りされやすくなります。また、ビットコインはNASDAQとの連動が多く、GOLDとの連動は少なく、「リスク資産」属性をさらに証明しています。

今後の位置付けは補完関係であり、代替ではない

発展トレンドから見ると、ビットコインとGOLDは補完関係を形成する可能性が高いです。GOLDは千年の信用基盤と実物属性により、世界の中央銀行や機関のコア準備資産であり、主権信用危機や極端な戦争などの場面で不可欠な存在です。ビットコインはブロックチェーン技術を活用し、インフレ対策、国際送金、資産のグローバル配置、富のグローバル流動などで独自の優位性を発揮します。

個人投資家にとって、GOLDは資産ポートフォリオの「セーフティクッション」として、確実なリスク回避と価値保持機能を提供し、ビットコインはハイリスク配置の一部として、技術革新による超過収益を狙うことができますが、その価格変動の激しさや一部地域の規制政策の不確実性を受け入れる必要があります。