By サム・@IOSG
アルテミスの2025年の研究報告によると、2024年にはステーブルコインを通じて決済される経済規模が約26兆ドルに達し、その規模は主流の決済ネットワークに匹敵するものとなりました。それに対して、従来の決済分野のコスト構造は「隠れた税金」のようなものであり、約3%の手数料、さらに為替スプレッド、そして至る所に存在する電信送金手数料があります。
ステーブルコインの支払いにより、これらのコストは数セント、さらにはそれ以下に圧縮されます。資金移動のコストが劇的に低下すると、ビジネスモデルも根本的に再構築されます：プラットフォームはもはや取引手数料に依存して生き残るのではなく、より深い価値で競争するようになります——例えば、貯蓄利回り、資金流動性、そして信用サービスなどです。
アメリカの「GENIUS法案」の施行と香港の「ステーブルコイン規制」が類似の規制モデルを提供する中で、銀行、カード組織、フィンテック企業はパイロット段階から大規模な生産アプリケーションへと移行しています。銀行は自社のステーブルコインを発行したり、フィンテック企業と緊密な協力関係を築き始めています。カード組織はステーブルコインをそのバックエンド決済システムに組み込んでいます。フィンテック企業はコンプライアンスに準拠したステーブルコインアカウント、クロスボーダー決済ソリューション、KYCを内蔵したオンチェーン決済、税務報告機能を次々に提供しています。ステーブルコインは、取引所内の担保から、標準的な決済「インフラストラクチャー」へと進化しています。
現在の短所はユーザーエクスペリエンスにあります。現在のウォレットは、ユーザーが暗号通貨の知識に精通していることを前提としています；異なるネットワークの手数料の差は非常に大きいです；ユーザーはしばしば、米ドルに連動したステーブルコインを移動させるために、高ボラティリティのトークンを保持する必要があります。しかし、スポンサー手数料とアカウントの抽象化を通じて実現される「ガス代無料」のステーブルコイン送金は、この摩擦を完全に解消します。予測可能なコスト、よりスムーズな法定通貨の交換ルート、および標準化されたコンプライアンスコンポーネントを備え、ステーブルコインはもはや「暗号通貨」とは感じられず、その体験は本当に「通貨」に近づくでしょう。
核心的見解：ステーブルコインを中心としたパブリックチェーンは、必要な規模と安定性を備えています。日常的な通貨となるためには、消費者向けのユーザーエクスペリエンス、プログラム可能なコンプライアンス、そして感じられない手数料の取引が必要です。これらの要素、特にガス代なしの送金とより良い法定通貨の交換チャネルが一つずつ改善されるにつれて、競争の焦点は「資金移動に対する料金」にから「資金移動を通じて提供できる価値」に移行します。それには、収益、流動性、安全性、そしてシンプルで信頼できるツールが含まれます。
以下では、ステーブルコイン/決済パブリックチェーン分野の優れたプロジェクトを簡単に概観します。この記事では、Plasma、Stable、Arcの3つに主に焦点を当て、その背後にある発行者、市場動向、他の参加者について深く探ります。これは「ステーブルコイントラック戦争」の全体像です。
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PlasmaはUSDTのために構築されたブロックチェーンで、ネイティブ決済レイヤーとなることを目的としており、高スループット、低遅延のステーブルコイン決済に最適化されています。2025年5月下旬にプライベートテストネットに入り、7月にはパブリックテストネットに移行し、9月25日にメインネットのテスト版が成功裏に立ち上がりました。
ステーブルコイン決済パブリックチェーンの分野において、Plasmaは最初にTGEを実施したプロジェクトであり、成功裏にマーケットローンチを完了しました：強力なマインドシェアを占有し、初日のTVLと流動性の記録を樹立し、ローンチ当初から複数のブルーチップDeFiプロジェクトと提携を結び、堅固なエコシステムの基盤を築きました。
自主ネットテスト版がオンラインになって以来、その成長の勢いは目に見えて明らかです。9月29日現在、Plasmaチェーン上のAaveの預金は65億ドルを突破し、第二の市場となりました。9月30日までに、7.5万人以上のユーザーがそのエコシステムウォレットPlasma Oneに登録しました。DeFiLlamaの最新データによると、現在Plasma上のAaveのTVLは60億ドルで、ピーク時からは若干の調整が見られますが、それでもAaveの第二の市場に留まり続けています——イーサリアム（539億ドル）に次ぐ位置であり、ArbitrumやBase（いずれも約20億ドル）を大きくリードしています。さらに、Veda、Euler、Fluid、Pendleなどのプロジェクトもかなりのロック量を貢献しています。
▲出典:DeFiLlama
Plasmaの初期TVLの成長はインセンティブ予算の恩恵も受けています：公式のトークンエコノミーモデルによると、XPLトークンの総供給量の40%がエコシステムおよび成長基金に割り当てられています。そのうちの8%（つまり8億枚のXPL）はメインネットのテスト版が立ち上がる際に即座にロック解除され、パートナーのDeFiインセンティブ、流動性の需要および取引所の統合のために使用されます；残りの32%（32億枚のXPL）は、3年間にわたって毎月段階的にリリースされます。現在、Plasmaチェーン上の主な流動性プールは基本的な利回りの他に、XPL報酬を通じて約2-8%の追加収益を得ることができます。
▲ソース:プラズマ
もちろん、外部にはその初期の成長が主にインセンティブによって駆動されており、完全にオーガニックではないというコメントも存在します。CEOのポールが強調したように、暗号ネイティブユーザーとインセンティブに単独で依存することは持続可能なモデルではありません。本当の試練は将来の実際のアプリケーションの状況にあります——これは私たちが引き続き注視する重要なポイントです。
プラズマフォーカスUSDT。新興市場に焦点を当て、特に東南アジア、ラテンアメリカ、中東などの地域をターゲットにしています。これらの市場では、USDTのネットワーク効果が非常に強力であり、ステーブルコインは送金、商業者の支払い、日常的なP2P送金の必需品となっています。この戦略を実行に移すには、堅実な地道な配布が必要です：一つ一つの送金回廊を進め、代理店ネットワークを構築し、地域に応じたユーザーガイドを実現し、各地の規制のタイミングを正確に把握する必要があります。これは、トロンよりも明確なリスクの境界を定める必要があることも意味します。
Plasmaは開発者体験を競争優位と見なし、USDTはCircleがUSDCのために行ったように、友好的な開発者インターフェースを提供する必要があると考えています。過去にCircleはUSDCの統合と開発を容易にするために巨額の投資を行いましたが、Tetherはこの面で不足しており、USDTのアプリケーションエコシステムには大きな機会が残されています——前提は、支払いトラックが適切にパッケージ化されることです。具体的には、Plasmaは支払い技術スタックの上に統一されたAPIを提供し、支払い分野の開発者が基盤施設を自分で組み立てる必要がなくなります。この単一のインターフェースの背後には、事前に統合されたパートナーがあり、プラグアンドプレイの基礎モジュールとして機能します。Plasmaはまた、コンプライアンスフレームワークの下でプライバシー保護を実現する秘密の支払いを探求しています。その最終的な目標は非常に明確です：「USDTを極めて統合しやすく、開発しやすくすること」です。
以上のように、支払い回廊を主導とする市場参入戦略とAPIを中心とした開発者戦略は、最終的にPlasma Oneに集約されます——これは消費者向けのフロントエンド入り口であり、日常ユーザーに全体計画を実現する製品です。2025年9月22日、PlasmaはPlasma Oneを発表しました。これは消費者向けの「ステーブルコインネイティブ」デジタルバンクおよびカード製品であり、デジタルドルの保存、消費、獲得、送金の機能を1つのアプリケーションに統合しています。チームはこれを、数億のユーザーに対して、ステーブルコインに依存しながらも、ローカライズされた摩擦（重いウォレット、限られた法定通貨交換チャネル、中央集権型取引所への依存）に対処するための欠けていた統一インターフェースを提供すると位置付けています。
この製品のアクセス権は待機リストを通じて段階的に開放されています。主な機能には、持続的な利息（目標年率10％以上）のステーブルコイン残高からの直接支払い、高い4％のキャッシュバック、アプリ内の即時手数料無料のUSDT送金、そして150以上の国、約1.5億の商人で使用できるカードサービスが含まれます。
Plasmaのコア価格戦略は、日常的な使用を最大化しつつ、他の要素を通じて経済的な利益を維持することを目的としています：シンプルなUSDT間の送金は無料ですが、チェーン上の他のすべての操作には手数料がかかります。「ブロックチェーンGDP」の視点から見ると、Plasmaは意図的に各取引に対する「消費税」（つまり、基本的なUSDT送金のガス代）からアプリケーションレイヤーの収入へと価値の捕捉を移行しました。その中のDeFi層はフレームワークの「投資」セクションに対応しています：流動性と収益市場を育成することを目的としています。純輸出（つまりUSDTのクロスチェーンブリッジの入出）も依然として重要ですが、経済の中心は消費手数料からアプリケーションと流動性インフラへのサービス料金へと移行しました。
▲ 出典: フィデリティ
ユーザーにとって、ゼロ手数料は単なるコスト削減にとどまらず、新しいユースケースを解放します。5ドルを送るのに1ドルの手数料が必要なくなれば、小額送金が実現します。送金は全額受け取ることができ、中間業者による手数料を支払う必要がありません。商業者は、請求書やカード組織に2-3%の収入を渡すことなく、ステーブルコインでの支払いを受け入れることができます。
技術的な観点から、PlasmaはEIP-4337標準に準拠したpaymasterを運営しています。Paymasterは、Plasmaチェーン上の公式USDTのtransfer()およびtransferFrom()関数呼び出しのガス代をスポンサーします。Plasma財団は、そのネイティブトークンXPLを使用して、このpaymasterに対して事前資金を供給しており、悪用を防ぐために軽量検証メカニズムを採用しています。
Stableは、USDT支払いに最適化されたLayer 1であり、現在のインフラの非効率的な問題、すなわち予測不可能な手数料、遅い決済時間、および過度に複雑なユーザー体験を解決することを目的としています。
Stableは「USDTのために生まれた」決済専用L1としてのポジショニングを行い、その市場戦略は決済サービスプロバイダー（PSP）、商人、ビジネスインテグレーター、サプライヤー、デジタルバンクとの直接的なパートナーシップを構築することです。PSPはこれを好んでおり、Stableは二つの運営上の課題を解消しました：変動するガス代トークンの管理と送金コストの負担です。多くのPSPが高い技術的ハードルに直面しているため、Stableは現在「サービス工房」モデルで運営しており、さまざまな統合作業を自社で完了させています。将来的には、これらのモデルをSDKに固化し、PSPがセルフサービスで統合を実現できるようにする予定です。生産環境レベルの保証を提供するために、彼らは「エンタープライズグレードのブロックスペース」というサブスクリプションサービスを導入しました。これにより、VIP取引が優先的にブロックの上部にパッケージされ、確定的な、最初のブロック内での決済保証が得られ、ネットワークの混雑時にはよりスムーズなコスト予測が可能になります。
地域戦略において、同社はUSDTの既存の使用軌跡に従って市場に入ることを実施し、「アジア太平洋優先」を行い、その後、ラテンアメリカやアフリカなどの他のUSDT主導地域に拡大する予定です。
9月29日、Stableは消費者向けアプリ（app.stable.xyz）を発表しました。ターゲットユーザーは新しい非DeFiユーザーです。このアプリは、日常のニーズ（P2P送金、商店支払い、家賃など）を満たすシンプルなUSDT支払いウォレットとして位置付けられています。即時決済、ガス代なしのピアツーピア送金、USDT支払いによる透明で予測可能な手数料を提供します。このアプリは現在、待機リストを通じてのみ参加可能です。韓国でのプロモーション活動は、その市場魅力を初めて証明しました：Stable Payはオフラインブースを通じて10万人以上のユーザー登録を直接引き寄せました（9月29日のデータ）。
StableはEIP-7702を使用して、ガス代無料のUSDT支払いを実現しました。この標準により、ユーザーの既存のウォレットは一度の取引で一時的に「スマートウォレット」に変わり、カスタムロジックを実行し、費用を清算できるようになります。これにより、別のガス代トークンは必要なく、すべての費用はUSDTで評価および支払われます。
Tiger Research のフローチャートが示すように、そのプロセスは以下の通りです：支払者が支払いを開始する；EIP-7702 ウォレットが Stable のペイマスターに Gas 料金の免除を申請する；ペイマスターがネットワーク料金をスポンサーし清算する；最終的に、受取人は手数料なしで全額を受け取る。実際には、ユーザーは USDT を保有しているだけで済みます。
▲ 出典: タイガーリサーチ
ビジネスモデルにおいて、Stableは最近の市場シェア拡大を優先し、収益は次に考慮する戦略を採用しています。ユーザーを獲得し、支払いフローを構築するために、ガス代不要のUSDT支払いを利用しています。長期的には、利益は主にその消費者アプリケーション内から得られ、一部の厳選されたオンチェーンメカニズムによって補完されます。
USDTに加えて、Stableは他のステーブルコインがもたらす重要な機会も見ています。2025年9月末にPayPal VenturesがStableに投資を行うことで、StableはPayPalのステーブルコインPYUSDをネイティブにサポートし、その配布を促進します。これにより、PayPalのユーザーは「直接PYUSDを使用して」支払いができ、Gas代もPYUSDで支払われます。これは、Stableチェーン上でPYUSDがGas代不要になることを意味します。これにより、PSPを引き付けるUSDTの支払いの簡便さがPYUSDにも拡大します。
▲ソース:
Stableのアーキテクチャ設計は、そのコンセンサス層であるStableBFTから始まります。これは、CometBFTに基づいてカスタマイズされたプルーフ・オブ・ステークプロトコルであり、高スループット、低遅延、高信頼性を提供することを目的としています。その発展の道筋は実務的で明確です：短期的には、この成熟したBFTエンジンの最適化を行い、長期的なロードマップは、より高い性能拡張を追求するために、有向非巡回グラフ（DAG）ベースの設計への移行を指し示しています。
コンセンサス層の上に、Stable EVMはチェーンのコア機能を開発者の日常業務にシームレスに統合しました。専用のプリコンパイルコントラクトにより、EVMスマートコントラクトはコアチェーンロジックを安全かつアトミックに呼び出すことができます。今後、StableVM++の導入により、パフォーマンスはさらに向上します。
スループットはデータ処理能力にも依存します。StableDBは、状態のコミットとデータの永続化を分離することで、ブロック生成後のストレージボトルネック問題を効果的に解決しました。最後に、その高性能RPC層はモノリシックアーキテクチャを廃止し、分流パス設計を採用しています：軽量で専門的なノードが異なるタイプのリクエストを処理することで、リソース競合を回避し、ロングテール遅延を改善し、チェーンのスループットが大幅に増加してもリアルタイムの応答を維持できるようにしています。
重要なのは、StableがL1ではなくL2として自らを位置づけていることです。その核心理念は、現実世界のビジネスアプリケーションは、支払い機能を導入するために上流プロトコルの更新を待つべきではないということです。検証者ネットワーク、コンセンサス戦略、実行層、データ層、RPC層のフルスタック管理を通じて、チームは支払いシナリオに必要なコア保証を優先的に確保できると同時に、EVM互換性を保持し、開発者が既存のコードを簡単に移行できるようにしています。最終的な成果は、EVM互換でありながら、完全に支払いのために最適化されたLayer 1ブロックチェーンです。
2025年8月12日、Circleはそのステーブルコインと決済に特化したLayer 1ブロックチェーン「Arc」が、今後数週間以内にプライベートテストネットに入ることを発表し、2025年秋にパブリックテストネットを立ち上げ、2026年にメインネットのテスト版をローンチすることを目指しています。
Arcの核心的特徴は次のとおりです：それは、許可された検証者の集合（Malachite BFTコンセンサスエンジンを実行）によって運営され、確定的な最終性を提供します；そのネイティブガス料金はUSDCで支払われます；また、オプションのプライバシーレイヤーを提供します。
▲出典:Arc Litepaper
Arcは、Mint、CCTP、Gateway、Walletを含むCircleの全エコシステムプラットフォームに直接統合されており、これにより価値がArc、従来の法定通貨決済トラック、その他のブロックチェーン間でシームレスに流動することが可能になります。企業、開発者、消費者はArc上のアプリを通じて取引（支払い、外国為替、資産のトークン化など）を行い、資産発行者はArc上で資産を発行し、ユーザーのGas費用をスポンサーするPaymasterとして機能します。
Arcは、Malachiteという名前のコンセンサスエンジンを使用しており、許可型の権威証明（Proof-of-Authority）メカニズムを採用しており、その検証者ノードは既知の権威機関によって担当されています。
▲出典:サークル
マラカイトは、ビザンチン耐障害性コンセンサスエンジンであり、アプリケーションはこのエンジンを組み込むことで、多数の独立したノード間で強い整合性プロトコルと最終性を実現できます。
緑色のマークが付けられたコンセンサスライブラリは、Malachiteのコアです。その内部のラウンド状態機械は、Tendermint式のラウンドメカニズム（提案→事前投票→事前提出→提出）を採用しています。投票ガーディアンは、投票を集約し、法定票数を追跡する役割を担っています。ドライバーは時間の経過とともにこれらのラウンドを調整し、一部のノードが遅延したり故障した場合でもプロトコルが継続的に意思決定を行えるようにします。このコンセンサスライブラリは意図的に設計された汎用性を持ち、抽象的に「数値」を処理し、さまざまなタイプのアプリケーションが接続できるようになっています。
コアモジュールの周辺には、黄色でマークされた信頼性とネットワークの基本コンポーネントがあります。ピアツーピアと八卦プロトコルは、ノード間で提案と投票を伝送します。ノード発見メカニズムは接続の確立と維持を担当します。プリライトログはローカルに重要なイベントを永続的に保存し、ノードがクラッシュして再起動した際にも安全性を保持します。同期メカニズムは、値の同期と投票の同期の二重経路を備えており、遅延ノードは最終確認された出力結果（数値）を取得するか、進行中の意思決定に必要な欠落中間投票を補完することによってデータの同期を実現できます。
Arcは約1秒の確定的最終性を提供します——≥2/3のバリデーターが確認を完了すると、トランザクションは即座に不可逆的に最終確認されます（再編成リスクなし）；Ethereumのプルーフ・オブ・ステークおよびその第2層ソリューションは約12分後に経済的最終性を達成し、初期の再編成の可能性のある段階を経て「経済的最終」状態に移行します；Bitcoinは確率的最終性を示します——時間が経つにつれて確認数が蓄積され、約1時間後に「経済的安全」状態に達しますが、数学的な観点からは100%の最終性を実現することは永久に不可能です。
当 ≥⅔ バリデーターがトランザクションを確認した後、そのトランザクションは「未確認」状態から100%最終確定に変わります（「再編成確率の尾」の存在はありません）。この特性は、金融市場基盤の原則（PFMI）における最終的な決済の明確さに関する第8原則に準拠しています。
性能の観点から、Arcは20の地理分散型検証ノードで約3000 TPSのスループットと350ミリ秒未満の最終確認遅延を実現しました。また、4つの地理分散型検証ノードでは、10,000 TPSを超えるスループットと100ミリ秒未満の最終確認遅延を実現しました。
Malachiteコンセンサスエンジンのアップグレード計画には、複数提案者メカニズムのサポート（約10倍のスループット向上が期待される）と、オプションの低い耐障害構成（約30％の遅延削減が期待される）が含まれています。
同時に、Arcはコンプライアンス支払い向けのオプションの秘密伝送機能を導入しました：取引金額は隠され、アドレスは可視のままとなり、承認者は選択的開示の「表示キー」を通じて取引の数値を取得できます。その目的は「監査可能なプライバシー保護」を実現することであり、オンチェーンの秘密性を必要とし、コンプライアンス、報告義務、または紛争解決メカニズムを犠牲にすることができない銀行や企業に適しています。
Arcの設計選択は、機関に必要な予測可能性とCircle技術スタックとの深い統合に焦点を当てていますが、これらの利点には相応のトレードオフが伴います：許可制PoA方式の検証ノードセットは、ガバナンスと審査権を既知の機関に集中させ、BFTシステムはネットワーク分割や検証ノードの故障が発生した際にフォークするのではなく、停止する傾向があります。批評家は、Arcは信頼できる中立性を持つ公共ネットワークではなく、銀行向けの囲い込みされた庭やアライアンスチェーンのようだと指摘しています。
しかし、このバランスは企業のニーズにとって明確で合理的です：銀行、決済サービスプロバイダー、フィンテック企業は、極端な分散化や許可不要の特性よりも、確実な最終結果と監査可能性を重視しています。長期的には、Circleは許可型の権利証明へと進化することを明らかにしており、押収およびローテーションのルールの下で、適格なステーキング者に参加を開放します。
USDCをネイティブ燃料通貨として使用し、機関レベルの価格照会/外国為替エンジンを装備し、サブ秒レベルの確定的最終性を備え、オプションのプライバシー機能をサポートし、Circleのフルスタック製品と深く統合されたArcは、企業が本当に必要とする基本的な能力を完全な決済トラックとしてパッケージ化します。
Plasma、Stable、Arcは単なる競争者ではなく、ドルが情報のように自由に流れることを実現するための異なる道である。同じビジョンに向かっている。全体を見渡すと、真の競争の焦点が浮かび上がる：発行者の陣営（USDT対USDC）、既存のチェーン上の流通の堀、および企業向け市場の期待を再構築している許可型のトラック。
私たちは同時に二つのレースを目撃しています：パブリックチェーン間の競争と発行者間の戦いです。PlasmaとStableは明らかにUSDTを優先していますが、ArcはCircle（USDCの発行者）に属しています。PayPal VenturesがStableに投資するにつれて、より多くの発行者が流入してきており、それぞれが流通チャネルを争っています。この過程で、発行者はこれらのステーブルコインのパブリックチェーンの市場参入戦略、ターゲット地域、エコシステムの役割、全体的な発展方向を形成します。
PlasmaとStableは異なる市場の道筋と初期の目標領域を選んだかもしれませんが、最終的なアンカーポイントはUSDTが支配的な市場であるべきです。
テザーのUSDTは新興市場が多い地域でより強力に機能し、サークルのUSDCはヨーロッパと北米でより普及しています。この研究はEVMチェーン（イーサリアム、BNBチェーン、オプティミズム、アルビトラム、ベース、リネア）のみをカバーしており、USDTの使用量が非常に多いトロンネットワークは含まれていないため、USDTの実際の足跡は現実世界で過小評価されている可能性があります。
▲ 出典: 暗号通貨の解読: 国際ステーブルコインの流れを推定する方法
地域の焦点が異なるだけでなく、発行者の戦略的選択もエコシステム内での自らの役割を再構築しており、これが安定コインのパブリックチェーンの優先事項に逆に影響を与えています。歴史的に見ると、Circleはより垂直統合された技術スタック（ウォレット、支払い、クロスチェーン）を構築してきましたが、Tetherは発行/流動性に重点を置き、エコシステムパートナーに依存しています。このような分化は今、USDTに焦点を当てたパブリックチェーン（例えばStableやPlasma）に空間を創出しており、彼らが自らより多くのバリューチェーンの要素を構築できるようにしています。一方で、マルチチェーンの拡張を行うために、USDT0の設計はUSDTの流動性を統一することを目的としています。
その一方で、Circleのエコシステム構築は慎重かつ蓄積的です：それはUSDCの発行とガバナンスから始まり、その後Centreを解散し、プログラム可能なウォレットを導入して制御権を回収しました。次にCCTPが登場し、クロスチェーンブリッジへの依存を廃止し、ネイティブな焼却-鋳造転送方式を採用することで、クロスチェーンのUSDC流動性を統一しました。Circle Payments Networkの導入により、Circleはオンチェーンの価値とオフチェーンのビジネスを結びつけます。そして、Arcはこの局面の最新のステップです。これらのコアの支柱を支えるのは、発行者と開発者向けのサービスであるMint、Contracts、Gateway、Paymaster（USDC建てのガス料金）で、これらのサービスは第三者への依存を減らし、製品と流通の間のフィードバックループを強化します。
ステーブルコインの取引量の競争は常に激しい。市場のダイナミックな変遷は明らかである：初期にはイーサリアムが主導し、その後トロンが強く台頭し、2024年にはソラナが新たに躍進し、最近ではBaseチェーンも勢いを増している。どのチェーンも長期的にトップの座を維持することはできない——最も深い堀でさえも月次シェアの争奪に直面する。ステーブルコインに特化したパブリックチェーンの参入に伴い、競争は必然的に白熱するが、既存の巨頭は簡単には市場シェアを譲らないだろう。手数料、最終性、ウォレットのユーザー体験、法定通貨交換チャネルの統合などの面で攻撃的な戦略を採用し、ステーブルコインの取引量を守り、拡大することが予想される。
▲出典:Stablewatch
各主要公链が行動を開始しました：
公共ブロックチェーンと並行して、銀行、市場インフラ、大企業向けに構築された許可型台帳の開発が加速しています。
中で最も注目されている新しいメンバーは、Google Cloud Universal Ledgerです。これは許可型のLayer 1です。Googleは、これが卸売決済と資産トークン化に応用されることを目指していると述べています。公開されている詳細は限られていますが、責任者は中立的で銀行級のチェーンとして位置づけており、CMEグループは初期の統合テストを完了しました。GCULは非EVMチェーンで、Googleが独自に開発し、Google Cloudインフラストラクチャの上で稼働し、Pythonスマートコントラクトを使用しています。これは公有チェーンではなく、そのモデルはGoogleと規制されたノードへの信頼に基づいています。
GCULが単一のクラウドホスティングトラックであるならば、Canton Networkは「ネットワークのネットワーク」モデルを採用しています。これは、Digital AssetのDamlスマートコントラクトスタックを中心に構築されており、それぞれ独立したガバナンスを持つアプリケーションを接続し、資産、データ、現金が異なる領域間で同期できるようにし、同時に細粒度のプライバシーとコンプライアンス制御を備えています。その参加者リストには、多くの銀行、取引所、市場オペレーターが含まれています。
HSBCオリオン（HSBCデジタル債券プラットフォーム）は2023年に立ち上げられ、欧州投資銀行の初のポンド建てデジタル債券を担当しました。これは、ルクセンブルクのDLTフレームワークの下で、プライベートチェーンとパブリックチェーンを組み合わせた方法で5000万ポンドが発行されました。
支払いの面では、JPM Coinは2020年から機関に価値移転サービスを提供し、モルガン・スタンレーが運営するトラック上でプログラム可能なデイリーキャッシュフローをサポートしています。2024年末には、同銀行はそのブロックチェーンとトークン化製品ラインをKinexysに再編成します。
これらの努力の核心は実用主義であり、規制の枠組みと明確なガバナンス構造を保持しつつ、パブリックチェーン設計のエッセンスを取り入れることです。クラウドサービス（GCUL）、相互運用性プロトコル（Canton）、製品化発行プラットフォーム（Orion）、または銀行運営の決済トラック（JPM Coin/Kinexys）を通じて実現されるかどうかに関わらず、許可型台帳は同じ約束に集約されています：機関レベルのコントロールの下で、より迅速で監査可能な決済を実現することです。
ステーブルコインは、暗号のニッチな分野から決済ネットワークの規模への閾値を越えました。それに伴う経済的影響は深遠です：1ドルの移転コストがゼロに近づくと、資金移転に依存して料金を請求する利益の余地が消えてしまいます。市場の利益の中心は、ステーブルコインの移転が提供できる価値を中心に移っています。
安定した通貨の発行者とパブリックチェーンとの関係は、誰が準備金の利益を獲得するかに関する経済的な綱引きにますます進化しています。HyperliquidのUSDHのケースで見られるように、その安定した通貨の預金は毎年約2億ドルの国債収益を生み出し、これらの収益はそのエコシステムではなく、Circleに流れています。USDHを発行し、Native Marketsの50/50分配モデルを採用することで——一方は支援基金を通じてHYPEトークンを買い戻すために、もう一方はエコシステムの成長のために——Hyperliquidはこの収入の一部を「内部化」しました。これは、「安定した通貨のパブリックチェーン」を超える別の発展の方向性かもしれません。すなわち、既存のネットワークが独自の安定した通貨を発行することで価値を獲得するのです。持続可能なモデルは、発行者とパブリックチェーンが経済利益を共有するエコシステムとなるでしょう。
未来を見据えると、監査可能なプライバシー支払いは、給与支払い、資金管理、国際送金の標準構成要素となるでしょう。これは「完全に匿名のプライバシーチェーン」を構築することで実現されるのではなく、取引において具体的な金額を隠しながら、取引相手のアドレスは可視化され、監査可能な状態を維持することによって実現されます。Stable、Plasma、Arcはすべてこのモデルを採用しています：企業に対して使いやすいプライバシー保護と選択的開示機能、コンプライアンスインターフェース、予測可能な決済体験を提供し、「秘密が必要な時には隠し、透明が必要な時には確認できる」ことを実現しています。
私たちは、ステーブルコイン/決済パブリックチェーンが企業のニーズに合わせた機能をさらに展開するのを見ていきます。Stableの「保証されたブロックスペース」はその典型的な例です：これは、トラフィックのピーク時でも安定した遅延とコストで清算を行うことを保証するための予約容量のチャネルです。これは、クラウドサービスの予約インスタンスに似ていますが、オンチェーン決済に適用されています。
次世代のステーブルコイン/決済パブリックチェーンの登場により、アプリケーションにより多くの機会が解放されます。私たちはすでにPlasma上でのDeFiの強力な勢いを目にしており、Stable PayやPlasma Oneのような消費者向けのフロントエンドもありますが、より大きな波はまだ先にあります：デジタルバンキングと決済アプリ、スマートエージェントウォレット、QRコード決済ツール、オンチェーンクレジット、リスク階層化、そして新しいタイプの利息生成ステーブルコインとそれらに基づいて構築された金融商品。
ドルが情報のように自由に流れる時代が到来しようとしている。
未来の金融はステーブルチェーンに属する
インフラ革命：ガスなしのUSDT送金とデジタル決済の未来
ja/紹介/技術ロードマップ
ja/architecture/usdt-specific-features/概要
安定性が現実世界のウォレットスタックをどのように支えるか
: : ステーブル：USDTによる、USDTのためのデジタル国家
: : [Issue] テザーの次の成長の触媒はどれだけ安定することができるか
重力をDeFiする？ クロスボーダーのビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインの流れに関する実証分析
リッチ・ウィッドマンの投稿：
0xResearch Plasmaインタビュー:
Bitfinex Plasmaインタビュー:
プラズマ：ステーブルコインのシンギュラリティ：
プラズマMiCAホワイトペーパー：
ライトペーパー - 2025.pdf
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IOSGによるステーブルコインパブリックチェーンの深堀り：Plasma、Stable、Arc
By サム・@IOSG
はじめに
アルテミスの2025年の研究報告によると、2024年にはステーブルコインを通じて決済される経済規模が約26兆ドルに達し、その規模は主流の決済ネットワークに匹敵するものとなりました。それに対して、従来の決済分野のコスト構造は「隠れた税金」のようなものであり、約3%の手数料、さらに為替スプレッド、そして至る所に存在する電信送金手数料があります。
ステーブルコインの支払いにより、これらのコストは数セント、さらにはそれ以下に圧縮されます。資金移動のコストが劇的に低下すると、ビジネスモデルも根本的に再構築されます：プラットフォームはもはや取引手数料に依存して生き残るのではなく、より深い価値で競争するようになります——例えば、貯蓄利回り、資金流動性、そして信用サービスなどです。
アメリカの「GENIUS法案」の施行と香港の「ステーブルコイン規制」が類似の規制モデルを提供する中で、銀行、カード組織、フィンテック企業はパイロット段階から大規模な生産アプリケーションへと移行しています。銀行は自社のステーブルコインを発行したり、フィンテック企業と緊密な協力関係を築き始めています。カード組織はステーブルコインをそのバックエンド決済システムに組み込んでいます。フィンテック企業はコンプライアンスに準拠したステーブルコインアカウント、クロスボーダー決済ソリューション、KYCを内蔵したオンチェーン決済、税務報告機能を次々に提供しています。ステーブルコインは、取引所内の担保から、標準的な決済「インフラストラクチャー」へと進化しています。
現在の短所はユーザーエクスペリエンスにあります。現在のウォレットは、ユーザーが暗号通貨の知識に精通していることを前提としています；異なるネットワークの手数料の差は非常に大きいです；ユーザーはしばしば、米ドルに連動したステーブルコインを移動させるために、高ボラティリティのトークンを保持する必要があります。しかし、スポンサー手数料とアカウントの抽象化を通じて実現される「ガス代無料」のステーブルコイン送金は、この摩擦を完全に解消します。予測可能なコスト、よりスムーズな法定通貨の交換ルート、および標準化されたコンプライアンスコンポーネントを備え、ステーブルコインはもはや「暗号通貨」とは感じられず、その体験は本当に「通貨」に近づくでしょう。
核心的見解：ステーブルコインを中心としたパブリックチェーンは、必要な規模と安定性を備えています。日常的な通貨となるためには、消費者向けのユーザーエクスペリエンス、プログラム可能なコンプライアンス、そして感じられない手数料の取引が必要です。これらの要素、特にガス代なしの送金とより良い法定通貨の交換チャネルが一つずつ改善されるにつれて、競争の焦点は「資金移動に対する料金」にから「資金移動を通じて提供できる価値」に移行します。それには、収益、流動性、安全性、そしてシンプルで信頼できるツールが含まれます。
以下では、ステーブルコイン/決済パブリックチェーン分野の優れたプロジェクトを簡単に概観します。この記事では、Plasma、Stable、Arcの3つに主に焦点を当て、その背後にある発行者、市場動向、他の参加者について深く探ります。これは「ステーブルコイントラック戦争」の全体像です。
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プラズマ
PlasmaはUSDTのために構築されたブロックチェーンで、ネイティブ決済レイヤーとなることを目的としており、高スループット、低遅延のステーブルコイン決済に最適化されています。2025年5月下旬にプライベートテストネットに入り、7月にはパブリックテストネットに移行し、9月25日にメインネットのテスト版が成功裏に立ち上がりました。
ステーブルコイン決済パブリックチェーンの分野において、Plasmaは最初にTGEを実施したプロジェクトであり、成功裏にマーケットローンチを完了しました：強力なマインドシェアを占有し、初日のTVLと流動性の記録を樹立し、ローンチ当初から複数のブルーチップDeFiプロジェクトと提携を結び、堅固なエコシステムの基盤を築きました。
自主ネットテスト版がオンラインになって以来、その成長の勢いは目に見えて明らかです。9月29日現在、Plasmaチェーン上のAaveの預金は65億ドルを突破し、第二の市場となりました。9月30日までに、7.5万人以上のユーザーがそのエコシステムウォレットPlasma Oneに登録しました。DeFiLlamaの最新データによると、現在Plasma上のAaveのTVLは60億ドルで、ピーク時からは若干の調整が見られますが、それでもAaveの第二の市場に留まり続けています——イーサリアム（539億ドル）に次ぐ位置であり、ArbitrumやBase（いずれも約20億ドル）を大きくリードしています。さらに、Veda、Euler、Fluid、Pendleなどのプロジェクトもかなりのロック量を貢献しています。
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▲出典:DeFiLlama
Plasmaの初期TVLの成長はインセンティブ予算の恩恵も受けています：公式のトークンエコノミーモデルによると、XPLトークンの総供給量の40%がエコシステムおよび成長基金に割り当てられています。そのうちの8%（つまり8億枚のXPL）はメインネットのテスト版が立ち上がる際に即座にロック解除され、パートナーのDeFiインセンティブ、流動性の需要および取引所の統合のために使用されます；残りの32%（32億枚のXPL）は、3年間にわたって毎月段階的にリリースされます。現在、Plasmaチェーン上の主な流動性プールは基本的な利回りの他に、XPL報酬を通じて約2-8%の追加収益を得ることができます。
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▲ソース:プラズマ
もちろん、外部にはその初期の成長が主にインセンティブによって駆動されており、完全にオーガニックではないというコメントも存在します。CEOのポールが強調したように、暗号ネイティブユーザーとインセンティブに単独で依存することは持続可能なモデルではありません。本当の試練は将来の実際のアプリケーションの状況にあります——これは私たちが引き続き注視する重要なポイントです。
市場参入戦略 (市場開拓)
プラズマフォーカスUSDT。新興市場に焦点を当て、特に東南アジア、ラテンアメリカ、中東などの地域をターゲットにしています。これらの市場では、USDTのネットワーク効果が非常に強力であり、ステーブルコインは送金、商業者の支払い、日常的なP2P送金の必需品となっています。この戦略を実行に移すには、堅実な地道な配布が必要です：一つ一つの送金回廊を進め、代理店ネットワークを構築し、地域に応じたユーザーガイドを実現し、各地の規制のタイミングを正確に把握する必要があります。これは、トロンよりも明確なリスクの境界を定める必要があることも意味します。
Plasmaは開発者体験を競争優位と見なし、USDTはCircleがUSDCのために行ったように、友好的な開発者インターフェースを提供する必要があると考えています。過去にCircleはUSDCの統合と開発を容易にするために巨額の投資を行いましたが、Tetherはこの面で不足しており、USDTのアプリケーションエコシステムには大きな機会が残されています——前提は、支払いトラックが適切にパッケージ化されることです。具体的には、Plasmaは支払い技術スタックの上に統一されたAPIを提供し、支払い分野の開発者が基盤施設を自分で組み立てる必要がなくなります。この単一のインターフェースの背後には、事前に統合されたパートナーがあり、プラグアンドプレイの基礎モジュールとして機能します。Plasmaはまた、コンプライアンスフレームワークの下でプライバシー保護を実現する秘密の支払いを探求しています。その最終的な目標は非常に明確です：「USDTを極めて統合しやすく、開発しやすくすること」です。
以上のように、支払い回廊を主導とする市場参入戦略とAPIを中心とした開発者戦略は、最終的にPlasma Oneに集約されます——これは消費者向けのフロントエンド入り口であり、日常ユーザーに全体計画を実現する製品です。2025年9月22日、PlasmaはPlasma Oneを発表しました。これは消費者向けの「ステーブルコインネイティブ」デジタルバンクおよびカード製品であり、デジタルドルの保存、消費、獲得、送金の機能を1つのアプリケーションに統合しています。チームはこれを、数億のユーザーに対して、ステーブルコインに依存しながらも、ローカライズされた摩擦（重いウォレット、限られた法定通貨交換チャネル、中央集権型取引所への依存）に対処するための欠けていた統一インターフェースを提供すると位置付けています。
この製品のアクセス権は待機リストを通じて段階的に開放されています。主な機能には、持続的な利息（目標年率10％以上）のステーブルコイン残高からの直接支払い、高い4％のキャッシュバック、アプリ内の即時手数料無料のUSDT送金、そして150以上の国、約1.5億の商人で使用できるカードサービスが含まれます。
ビジネスモデル解析
Plasmaのコア価格戦略は、日常的な使用を最大化しつつ、他の要素を通じて経済的な利益を維持することを目的としています：シンプルなUSDT間の送金は無料ですが、チェーン上の他のすべての操作には手数料がかかります。「ブロックチェーンGDP」の視点から見ると、Plasmaは意図的に各取引に対する「消費税」（つまり、基本的なUSDT送金のガス代）からアプリケーションレイヤーの収入へと価値の捕捉を移行しました。その中のDeFi層はフレームワークの「投資」セクションに対応しています：流動性と収益市場を育成することを目的としています。純輸出（つまりUSDTのクロスチェーンブリッジの入出）も依然として重要ですが、経済の中心は消費手数料からアプリケーションと流動性インフラへのサービス料金へと移行しました。
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▲ 出典: フィデリティ
ユーザーにとって、ゼロ手数料は単なるコスト削減にとどまらず、新しいユースケースを解放します。5ドルを送るのに1ドルの手数料が必要なくなれば、小額送金が実現します。送金は全額受け取ることができ、中間業者による手数料を支払う必要がありません。商業者は、請求書やカード組織に2-3%の収入を渡すことなく、ステーブルコインでの支払いを受け入れることができます。
技術的な観点から、PlasmaはEIP-4337標準に準拠したpaymasterを運営しています。Paymasterは、Plasmaチェーン上の公式USDTのtransfer()およびtransferFrom()関数呼び出しのガス代をスポンサーします。Plasma財団は、そのネイティブトークンXPLを使用して、このpaymasterに対して事前資金を供給しており、悪用を防ぐために軽量検証メカニズムを採用しています。
ステーブル
Stableは、USDT支払いに最適化されたLayer 1であり、現在のインフラの非効率的な問題、すなわち予測不可能な手数料、遅い決済時間、および過度に複雑なユーザー体験を解決することを目的としています。
Stableは「USDTのために生まれた」決済専用L1としてのポジショニングを行い、その市場戦略は決済サービスプロバイダー（PSP）、商人、ビジネスインテグレーター、サプライヤー、デジタルバンクとの直接的なパートナーシップを構築することです。PSPはこれを好んでおり、Stableは二つの運営上の課題を解消しました：変動するガス代トークンの管理と送金コストの負担です。多くのPSPが高い技術的ハードルに直面しているため、Stableは現在「サービス工房」モデルで運営しており、さまざまな統合作業を自社で完了させています。将来的には、これらのモデルをSDKに固化し、PSPがセルフサービスで統合を実現できるようにする予定です。生産環境レベルの保証を提供するために、彼らは「エンタープライズグレードのブロックスペース」というサブスクリプションサービスを導入しました。これにより、VIP取引が優先的にブロックの上部にパッケージされ、確定的な、最初のブロック内での決済保証が得られ、ネットワークの混雑時にはよりスムーズなコスト予測が可能になります。
地域戦略において、同社はUSDTの既存の使用軌跡に従って市場に入ることを実施し、「アジア太平洋優先」を行い、その後、ラテンアメリカやアフリカなどの他のUSDT主導地域に拡大する予定です。
9月29日、Stableは消費者向けアプリ（app.stable.xyz）を発表しました。ターゲットユーザーは新しい非DeFiユーザーです。このアプリは、日常のニーズ（P2P送金、商店支払い、家賃など）を満たすシンプルなUSDT支払いウォレットとして位置付けられています。即時決済、ガス代なしのピアツーピア送金、USDT支払いによる透明で予測可能な手数料を提供します。このアプリは現在、待機リストを通じてのみ参加可能です。韓国でのプロモーション活動は、その市場魅力を初めて証明しました：Stable Payはオフラインブースを通じて10万人以上のユーザー登録を直接引き寄せました（9月29日のデータ）。
StableはEIP-7702を使用して、ガス代無料のUSDT支払いを実現しました。この標準により、ユーザーの既存のウォレットは一度の取引で一時的に「スマートウォレット」に変わり、カスタムロジックを実行し、費用を清算できるようになります。これにより、別のガス代トークンは必要なく、すべての費用はUSDTで評価および支払われます。
Tiger Research のフローチャートが示すように、そのプロセスは以下の通りです：支払者が支払いを開始する；EIP-7702 ウォレットが Stable のペイマスターに Gas 料金の免除を申請する；ペイマスターがネットワーク料金をスポンサーし清算する；最終的に、受取人は手数料なしで全額を受け取る。実際には、ユーザーは USDT を保有しているだけで済みます。
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▲ 出典: タイガーリサーチ
ビジネスモデルにおいて、Stableは最近の市場シェア拡大を優先し、収益は次に考慮する戦略を採用しています。ユーザーを獲得し、支払いフローを構築するために、ガス代不要のUSDT支払いを利用しています。長期的には、利益は主にその消費者アプリケーション内から得られ、一部の厳選されたオンチェーンメカニズムによって補完されます。
USDTに加えて、Stableは他のステーブルコインがもたらす重要な機会も見ています。2025年9月末にPayPal VenturesがStableに投資を行うことで、StableはPayPalのステーブルコインPYUSDをネイティブにサポートし、その配布を促進します。これにより、PayPalのユーザーは「直接PYUSDを使用して」支払いができ、Gas代もPYUSDで支払われます。これは、Stableチェーン上でPYUSDがGas代不要になることを意味します。これにより、PSPを引き付けるUSDTの支払いの簡便さがPYUSDにも拡大します。
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▲ソース:
アーキテクチャ解析
Stableのアーキテクチャ設計は、そのコンセンサス層であるStableBFTから始まります。これは、CometBFTに基づいてカスタマイズされたプルーフ・オブ・ステークプロトコルであり、高スループット、低遅延、高信頼性を提供することを目的としています。その発展の道筋は実務的で明確です：短期的には、この成熟したBFTエンジンの最適化を行い、長期的なロードマップは、より高い性能拡張を追求するために、有向非巡回グラフ（DAG）ベースの設計への移行を指し示しています。
コンセンサス層の上に、Stable EVMはチェーンのコア機能を開発者の日常業務にシームレスに統合しました。専用のプリコンパイルコントラクトにより、EVMスマートコントラクトはコアチェーンロジックを安全かつアトミックに呼び出すことができます。今後、StableVM++の導入により、パフォーマンスはさらに向上します。
スループットはデータ処理能力にも依存します。StableDBは、状態のコミットとデータの永続化を分離することで、ブロック生成後のストレージボトルネック問題を効果的に解決しました。最後に、その高性能RPC層はモノリシックアーキテクチャを廃止し、分流パス設計を採用しています：軽量で専門的なノードが異なるタイプのリクエストを処理することで、リソース競合を回避し、ロングテール遅延を改善し、チェーンのスループットが大幅に増加してもリアルタイムの応答を維持できるようにしています。
重要なのは、StableがL1ではなくL2として自らを位置づけていることです。その核心理念は、現実世界のビジネスアプリケーションは、支払い機能を導入するために上流プロトコルの更新を待つべきではないということです。検証者ネットワーク、コンセンサス戦略、実行層、データ層、RPC層のフルスタック管理を通じて、チームは支払いシナリオに必要なコア保証を優先的に確保できると同時に、EVM互換性を保持し、開発者が既存のコードを簡単に移行できるようにしています。最終的な成果は、EVM互換でありながら、完全に支払いのために最適化されたLayer 1ブロックチェーンです。
アーク
2025年8月12日、Circleはそのステーブルコインと決済に特化したLayer 1ブロックチェーン「Arc」が、今後数週間以内にプライベートテストネットに入ることを発表し、2025年秋にパブリックテストネットを立ち上げ、2026年にメインネットのテスト版をローンチすることを目指しています。
Arcの核心的特徴は次のとおりです：それは、許可された検証者の集合（Malachite BFTコンセンサスエンジンを実行）によって運営され、確定的な最終性を提供します；そのネイティブガス料金はUSDCで支払われます；また、オプションのプライバシーレイヤーを提供します。
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▲出典:Arc Litepaper
Arcは、Mint、CCTP、Gateway、Walletを含むCircleの全エコシステムプラットフォームに直接統合されており、これにより価値がArc、従来の法定通貨決済トラック、その他のブロックチェーン間でシームレスに流動することが可能になります。企業、開発者、消費者はArc上のアプリを通じて取引（支払い、外国為替、資産のトークン化など）を行い、資産発行者はArc上で資産を発行し、ユーザーのGas費用をスポンサーするPaymasterとして機能します。
Arcは、Malachiteという名前のコンセンサスエンジンを使用しており、許可型の権威証明（Proof-of-Authority）メカニズムを採用しており、その検証者ノードは既知の権威機関によって担当されています。
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▲出典:サークル
マラカイトは、ビザンチン耐障害性コンセンサスエンジンであり、アプリケーションはこのエンジンを組み込むことで、多数の独立したノード間で強い整合性プロトコルと最終性を実現できます。
緑色のマークが付けられたコンセンサスライブラリは、Malachiteのコアです。その内部のラウンド状態機械は、Tendermint式のラウンドメカニズム（提案→事前投票→事前提出→提出）を採用しています。投票ガーディアンは、投票を集約し、法定票数を追跡する役割を担っています。ドライバーは時間の経過とともにこれらのラウンドを調整し、一部のノードが遅延したり故障した場合でもプロトコルが継続的に意思決定を行えるようにします。このコンセンサスライブラリは意図的に設計された汎用性を持ち、抽象的に「数値」を処理し、さまざまなタイプのアプリケーションが接続できるようになっています。
コアモジュールの周辺には、黄色でマークされた信頼性とネットワークの基本コンポーネントがあります。ピアツーピアと八卦プロトコルは、ノード間で提案と投票を伝送します。ノード発見メカニズムは接続の確立と維持を担当します。プリライトログはローカルに重要なイベントを永続的に保存し、ノードがクラッシュして再起動した際にも安全性を保持します。同期メカニズムは、値の同期と投票の同期の二重経路を備えており、遅延ノードは最終確認された出力結果（数値）を取得するか、進行中の意思決定に必要な欠落中間投票を補完することによってデータの同期を実現できます。
Arcは約1秒の確定的最終性を提供します——≥2/3のバリデーターが確認を完了すると、トランザクションは即座に不可逆的に最終確認されます（再編成リスクなし）；Ethereumのプルーフ・オブ・ステークおよびその第2層ソリューションは約12分後に経済的最終性を達成し、初期の再編成の可能性のある段階を経て「経済的最終」状態に移行します；Bitcoinは確率的最終性を示します——時間が経つにつれて確認数が蓄積され、約1時間後に「経済的安全」状態に達しますが、数学的な観点からは100%の最終性を実現することは永久に不可能です。
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▲出典:Arc Litepaper
当 ≥⅔ バリデーターがトランザクションを確認した後、そのトランザクションは「未確認」状態から100%最終確定に変わります（「再編成確率の尾」の存在はありません）。この特性は、金融市場基盤の原則（PFMI）における最終的な決済の明確さに関する第8原則に準拠しています。
性能の観点から、Arcは20の地理分散型検証ノードで約3000 TPSのスループットと350ミリ秒未満の最終確認遅延を実現しました。また、4つの地理分散型検証ノードでは、10,000 TPSを超えるスループットと100ミリ秒未満の最終確認遅延を実現しました。
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▲出典:Arc Litepaper
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▲出典:Arc Litepaper
Malachiteコンセンサスエンジンのアップグレード計画には、複数提案者メカニズムのサポート（約10倍のスループット向上が期待される）と、オプションの低い耐障害構成（約30％の遅延削減が期待される）が含まれています。
同時に、Arcはコンプライアンス支払い向けのオプションの秘密伝送機能を導入しました：取引金額は隠され、アドレスは可視のままとなり、承認者は選択的開示の「表示キー」を通じて取引の数値を取得できます。その目的は「監査可能なプライバシー保護」を実現することであり、オンチェーンの秘密性を必要とし、コンプライアンス、報告義務、または紛争解決メカニズムを犠牲にすることができない銀行や企業に適しています。
Arcの設計選択は、機関に必要な予測可能性とCircle技術スタックとの深い統合に焦点を当てていますが、これらの利点には相応のトレードオフが伴います：許可制PoA方式の検証ノードセットは、ガバナンスと審査権を既知の機関に集中させ、BFTシステムはネットワーク分割や検証ノードの故障が発生した際にフォークするのではなく、停止する傾向があります。批評家は、Arcは信頼できる中立性を持つ公共ネットワークではなく、銀行向けの囲い込みされた庭やアライアンスチェーンのようだと指摘しています。
しかし、このバランスは企業のニーズにとって明確で合理的です：銀行、決済サービスプロバイダー、フィンテック企業は、極端な分散化や許可不要の特性よりも、確実な最終結果と監査可能性を重視しています。長期的には、Circleは許可型の権利証明へと進化することを明らかにしており、押収およびローテーションのルールの下で、適格なステーキング者に参加を開放します。
USDCをネイティブ燃料通貨として使用し、機関レベルの価格照会/外国為替エンジンを装備し、サブ秒レベルの確定的最終性を備え、オプションのプライバシー機能をサポートし、Circleのフルスタック製品と深く統合されたArcは、企業が本当に必要とする基本的な能力を完全な決済トラックとしてパッケージ化します。
ステーブルコインレールウォーズ
Plasma、Stable、Arcは単なる競争者ではなく、ドルが情報のように自由に流れることを実現するための異なる道である。同じビジョンに向かっている。全体を見渡すと、真の競争の焦点が浮かび上がる：発行者の陣営（USDT対USDC）、既存のチェーン上の流通の堀、および企業向け市場の期待を再構築している許可型のトラック。
発行者陣営:USDT対USDC
私たちは同時に二つのレースを目撃しています：パブリックチェーン間の競争と発行者間の戦いです。PlasmaとStableは明らかにUSDTを優先していますが、ArcはCircle（USDCの発行者）に属しています。PayPal VenturesがStableに投資するにつれて、より多くの発行者が流入してきており、それぞれが流通チャネルを争っています。この過程で、発行者はこれらのステーブルコインのパブリックチェーンの市場参入戦略、ターゲット地域、エコシステムの役割、全体的な発展方向を形成します。
PlasmaとStableは異なる市場の道筋と初期の目標領域を選んだかもしれませんが、最終的なアンカーポイントはUSDTが支配的な市場であるべきです。
テザーのUSDTは新興市場が多い地域でより強力に機能し、サークルのUSDCはヨーロッパと北米でより普及しています。この研究はEVMチェーン（イーサリアム、BNBチェーン、オプティミズム、アルビトラム、ベース、リネア）のみをカバーしており、USDTの使用量が非常に多いトロンネットワークは含まれていないため、USDTの実際の足跡は現実世界で過小評価されている可能性があります。
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▲ 出典: 暗号通貨の解読: 国際ステーブルコインの流れを推定する方法
地域の焦点が異なるだけでなく、発行者の戦略的選択もエコシステム内での自らの役割を再構築しており、これが安定コインのパブリックチェーンの優先事項に逆に影響を与えています。歴史的に見ると、Circleはより垂直統合された技術スタック（ウォレット、支払い、クロスチェーン）を構築してきましたが、Tetherは発行/流動性に重点を置き、エコシステムパートナーに依存しています。このような分化は今、USDTに焦点を当てたパブリックチェーン（例えばStableやPlasma）に空間を創出しており、彼らが自らより多くのバリューチェーンの要素を構築できるようにしています。一方で、マルチチェーンの拡張を行うために、USDT0の設計はUSDTの流動性を統一することを目的としています。
その一方で、Circleのエコシステム構築は慎重かつ蓄積的です：それはUSDCの発行とガバナンスから始まり、その後Centreを解散し、プログラム可能なウォレットを導入して制御権を回収しました。次にCCTPが登場し、クロスチェーンブリッジへの依存を廃止し、ネイティブな焼却-鋳造転送方式を採用することで、クロスチェーンのUSDC流動性を統一しました。Circle Payments Networkの導入により、Circleはオンチェーンの価値とオフチェーンのビジネスを結びつけます。そして、Arcはこの局面の最新のステップです。これらのコアの支柱を支えるのは、発行者と開発者向けのサービスであるMint、Contracts、Gateway、Paymaster（USDC建てのガス料金）で、これらのサービスは第三者への依存を減らし、製品と流通の間のフィードバックループを強化します。
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▲出典:サークル
既存のパブリックチェーンの対応戦略
ステーブルコインの取引量の競争は常に激しい。市場のダイナミックな変遷は明らかである：初期にはイーサリアムが主導し、その後トロンが強く台頭し、2024年にはソラナが新たに躍進し、最近ではBaseチェーンも勢いを増している。どのチェーンも長期的にトップの座を維持することはできない——最も深い堀でさえも月次シェアの争奪に直面する。ステーブルコインに特化したパブリックチェーンの参入に伴い、競争は必然的に白熱するが、既存の巨頭は簡単には市場シェアを譲らないだろう。手数料、最終性、ウォレットのユーザー体験、法定通貨交換チャネルの統合などの面で攻撃的な戦略を採用し、ステーブルコインの取引量を守り、拡大することが予想される。
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▲出典:Stablewatch
各主要公链が行動を開始しました：
許可されたレール
公共ブロックチェーンと並行して、銀行、市場インフラ、大企業向けに構築された許可型台帳の開発が加速しています。
中で最も注目されている新しいメンバーは、Google Cloud Universal Ledgerです。これは許可型のLayer 1です。Googleは、これが卸売決済と資産トークン化に応用されることを目指していると述べています。公開されている詳細は限られていますが、責任者は中立的で銀行級のチェーンとして位置づけており、CMEグループは初期の統合テストを完了しました。GCULは非EVMチェーンで、Googleが独自に開発し、Google Cloudインフラストラクチャの上で稼働し、Pythonスマートコントラクトを使用しています。これは公有チェーンではなく、そのモデルはGoogleと規制されたノードへの信頼に基づいています。
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▲ソース:
GCULが単一のクラウドホスティングトラックであるならば、Canton Networkは「ネットワークのネットワーク」モデルを採用しています。これは、Digital AssetのDamlスマートコントラクトスタックを中心に構築されており、それぞれ独立したガバナンスを持つアプリケーションを接続し、資産、データ、現金が異なる領域間で同期できるようにし、同時に細粒度のプライバシーとコンプライアンス制御を備えています。その参加者リストには、多くの銀行、取引所、市場オペレーターが含まれています。
HSBCオリオン（HSBCデジタル債券プラットフォーム）は2023年に立ち上げられ、欧州投資銀行の初のポンド建てデジタル債券を担当しました。これは、ルクセンブルクのDLTフレームワークの下で、プライベートチェーンとパブリックチェーンを組み合わせた方法で5000万ポンドが発行されました。
支払いの面では、JPM Coinは2020年から機関に価値移転サービスを提供し、モルガン・スタンレーが運営するトラック上でプログラム可能なデイリーキャッシュフローをサポートしています。2024年末には、同銀行はそのブロックチェーンとトークン化製品ラインをKinexysに再編成します。
これらの努力の核心は実用主義であり、規制の枠組みと明確なガバナンス構造を保持しつつ、パブリックチェーン設計のエッセンスを取り入れることです。クラウドサービス（GCUL）、相互運用性プロトコル（Canton）、製品化発行プラットフォーム（Orion）、または銀行運営の決済トラック（JPM Coin/Kinexys）を通じて実現されるかどうかに関わらず、許可型台帳は同じ約束に集約されています：機関レベルのコントロールの下で、より迅速で監査可能な決済を実現することです。
まとめ
ステーブルコインは、暗号のニッチな分野から決済ネットワークの規模への閾値を越えました。それに伴う経済的影響は深遠です：1ドルの移転コストがゼロに近づくと、資金移転に依存して料金を請求する利益の余地が消えてしまいます。市場の利益の中心は、ステーブルコインの移転が提供できる価値を中心に移っています。
安定した通貨の発行者とパブリックチェーンとの関係は、誰が準備金の利益を獲得するかに関する経済的な綱引きにますます進化しています。HyperliquidのUSDHのケースで見られるように、その安定した通貨の預金は毎年約2億ドルの国債収益を生み出し、これらの収益はそのエコシステムではなく、Circleに流れています。USDHを発行し、Native Marketsの50/50分配モデルを採用することで——一方は支援基金を通じてHYPEトークンを買い戻すために、もう一方はエコシステムの成長のために——Hyperliquidはこの収入の一部を「内部化」しました。これは、「安定した通貨のパブリックチェーン」を超える別の発展の方向性かもしれません。すなわち、既存のネットワークが独自の安定した通貨を発行することで価値を獲得するのです。持続可能なモデルは、発行者とパブリックチェーンが経済利益を共有するエコシステムとなるでしょう。
未来を見据えると、監査可能なプライバシー支払いは、給与支払い、資金管理、国際送金の標準構成要素となるでしょう。これは「完全に匿名のプライバシーチェーン」を構築することで実現されるのではなく、取引において具体的な金額を隠しながら、取引相手のアドレスは可視化され、監査可能な状態を維持することによって実現されます。Stable、Plasma、Arcはすべてこのモデルを採用しています：企業に対して使いやすいプライバシー保護と選択的開示機能、コンプライアンスインターフェース、予測可能な決済体験を提供し、「秘密が必要な時には隠し、透明が必要な時には確認できる」ことを実現しています。
私たちは、ステーブルコイン/決済パブリックチェーンが企業のニーズに合わせた機能をさらに展開するのを見ていきます。Stableの「保証されたブロックスペース」はその典型的な例です：これは、トラフィックのピーク時でも安定した遅延とコストで清算を行うことを保証するための予約容量のチャネルです。これは、クラウドサービスの予約インスタンスに似ていますが、オンチェーン決済に適用されています。
次世代のステーブルコイン/決済パブリックチェーンの登場により、アプリケーションにより多くの機会が解放されます。私たちはすでにPlasma上でのDeFiの強力な勢いを目にしており、Stable PayやPlasma Oneのような消費者向けのフロントエンドもありますが、より大きな波はまだ先にあります：デジタルバンキングと決済アプリ、スマートエージェントウォレット、QRコード決済ツール、オンチェーンクレジット、リスク階層化、そして新しいタイプの利息生成ステーブルコインとそれらに基づいて構築された金融商品。
ドルが情報のように自由に流れる時代が到来しようとしている。
ソース
未来の金融はステーブルチェーンに属する
インフラ革命：ガスなしのUSDT送金とデジタル決済の未来
ja/紹介/技術ロードマップ
ja/architecture/usdt-specific-features/概要
安定性が現実世界のウォレットスタックをどのように支えるか
: : ステーブル：USDTによる、USDTのためのデジタル国家
: : [Issue] テザーの次の成長の触媒はどれだけ安定することができるか
重力をDeFiする？ クロスボーダーのビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインの流れに関する実証分析
リッチ・ウィッドマンの投稿：
0xResearch Plasmaインタビュー:
Bitfinex Plasmaインタビュー:
プラズマ：ステーブルコインのシンギュラリティ：
プラズマMiCAホワイトペーパー：
ライトペーパー - 2025.pdf