Analyse complète de la chute épique des Cryptoactifs "1011" : vérités sur l'effondrement du marché et enseignements pour l'avenir selon Wintermute.

Le 11 octobre 2025, le marché des cryptoactifs a connu une chute épique, le Bitcoin passant d'un sommet de 117 000 dollars à une baisse rapide, tombant en quelques heures en dessous du seuil psychologique clé de 110 000 dollars, tandis que l'Éther a enregistré une chute quotidienne de 16 %, et de nombreux alts ont connu des baisses de 80 % à 90 % pendant les périodes extrêmes. Cette chute a entraîné la liquidation de 19 milliards de dollars d'actifs crypto, les données réelles de liquidation pouvant atteindre 30 à 40 milliards de dollars, bien au-delà des statistiques publiques. En tant que personnage central de cette tempête, le fondateur et PDG de Wintermute, Evgeny Gaevoy, a révélé lors d'une interview après coup les mécanismes profonds derrière la chute, ainsi que la véritable situation des teneurs de marché en période de conditions extrêmes.

01 Trois chocs : les causes structurelles d'un effondrement épique

Cygne noir des politiques macroéconomiques

Le déclencheur direct de cette big dump est la politique tarifaire annoncée par Trump sur les réseaux sociaux – des droits de douane de 100 % sur tous les produits importés de Chine à partir du 1er novembre, ainsi que des mesures de contrôle des exportations et de sanctions financières plus strictes. Cette politique a immédiatement suscité un sentiment de recherche de sécurité sur les marchés financiers mondiaux, et les cryptoactifs, en tant qu'actifs à haut risque, sont devenus les premiers à être vendus. Ce qui est encore plus préoccupant, c'est que le jeton WLFI soutenu par la famille Trump avait déjà mystérieusement chuté de 30 % avant l'annonce des droits de douane, suscitant des soupçons de délit d'initié.

Vulnérabilité des systèmes à effet de levier élevé

Selon l'analyse d'Evgeny Gaevoy, la raison principale pour laquelle l'ampleur de cette liquidation est 5 à 10 fois plus importante que les événements précédents réside dans l'augmentation significative de l'effet de levier dans le système, ainsi que l'émergence de plus de catégories de jetons, de produits à contrats perpétuels et de plateformes de trading. Contrairement aux marchés traditionnels, le marché des cryptoactifs manque de mécanismes de suspension, ce qui entraîne qu'une fois que le niveau de support est franchi, cela déclenche une liquidation en chaîne dite “tuer les longs”. Il convient de noter en particulier que le stablecoin USDE a connu un décrochage sérieux lors de la chute des prix, tombant brièvement en dessous de 0,66 dollar, devenant ainsi un événement emblématique de cette chute.

L'épuisement soudain de la liquidité des teneurs de marché

Le jour de la grande chute, plusieurs principaux teneurs de marché, y compris Wintermute, ont été contraints de suspendre les transactions. Jasper De Maere, stratège chez Wintermute, a expliqué : “Nos règles ont été enfreintes, et nous ne pouvons pas fournir de liquidité de manière sécurisée tout en maintenant une neutralité Delta.” Cette stratégie de neutralité Delta est une méthode de gestion des risques qui vise à rendre un portefeuille sans exposition directionnelle aux fluctuations de prix par le biais de couvertures. Lorsque le marché connaît des fluctuations extrêmes, l'intégrité des positions de couverture des teneurs de marché est compromise, ce qui les empêche de continuer à fournir de la liquidité, entraînant une chute brusque de la liquidité dans le carnet de commandes et une intensification des fluctuations de prix.

02 Mécanisme défaillant : Système ADL et défauts d'infrastructure de marché

Exécution ADL chaotique

Le ADL (mécanisme de réduction automatique) est la “dernière ligne de défense” des échanges, qui, en cas de situation extrême, oblige à compenser une partie des positions courtes et des positions longues liquidées, afin d'éviter un effondrement total des prix. Cependant, l'exécution de l'ADL cette fois-ci a été exceptionnellement chaotique. Gaevoy a révélé : “Certains prix ADL sont complètement illogiques, le prix du marché étant à 1 dollar, alors que notre position courte a été liquidée par le système à un prix de 5 dollars. Cela ne peut pas du tout couvrir, on ne peut que subir une perte instantanée.” Ce mécanisme ADL, peu transparent, a suscité de vives interrogations sur le marché.

Transfert d'actifs interplateformes paralysé

Pour les market makers, le problème le plus épineux est que, lors d'une chute extrême, divers chemins de trading peuvent être bloqués. Gaevoy explique : « Lorsque vous achetez sur Binance et vendez sur Coinbase, vous vous rendez compte que vous avez de plus en plus de stablecoins sur les principales CEX américaines, mais que vous avez également reçu un jeton sur Binance - mais à ce moment-là, les retraits des deux côtés sont complètement bloqués, rendant impossible le transfert des actifs. » Cette situation ne se produit pas seulement sur les échanges centralisés, le DeFi n'a pas non plus échappé à cela, les market makers ne sont pas seulement “réticents” à fournir de la liquidité, mais “ne peuvent tout simplement pas le faire.”

Paradoxe de la transparence et du ciblage

Concernant les discussions sur les données transparentes de Hyperliquid qui favorisent les attaques ciblées sur le marché, Gaevoy estime que la probabilité est faible, car une grande quantité de positions non liquidées demeure sur des échanges où les points de liquidation ne sont pas visibles. Cependant, il a proposé que le mécanisme représentant Hyperliquid, qui rend “tous les points de liquidation visibles”, devrait à l'avenir trouver un équilibre entre transparence et vie privée – actuellement, la divulgation d'informations est effectivement un peu “excessive”.

03 Perspective des teneurs de marché : la réponse à la crise de Wintermute et la vérité sur les affaires

Mécanisme de réponse d'urgence de Wintermute

En tant que l'un des principaux teneurs de marché et sociétés de trading quantitatif en cryptoactifs au monde, Wintermute a fait face à la chute grâce à son équipe mondiale qui se relayait. Gaevoy a partagé : « Les bureaux de Londres et de Singapour se relayaient. Environ entre 22h et 23h, l'équipe de Singapour prenait le relais des transactions. » Cette répartition mondiale permet à l'entreprise de continuer à fonctionner même en cas d'événements extrêmes à Londres en pleine nuit. Il convient de mentionner que Gaevoy lui-même a bien dormi cette nuit-là, admettant : « Je ne suis réveillé que lorsque la situation est vraiment très mauvaise et que nous avons perdu beaucoup d'argent. Donc, en fait, j'ai bien dormi cette nuit-là."

La vérité sur les affaires et les malentendus du marché

En réponse aux accusations selon lesquelles le marché considérerait Wintermute comme un “bouc émissaire”, Gaevoy a déclaré qu'il avait complètement fait le deuil. Il a souligné que l'extérieur se trompe généralement en pensant que les teneurs de marché sont toujours à la baisse, mais en réalité, Wintermute a presque toujours été en position nette longue, ayant commencé à être globalement haussier depuis 2022 ou même plus tôt. La méthode de gestion des risques de l'entreprise limite strictement les positions longues à 25 % de l'actif net et ne met pas plus de 35 % de l'actif net sur une seule plateforme, ce contrôle des risques leur a permis de survivre à l'effondrement de FTX et aux attaques de hackers.

Une diversification des activités

En plus de son activité principale de market making, Wintermute investit également dans des projets Web3 et de cryptoactifs à fort potentiel de croissance via son département de capital-risque, Wintermute Ventures. Son portefeuille est diversifié et couvre plusieurs segments, notamment les infrastructures, le DeFi et les portefeuilles, avec des investissements dans des projets tels que Chaos Labs, bloXroute Labs et Euler Finance. Parallèlement, l'entreprise s'efforce d'élargir sa gamme de produits OTC aux États-Unis, offrant des services aux institutions et aux clients à haute valeur nette ayant besoin de transactions en gros.

04 Marché futur : Changements structurels et implications pour l'investissement

La liquidité se concentre sur les actifs principaux

Gaevoy prédit que l'ampleur de cette liquidation atteint un niveau record, et que l'impact principal sera ressenti dans les secteurs en dehors des cryptomonnaies majeures, car les Être liquidé se concentrent principalement sur les alts. En revanche, la performance de Bitcoin, Ethereum et même Solana est relativement stable cette fois-ci - Cosmos (ATOM) a chuté jusqu'à 99,9 %, tandis que les plus grandes baisses de BTC et ETH n'ont été que de 15 %. Il pense qu'avec de plus en plus d'ETF et des voies d'accès élargies, la volatilité des actifs majeurs sera de plus en plus limitée, et à l'avenir, nous assisterons à une concentration croissante de levier et de liquidité vers ces actifs.

L'absence et la possibilité du mécanisme de fusion

Gaevoy remet fortement en question pourquoi le marché des Cryptoactifs n'a pas introduit de mécanisme de suspension : « Dans les marchés financiers traditionnels, presque chaque bourse est équipée d'un mécanisme de suspension. Cela empêche l'actif sous-jacent de subir une chute excessive en peu de temps, le système suspend automatiquement les transactions ou passe en mode d'enchères. » Il a suggéré que le mécanisme de suspension devrait au moins être introduit pour certains paires de trading ou types d'actifs, par exemple lorsque le Bitcoin chute de 20 % sur une bourse, celle-ci peut tout à fait juger qu'il s'agit d'une fluctuation anormale, et non d'un effondrement fondamental.

Performance et limites des systèmes DeFi

Bien que la finance décentralisée ait montré une relative stabilité lors de cette big dump, avec peu de liquidations pour Aave, le système est assez robuste. Cependant, Gaevoy souligne que DeFi fait face à des problèmes de manque de liquidités similaires à ceux de CeFi. Dans des cas extrêmes, la plupart des concurrents ont simplement arrêté les transactions DeFi lors de cet événement, probablement parce que leurs coupe-circuits de gestion des risques ont été déclenchés. De tels événements extrêmes n'arrivent qu'une fois par an, et il est difficile de construire un système d'optimisation spécifiquement pour cela.

05 Stratégies d'investissement : Guide de survie en cas de conditions extrêmes

Principes fondamentaux de la gestion des risques

La leçon clé que les investisseurs devraient tirer de cette big dump est de définir un multiple de levier raisonnable, d'éviter le sur-levier ; de diversifier la répartition des actifs, de ne pas concentrer tous les fonds sur une seule plateforme ; d'utiliser des ordres à cours limité plutôt que des ordres au prix du marché, afin de contrôler le risque de glissement. En particulier dans les investissements en alts, il est encore plus nécessaire de se méfier des pièges de liquidité des jetons à fort volume de contrats non réglés.

Indicateurs de surveillance de la liquidité

Les investisseurs devraient suivre les signaux d'alerte sur les transferts importants en chaîne, en particulier les gros transferts des teneurs de marché vers les portefeuilles chauds des échanges. En même temps, il est important de prêter attention aux variations de liquidité des actifs majeurs et aux changements significatifs dans les politiques, comme la politique tarifaire de Trump, qui pourraient déclencher des événements de panique sur le marché.

Perspective à long terme et préparation mentale

Comme l'a souligné l'analyste de marché après le big dump : “Le marché des Cryptoactifs n'a jamais été une autoroute plate, il ressemble davantage à une mer semée d'écueils. La prospérité du marché haussier est souvent accompagnée de l'illusion de l'effet de levier, tandis que le cygne noir rôde toujours dans l'ombre.” Pour les petits investisseurs, le plus important n'est pas de courir après des profits rapides, mais de survivre, de s'assurer de ne pas être liquidé en cas de conditions extrêmes, afin d'avoir une chance de se repositionner à un nouveau point de départ lors du prochain cycle.

Conclusion

La grande chute des cryptoactifs du 11 octobre n'est pas seulement un simple réajustement du marché, mais constitue également un test de résistance pour la structure entière du marché des cryptoactifs. Elle a révélé des problèmes profonds tels que la haute levée, la vulnérabilité de l'offre de liquidité des teneurs de marché, et l'insuffisance des infrastructures des échanges, tout en montrant une certaine amélioration de la maturité du marché - les actifs majeurs ont montré une meilleure résistance à la chute, et les systèmes DeFi ont été relativement stables. Avec une liquidité se dirigeant de plus en plus vers des actifs majeurs comme Bitcoin et Éther, ainsi qu'un nouvel examen par l'industrie des mécanismes de gestion des risques, le marché des cryptoactifs pourrait, après avoir traversé cette épreuve, évoluer vers une phase de développement plus saine.