Guerre commerciale + bulle AI : lorsque deux grands "barils de poudre" fusionnent, la fin du supercycle est-elle déjà déterminée ?

Auteur original : arndxt, chercheur indépendant

Traduction originale : Luke, Mars Finance

2025 = année du “point médian du cycle”

Le marché est en train de tomber dans un paradoxe.

Sous la surface calme de l'optimisme lié à un “atterrissage en douceur”, l'économie mondiale se fissure discrètement le long des lignes de la politique commerciale, de l'expansion du crédit et de l'excès de technologie.

Argument principal :

La prochaine dislocation de l'économie mondiale ne proviendra pas d'un échec unique, ni des droits de douane, ni des dettes liées à l'intelligence artificielle, mais plutôt d'un cycle de rétroaction entre les politiques, le levier et les croyances.

Nous assistons à la phase tardive d'un super cycle : la technologie soutient la croissance, le populisme fiscal remplace le libre-échange, et la confiance monétaire est lentement érodée.

La prospérité n'est pas encore terminée, mais elle a déjà commencé à se diviser.

La volatilité de cette semaine est le reflet de cette histoire.

Avec le renouveau de la panique tarifaire entre les États-Unis et la Chine, l'indice VIX a connu sa plus forte flambée depuis avril, jusqu'à ce que, vers la fin de la semaine, le président Trump confirme que les 100 % de droits d'importation proposés seraient “insoutenables”, ce qui a entraîné un léger retour du marché. La bourse a poussé un soupir de soulagement ; l'indice S&P 500 s'est stabilisé. Mais ce réconfort est superficiel, le récit plus profond est que les outils politiques sont épuisés et que l'optimisme a été excessivement exploité.

1. L'illusion de la stabilité

L'accord commercial États-Unis - Union européenne de juillet visait à fournir un point d'ancrage pour un système fragile.

Cependant, aujourd'hui, il s'effondre en raison des disputes sur la réglementation climatique et du protectionnisme américain. Washington demande aux entreprises américaines d'être exemptées des règles ESG (environnementales, sociales et de gouvernance) et de divulgation du carbone, ce qui met en évidence le fossé idéologique croissant : la “décarbonisation” européenne contre la “déréglementation” américaine.

Dans le même temps, les nouvelles restrictions de la Chine sur les exportations de terres rares, y compris l'interdiction d'utiliser des aimants contenant des métaux chinois en traces, ont exposé la vulnérabilité stratégique de la chaîne d'approvisionnement mondiale. La réaction des États-Unis - menacer d'imposer des droits de douane de 100 % sur les produits importés de Chine - est une posture politique aux conséquences mondiales. Bien qu'elle ait été partiellement rétractée par la suite, cela a rappelé au marché : le commerce est devenu une “finance militarisée”, servant davantage de levier pour les émotions nationales que pour des considérations économiques rationnelles.

L'Organisation mondiale du commerce (OMC) a averti qu'en 2026, le commerce mondial des marchandises ralentira considérablement, ce qui reflète une réalité : l'investissement des entreprises dans la chaîne d'approvisionnement n'est plus motivé par la confiance, mais par la préparation aux urgences.

2. Cycle super IA

En même temps, un deuxième récit se déroule dans l'économie de l'IA, il est plus subtil, mais pourrait avoir des conséquences plus profondes.

Nous passons de “l'expansion productive” à “la finance spéculative”, caractérisée par “une explosion du financement par les fournisseurs (vendor financing) et une baisse des ratios de couverture (coverage ratios)”. Les centres de données hyperscalaires (Hyperscalers) utilisent leur bilan à un rythme plus rapide que la croissance des revenus, ce qui est un signe typique de l'irrationalité de la prospérité à la fin du cycle.

Ce n'est pas nouveau. Parmi les 21 grandes vagues d'investissement depuis 1790, 18 se sont terminées par des faillites, ce qui se produit généralement lorsque la qualité des fonds se détériore. Les dépenses en capital (capex) en IA d'aujourd'hui ressemblent à la bulle des télécommunications de la fin des années 1990 : les véritables rendements des infrastructures sont entremêlés avec la spéculation alimentée par le crédit. Les SPV (véhicules à but spécial), le financement par les fournisseurs et la dette structurée - ces outils qui avaient autrefois engendré la bulle des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) - font leur retour, cette fois-ci sous les déguisements de “capacité de calcul” et de “liquidité GPU”.

Qu'est-ce qui est sarcastique ? La prospérité de l'IA a effectivement de la productivité, mais elle est inégalement répartie. Microsoft finance son expansion par le biais d'obligations traditionnelles, ce qui témoigne de la confiance. CoreWeave, quant à elle, finance par SPV, ce qui révèle une pression. Les deux se développent, mais l'un construit des capacités durables ; l'autre accumule des vulnérabilités.

3. La variabilité en tant que symptôme

L'augmentation du VIX reflète une inquiétude plus profonde sur le marché : l'incertitude des politiques, la concentration des actions leaders du marché boursier (à noter : quelques grandes actions technologiques), et la pression sur le crédit sous-jacente aux évaluations florissantes.

Lorsque la Réserve fédérale laisse entendre qu'elle pourrait abaisser les taux d'intérêt en période de ralentissement de la croissance, ce n'est pas un stimulus, mais une gestion des risques. Le rendement des obligations américaines à deux ans a chuté à son plus bas niveau depuis 2022, ce qui nous indique que les investisseurs se préparent à une “déflation de la confiance”, et pas seulement à une tarification des taux d'intérêt. Le marché peut encore applaudir chaque tournant accommodant, mais chaque baisse des taux érode l'illusion que “la croissance peut se maintenir d'elle-même”.

4. Commerce, technologie et confiance

Le lien entre la politique tarifaire et la prospérité irrationnelle de l'IA est la confiance, ou plus précisément, l'érosion de la confiance.

Le gouvernement ne fait plus confiance à ses partenaires commerciaux.

Les investisseurs ne font plus confiance à la cohérence des politiques.

Les entreprises ne font plus confiance aux signaux de demande, donc elles construisent excessivement.

L'or a grimpé au-dessus de 4000 dollars, il ne s'agit pas tant d'inflation que d'une érosion de cette croyance - en le système monétaire, en la mondialisation, en la capacité de coordination des institutions. Cela (note : se référant à l'achat d'or) n'est pas un hedge contre les prix, mais un hedge contre “l'entropie des politiques”.

5. La route devant

Nous entrons dans une période de “prospérité fragmentée” - une période où la croissance nominale et les sommets du marché coexistent avec des vulnérabilités structurelles :

L'investissement en IA propulse le PIB comme les chemins de fer au 19e siècle.

Le protectionnisme commercial, tout en augmentant la production locale, épuise également la liquidité mondiale.

Les fluctuations financières oscillent entre la “frenzy” et la “panique politique”.

À ce stade, le risque est cumulatif.

Chaque retrait de droits de douane, chaque annonce de dépenses d'investissement et chaque baisse de taux prolongent ce cycle, tout en compressant l'espace disponible lors de son dénouement. La question n'est pas de savoir si l'IA ou la bulle commerciale vont éclater, mais à quel point elles sont devenues inextricablement liées lorsqu'elles le feront.