Pantera：去美元化的諷刺答案，加密貨幣「殺手應用」可能是美元本身

區塊鏈金融發展至今，最強的應用是建立在美元本身上的流動性，似乎與去美元化的目標相違背。本文源自 Pantera 對衝基金產品經理 Jeff Lewis，與內容總監 Erik Lowe 共著的《Crypto：The ironic answer to de-dollarization》 ，由動區重新整理、編譯。 （前情提要：川普烙狠話：金磚國家膽敢「去美元化」就課徵100％關稅！ ） （背景補充：加速去美元化》俄羅斯合作金磚國家推新支付系統「取代Swift」：已有159國響應加入 ） 去美元化（de-dollarization）的趨勢日益加劇，越來越多國家和機構在全球貿易與金融交易中開始分散對美元的依賴，這也引發了市場對美元長期主導地位的擔憂。 衡量美元主導地位的最常見指標——美元在全球外匯儲備中的佔比，自2000年以來已出現長期下滑，累計下跌了13個百分點。 我們認為，這一趨勢即將出現逆轉，諷刺的是，推動這種轉變的力量正是五年前多數美國政策制定者和央行官員視為加速美元衰退的因素：區塊鏈技術與資產代幣化（tokenization）。曾經被視為可能顛覆美元地位的技術，如今反而成為鞏固美元優勢的最大推手。 「最具諷刺意味的結果，往往是最有可能發生的。」 —— 伊隆·馬斯克 超增強版美元 公有區塊鏈讓法定貨幣如虎添翼，將其直接送到全球50億智慧型手機用戶的指尖，並實現資金跨境流動的無障礙化。對於法幣代幣化（如穩定幣）的需求，已催生出一個高達2,000億美元的龐大產業——而其中美元穩居市場主導地位。Castle Island與Brevan Howard發布的一份報告中，附上了一張圖表，顯示在穩定幣市場中，美元作為擔保資產幾乎佔據了100%的壓倒性優勢，遠超其他經濟類別。 在排名前20大的法幣支持型穩定幣中，有16種的名稱中包含「USD」。 區塊鏈問世16年來，大眾對其普遍看法幾乎沒有太大改變。比特幣的早期支持者確實曾認為，加密貨幣有潛力挑戰美元的主導地位。然而，近年來，比特幣越來越被視為一種儲存財富的工具，而非交換媒介，這也大幅降低了它對美元的威脅。穩定幣與實體資產代幣化（RWA）的興起，則讓區塊鏈得以實現比特幣最初「去中心化貨幣」的承諾，提供了穩定、甚至能產生收益的交換媒介。這不僅沒有削弱美元的重要性，反而進一步放大了美元的影響力。 新興市場 在新興市場，美元支持的穩定幣成為持有實體現金或依賴脆弱銀行系統的實用替代方案。對於貨幣不穩定的國家來說，一旦有選擇權，商家與民眾將越來越偏好數位美元的穩定性。Castle Island與Brevan Howard的報告中，針對新興市場現有的加密貨幣用戶進行了調查，結果顯示：以美元計價的儲蓄需求，是推動新興市場採用穩定幣的重要驅動力。 47% 的受訪者表示，他們使用穩定幣的主要用途是將資金儲存在美元中（這個比例僅略低於表示主要用於交易加密貨幣或NFT的 50%）。 69% 的受訪者曾將本國貨幣兌換成穩定幣，且這種兌換與交易無關。 72% 的受訪者預期未來會增加對穩定幣的使用。 註：調查涵蓋國家包括奈及利亞、印尼、土耳其、巴西與印度 無論是持有少量資金的消費者，還是跨國企業，當經濟參與者傾向選擇最安全、最具流動性的選項時，美元可能會逐漸擠壓其他本地貨幣的使用空間。 符合美國最佳利益——2025年穩定幣立法？ 針對穩定幣的立法勢頭正在加速，市場普遍預期該類監管法案將在川普政府任內獲得通過。由派翠克·麥克亨利（Patrick McHenry）提出、最初於2023年推出的穩定幣法案，近期已由眾議員麥辛·沃特斯（Maxine Waters）提交至眾議院，且獲得兩黨支持。穩定幣立法一直被視為美國邁向監管明確化的第一步。我們認為，2025年將會看到實質性的進展，特別是隨著政策制定者越來越意識到穩定幣在擴大美元影響力方面的戰略作用。 穩定幣符合美國的最佳利益，因為它們能提高以美元計價的交易比例，並推動對美國國債作為擔保品的需求。對於一個擁有37兆美元未償還債務的國家而言，資金分散與流通至關重要，而加密市場正好能夠提供這樣的渠道。 穩定幣 vs. 中央銀行數位貨幣（CBDC） 為了避免混淆，必須明確區分：法幣支持的穩定幣與中央銀行數位貨幣（CBDC）在技術上雖有相似之處，但本質上是兩種截然不同的概念。 摩根大通（J.P. Morgan）在去年10月發布了一份關於去美元化趨勢的報告，其中指出，尋求支付自主權的新興技術是去美元化的一大潛在推動力。報告中提到了像mBridge這類多國央行數位貨幣（CBDC）合作計畫，將其視為可能替代美元交易的方案。 然而，儘管外國CBDC等新興支付系統可能加劇去美元化壓力，我們認為美元支持的穩定幣市場快速增長，有助於抵消這一趨勢。在我們看來，基於去中心化、無需許可的區塊鏈技術所發行的穩定幣將成為市場首選，因為它們提供了更好的隱私性、抗審查性，以及跨平台互操作性。 透過代幣化產品推動對美國國債的需求 根據美國財政部（U.S. Department of the Treasury）的數據，目前約有1,200億美元的穩定幣擔保資產直接投資於美國國債，這進一步推動了對短期國債的需求。 除了穩定幣外，美國國債的直接代幣化（Tokenization）也是一項快速成長的趨勢。像貝萊德（BlackRock）透過Securitize、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）、Hashnote，以及Pantera旗下投資組合公司Ondo等企業，正引領這個40億美元規模的新興市場。 Ondo 的兩大核心產品 USDY（美元收益代幣，US Dollar Yield Token）： 一種以短期美國國債和銀行存款作為擔保的代幣化票據，為非美國投資者提供穩定且高品質的收益。 OUSG（Ondo短期美國政府國債，Ondo Short-Term U.S. Government Treasuries）： 提供對短期美國國債的高流動性投資管道，合格的投資者可隨時進行鑄造（購買）與…