Bản chất sản phẩm phái sinh tài chính của Polymarket và logic Kinh doanh chênh lệch giá của các nhà giao dịch chuyên nghiệp

Tác giả: danny; Nguồn: X, @agintender

Tính chất định tính của thị trường dự đoán đã gây ra những tranh cãi gay gắt về bản chất tài chính và tính chất cờ bạc của nó. Bài viết này cố gắng phân tích cách Polymarket thông qua cấu trúc và cơ chế độc đáo của mình, kết nối hợp đồng sự kiện (Event Contract) của mình với các sản phẩm phái sinh tài chính kiểu quyền chọn nhị phân mới trên blockchain, và tránh được các yếu tố cờ bạc.

Khác với mô hình cá cược truyền thống của nhà cái, Polymarket sử dụng CLOB P2P để thực hiện việc khớp lệnh và thanh toán, loại bỏ yếu tố “lợi thế nhà cái” trong cá cược truyền thống. Mô hình và kiến trúc này không chỉ thoát khỏi “thành phần cá cược”, mà còn thu hút các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp cung cấp tính thanh khoản sâu, đồng thời tạo ra không gian hoạt động lớn bao gồm cả arbitrage tái cân bằng thị trường và arbitrage danh mục. Có cược thì có sự khác biệt - có sự khác biệt thì có lợi ích - có lợi ích thì có thị trường.

Vượt qua các nền tảng cá cược, Polymarket đã trở thành một “chiếc cầu thủy tinh ma thuật phi tập trung” do vốn chuyên nghiệp điều khiển, nhằm tập hợp trí tuệ tập thể và thực hiện định giá rủi ro.

1. Tại sao không phải là cờ bạc? Đặc điểm cơ chế: Giao dịch P2P và sự thiếu vắng “lợi thế của nhà cái”

1.1 Hợp đồng quyền chọn nhị phân theo sự kiện: Phân tích khái niệm

Sản phẩm giao dịch cốt lõi của Polymarket được gọi là hợp đồng sự kiện, có cấu trúc tương tự như mô hình quyền chọn nhị phân trong thị trường tài chính truyền thống. Giá cổ phần của mỗi kết quả sự kiện dao động từ 0,00 đến 1,00, tổng cộng luôn luôn là 1,00. Giá cổ phần phản ánh trực tiếp xác suất thời gian thực của thị trường về việc sự kiện đó xảy ra.

Định nghĩa và cấu trúc của tùy chọn nhị phân (Binary Options)

Quyền chọn nhị phân là một loại sản phẩm phái sinh đặc biệt, tên gọi của nó xuất phát từ cấu trúc trả lãi cố định, nhị phân: vào thời điểm hết hạn hợp đồng, bạn sẽ nhận được khoản lợi tức cố định đã định (“trong tiền” hoặc “in-the-money”), hoặc không nhận được gì cả (“ngoài tiền” hoặc “out-of-the-money”). Hợp đồng này chỉ liên quan đến dự đoán hướng đi của sự kiện, mà không liên quan đến đòn bẩy, ký quỹ hay cơ chế thanh toán phức tạp, làm cho nó trở thành một hình thức hợp đồng tương lai đơn giản hóa.

Sự hòa nhập của hợp đồng sự kiện Polymarket

Hợp đồng sự kiện của Polymarket là sự hiện thực hóa số hóa và phi tập trung của mô hình này:

1. Vấn đề nhị phân: Mỗi thị trường được xây dựng như một vấn đề nhị phân “có/không” (YES/NO).
2. Cổ tức cố định: Khi sự kiện được xác định cuối cùng, phần chia sẻ đại diện cho kết quả đúng sẽ được thanh toán cố định là $1.00 USDC; trong khi phần chia sẻ của kết quả sai sẽ được thanh toán là $0.00 USDC.
3. Định giá xác suất: Giá của phần sự kiện mà người dùng mua dao động trong khoảng từ $0.00 đến $1.00. Giá này là đánh giá tập thể của thị trường về xác suất xảy ra của sự kiện; ví dụ, nếu giá giao dịch của phần YES là 0.36, thì có nghĩa là thị trường cho rằng xác suất xảy ra của sự kiện là 36%.
4. Ràng buộc thế chấp hoàn toàn: Giá cổ phần YES trong một thị trường cộng với giá cổ phần NO “nên” bằng $1.00 USDC, đảm bảo tính chất zero-sum của thị trường và thế chấp hoàn toàn.
5. Phương thức xác định: Sử dụng oracle blockchain để xác định kết quả YES / NO.

Do đó, hợp đồng sự kiện của Polymarket về cơ bản là các quyền chọn nhị phân hoàn toàn được đảm bảo, không có nhà cái, dựa trên blockchain, chuyển đổi phán đoán tập thể về các sự kiện trong tương lai thành một tài sản tài chính có thể giao dịch.

1.2 Khác với mô hình cá cược truyền thống

Các nhà cái truyền thống (chẳng hạn như cá cược thể thao) hoạt động như “nhà cái” hoặc bên đối kháng, chủ động cá cược với người chơi và thu phí chênh lệch cao (House Edge/VIG) để đảm bảo lợi nhuận lâu dài. Polymarket là một sàn giao dịch P2P thuần túy, chỉ cung cấp dịch vụ môi giới và thanh toán (giả sử Polymarket không cung cấp bảng cược). Nền tảng hoàn thành giao dịch bằng cách ghép nối hai trader có quan điểm trái ngược nhau, bản thân không chịu rủi ro về kết quả thị trường. Doanh thu của nó đến từ việc thu phí giao dịch từ những người thắng cuộc khi hợp đồng được thanh toán thành công.

Cấu trúc P2P này mang lại giá trị kỳ vọng cao hơn cho các nhà giao dịch, đồng thời hỗ trợ về mặt pháp lý cho việc thuộc về phạm vi quản lý phái sinh liên bang (Polymarket cũng đã mua lại một công ty thương hiệu phái sinh tài chính vào năm 25), từ đó tránh khỏi sự ràng buộc của các quy định cá cược cấp bang.

2. Cấu trúc sổ lệnh: Tạo thị trường chuyên nghiệp và khuyến khích thanh khoản

Polymarket đã từ bỏ mô hình sổ lệnh giới hạn (CLOB) mà họ đã sử dụng trong giai đoạn đầu.

2.1 CLOB mang đến không gian thao tác chuyên nghiệp

CLOB kiến trúc cho phép các nhà giao dịch đặt Bid và Ask thông qua các lệnh giới hạn (Limit Orders). Hành động dường như phức tạp này tạo ra không gian hoạt động và cơ hội lợi nhuận cho các nhà tạo lập thị trường (Market Makers):

• Kiếm tiền từ chênh lệch giá: Các nhà tạo lập thị trường kiếm tiền từ việc cung cấp báo giá hai chiều giữa giá mua và giá bán, từ đó cung cấp tính thanh khoản sâu cho thị trường và kiếm được khoản chênh lệch nhỏ giữa giá mua và giá bán.
• Quản lý vị thế và rủi ro: Trách nhiệm cốt lõi của nhà tạo lập thị trường bao gồm quản lý vị thế. Họ dựa vào mô hình xác suất của mình để bán ra ở mức cao và mua vào ở mức thấp, quản lý rủi ro thị trường bằng cách điều chỉnh đơn hàng một cách linh hoạt và liên tục đẩy giá về mức mà họ cho là “xác suất thực”.
• Phần thưởng thanh khoản: Để khuyến khích các nhà tạo lập thị trường hơn nữa, Polymarket đã triển khai cơ chế phần thưởng thanh khoản, thanh toán phần thưởng hàng ngày dựa trên tính cạnh tranh của đơn hàng (độ gần gũi giữa giá và điểm giữa của thị trường) và quy mô.

2.2 Kiến trúc hỗn hợp và thanh toán trên chuỗi

Polymarket áp dụng kiến trúc hỗn hợp, sử dụng công cụ khớp lệnh Off-Chain để đạt tốc độ cao và độ trễ thấp trong việc khớp các đơn hàng. Đồng thời, tất cả việc thanh toán cuối cùng và chuyển nhượng tài sản sẽ được thực hiện On-Chain. Tất cả các cược trong sàn đều được thanh toán bằng USDC.

3. Chiến lược chênh lệch giá chuyên nghiệp: “Bàn tay vô hình” của thị trường

3.1 Thực hiện Arbitrage Tái Cân Bằng Thị Trường (Intra-Market Arbitrage)

Đây là hình thức chênh lệch giá cơ bản nhất, nó đảm bảo rằng giá thị trường đáp ứng điều kiện ràng buộc YES giá cổ phần + NO giá cổ phần = 1.00.

Khi giá thị trường xuất hiện sai lệch, chẳng hạn như giá cổ phần YES là 0.58, giá cổ phần NO là 0.40, tổng cộng là 0.98, các nhà đầu tư chênh lệch giá sẽ ngay lập tức mua cả hai cổ phần này, tổng chi phí là 0.98, và khi hợp đồng được thanh toán, họ sẽ khóa 1.00 lợi nhuận, từ đó kiếm được 0.02 lợi nhuận không rủi ro.

Hoạt động arbitrage này là thuật toán tự sửa chữa của thị trường, buộc giá phải nhanh chóng quay trở lại 1.00.

3.2 Giao dịch chênh lệch kết hợp và chuỗi logic đa dạng (Combinatorial Arbitrage)

Hình thức chênh lệch giá này tận dụng sự tồn tại của mối liên hệ logic hoặc xác suất giữa các sự kiện khác nhau, chẳng hạn như mối liên hệ đa chuỗi giữa “xác suất Fed giảm lãi suất” và “giá trị đồng đô la”, hoặc mối liên hệ giữa “xác suất MVP của tay súng thần” và “xác suất đội MVP giành chức vô địch.”

Khi nhiều thị trường liên kết có mức giá không nhất quán, các nhà đầu tư chênh lệch giá sẽ loại bỏ sự định giá sai này thông qua việc phòng ngừa và giao dịch giữa các thị trường, từ đó khóa lợi nhuận cho danh mục đầu tư.

3.3 Đối phó chéo đa nền tảng và chênh lệch quy định

Các nhà giao dịch chuyên nghiệp thực sự sẽ sử dụng Polymarket như một công cụ phòng ngừa rủi ro, đối phó với các thị trường tài chính truyền thống hoặc các nền tảng khác để giảm thiểu rủi ro, chẳng hạn như:

Người giao dịch có thể bán khống kết quả của một sự kiện chính trị trên Polymarket (ví dụ: bằng cách mua cổ phần NO), đồng thời thiết lập các vị thế phòng ngừa trên thị trường hợp đồng tương lai hoặc quyền chọn để bảo vệ toàn bộ danh mục đầu tư của họ khỏi ảnh hưởng của sự kiện đó.

Sử dụng sự chênh lệch giá nhỏ có thể xảy ra giữa Polymarket và các đối thủ cạnh tranh được quản lý khác (như Kalshi) hoặc các sàn giao dịch cá cược truyền thống (như Bet365) để thực hiện giao dịch mua bán trên các nền tảng khác nhau nhằm khóa lợi nhuận không rủi ro.

4. Kết luận

Cấu trúc CLOB và cơ chế giao dịch P2P của Polymarket khiến nó tương tự như các thị trường tài chính phái sinh truyền thống. Nó chuyển đổi niềm tin tập thể về các sự kiện không chắc chắn trong tương lai thành tài sản có thể giao dịch bằng cách cung cấp một môi trường giao dịch không có lợi thế cho nhà cái và là một trò chơi không có tổng.

Hiệu suất của nền tảng không đến từ thuật toán, mà đến từ cuộc chơi thị trường do việc arbitrage mang lại - được thực hiện bởi các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp và các arbitrager thông qua việc quản lý vị thế chính xác và các chiến lược arbitrage đa chiều. Do đó, Polymarket đã vượt ra ngoài phạm vi “cá cược trực tuyến”, trở thành một cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung với hiệu suất cao và được thúc đẩy bởi arbitrage, tập hợp thông tin và định giá rủi ro.

Sự thật có phải càng tranh luận càng rõ ràng không? Không biết;

Thị trường có thể dự đoán tương lai thông qua việc cạnh tranh đầy đủ? Hãy cùng chờ xem.

Vượt qua các nền tảng cá cược, Polymarket đã trở thành một “chiếc cầu pha lê ma thuật thế kỷ mới” được thúc đẩy bởi vốn chuyên nghiệp, nhằm tập hợp trí tuệ tập thể và thực hiện định giá rủi ro.