Chiến tranh thương mại + Bong bóng AI: Khi hai "thùng thuốc nổ" lớn hợp lại, hồi kết của siêu chu kỳ đã được xác định?

Tác giả nguyên bản: arndxt, nhà nghiên cứu độc lập

Nguyên văn biên dịch: Luke, Mars Finance

Năm 2025 = Năm “điểm giữa chu kỳ”

Thị trường đang rơi vào một nghịch lý.

Dưới bề mặt yên tĩnh của tâm lý lạc quan về “hạ cánh mềm”, nền kinh tế toàn cầu đang âm thầm đứt gãy dọc theo con đường của chính sách thương mại, mở rộng tín dụng và quá trình mở rộng công nghệ.

Điểm chính:

Sự lệch lạc tiếp theo của nền kinh tế toàn cầu sẽ không đến từ một thất bại đơn lẻ, không liên quan đến thuế, cũng không liên quan đến nợ AI, mà đến từ vòng phản hồi giữa chính sách, đòn bẩy và niềm tin.

Chúng ta đang chứng kiến giai đoạn muộn của một siêu chu kỳ: công nghệ hỗ trợ sự tăng trưởng, chủ nghĩa dân túy tài chính thay thế chủ nghĩa tự do thương mại, trong khi niềm tin vào tiền tệ đang bị xói mòn từ từ.

Sự thịnh vượng vẫn chưa kết thúc, nhưng đã bắt đầu phân rã.

Biến động của tuần này chính là hình ảnh thu nhỏ của câu chuyện này.

Khi nỗi sợ hãi về thuế quan giữa Mỹ và Trung Quốc bùng phát trở lại, chỉ số VIX đã có sự gia tăng lớn nhất kể từ tháng 4. Chỉ đến cuối tuần, khi Tổng thống Trump xác nhận rằng đề xuất thuế quan 100% đối với hàng nhập khẩu sẽ là “không bền vững”, thị trường mới có sự điều chỉnh. Thị trường chứng khoán đã thở phào nhẹ nhõm; chỉ số S&P 500 đã ổn định. Nhưng sự an ủi này chỉ là bề nổi, câu chuyện sâu sắc hơn là công cụ chính sách đã cạn kiệt và tâm lý lạc quan đã bị khai thác quá mức.

1. Ảo giác về sự ổn định

Thỏa thuận thương mại Mỹ - EU vào tháng 7 có ý định cung cấp một điểm neo cho hệ thống yếu ớt.

Tuy nhiên, ngày nay nó đang tan rã do các tranh chấp về quy định khí hậu và chủ nghĩa bảo hộ của Mỹ. Washington yêu cầu các công ty Mỹ miễn trừ các quy tắc ESG (Môi trường, Xã hội và Quản trị) và công bố carbon, điều này làm nổi bật sự phân rã ý thức hệ đang gia tăng: cuộc đối đầu giữa “giảm carbon” của châu Âu và “giảm quy định” của Mỹ.

Trong khi đó, các hạn chế mới của Trung Quốc đối với xuất khẩu đất hiếm, bao gồm việc cấm sử dụng bất kỳ nam châm nào chứa một lượng nhỏ kim loại sản xuất tại Trung Quốc, đã phơi bày sự mong manh chiến lược của chuỗi cung ứng toàn cầu. Phản ứng của Mỹ - đe dọa áp thuế 100% đối với hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc - là một tư thế chính trị có hậu quả toàn cầu. Mặc dù sau đó đã có sự thu hồi, nhưng điều này nhắc nhở thị trường: thương mại đã trở thành “tài chính vũ khí hóa”, nó phục vụ nhiều hơn cho sức cảm xúc trong nước hơn là các cân nhắc kinh tế hợp lý.

Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) cảnh báo rằng vào năm 2026, thương mại hàng hóa toàn cầu sẽ chậm lại đáng kể, điều này phản ánh một thực tế: đầu tư của doanh nghiệp vào chuỗi cung ứng không còn dựa trên niềm tin, mà là do chuẩn bị cho tình huống khẩn cấp.

2. Chu kỳ siêu AI

Trong khi đó, một câu chuyện thứ hai đang diễn ra trong nền kinh tế AI, nó tinh tế hơn nhưng có thể ảnh hưởng sâu sắc hơn.

Chúng tôi đang chuyển từ “mở rộng sản xuất” sang “tài chính đầu cơ”, đặc trưng bởi “tăng vọt tài trợ từ nhà cung cấp (vendor financing), tỷ lệ bao phủ (coverage ratios) giảm xuống”. Các trung tâm dữ liệu siêu lớn (Hyperscalers) đang kích hoạt bảng cân đối kế toán với tốc độ nhanh hơn so với tốc độ tăng trưởng doanh thu, đây là dấu hiệu điển hình của sự phát triển phi lý vào cuối chu kỳ.

Điều này không có gì mới. Trong 21 cơn sốt đầu tư lớn từ năm 1790, có 18 lần kết thúc bằng sự phá sản, điều này thường xảy ra khi chất lượng vốn xấu đi. Chi tiêu vốn cho AI ngày nay (capex) giống như cơn sốt bong bóng viễn thông vào cuối những năm 1990: lợi nhuận từ cơ sở hạ tầng thực sự bị trộn lẫn với đầu cơ dựa trên tín dụng. SPV (công cụ mục đích đặc biệt), tài trợ nhà cung cấp và nợ cấu trúc - những công cụ từng tạo ra bong bóng chứng khoán đảm bảo thế chấp (MBS) - đang quay trở lại, lần này chúng được khoác lên mình “công suất tính toán” và “tính thanh khoản GPU.”

Điều gì đang bị châm biếm? Sự phát triển của AI thực sự có năng suất, chỉ là sự phân bổ không đồng đều. Microsoft đã huy động vốn cho sự mở rộng của mình thông qua trái phiếu truyền thống, điều này cho thấy niềm tin. CoreWeave thì huy động vốn thông qua SPV, điều này cho thấy áp lực. Cả hai đều đang mở rộng, nhưng một bên đang xây dựng khả năng lâu dài; bên kia thì đang tích lũy sự yếu kém.

3. Tính biến động của triệu chứng

Sự gia tăng của VIX phản ánh sự bất an sâu sắc hơn của thị trường: sự không chắc chắn về chính sách, sự dẫn dắt của một số cổ phiếu lớn trên thị trường chứng khoán (chú ý: đề cập đến một số cổ phiếu công nghệ lớn), cùng với áp lực tín dụng dưới bề nổi của sự thịnh vượng.

Khi Cục Dự trữ Liên bang hiện đang ngụ ý rằng sẽ cắt giảm lãi suất trong bối cảnh tăng trưởng chậm lại, đây không phải là kích thích, mà là quản lý rủi ro. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn hai năm đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2022, điều này cho chúng ta biết rằng các nhà đầu tư đang định giá cho “sự giảm phát của niềm tin” (deflation of confidence), chứ không chỉ đơn thuần là định giá cho lãi suất. Thị trường có thể vẫn đang hoan hô cho mỗi lần chuyển hướng theo hướng ôn hòa, nhưng mỗi lần cắt giảm lãi suất đều làm yếu đi ảo tưởng rằng “tăng trưởng có thể tự duy trì”.

4. Thương mại, công nghệ và niềm tin

Mối liên kết giữa chính trị thuế quan và sự thịnh vượng phi lý của AI là niềm tin, hoặc chính xác hơn, là sự xói mòn niềm tin.

Chính phủ không còn tin tưởng vào các đối tác thương mại.

Các nhà đầu tư không còn tin tưởng vào tính nhất quán của chính sách.

Các doanh nghiệp không còn tin tưởng vào tín hiệu nhu cầu, do đó họ xây dựng quá mức.

Giá vàng tăng vọt vượt 4000 USD, không phải chỉ là về lạm phát, mà là về sự xói mòn của niềm tin này - niềm tin vào hệ thống tiền tệ fiat, vào toàn cầu hóa, vào khả năng phối hợp của các tổ chức. Điều này (chú thích: chỉ việc mua vàng) không phải là để phòng ngừa giá cả, mà là để phòng ngừa “sự gia tăng hỗn độn trong chính sách” (policy entropy).

5. Con đường phía trước

Chúng ta đang bước vào một giai đoạn “thịnh vượng phân mảnh” - một thời kỳ mà sự tăng trưởng danh nghĩa và các điểm cao của thị trường đồng thời tồn tại với sự mong manh cấu trúc:

Đầu tư AI thúc đẩy GDP giống như đường sắt thế kỷ 19.

Chủ nghĩa bảo hộ thương mại đang nâng cao sản xuất trong nước đồng thời cũng đang rút cạn tính thanh khoản toàn cầu.

Biến động tài chính dao động giữa “hưng phấn” và “nỗi sợ chính sách”.

Trong giai đoạn này, rủi ro là tích lũy.

Mỗi lần thuế quan được bãi bỏ, mỗi lần công bố chi tiêu vốn, mỗi lần giảm lãi suất đều kéo dài chu kỳ này, nhưng đồng thời cũng thu hẹp không gian cho sự thanh lý cuối cùng (unwind) của nó. Vấn đề không phải là AI hay bong bóng thương mại có thể vỡ hay không, mà là khi nó vỡ ra, chúng đã trở nên gắn bó với nhau như thế nào.