Phỏng vấn người sáng lập Pendle: Con đường đến đế chế giao dịch lợi nhuận

Tác giả: Jonathan Ma, người sáng lập Artemis; Dịch: Jinse Finance xiaozou

Gần đây chúng tôi đã phỏng vấn người sáng lập Pendle, TN Lee. Pendle đã trở thành một trong những giao thức giao dịch thu nhập cố định và thu nhập phát triển nhanh nhất trong lĩnh vực DeFi, với tổng giá trị khóa (TVL) vượt qua hàng tỷ đô la, và tỷ lệ stablecoin chiếm hơn 80% tính thanh khoản. Bằng cách chia tách tài sản thành token gốc (PT) và token thu nhập (YT), Pendle đã xây dựng một thị trường hai chiều đáp ứng cả nhu cầu của nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro tìm kiếm lợi tức ổn định và các nhà giao dịch ưa mạo hiểm truy đuổi điểm số và lợi tức vượt trội.

Bài viết này sẽ đi sâu phân tích quá trình phát triển của Pendle, cơ hội trong tương lai và chiến lược chiếm lĩnh thị trường thu nhập cố định toàn cầu trị giá 140 triệu tỷ USD.

1**、Xin chàoTN！Pendle được thành lập vào năm 2020. Bạn có thể chia sẻ với chúng tôi một chút về câu chuyện khởi nghiệp không? Động lực của bạn để thành lập Pendle là gì?**

Ý tưởng của Pendle ra đời vào mùa hè DeFi năm 2020. Vào thời điểm đó, việc khai thác thanh khoản đang ở đỉnh cao, với lợi suất hàng năm lên đến ba con số thậm chí bốn con số là điều bình thường, nhưng những lợi suất này thường chỉ kéo dài vài ngày hoặc thậm chí vài giờ. Điều này khiến chúng tôi suy nghĩ: Liệu có thể khóa những lợi suất cao này không? Vì vậy, chúng tôi đã quyết định tạo ra một giao thức để biến lợi suất cố định trong DeFi trở thành hiện thực. Khi nhận ra rằng thị trường lợi suất cố định toàn cầu thực sự là thị trường chứng khoán lớn nhất thế giới, ý tưởng này càng trở nên có ý nghĩa hơn.

2**, theo tôi nhớ thì Pendle ban đầu là phương tiện chính để tham gia vào việc canh tác lợi nhuận của Eigenlayer và Ethena vào năm ngoái. Xin hãy giải thích bản chất của Pendle bằng ngôn ngữ dễ hiểu và người dùng nên sử dụng Pendle như thế nào?**

Pendle về cơ bản là một giao thức giao dịch lợi nhuận. Nói đơn giản, chúng tôi cho phép người dùng giao dịch “quyền lợi” từ tài sản, ở đây quyền lợi bao gồm tất cả các quyền thu nhập phát sinh từ tài sản, bao gồm lợi nhuận thông thường và phần thưởng điểm. Cách thực hiện là tách lợi nhuận và phần thưởng từ tài sản thành tài sản độc lập - mã thông báo lợi nhuận (YT), phần còn lại của vốn sẽ tương ứng với mã thông báo vốn (PT).

Nếu bạn tin tưởng vào lợi nhuận và điểm số mà một tài sản nào đó có thể tạo ra trong tương lai, bạn có thể mua YT. Nếu đánh giá đúng, giá trị lợi nhuận tích lũy từ YT vượt quá chi phí mua vào, tức là bạn đã có lãi.

Đối với những người dùng theo đuổi lợi nhuận ổn định, có thể mua PT với giá chiết khấu để nhận được lợi nhuận hàng năm cố định, tương đương với việc mua tài sản với giá chiết khấu và thu lợi từ chênh lệch giá.

Ngoài việc kiếm lợi nhuận, Pendle còn cung cấp cơ hội tham gia vào các giao thức DeFi phổ biến khác nhau, người dùng có thể lựa chọn danh mục đầu tư phù hợp nhất với sở thích rủi ro của mình.

3**、Mô hình kinh doanh của Pendle là gì? Người nắm giữ token PENDLE có thể nhận được giá trị gì?**

Lợi nhuận của Pendle chủ yếu đến từ hai nguồn: phí trao đổi và phần trăm lợi nhuận. Nói ngắn gọn, khối lượng giao dịch và tổng giá trị bị khóa (TVL) càng cao, thu nhập của giao thức càng lớn. Một phần lợi nhuận còn được phân phối cho các người nắm giữ vePENDLE dưới dạng điểm hoặc airdrop.

4**, hiện tại sự hiểu lầm lớn nhất về Pendle trên thị trường là gì?**

Tôi nghĩ rằng đó là nhận thức “việc niêm yết trên Pendle rất khó”. Thực tế, việc niêm yết trên Pendle rất đơn giản, đặc biệt là bây giờ chúng tôi đã thiết lập quy trình triển khai pool tài trợ do cộng đồng điều hành. Đây cũng là lý do chính khiến Pendle gần đây xuất hiện rất nhiều thị trường mới, đặc biệt là các dự án stablecoin sinh lãi như Gaib, USDai, v.v.

Nếu bạn là một dự án DeFi có thể tạo ra bất kỳ hình thức lợi nhuận/điểm nào, việc niêm yết tài sản trên Pendle thực sự rất đơn giản.

5**、Modular Capital của James Ho và Spartan Group của Jose Sanchez đều coi Pendle là người chiến thắng cốt lõi trong lĩnh vực stablecoin. Tại sao stablecoin có thể chiếm tới 78% tổng lượng tài sản bị khóa của Pendle? Bạn nghĩ gì về cơ hội tương lai của Pendle trong lĩnh vực stablecoin?

Tôi nghĩ rằng thành công này phải được ghi nhận cho việc stablecoin là động lực chính của câu chuyện trên thị trường hiện tại. Nhìn lại quá khứ, khi Eigenlayer và việc tái staking trở thành câu chuyện chủ đạo, TVL của chúng tôi chủ yếu được hình thành từ tài sản liên quan đến staking và chủ yếu được định giá bằng ETH. Sau đó, chúng tôi thấy sự trỗi dậy của câu chuyện BTCFi, với Babylon và các sản phẩm phái sinh của nó dẫn đầu, TVL của chúng tôi cũng tự nhiên theo xu hướng, tỷ lệ tài sản BTC tăng đáng kể.

Hiện nay, stablecoin trở thành tâm điểm của thị trường, và TVL của chúng tôi cũng thể hiện quy luật tương tự. Lợi thế cốt lõi của Pendle nằm ở việc cấu trúc thiết kế và cơ sở hạ tầng của nó có thể nhanh chóng thích ứng với các câu chuyện và xu hướng thị trường khác nhau. Chỉ cần tài sản có thể tạo ra lợi nhuận, nó có thể được tái cấu trúc thông qua “Pendle hóa”.

6**, những chỉ số nào là quan trọng nhất đối với Pendle? Khi giao tiếp với các nhà đầu tư và quỹ token lưu thông, phân tích cơ bản chiếm bao nhiêu trọng số?**

TVL và khối lượng giao dịch là những chỉ số cốt lõi, chúng trực tiếp đóng góp vào doanh thu của giao thức, và cũng là yếu tố quan trọng khi chúng tôi đối thoại với các nhà đầu tư và quỹ token lưu thông. Câu chuyện thị trường sẽ thay đổi theo từng chu kỳ, nhưng những chỉ số cơ bản này luôn là những chỉ số cốt lõi để đánh giá hiệu suất của chúng tôi trong dài hạn.

Đối với các nhà đầu tư lớn và quỹ token lưu thông, sự tin tưởng là vô cùng quan trọng, và những chỉ số này chính là sự thể hiện định lượng của độ tin cậy trong giao thức. Thời gian chúng tôi duy trì sự tăng trưởng của các chỉ số càng lâu, giá trị tin tưởng mà giao thức tích lũy càng cao.

7**, xin vui lòng nói vềPendlelộ trình phát triển trong tương lai?**

Chúng tôi có ba mục tiêu cốt lõi trong năm nay:

**Đầu tiên làBoros, đây là nền tảng giao dịch lợi nhuận có đòn bẩy hoàn toàn mới của chúng tôi.**Mục tiêu thiết kế cốt lõi của Boros là xử lý các nguồn lợi nhuận khác nhau, không chỉ bao gồm lợi nhuận DeFi mà còn cả lợi nhuận tài chính truyền thống ngoài chuỗi như lãi suất thế chấp. Ở giai đoạn đầu, chúng tôi sẽ tập trung vào các lĩnh vực trực tiếp hơn và đã quen thuộc với thị trường: giao dịch tỷ lệ phí vĩnh viễn. Chỉ sau hai tháng ra mắt, Boros đã cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ, tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch đạt gấp 10 lần phiên bản V2, tổng giá trị giao dịch vượt mốc 1,8 tỷ đô la Mỹ. Ngay cả với tốc độ tăng trưởng này, hiện tại chúng tôi chỉ chiếm khoảng 0,03% tổng thị trường có thể tiếp cận, riêng trong lĩnh vực tỷ lệ phí vĩnh viễn vẫn còn rất nhiều không gian tăng trưởng.

Tiếp theo là kế hoạch Citadels, nhằm tối ưu hóa hệ sinh thái lưu thông của PT và xây dựng hệ thống kinh tế độc lập - đặc biệt sau khi PT đã vượt qua mốc 2 tỷ đô la trên thị trường cho vay gần đây, điều này càng trở nên quan trọng hơn. Hiện tại, thu nhập cố định của PT chủ yếu tồn tại trong hệ sinh thái EVM, thông qua Citadels, chúng tôi sẽ mở rộng đến các nhà đầu tư tổ chức cần KYC, quỹ tuân thủ giáo lý Hồi giáo, và thậm chí các chuỗi không phải EVM như HYPE, TON và Solana. Mỗi hướng đi đều là “pháo đài” mà chúng tôi muốn xây dựng, đây là một bước quan trọng để Pendle hiện thực hóa việc phổ cập thu nhập cố định.

Cuối cùng, khi chúng ta bước vào giai đoạn tăng trưởng mới, Pendle V2 sẽ tiến tới việc phi tập trung. Như đã đề cập trước đó, quy trình để tài sản lên Pendle giờ đây đã trở nên đơn giản chưa từng có.

8**, trong dài hạn, đến năm 2030, Pendle có thể đón nhận những cơ hội phát triển lớn nào? **

Chúng tôi có một tầm nhìn đầy tham vọng cho Pendle - hy vọng rằng tất cả các loại lợi tức đều có thể được giao dịch trên Pendle, không chỉ giới hạn trong lĩnh vực DeFi mà còn bao gồm các tài sản lợi tức khác trên toàn cầu. Mục tiêu của chúng tôi là xây dựng một thị trường giao dịch lợi tức, biến nó thành nền tảng ưu tiên để có được lợi tức hàng đầu, cho dù những lợi tức này đến từ DeFi, CeFi hay tài chính truyền thống.

Chúng tôi tin rằng, những ứng dụng blockchain có ảnh hưởng nhất là những dự án có khả năng giải quyết các vấn đề thực tế hiệu quả hơn so với các giải pháp tài chính truyền thống. Đây chính là tiêu chuẩn được đặt ra cho Pendle.

Từ góc độ dữ liệu, cơ hội thị trường là rất lớn: quy mô thị trường thu nhập cố định toàn cầu khoảng 140 triệu tỷ USD, là thị trường chứng khoán lớn nhất thế giới. Nhu cầu đối với các sản phẩm thu nhập cố định không phải là giả thuyết, mà là một thị trường đã trưởng thành tồn tại từ lâu. Nhưng hiện tại thiếu một nền tảng thống nhất có thể tích hợp liền mạch các loại thu nhập trên chuỗi và ngoài chuỗi, đây chính là khoảng trống thị trường mà Pendle muốn lấp đầy.

9**、Pendle những rủi ro và thách thức lớn nhất trên con đường thành công trong tương lai là gì?**

Thách thức cốt lõi mà chúng ta đang đối mặt hiện nay là vượt qua những giới hạn của “mô hình trên chuỗi”. Pendle đã thiết lập được sự phù hợp vững chắc với thị trường sản phẩm trong hệ sinh thái gốc của tiền điện tử, nhưng để thực sự đạt được sự mở rộng quy mô và trở thành lớp thu nhập toàn cầu, cần phải xây dựng cơ sở hạ tầng có thể đưa các sản phẩm của Pendle ra ngoài ranh giới Web3.

Điều này có nghĩa là cần phải thiết lập các kênh phù hợp để đóng gói và quảng bá những sản phẩm này theo cách mà tài chính truyền thống có thể hiểu được. Theo đó là một loạt các vấn đề hoàn toàn mới - tuân thủ quy định, xác minh danh tính KYC, cấu trúc pháp lý, lưu ký tài sản, v.v. Đây là những nền tảng quan trọng để đạt được việc áp dụng trong thế giới thực, thu hút các tổ chức/quỹ/khách hàng bên ngoài.

Chúng tôi đang tích cực thương thảo với nhiều đối tác tiềm năng để cùng nhau vượt qua những trở ngại này. Đồng thời, chúng tôi đang hợp tác chặt chẽ với đội ngũ Ethena để khám phá các con đường cụ thể nhằm kết nối cơ sở hạ tầng của chúng tôi vào thế giới tài chính rộng lớn hơn. Mặc dù đây là một thách thức phức tạp đa chiều, nhưng cũng là chiến trường tiên phong thú vị nhất của chúng tôi. Một khi vượt qua, chúng tôi sẽ mở ra không gian phát triển lớn hơn nhiều so với DeFi.

10**、Tại sao DeFi cần những sản phẩm tài chính như Pendle?**

Trước khi Pendle xuất hiện, lĩnh vực DeFi thực sự thiếu các phương thức đáng tin cậy để người dùng có được tiếp xúc với lợi suất cố định, điều này từng là một khoảng trống lớn trên thị trường. Lợi suất cố định là một phần cốt lõi của bất kỳ hệ thống tài chính trưởng thành nào - nó cho phép nhà đầu tư bảo toàn và gia tăng giá trị một cách có thể dự đoán. Các sản phẩm như vậy tự nhiên thu hút một nhóm người dùng khác với những nhà đầu tư mạo hiểm điển hình trong DeFi: các nhà đầu tư trưởng thành thường có sự tính toán tinh vi hơn về rủi ro, thay vì mù quáng theo đuổi lợi suất hàng năm cao.

Chúng tôi đã chứng kiến xu hướng này một cách rõ ràng: Mặc dù có tiềm năng tăng trưởng trong lợi nhuận tương lai và airdrop, một phần lớn khối lượng giao dịch PT đến từ những người dùng cá voi với số vốn khóa cố định từ 80 đến 90 triệu. Xét từ góc độ rủi ro và lợi nhuận, độ tin cậy và khả năng dự đoán của lợi suất cố định có những lợi thế khó thay thế.

Là một thị trường giao dịch lợi suất, Pendle đã thực hiện khám phá giá thực cho đường cong lợi suất trong lĩnh vực tiền điện tử. Nó giúp thiết lập cấu trúc kỳ hạn lãi suất, tương tự như vai trò của trái phiếu chính phủ Trung Quốc trong tài chính truyền thống, có ý nghĩa chỉ dẫn quan trọng đối với thị trường tài chính DeFi rộng lớn hơn.

Ngoài ra, với sự nổi lên của khai thác điểm thưởng và airdrop, Pendle đã phát triển thành một hình thức vượt ra ngoài nền tảng lợi nhuận đơn thuần. Nó đã trở thành một nền tảng “đầu tư sớm” được dân chủ hóa, cho phép các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể tiếp cận các giao thức mới nổi mà trước đây chỉ dành cho những người trong ngành hoặc các quỹ đầu tư mạo hiểm. Chức năng này rất hấp dẫn và cũng hoàn toàn phù hợp với mục tiêu của chúng tôi trong việc xây dựng thị trường lợi nhuận trở nên cởi mở và bao trùm hơn.

11**,**** Pendle **có điểm gì độc đáo so với các dự án trước đây đã cố gắng xây dựng các giao thức tương tự?

Tôi nghĩ sự khác biệt quan trọng nằm ở khả năng của chúng ta trong việc nhận diện và thích ứng với các câu chuyện mới nổi và xu hướng thị trường. Nhìn vào sự phát triển cấu thành TVL của Pendle, bạn sẽ thấy sự chuyển biến rõ rệt theo từng giai đoạn: tính thanh khoản ban đầu tập trung chủ yếu vào ETH (đặc biệt là ở giai đoạn LST và LRT), khi BTCfi nổi lên, cấu hình thanh khoản của chúng ta cũng tự nhiên chuyển hướng.

Hiện nay, tỷ lệ stablecoin đã vượt quá 78% TVL, điều này thực sự là một tín hiệu tích cực - khác với tài sản đầu cơ, nhu cầu về lợi suất stablecoin có khả năng chống chịu qua các chu kỳ. Dù trong thị trường tăng hay giảm, nhu cầu của thị trường về lợi suất ổn định và dự đoán luôn tồn tại, đặc biệt là đối với người dùng bảo toàn tài sản.

Sự linh hoạt điều chỉnh theo động thái của thị trường chính là lợi thế cốt lõi của chúng tôi. Chính khả năng này đã giúp chúng tôi duy trì sự liên quan và đạt được tăng trưởng trong các chu kỳ kể chuyện khác nhau.

12**、**Hình ảnh người dùng điển hình của Pendle là gì?

Mặc dù nghe có vẻ như một lời nói sáo rỗng, nhưng Pendle thực sự có thể mang lại giá trị cho nhiều loại người dùng:

Nếu bạn ưa thích lợi nhuận ổn định và bảo thủ, thì token gốc PT cung cấp lợi nhuận cố định hoàn hảo cho nhu cầu bảo toàn và lập kế hoạch tài sản.

Nếu bạn có khả năng chịu rủi ro cao và muốn thực hiện các hoạt động đòn bẩy đối với các giao thức mà bạn tin tưởng (đặc biệt là để tối đa hóa tiềm năng airdrop hoặc lợi nhuận trong tương lai), token lợi nhuận YT chính là công cụ lý tưởng;

Nếu bạn ở giữa hai bên hoặc muốn kết hợp cả hai, với tư cách là nhà cung cấp thanh khoản LP, bạn có thể nhận được lợi nhuận cố định, đồng thời chia sẻ tiềm năng tăng trưởng của lợi nhuận và điểm.

Pendle****Phân tích sâu dữ liệu

Đến tháng 9 năm 2025, tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) của Pendle vượt qua 13 tỷ đô la Mỹ, trong đó USDe chiếm tỷ lệ cao nhất (khoảng 8 tỷ đô la Mỹ), phần còn lại được cấu thành từ các stablecoin khác, BTC và ETH.

Cấu trúc thanh khoản của Pendle chịu ảnh hưởng cao bởi narrative drive. Ban đầu chủ yếu là ETH (giai đoạn LST/LRT), sau đó chuyển sang BTCFi, hiện tại **tỷ lệ stablecoin đã vượt quá 78%. Điều này cho thấy nhu cầu mạnh mẽ của thị trường đối với lợi nhuận có thể dự đoán và bền vững. Sự biến động và điều chỉnh vào tháng 9 năm 2025 phản ánh làn sóng đóng vị thế lớn vào chu kỳ đáo hạn.

Stablecoin là trụ cột chính trong sự tăng trưởng của Pendle. Khi tổng cung stablecoin vượt mốc 300 tỷ USD và tỷ lệ stablecoin sinh lãi tăng nhanh, Pendle đã trở thành nền tảng chính cho giao dịch token hóa tài sản sinh lãi loại này. Bằng cách nắm bắt xu hướng người dùng chuyển từ việc nắm giữ stablecoin một cách thụ động sang việc chủ động thu lợi, Pendle đang thâm nhập vào nền tảng thanh khoản lớn nhất và ổn định nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Điều này khiến stablecoin trở thành cột trụ chính trong việc mở rộng TVL và doanh thu lâu dài của nó.

Tài sản thế chấp của Pendle đã mở rộng đáng kể, với stablecoin dẫn đầu với 28 loại tài sản thế chấp (+27%), khẳng định vị thế của nó như một trụ cột tăng trưởng của giao thức. Trong khi đó, Ethereum (11 loại, +10%) và các tài sản khác (23 loại, +21%) tiếp tục cung cấp sự hỗ trợ đa dạng. Cấu trúc đa dạng này cho thấy Pendle đang tiến hóa thành thị trường giao dịch lợi suất đa tài sản, có khả năng nắm bắt linh hoạt các câu chuyện mới, đồng thời luôn lấy sự tin cậy của stablecoin làm điểm neo.