Từ khủng hoảng ngân hàng khu vực Mỹ nhìn ra sự chuyển mình của nền kinh tế toàn cầu

Trong thị trường tài chính tháng 10 năm 2025, một loạt sự kiện của các ngân hàng khu vực nổi lên như những con gián, phơi bày những vết nứt sâu sắc trong hệ thống tín dụng. Sự tiết lộ gần đây của Zions Bancorporation (sau đây gọi là Zions) và Western Alliance Bancorporation (sau đây gọi là Western Alliance) không phải là đơn lẻ, mà liên quan đến các vấn đề tương tự của First Brands và Tricolor, cùng chỉ ra sự sụp đổ của niềm tin vào tài sản thế chấp. Đây không chỉ là những nhãn mác gian lận có thể che đậy, mà là rủi ro hệ thống được nhúng trong bối cảnh chuyển mình của kinh tế vĩ mô và thắt chặt tiền tệ. Bài viết này dựa trên các sự kiện gần đây để phân tích nguyên nhân, ảnh hưởng của vấn đề tài sản thế chấp và mối liên hệ của nó với động lực kinh tế toàn cầu.

Một. Vấn đề tài sản thế chấp được thể hiện: Bắt đầu từ Zions và Western Alliance

Vào ngày 16 tháng 10, Zions và Western Alliance lần lượt công bố các vấn đề tín dụng liên quan đến quỹ đầu tư Cantor, gây ra sự chấn động trên thị trường. Zions đã cung cấp hạn mức tín dụng luân chuyển cho quỹ Cantor II và Cantor IV vài năm trước, để phục vụ cho việc cho vay thế chấp bất động sản thương mại. Các khoản vay này lẽ ra phải được đảm bảo bằng tài sản thế chấp ưu tiên hàng đầu, nhưng cuộc điều tra cho thấy, nhiều giấy tờ đã được chuyển nhượng cho các thực thể khác, và một số đã bị tịch thu hoặc sắp bị tịch thu. Điều này dẫn đến việc tín dụng của Zions không được đảm bảo, với tổn thất tiềm tàng lên tới 50 triệu đô la và đã khởi kiện đòi lại hơn 60 triệu đô la. Western Alliance đối mặt với tình cảnh tương tự, với các tài sản trong sắp xếp thế chấp bị chuyển nhượng, dẫn đến việc tín dụng vốn an toàn trở thành không có bảo đảm. Ngân hàng này cũng đã khởi kiện, cáo buộc Cantor Group V LLC lừa đảo, nhưng nhấn mạnh nghĩa vụ bao phủ tài sản thế chấp của mình và duy trì hướng dẫn tài chính cho năm 2025.

Những sự kiện này bắt nguồn từ sự cuồng nhiệt của thị trường trong thời kỳ lãi suất thấp. Trong vài năm qua, các ngân hàng vội vàng “thực hiện giao dịch”, phớt lờ việc thẩm định, để tài liệu ở một bên, hy vọng vào “nền kinh tế hoàn hảo” mà Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell tuyên bố. Nhưng khi áp lực kinh tế gia tăng, các quỹ khốn khổ để sinh tồn bắt đầu thế chấp kép hoặc lạm dụng Tài sản thế chấp. Wall Street Journal báo cáo rằng đây không phải là trường hợp đơn lẻ, mà là một vùng xám phổ biến trong lĩnh vực ngân hàng bóng tối và tín dụng tư nhân.

Các vấn đề tương tự đã xuất hiện từ tháng 9. Tricolor Holdings đã phá sản do thế chấp kép trên các khoản vay ô tô thứ cấp, các chủ nợ kho hàng cáo buộc gian lận, khoảng 40% mã số nhận dạng xe đang hoạt động không hợp lệ, dẫn đến cuộc điều tra tư pháp. First Brands Group đã nộp đơn phá sản theo chương 11 vào ngày 29 tháng 9, các chủ nợ tuyên bố rằng các khoản phải thu và hàng tồn kho đã được tài trợ nhiều lần, thiếu hụt 2,3 tỷ USD, nợ vượt quá 10 tỷ USD, ảnh hưởng đến nhiều ngân hàng quốc tế. Giám đốc điều hành của JPMorgan, Jamie Dimon, đã cảnh báo vào ngày 14 tháng 10 rằng đây là “gián”, sự xuất hiện của chúng thường báo hiệu nhiều vấn đề hơn.

Các phương tiện truyền thông gọi đây là “lừa đảo”, nhưng bản chất là lạm dụng tài sản thế chấp. Trong hệ thống euro đô la, tài sản thế chấp là cốt lõi của vòng quay thanh khoản. Một khi niềm tin bị sụp đổ, toàn bộ hệ thống hoạt động sẽ bị cản trở, dẫn đến việc siết chặt tín dụng. Các sự kiện như Zions đã gây ra sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu ngân hàng, mặc dù đã phục hồi vào ngày hôm sau, nhưng phản ứng chớp nhoáng phản ánh sự lo lắng của các nhà đầu tư về rủi ro rộng lớn hơn.

Hai. Bối cảnh kinh tế vĩ mô: Từ “quên tăng trưởng” đến “nhớ suy thoái”

Tài sản thế chấp khủng hoảng gắn liền với sự chuyển biến vĩ mô toàn cầu. Cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2023 (sự sụp đổ của SVB, sự kiện Credit Suisse) tuy bị chính thống làm giảm nhẹ, nhưng thị trường vẫn còn nhớ rõ. Thị trường trái phiếu cảnh báo: đường cong Đức, trái phiếu Mỹ phản ánh hậu quả lâu dài.

Kinh tế hiện đang chuyển sang phần phẳng của đường cong Beveridge. Vào ngày 14 tháng 10, trong bài phát biểu, Powell đã chỉ ra rằng thị trường lao động yếu kém, xu hướng tuyển dụng thấp và sa thải thấp vẫn tiếp diễn, rủi ro thất nghiệp gia tăng. Đường cong Beveridge mô tả mối quan hệ giữa tỷ lệ thất nghiệp và tỷ lệ việc làm trống: khi phẳng, tín hiệu suy thoái. Báo cáo phi nông nghiệp tháng 7 là tiêu cực, dữ liệu từ tháng 8 đến nay yếu kém, các doanh nghiệp đã chuyển từ “quên tuyển dụng” sang “nhớ sa thải”. Điều này ảnh hưởng đến khả năng trả nợ tiêu dùng, tỷ lệ vỡ nợ gia tăng; nếu các doanh nghiệp vừa và nhỏ sa thải, khả năng phục vụ nợ sẽ suy giảm, tương tự như tình huống của First Brands.

Góc nhìn toàn cầu, Trung Quốc cũng xuất hiện đường cong Beveridge phẳng, tăng trưởng chậm lại. Rủi ro địa chính trị (như thuế quan) tuy đã bị trì hoãn nhưng vẫn chưa biến mất. Sự mở rộng của ngân hàng bóng bỏ qua rủi ro, hiện nay sự chậm lại của nền kinh tế kích hoạt hậu quả “ngu ngốc tín dụng”: nhiều doanh nghiệp bên bờ vực phá sản, vấn đề tài sản thế chấp thường xuyên xảy ra.

Ba. Tín hiệu thắt chặt tiền tệ: Cảnh báo từ cơ sở mua lại của Cục Dự trữ Liên bang

Nghi ngờ về tài sản thế chấp và sự thắt chặt tiền tệ đan xen. Cơ sở tái cấp vốn thường xuyên của Cục Dự trữ Liên bang (SRF) đã vay 6,5 tỷ USD vào ngày 15 tháng 10, là lần sử dụng đáng kể đầu tiên không phải vào cuối quý, tín hiệu thắt chặt thanh khoản. Chính thống quy cho việc thắt chặt định lượng (QT), nhưng giống như cuộc khủng hoảng tái cấp vốn năm 2019, không phải là mức không dự trữ, mà là sự aversion rủi ro khiến các nhà phân phối không muốn lưu thông dự trữ, tiền mặt và tài sản thế chấp.

Nhiều tín hiệu hơn:

• Tỷ lệ mua lại thất bại tăng lên sau báo cáo việc làm, cho thấy tài sản thế chấp bị cản trở trong việc lưu thông.
• Tài sản dự trữ của các cơ quan chính phủ nước ngoài từ tháng 4 đã bán ròng đáng kể, dữ liệu tháng 7 cho thấy tư nhân mua ròng 72,4 tỷ USD, chính phủ mua ròng 6,4 tỷ USD, nhưng tình trạng thiếu USD tổng thể vẫn rõ ràng. Khủng hoảng năm 2020 sử dụng 161 tỷ USD, quy mô hiện tại tương tự, giảm bớt sự thắt chặt giữa Euro và USD.
• Tỷ giá đô la Mỹ, euro yếu đi, DXY mạnh lên, phản ánh việc các nhà phân phối thu phí kết nối đô la Mỹ cao hơn.

Những điều này nhất quán với vấn đề tài sản thế chấp: Trong thời kỳ thắt chặt, ngân hàng xem xét lại tài sản thế chấp, dẫn đến việc phơi bày nhiều hơn.

Bốn. Phản ứng thị trường và rủi ro hệ thống

Vào ngày 17 tháng 10, thị trường chấn động mạnh: vàng tăng vọt lên mức cao kỷ lục, tăng hơn 120 USD/ounce trong một ngày (sau đó giảm trở lại), phản ánh nhu cầu trú ẩn an toàn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn hai năm giảm xuống 3,41%, kỳ hạn mười năm giảm xuống dưới 4% còn 3,99%, thị trường bò trở nên dốc hơn chứng minh hậu quả của việc thắt chặt. Cổ phiếu ngân hàng giảm mạnh, cho thấy sự lo lắng.

Hệ thống euro đô la phụ thuộc vào niềm tin vào Tài sản thế chấp. Sự sụp đổ sẽ làm đóng băng tính thanh khoản, tương tự như năm 2008 (mặc dù không phải là sự tái diễn). Ngân hàng bóng tối khuếch đại rủi ro: thiếu sự quản lý, quy mô tín dụng khổng lồ. Hiện tại, nền kinh tế đang nghiêng về suy thoái, thắt chặt gia tăng, nhiều doanh nghiệp lạm dụng Tài sản thế chấp, hình thành chuỗi.

Sự tăng giá của Bitcoin bị hiểu nhầm là sự sụp đổ của đồng đô la, thực ra nó có liên quan đến sự liên kết với Nasdaq, không liên quan đến việc thắt chặt đô la.

Năm. Triển vọng và gợi ý: Loại bỏ tiếng ồn, xem xét sự thật ẩn giấu

Vấn đề tài sản thế chấp phản ánh điểm xoay chuyển vĩ mô. Từ Zions đến trái phiếu toàn cầu, mọi thứ chỉ ra rằng từ bọt biển lạc quan đến sự thức tỉnh về rủi ro. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang “chiến thắng” trận chiến 2023 (BTFP), nhưng thị trường đã tỉnh táo. Đường cong Beveridge phẳng báo hiệu sự gia tăng thất nghiệp, gia tăng vỡ nợ, và lạm dụng tài sản thế chấp gia tăng.

Nhà đầu tư cần cảnh giác: Câu chuyện chính thống che giấu sự thật. Vấn đề thực sự là những khiếm khuyết cấu trúc của Euro và Dollar: Sự ghét bỏ của các nhà phân phối, sự thiếu hụt Dollar, và tín dụng bóng mờ ngu ngốc. Bỏ qua những điều này sẽ lặp lại sai lầm.

Đề xuất đào sâu tín hiệu tiền tệ: hoán đổi lãi suất, thất bại trong mua lại, thanh khoản dự trữ. Những “sự thật ẩn giấu” này rõ ràng nhưng bị tiếng ồn che khuất. Các nguồn như Eurodollar University giúp giải thích thị trường, thay vì những phát ngôn từ các cơ quan có thẩm quyền.

Tóm lại, các sự kiện như Zions là tiếng chuông cảnh báo, nhắc nhở về sự mong manh của hệ thống. Trong bối cảnh kinh tế “nhớ lại suy thoái”, sự sụp đổ của Tài sản thế chấp có thể gây ra khủng hoảng rộng lớn. Cần xem xét sớm, loại bỏ tiếng ồn, mới có thể ứng phó với cơn bão.