Kripto Varlıklar "1011" efsanevi büyük düşüş tüm analiz: Wintermute perspektifinden piyasa çöküşünün gerçeği ve geleceğe dair dersler

2025 yılının 11 Ekim'inde, kripto varlıklar piyasası epik bir büyük düşüş yaşadı. Bitcoin, 117,000 dolarlık yüksek seviyeden hızla düşerek, sadece birkaç saat içinde 110,000 dolarlık önemli psikolojik seviyenin altına geriledi. Ethereum'un bir günde düşüşü %16'ya kadar ulaştı ve daha fazla altcoin, aşırı dönemlerde %80 ile %90 arasında bir düşüş yaşadı. Bu büyük düşüş, 19 milyar dolarlık kripto varlığın tasfiye olmasına neden oldu ve gerçek tasfiye verileri 300-400 milyar dolara kadar çıkabilir, bu da kamuya açık istatistiklerin çok üzerinde. Bu fırtınanın merkezindeki ana karakter, önde gelen piyasa yapıcı Wintermute'un kurucusu ve CEO'su Evgeny Gaevoy, olaydan sonraki bir röportajda, düşüşün arkasındaki derin mekanizmaları ve piyasa yapıcıların aşırı piyasalardaki gerçek durumunu ortaya koydu.

01 Üçlü Şok: Efsanevi büyük düşüşün yapısal nedenleri

Makroekonomik Politika Kara Kuğu Saldırısı

Bu büyük düşüşün doğrudan tetikleyicisi, Trump'ın sosyal medya üzerinden açıkladığı gümrük politikası oldu - 1 Kasım'dan itibaren tüm Çin'den ithal edilen ürünlere %100 gümrük vergisi uygulaması ve daha sıkı ihracat kontrolleri ile finansal yaptırımlar önerdi. Bu politika açıklaması, dünya finans piyasalarında bir riskten kaçınma duygusunu hemen tetikledi; kripto varlıklar yüksek riskli varlıklar olarak, ilk hedef olarak satışa sunuldu. Daha da dikkat çekici olan, Trump ailesinin desteklediği WLFI token'ının gümrük haberinin duyurulmasından önce “gizemli” bir şekilde %30 düştüğü ve bu durumun içsel ticaret şüphesini doğurdu.

Yüksek Kaldıraç Sisteminin Zayıflığı

Evgeny Gaevoy'un analizine göre, bu likidasyonun önceki olaylara göre 5 ila 10 kat daha büyük olmasının temel nedeni, sistemdeki kaldıraçların önemli ölçüde artması ve daha fazla token türü, sürekli sözleşme ürünleri ve ticaret platformlarının ortaya çıkmasıdır. Geleneksel piyasalardan farklı olarak, kripto varlıklar piyasasında bir devre kesici mekanizması yoktur, bu da bir destek seviyesinin kırılması durumunda “uzun pozisyonu kapatma” zincirleme tasfiyeyi tetikler. Özellikle dikkat çekici olan, USDE stabilcoin'in büyük düşüş sırasında ciddi bir şekilde değer kaybetmesidir; kısa sürede 0.66 doların altına düşerek bu büyük düşüşün simgesel bir olayı haline gelmiştir.

Piyasa yapıcı likidite aniden tükendi

Büyük düşüş gününde, Wintermute da dahil olmak üzere birçok büyük piyasa yapıcı ticareti durdurmak zorunda kaldı. Wintermute stratejisti Jasper De Maere, “Kurallarımız ihlal edildi, güvenli bir şekilde ve Delta nötr kalmadan likidite sağlayamadık” diye açıkladı. Bu Delta nötr stratejisi, bir portföyü fiyat dalgalanmalarına karşı yönsüz bir şekilde korumak için kullanılan bir risk yönetim yöntemidir. Piyasada aşırı dalgalanmalar meydana geldiğinde, piyasa yapıcıların hedge pozisyonlarının bütünlüğü bozulur ve likidite sağlamaya devam edemezler, bu da emir defterindeki likiditenin ani bir şekilde düşmesine ve fiyat dalgalanmalarının artmasına neden olur.

02 Mekanizma Arızası: ADL Sistemi ve Pazar Altyapısı Eksiklikleri

Karmaşık ADL Uygulaması

ADL (Otomatik Azaltma Mekanizması) borsa için "son savunma hattı"dır; aşırı durumlarda, fiyatın tamamen çökmesini önlemek için bazı kısa pozisyonları ve tasfiye edilen uzun pozisyonları zorla dengelemektedir. Ancak, bu sefer ADL'nin uygulanması son derece karmaşık oldu. Gaevoy, “Bazı ADL fiyatları tamamen mantıksız, piyasa fiyatı 1 dolar iken, sistemimiz kısa pozisyonlarımızı 5 dolardan zorla kapatıyor. Bu kesinlikle hedge yapamaz, sadece anında kayıplara yol açar.” Bu yeterince şeffaf olmayan ADL mekanizması, piyasada geniş çapta sorgulamalara yol açtı.

Çoklu platform varlık transferi felç oldu

Piyasa yapıcılar için en zor mesele, aşırı düşüşlerde çeşitli işlem yollarının kilitlenmesi. Gaevoy, “Binance'tan alım yapıp, Coinbase'te sattığınızda, ABD'nin önde gelen CEX'lerinde stabil coinlerinizin giderek arttığını, ancak Binance'ta bir token aldığınızı fark ediyorsunuz - ama bu noktada her iki taraftaki çekim işlemleri de kapalı, varlıkları transfer etme imkânı yok.” diyor. Bu durum yalnızca merkezi borsalarda değil, DeFi'de de kaçınılmaz hale geliyor; piyasa yapıcılar sadece likidite sağlamayı “istemiyorlar”, aynı zamanda “hiçbir şekilde yapamıyorlar”.

Şeffaflık ve Nişan Almanın Paradoksu

Hyperliquid ile ilgili piyasalardaki şeffaf veri, hedefli saldırılar hakkında tartışmaları artırırken, Gaevoy bu olasılığın düşük olduğunu düşünüyor çünkü hala likidite noktalarını göremeyen borsalarda büyük oranda açık pozisyon var. Ancak, Hyperliquid'in temsil ettiği “tüm likidite noktalarının açıkça görünür olduğu” mekanizmasının gelecekte şeffaflık ile gizlilik arasında bir denge bulması gerektiğini belirtti - mevcut bilgi açıklamalarının gerçekten biraz “aşırı” olduğunu düşünüyor.

03 Piyasa Yapıcı Perspektifi: Wintermute'un Krizle Mücadelesi ve İşin Gerçekleri

Wintermute'un acil durum yanıt mekanizması

Dünyanın önde gelen kripto para piyasası yapıcıları ve kuantum ticaret şirketi olarak, Wintermute büyük düşüş dönemlerinde küresel ekipleriyle dayanışma içinde yanıt veriyor. Gaevoy, “Londra ofisi ve Singapur ofisi birbirini devralıyor. Londra saatiyle akşam 10 ile 11 civarında, Singapur ekibi ticareti devralıyor.” Bu küresel yapı, Londra'da gece yarısı aşırı piyasa hareketleri olsa bile şirketin faaliyetlerini sürdürmesine olanak tanıyor. Gaevoy'un o gece oldukça iyi uyuduğunu belirtmek gerekir, kendisi: “Gerçekten çok kötü bir durum olduğunda ve çok para kaybettiğimizde beni uyandırıyorlar. Bu yüzden aslında o gece iyi uyudum.”

İşin Gerçeği ve Pazar Yanlış Anlaması

Piyasanın Wintermute'u “günah keçisi” olarak görmekle ilgili suçlamalarına yanıt veren Gaevoy, bununla tamamen barıştığını vurguladı. Dışarıda, piyasa yapıcıların her gün açığa satış yaptığını yanlış bir şekilde düşünenlerin olduğunu belirtti, ancak aslında Wintermute neredeyse her zaman net uzun pozisyonda oldu ve 2022'den bile daha önce genel olarak boğa görünümündeydi. Şirketin risk yönetim yöntemleri, uzun pozisyonların net varlıkların %25'ini geçmemesi için katı sınırlamalar getiriyor ve aynı zamanda net varlıkların %35'inden fazlasını tek bir platformda tutmuyor; bu tür bir risk kontrolü, FTX çöküşü ve hacker saldırılarını atlatmalarını sağladı.

Çeşitlendirilmiş İş Yapısı

Çekirdek piyasa yapım işinin yanı sıra, Wintermute, büyüme potansiyeline sahip Web3 ve kripto varlık projelerine yatırım yapmak için Wintermute Ventures adlı risk sermayesi departmanı aracılığıyla yatırım yapıyor. Portföyü çeşitlidir ve altyapı, DeFi ve cüzdanlar gibi birçok alt alana yayılmaktadır; Chaos Labs, bloXroute Labs, Euler Finance gibi projelere yapılan yatırımları içermektedir. Aynı zamanda, şirket, büyük hacim ticaretine ihtiyaç duyan kurumlar ve yüksek net değerli müşterilere hizmet vermek için ABD'deki OTC ürün yelpazesini aktif olarak genişletmektedir.

04 Pazarın Geleceği: Yapısal Değişiklikler ve Yatırım İpuçları

Likidite ana varlıklara yoğunlaşıyor

Gaevoy, bu tasfiyenin ölçeğinin tarihsel bir rekor kıracağını öngörüyor, ana etki, ana akım coinler dışındaki sektörlerin etkilenmesi olacak çünkü tasfiyeler çoğunlukla altcoinlerde yoğunlaşmış durumda. Aksine, Bitcoin, Ethereum ve hatta Solana'nın bu seferki performansı nispeten istikrarlıydı - Cosmos (ATOM) bir ara %99.9 düştü, oysa BTC ve ETH'nin en büyük düşüşü sadece %15 oldu. O, daha fazla ETF ile birlikte, erişim yollarının genişlemesiyle ana akım varlıkların dalgalanmasının daha sınırlı olacağını, gelecekte bu varlıklara giderek daha fazla kaldıraç ve likidite yoğunlaşacağını düşünüyor.

Kesinlik Mekanizmasının Yokluğu ve Olasılığı

Gaevoy, kripto pazarında neden bir kırılma mekanizmasının getirilmediğini şiddetle sorguladı: “Geleneksel finans piyasasında, hemen hemen her borsa bir kırılma mekanizması ile donatılmıştır. Bu, varlıkların kısa bir süre içinde aşırı düşüş yaşamasını engeller, sistem otomatik olarak işlemleri duraklatır veya teklif verme moduna geçer.” O, kırılma mekanizmasının en azından belirli işlem çiftlerinde veya varlık türlerinde getirilmesi gerektiğini önerdi; örneğin, Bitcoin bir borsada %20 düştüğünde, borsa bunun olağan dışı bir dalgalanma olduğunu ve temelin çöküşü olmadığını tamamen değerlendirebilir.

DeFi sisteminin performansı ve sınırlamaları

Merkeziyetsiz finansın bu büyük düşüşte nispeten sağlam bir performans sergilediği, örneğin Aave'nin tasfiyelerinin pek fazla olmadığı, sistemin oldukça sağlam olduğu belirtiliyor. Ancak Gaevoy, DeFi'nin CeFi ile benzer envanter eksikliği sorunlarıyla karşılaştığını da vurguladı. Aşırı durumlarda, çoğu rakip bu olayda DeFi işlemlerini tamamen durdurdu, muhtemelen risk kontrol devre kesicileri tetiklendiği için. Bu tür aşırı olaylar yılda sadece bir kez meydana geliyor, bu nedenle özel olarak optimize edilmiş sistemler inşa etmek zordur.

05 Yatırımcı Stratejileri: Aşırı Piyasa Koşullarında Hayatta Kalma Rehberi

Risk Yönetiminin Temel İlkeleri

Bu büyük düşüşten yatırımcıların çıkarması gereken temel ders, makul kaldıraç oranları belirlemek ve aşırı kaldıraç kullanmaktan kaçınmaktır; varlık dağılımını çeşitlendirmek, tüm fonları tek bir platformda toplamamaktır; fiyat limit emirleri kullanmak, piyasa emirleri yerine, kayma riskini kontrol etmek için önemlidir. Özellikle alts yatırımlarında, yüksek açık pozisyonlu sözleşme tokenlerinin likidite tuzaklarına karşı daha dikkatli olunmalıdır.

Likidite İzleme Göstergesi

Yatırımcılar, özellikle piyasa yapıcıların borsa sıcak cüzdanlarına büyük transferleri ile ilgili büyük on-chain transfer uyarı sinyallerini takip etmelidir. Aynı zamanda, ana akım varlıkların likidite değişimleri ve Trump'ın tarife politikası gibi piyasa paniklenmesine neden olabilecek önemli politika değişikliklerine dikkat etmelidir.

Uzun Vadeli Bakış Açısı ve Psikolojik Hazırlık

Piyasa analistlerinin büyük düşüş sonrası belirttiği gibi: “Kripto pazarları asla düz bir otoyol değildir; daha çok kayalık bir deniz gibidir. Boğa piyasasının refahı genellikle kaldıraç yanılsaması ile sarhoş ederken, kara kuşlar her zaman köşelerde pusu kurar.” Bireysel yatırımcılar için en önemli şey, her zaman büyük kazanç peşinde koşmak değil, hayatta kalmak ve aşırı piyasa koşullarında tamamen tasfiye edilmemek, böylece bir sonraki döngüde yeni bir başlangıç yapma fırsatını elde etmektir.

Sonuç

11 Ekim'deki Kripto Varlıklar büyük düşüşü sadece basit bir piyasa düzeltmesi değil, aynı zamanda tüm kripto para piyasası yapısına yönelik bir stres testi olarak değerlendirilebilir. Bu durum, yüksek kaldıraç, piyasa yapıcıların likidite sağlama zayıflıkları ve borsa altyapısının yetersizliği gibi derin sorunları gün yüzüne çıkardı. Aynı zamanda piyasada bir olgunlaşma seviyesinin arttığını da gösterdi - ana akım varlıklar daha güçlü bir düşüş direnci sergilerken, DeFi sistemleri nispeten sağlam bir performans sergiledi. Likiditenin daha fazla Bitcoin, Ethereum gibi ana akım varlıklara yönelmesi ve sektörün risk mekanizması yönetimine yeniden bir göz atması ile birlikte, kripto para piyasası bu deneyimden sonra daha sağlıklı bir gelişim aşamasına geçebilir.