Ticaret Savaşı + AI Balonu: İki büyük "Patlayıcı" birleştiğinde, Süper Döngü'nün sonu belirlendi mi?

Orijinal yazar: arndxt, bağımsız araştırmacı

Orijinal metin çevirisi: Luke, Mars Finans

2025 yılı = “Döngü Ortası” yılı

Pazar bir paradoksa düşüyor.

“Yumuşak iniş” iyimserliğinin sakin yüzeyinin altında, küresel ekonomi ticaret politikaları, kredi genişlemesi ve teknolojik aşırı genişleme yolunda sessizce parçalanıyor.

Ana Argüman:

Küresel ekonominin bir sonraki kayması tek bir başarısızlıktan, gümrüklerden veya AI borçlarından değil, politika, kaldıraç ve inanç arasındaki geri bildirim döngüsünden kaynaklanacak.

Bir süper döngünün geç dönemine tanık oluyoruz: Teknoloji büyümeyi destekliyor, mali popülizm ticari serbestliğin yerini alıyor ve para birimine olan güven yavaş yavaş erozyona uğruyor.

Refah henüz sona ermedi, ancak parçalanmaya başlamıştır.

Bu haftaki dalgalanma, bu hikayenin özüdür.

ABD-Çin gümrük korkusunun yeniden alevlenmesiyle birlikte, VIX endeksi Nisan ayından bu yana en büyük sıçramasını yaşadı; ta ki Başkan Trump, önerilen %100 ithalat gümrüğünün “sürdürülemez” olacağını teyit edene kadar, piyasa bir miktar geri çekildi. Hisse senedi piyasası bir nefes aldı; S&P 500 endeksi istikrar kazandı. Ancak bu rahatlama yüzeyseldir; daha derin bir anlatı, politika araçlarının tükendiği ve iyimserliğin aşırı borçlandığıdır.

1. İstikrarın yanılsaması

Temmuz'daki ABD-AB ticaret anlaşmasının amacı, kırılgan sisteme bir dayanak sağlamaktı.

Ancak bugün, iklim düzenlemeleri ihtilafları ve Amerika'nın korumacılığı nedeniyle parçalanma sürecine girmiştir. Washington, Amerikan şirketlerinin ESG (Çevresel, Sosyal ve Yönetişim) ve karbon açıklama kurallarından muaf tutulmasını talep ediyor, bu da genişleyen ideolojik yarığı vurguluyor: Avrupa'nın “karbon salınımını azaltma” çabaları, Amerika'nın “düzenleme kaldırma” çabalarına karşı.

Bu arada, Çin'in nadir toprak ihracatına yönelik yeni kısıtlamaları, Çin menşeli metallerin mikro miktarlarını içeren mıknatısların kullanımını yasaklamak da dahil olmak üzere, küresel tedarik zincirinin stratejik kırılganlığını ortaya koydu. ABD'nin tepkisi - Çin'den ithal edilen ürünlere %100 gümrük vergisi uygulama tehdidi - küresel sonuçları olan bir siyasi duruş. Daha sonra geri adım atılmış olsa da, bu piyasalara hatırlatıyor: Ticaret “silahlandırılmış finans” haline gelmiştir ve daha çok iç duyguların bir kaldıraç aracı olarak hizmet etmektedir, ekonomik rasyonellikten ziyade.

Dünya Ticaret Örgütü (WTO), 2026 yılına kadar küresel mal ticaretinin keskin bir şekilde yavaşlayacağını uyardı ve bu, bir gerçeği yansıtıyor: Şirketlerin tedarik zincirine yaptıkları yatırımlar artık güven nedeniyle değil, acil durum hazırlığı (contingency) nedeniyle.

2. AI Süper Döngü

Bu arada, ikinci anlatı AI ekonomisinde gelişiyor, daha ince ama muhtemelen daha derin etkileri olabilir.

“Üretken genişlemeden” “spekülatif finansmana” geçiyoruz; bunun özelliği “satıcı finansmanındaki (vendor financing) artış ve kapsama oranlarının (coverage ratios) düşmesidir.” Hiperscaler'lar, gelir artış hızından daha hızlı bir şekilde bilanço kullanarak hareket ediyorlar; bu, tipik bir döngü sonu irrasyonel bolluk sinyalidir.

Bu yeni bir şey değil. 1790'dan bu yana yaşanan 21 büyük yatırım patlamasının 18'i iflasla sonuçlandı ve bu genellikle fon kalitesinin kötüleştiği zamanlarda oluyor. Bugünkü AI sermaye harcamaları (capex) çılgınlığı, 1990'ların sonundaki telekom balonuna benziyor: gerçek altyapı kazançları ile kredi destekli spekülasyon iç içe geçmiş durumda. SPV'ler (özel amaçlı araçlar), tedarikçi finansmanı ve yapısal borçlar - bunlar daha önce ipotek destekli menkul kıymet (MBS) balonunu doğuran araçlardı - yeniden ortaya çıkıyor, bu sefer “hesaplama kapasitesi” ve “GPU likiditesi” kılıfına büründü.

Alaycı olan nedir? AI'nin zenginliği gerçekten üretkenliğe sahip, sadece dağılımı dengesiz. Microsoft, genişleme finansmanı için geleneksel tahviller aracılığıyla fon sağlıyor, bu da güveni gösteriyor. CoreWeave ise SPV aracılığıyla finansman sağlıyor, bu da baskıyı ortaya koyuyor. Her ikisi de genişliyor, ancak biri kalıcı bir yetenek inşa ederken; diğeri kırılganlık biriktiriyor.

3. Semptom olarak dalgalanma

VIX'in yükselmesi, piyasanın daha derin kaygılarını yansıtıyor: politika belirsizliği, yoğunlaşmış hisse senedi liderleri (not: az sayıda büyük teknoloji hissesi), ve refah değerlemesinin altında yatan kredi baskısı.

ABD Merkez Bankası'nın şu anda büyümenin yavaşladığını ima ederek faiz indirimine gitmesi, bir teşvik değil, bir risk yönetimidir. İki yıllık ABD Hazine tahvili getirisi 2022'den bu yana en düşük seviyeye düştü, bu da bize yatırımcıların sadece faiz oranlarını değil, aynı zamanda “güvenin deflasyonu” için fiyatlama yaptığını gösteriyor. Piyasa hala her bir güvercin dönüşü için coşku içinde olabilir, ancak her bir faiz indirim, “büyümenin kendini sürdürme” yanılsamasını zayıflatıyor.

4. Ticaret, Teknoloji ve Güven

Tarife politikası ve AI'nin irrasyonel refahı arasındaki bağlantının ipucu güvendir, ya da daha doğru bir ifadeyle, güvenin aşınmasıdır.

Hükümet artık ticaret ortaklarına güvenmiyor.

Yatırımcılar politikanın tutarlılığına artık güvenmiyor.

Şirketler artık talep sinyallerine güvenmiyor, bu yüzden aşırı inşa ediyorlar.

Altın, 4000 doları aşarak yükseldi. Bu, enflasyon hakkında olmaktan çok, bu inancın aşınmasıyla ilgili - fiat para sistemine, küreselleşmeye ve kurumsal koordinasyon yeteneğine olan inanç. Bu (not: altın satın almak kastediliyor) fiyatı hedge etmek değil, "politika entropisi"ni hedge etmektir.

5. Gelecek Yol

Bir “bölünmüş refah” dönemine giriyoruz - nominal büyüme ve piyasa zirvelerinin, yapısal kırılganlıklarla birlikte var olduğu bir dönem:

Yapay zeka yatırımları, 19. yüzyıldaki demiryolları gibi GSYİH'yi artırıyor.

Ticaret korumacılığı yerel üretimi artırırken, aynı zamanda küresel likiditeyi de azaltıyor.

Finansal dalgalanmalar “coşku” ile “politika korkusu” arasında sallanıyor.

Bu aşamada, risk birikimlidir.

Her gümrük vergisi geri alındığında, her sermaye harcaması açıklandığında, her faiz indirimi yapıldığında, bu döngüyü uzatıyor ama aynı zamanda nihai tasfiye (unwind) zamanındaki alanı da daraltıyor. Sorun, yapay zeka veya ticaret balonunun patlayıp patlamayacağı değil, patladığında aralarındaki bağın ne kadar kopmaz hale geldiğidir.