Pendle Kurucusu ile Röportaj: Getiri Ticareti İmparatorluğu Yolu

Yazar: Jonathan Ma, Artemis'in kurucusu; Çeviri: Altın Finans xiaozou

Son zamanlarda Pendle kurucusu TN Lee ile bir röportaj yaptık. Pendle, DeFi alanında en hızlı büyüyen sabit gelir ve gelir ticaret protokollerinden biri haline geldi ve toplam kilitli değer (TVL) on milyar doları aştı, stabil coin oranı ise likiditenin %80'ini geçti. Pendle, varlıkları anapara tokenı (PT) ve gelir tokenı (YT) olarak bölerek, hem riskten korunma yatırımcılarının belirli getiriler arayışını hem de risk tercih eden tüccarların puan ve aşırı getiriler peşinde koşmasını karşılayan iki taraflı bir pazar oluşturdu.

Bu makale, Pendle'ın gelişim sürecini, gelecekteki fırsatları ve 140 trilyon dolarlık küresel sabit getirili piyasa üzerinde nasıl stratejik bir konum alacağını derinlemesine inceleyecektir.

1** Merhaba TN! Pendle 2020 yılında kuruldu. Bize girişim hikayenizi paylaşır mısınız? Pendle'ı kurma amacınız neydi? **

Pendle'ın fikri 2020 yazında DeFi'nın doğuşuyla ortaya çıktı. O zamanlar likidite madenciliği zirveye ulaşmıştı; üç haneli hatta dört haneli yıllık getiriler sıradan hale gelmişti, ancak bu getiriler genellikle sadece birkaç gün veya birkaç saat sürüyordu. Bu, bizi düşündürttü: Bu yüksek getirileri kilitlemek mümkün mü? Bu yüzden, DeFi'de sabit getirilerin gerçeğe dönüşmesini sağlayacak bir protokol yaratmaya karar verdik. Küresel sabit getiriler pazarının aslında dünyanın en büyük menkul kıymetler pazarı olduğunu fark ettiğimizde, bu fikir daha da anlam kazandı.

2**, benim hatırladığım kadarıyla Pendle ilk olarak geçen yıl Eigenlayer ve Ethena ile getirisi tarımında ana yoldu. Lütfen herkesin anlayabileceği bir dille Pendle'ın özünü ve kullanıcıların Pendle'ı nasıl kullanması gerektiğini açıklayın.**

Pendle esasen bir gelir ticaret protokolüdür. Kısacası, kullanıcıların varlıkların “gelir haklarını” ticaret yapabilmelerini sağlıyoruz; burada gelir, varlıkların ürettiği tüm alacak haklarını kapsar, düzenli gelirler ve puan ödülleri dahil. Uygulama yöntemi, varlıkların ürettiği gelir ve puanları bağımsız varlıklar olarak ayırmaktır - gelir token'ları (YT), kalan anapara kısmı ise anapara token'larına (PT) karşılık gelir.

Eğer belirli bir varlığın gelecekteki gelir ve puan üretimine güveniyorsanız, YT satın alabilirsiniz. Eğer doğru bir değerlendirme yaparsanız, YT'nin biriktirdiği gelir değeri satın alma maliyetini aşarsa, kar elde etmiş olursunuz.

Stabil gelir arayan kullanıcılar için, PT'yi indirimli fiyatla alarak sabit yıllık getiri elde edebilir, bu da varlıkları indirimli fiyatla satın almak ve fiyat farkından kazanç sağlamak anlamına gelir.

Getiri elde etmenin yanı sıra, Pendle farklı popüler DeFi protokollerine katılma fırsatları da sunmaktadır; kullanıcılar kendi risk tercihlerine göre en uygun yatırım portföyünü seçebilirler.

3**,Pendle'ın iş modeli nedir?PENDLE token sahipleri hangi değerleri elde edebilir?**

Pendle'nin kazancı esasen iki ana kaynaktan gelir: değişim ücretleri ve gelir kesintisi. Kısacası, işlem hacmi ve toplam kilitli değer (TVL) ne kadar yüksek olursa, protokolün geliri o kadar artar. Kısmi gelir kesintileri ayrıca vePENDLE sahiplerine puan veya airdrop şeklinde dağıtılacaktır.

4**, şu anda piyasada Pendle hakkında en büyük yanlış anlama nedir?**

Bence “Pendle'da token oluşturmanın zorluğu çok yüksek” algısı var. Aslında Pendle'da token oluşturmak oldukça basit, özellikle artık topluluk odaklı fon havuzu dağıtım sürecini kurmuş olmamız nedeniyle. Bu, son zamanlarda Pendle'da birçok yeni pazarın ortaya çıkmasının başlıca sebebi, özellikle de gelir getiren stabilcoin projeleri olan Gaib, USDai gibi.

Eğer herhangi bir türde gelir/puan üretebilen bir DeFi projesiyseniz, Pendle'da varlık listelemek aslında oldukça basit.

5**,Modular Capital'dan James Ho ve Spartan Group'dan Jose Sanchez, Pendle'ı stabilcoin pazarının temel kazananı olarak görüyor. Stabilcoinler, neden Pendle'ın toplam kilitlenme miktarının %78'ini elinde bulunduruyor? Stabilcoin alanında Pendle'ın gelecekteki fırsatlarını nasıl değerlendiriyorsunuz? **

Bu başarının, stabilcoinlerin günümüz pazarındaki ana anlatı sürücüsü olmasına atfedilmesi gerektiğini düşünüyorum. Geçmişe baktığımızda, Eigenlayer ve yeniden stake etmenin hakim anlatı haline geldiği zamanlarda, TVL'miz esas olarak stake ile ilgili varlıklardan oluşuyordu ve çoğunlukla ETH cinsinden değerlendiriliyordu. Ardından BTCFi anlatısının yükselişine tanıklık ettik, Babylon ve onun türevleri öncülüğünde, TVL'miz doğal olarak trende uyum sağladı ve BTC varlıklarının oranı önemli ölçüde arttı.

Artık stablecoin'ler pazarın odak noktası haline geldi, bizim TVL'imiz de aynı düzeni gösteriyor. Pendle'ın temel avantajı, tasarım mimarisi ve altyapısının çeşitli pazar anlatıları ve eğilimlerine hızla uyum sağlayabilmesidir. Varlıklar gelir üretebildiği sürece, “Pendlelaştırma” ile yeniden yapılandırılabilir.

6**, Pendle için hangi göstergeler en kritik? Yatırımcılar ve dolaşımdaki token fonları ile iletişim kurarken, temel analiz ne kadar önem taşıyor?**

TVL ve işlem hacmi, temel göstergelerdir; bu göstergeler doğrudan protokol gelirine katkıda bulunur ve yatırımcılar ile dolaşımdaki token fonlarıyla yapacağımız görüşmelerde kritik değerlendirme unsurlarıdır. Pazar anlatısı döngüsel olarak değişse de, bu temel göstergeler her zaman performansımızı uzun vadeli değerlendirmede anahtar göstergeler olmaya devam edecektir.

Büyük yatırımcılar ve dolaşımda olan token fonları için güven son derece önemlidir ve bu göstergeler, sözleşmeye olan güvenin niceliksel bir ifadesidir. Göstergelerin büyüme süresini ne kadar uzun tutarsak, protokolün biriktirdiği güven değeri o kadar yüksek olur.

7**, lütfen Pendle'ın gelecekteki gelişim yol haritasından bahsedin?**

Bu yıl üç ana hedefimiz var:

İlk olarak Boros, bu bizim tamamen yeni kaldıraçlı getiri ticaret platformumuz. Boros'un temel tasarım hedefi, yalnızca DeFi gelirlerini değil, aynı zamanda ipotek faiz oranları gibi zincir dışı geleneksel finansal gelir kaynaklarını da içeren çeşitli gelir kaynaklarını işlemektir. Başlangıçta daha doğrudan ve piyasa tarafından tanınan alanlara odaklanacağız: sürekli finansman oranı ticareti. Sadece iki ay içinde, Boros güçlü bir büyüme ivmesi gösterdi, işlem hacmi V2 sürümünün 10 katına çıktı, nominal işlem hacmi 1.8 milyar doları aştı. Bu büyüme hızına göre, şu anda toplam ulaşılabilir pazarın yalnızca yaklaşık %0.03'ünü kapsıyoruz, sürekli finansman oranı alanı açısından büyüme potansiyeli hala çok büyük.

İkincisi Citadels planı, PT'nin dolaşım ekosistemini optimize etmek ve bağımsız bir ekonomik sistem inşa etmek amacıyla oluşturulmuştur—özellikle PT'nin borç verme pazarında 20 milyar dolarlık tarihsel zirveye ulaşmasının ardından daha da önemli hale gelmiştir. Şu anda sabit getirili PT, EVM ekosisteminde bulunmaktadır; Citadels aracılığıyla KYC gerektiren kurumsal yatırımcılara, İslam hukuku ile uyumlu fonlara ve HYPE, TON ve Solana gibi EVM dışı blok zincirlerine genişleyeceğiz. Her bir yön, inşa etmeyi hedeflediğimiz "kale"dir; bu, Pendle'ın sabit getiriyi yaygınlaştırma çabasındaki önemli bir adımdır.

Son olarak, yeni bir büyüme aşamasına girdiğimizde, Pendle V2 izinsiz bir yapıya evrilecektir. Daha önce de belirttiğimiz gibi, artık varlıkların Pendle'a eklenmesi süreci eşsiz bir şekilde basit hale geldi.

8**, uzun vadede, 2030 yılından sonra, Pendle hangi büyük gelişim fırsatlarıyla karşılaşabilir?**

Pendle için vizyonumuz oldukça iddialı - tüm türdeki gelirlerin Pendle üzerinde işlem görmesini sağlamak istiyoruz, yalnızca DeFi alanıyla sınırlı kalmayıp, dünya genelindeki her türlü gelir varlığını kapsamaktadır. Amacımız, DeFi, CeFi veya geleneksel finans olsun, en iyi gelirleri elde etmek için birinci tercih olan bir gelir ticaret pazarı oluşturmaktır.

En etkili blok zinciri uygulamalarının, geleneksel finansal çözümlerden daha etkili bir şekilde gerçek sorunları çözebilen projeler olduğuna inanıyoruz. Bu, Pendle için belirlenen standarttır.

Veri açısından bakıldığında, piyasa fırsatları muazzam: Küresel sabit getiri piyasasının büyüklüğü yaklaşık 140 trilyon dolar olup, bu dünya genelindeki en büyük menkul kıymetler piyasasıdır. Sabit getiri ürünlerine olan talep bir varsayım değil, çoktan olgunlaşmış bir piyasadır. Ancak şu anda çevrimiçi ve çevrimdışı çeşitli getirileri sorunsuz bir şekilde entegre edebilecek tek bir platform eksik; işte Pendle'ın doldurması gereken piyasa boşluğu bu.

9**,Pendle gelecekteki başarı yolunda karşılaşacağı en büyük riskler ve zorluklar nelerdir?**

Şu anda karşılaştığımız temel zorluk, “blok zinciri üzerindeki modelin” sınırlamalarını aşmaktır. Pendle, kripto yerel ekosisteminde sağlam bir ürün pazar uyumu sağlamıştır, ancak gerçekten ölçeklenmeyi başarmak ve küresel bir gelir katmanı haline gelmek için, Pendle ürünlerini Web3 sınırlarının ötesine taşıyacak bir altyapı inşa etmeliyiz.

Bu, geleneksel finansın anlayabileceği şekilde bu ürünlerin paketlenmesi ve tanıtılması için uygun kanalların oluşturulması gerektiği anlamına geliyor. Bunu takiben bir dizi tamamen yeni konu geliyor - düzenleyici uyum, KYC doğrulaması, hukuki yapı, varlık saklama vb. Bunlar, gerçek dünya benimsemesini sağlamak, dışarıdan gelen kurumlar/fondlar/müşterileri çekmek için önemli temellerdir.

Birçok potansiyel iş ortağıyla aktif olarak görüşmeler yapıyoruz ve bu engelleri birlikte aşmayı hedefliyoruz. Aynı zamanda, altyapımızı daha geniş bir finansal dünyaya entegre etmenin somut yollarını keşfetmek için Ethena ekibiyle yakın işbirliği içinde çalışıyoruz. Bu, çok boyutlu karmaşık bir meydan okuma olsa da, aynı zamanda bizi en heyecan verici ön cepheye taşıyan bir alan. Bir kez aştığımızda, DeFi'den çok daha büyük bir gelişim alanı açacağız.

10**, nedenDeFi gibi finansal ürünlerePendle ihtiyaç var?**

Pendle'dan önce, DeFi alanında kullanıcıların güvenilir bir şekilde sabit gelir elde etme yolları yoktu, bu da büyük bir piyasa boşluğu oluşturuyordu. Sabit gelir, herhangi bir olgun finansal sistemin temel bileşenidir - bu, yatırımcıların değerlerini öngörülebilir bir şekilde korumalarına ve artırmalarına olanak tanır. Bu tür ürünler, tipik DeFi spekülatörlerinden farklı olan bir kullanıcı grubunu doğal olarak çeker: Olgun yatırımcılar genellikle riskleri daha ince bir şekilde değerlendirir ve körü körüne yüksek yıllık getiriler peşinde koşmazlar.

Bu trendi gözlerimizle gördük: Gelecek kazançlar ve airdrop'ların potansiyel yukarı yönlü alanına rağmen, PT işlem hacminin büyük bir kısmı sabit gelirle kilitlenmiş sekiz ila dokuz haneli dev balina kullanıcılarından gelmektedir. Risk-getiri açısından, sabit gelirlerin güvenilirliği ve öngörülebilirliği, yerini alması zor olan avantajlara sahiptir.

Pendle, bir gelir ticaret piyasası olarak, kripto alanında getirilerin gerçek fiyat keşfini sağlamıştır. Bu, geleneksel finansın Çin tahvilleri gibi, daha geniş DeFi finans piyasaları için önemli bir gösterge anlamına gelen faiz oranı vade yapısının oluşturulmasına yardımcı olur.

Ayrıca, puan ve airdrop madenciliğinin yükselmesiyle birlikte, Pendle yalnızca bir gelir platformu olmanın ötesine evrildi. Artık, bireysel yatırımcıların yalnızca iç kişiler veya risk sermayesi şirketleri tarafından erişilen yollarla, yeni ortaya çıkan protokollere önceden yatırım yapmalarını sağlayan demokratik bir “erken yatırım” platformu haline geldi. Bu fonksiyon katmanı son derece çekici ve gelir pazarını daha açık ve kapsayıcı hale getirme hedefimizle yüksek derecede örtüşüyor.

11**,**** Pendle****, erken dönem benzer protokoller oluşturma girişimleriyle karşılaştırıldığında ne gibi benzersiz özelliklere sahiptir?**

Bence ana fark, yeni ortaya çıkan anlatıları ve piyasa eğilimlerini tanıma ve bunlara uyum sağlama yeteneğimizdir. Pendle'ın TVL yapısının evrimine baktığınızda, belirgin aşamalı değişiklikler göreceksiniz: erken dönem likiditesi, ETH'ye (özellikle LST ve LRT aşamalarında) yüksek oranda yoğunlaşmışken, BTCfi'nin yükselişiyle birlikte likidite dağılımımız da doğal olarak değişti.

Bugün stablecoin'lerin toplam kilitli değer (TVL) içindeki payı %78'i aşmış durumda, bu aslında sağlıklı bir işarettir - spekülatif varlıklardan farklı olarak, stablecoin getirilerine olan talep döngüler arası dayanıklılığa sahiptir. İster boğa ister ayı piyasası olsun, piyasada istikrarlı ve öngörülebilir getiriler için her zaman bir talep bulunmaktadır, özellikle de servet koruma odaklı kullanıcılar için.

Pazar dinamiklerine göre ayarlanan bu esneklik, temel avantajımızdır. Bu yetenek, farklı anlatım döngüleri içinde sürekli olarak alaka düzeyimizi korumamızı ve büyümemizi sağlıyor.

12**,Pendle'ın tipik kullanıcı profili nasıldır?**

Her ne kadar klişe gibi görünse de, Pendle gerçekten her türlü kullanıcıya değer sağlayabilir:

Eğer temkinli ve istikrarlı bir gelir tercih ediyorsanız, ana para tokeni PT'nin sağladığı sabit gelir, servet koruma ve planlama ihtiyaçlarınızla mükemmel bir şekilde örtüşmektedir;

Eğer risk toleransınız yüksekse ve kendinize güvendiğiniz protokollerde kaldıraçlı işlemler yapmak istiyorsanız (özellikle airdrop potansiyelini veya gelecekteki kazançları maksimize etmek için), YT kazanç tokeni ideal bir araçtır;

Her iki durumda da iseniz veya her ikisinden de faydalanmak istiyorsanız, likidite sağlayıcısı (LP) olarak hem sabit gelir elde edebilir hem de kazanç ve puanların yukarı yönlü potansiyelini paylaşabilirsiniz.

Pendle****Veri Derinlemesine Analizi

2025 yılı Eylül ayı itibarıyla, Pendle'ın toplam kilitli değeri (TVL) 130 milyar dolarlık zirveyi aştı, bunun yaklaşık 80 milyar doları USDe'ye aittir, geri kalan kısmı ise diğer stablecoin'ler, BTC ve ETH'den oluşmaktadır.

Pendle'ın likidite yapısı yüksek derecede anlatım odaklıdır. İlk başta ETH ön plandaydı (LST/LRT aşaması), ardından BTCFi'ye yöneldi ve bugün stabil coinlerin oranı %78'i aştı. Bu, piyasanın öngörülebilir ve sürdürülebilir getiriler için büyük bir talep gösterdiğini ortaya koymaktadır. 2025 Eylül'deki zirve dalgalanma ve düzeltme, büyük vade sonu döngüsünün tasfiyelerini yansıtmaktadır.

Stablecoin, Pendle'ın büyümesinin temel direğidir. Stabilcoin toplam arzı 300 milyar doları aşarken ve kazanç sağlayan stabilcoin oranı hızla artarken, Pendle bu tür gelir varlıklarının tokenleştirilmiş ticareti için önemli bir platform haline gelmiştir. Kullanıcıların pasif stabilcoin tutmaktan aktif kazanç elde etmeye geçiş trendini yakalayarak, Pendle kripto alanındaki en büyük ve en stabil likidite tabanına girmektedir. Bu durum, stabilcoin'in uzun vadeli TVL ve gelir genişlemesinin temel taşı olmasını sağlamaktadır.

Pendle'ın teminat varlık tabanı önemli ölçüde genişliyor, stabilize edilmiş paralar 28 teminat türü ile (+%27) önde geliyor ve bununla birlikte protokolün büyüme sütunu olarak konumunu pekiştiriyor. Ethereum (11 tür, +%10) ve diğer varlıklar (23 tür, +%21) sürekli olarak çeşitlilik sağlıyor. Bu çeşitlilik tablosu, Pendle'ın çok varlıklı getiri ticaret piyasası olarak evrildiğini gösteriyor; yeni anlatıları esnek bir şekilde yakalayabilen ve her zaman stabilize edilmiş paraların güvenilirliğini referans alarak hareket eden bir yapı.