Прибыль Zegna выросла на 53% во втором квартале 2025 года

Итальянский дом роскошной моды Zegna только что опубликовал свои показатели за первую половину года, и я, честно говоря, удивлён тем, что вижу. Несмотря на то, что выручка фактически снизилась на 2% в органическом выражении по сравнению с прошлым годом до €928 миллионов, им каким-то образом удалось увеличить чистую прибыль на целых 53% до €47.9 миллионов. Умная бухгалтерия или истинная эффективность? Давайте углубимся.

Прямые продажи компании потребителям, похоже, работают - сейчас они составляют 82% брендовых продаж, по сравнению с 76% в прошлом году. Руководство придерживается своего прогноза “роста органических продаж в пределах низких однозначных чисел” на весь год, хотя они явно нервничают из-за волатильности рынка Китая.

Стратегия DTC, увеличивающая маржи

Их валовая маржа улучшилась на 110 базисных пунктов до 67,5%, в первую очередь потому, что они продают больше непосредственно потребителям, а не через оптовые каналы. Это имеет смысл - исключить посредника, сохранить больше прибыли. Но этот переход к прямым продажам требует значительных инвестиций в ИТ, кадры и новые магазины.

Я не могу не задумываться, не сработает ли эта стратегия против нас, если потребительские расходы сократятся. Прямые розничные операции означают более высокие фиксированные затраты и больше капитала, связанного с недвижимостью и запасами. Один плохой сезон может сильно навредить.

Основной бренд показывает рост, несмотря на препятствия

Основной сегмент Zegna увеличил свою скорректированную маржу EBIT до 14,3%, по сравнению с 12,8% в прошлом году. Это впечатляюще, учитывая валютное давление и замедление рынка роскоши. Тем временем, скорректированная маржа EBIT всей группы на самом деле снизилась на 100 базисных пунктов из-за инвестиций в дочерние бренды.

С моей точки зрения, они выжимают основную марку, чтобы финансировать более рискованные ставки в других местах. Умно в теории, но опасно, если флагманский бренд потеряет свою привлекательность.

Осторожный взгляд скрывает беспокойства

Руководство подтвердило ожидания аналитиков по выручке за полный год (€1.923 миллиарда) и скорректированной EBIT (€173 миллиона), которые уже учитывают валютные риски. Капитальные расходы останутся на уровне 6-7% от выручки, при этом увеличится инвестиции в производство обуви во второй половине.

Читая между строк, они не ожидают никакого чудесного восстановления в Китае до 2026 года. “Новая нормальность”, о которой они упоминают, является корпоративным языком для “не стройте иллюзий”.

Мое мнение

Улучшение маржи Zegna впечатляет, но я сомневаюсь в устойчивости их стратегии роста на сложном рынке роскоши. Сильная зависимость от Китая ( о которой они явно беспокоятся ) и увеличение розничного присутствия могут стать обязательствами, если потребительские настроения ухудшатся.

Их рост прибыли выглядит хорошо на бумаге, но когда доходы на самом деле падают, приходится задаваться вопросом, как долго сокращение затрат и улучшение каналов могут способствовать росту доходов, прежде чем им нужно будет решить основную проблему спроса.