Чистые активы в компаниях цифровых активов упали. Исследовательская компания заявила в пятницу, что эпоха финансовой магии заканчивается для компаний, занимающихся казначейством Bitcoin. Эти компании выпускали акции значительно выше их реальной стоимости Bitcoin, пока иллюзия не исчезла.

Цифровые активы казначейства перенесли богатство от розничных инвесторов, которые переплатили за акции, в реальные Bitcoin для компании. Акционеры потеряли миллиарды, в то время как руководители накопили реальные BTC. Исследовательская компания использовала одну из компаний в качестве примера, отметив, что фирма с четвертым по величине казначейством Bitcoin преобразовала рыночную капитализацию в $8 миллиард, поддерживаемую всего лишь $1 миллиардом в Bitcoin-холдингах, в рыночную капитализацию в 3,1 миллиарда долларов, обеспеченную 3,3 миллиарда долларов в BTC.

Розничные инвесторы платили от двух до семи раз больше фактической стоимости Биткойна, покупая эти акции во время ажиотажа. Теперь эти премии исчезли, и многие акционеры находятся в убытке. Крупная компания по управлению казной Биткойна испытала аналогичный цикл роста и падения своей чистой стоимости активов, что привело к замедлению покупок Биткойна. Ее акции выросли на 2% в пятницу, завершив день на уровне $289.87. Тем не менее, с момента достижения исторического максимума закрытия в $473.83 в ноябре 2024 года они упали на 39%.

Рынок резко изменился, что сильно затронуло корпоративных покупателей

Нормализация NAV создала точки входа для инвесторов. Компании, которые сейчас торгуются по цене, равной или ниже NAV, предлагают чистое экспонирование на Биткойн с возможностью будущего генерирования альфа. Сообщения указывают на то, что 25% публичных компаний с Биткойн-казначейством теперь имеют рыночные капитализации, меньшие, чем стоимость их BTC-активов на сентябрь 2025 года. Когда компании торгуются ниже NAV, выпуск акций становится размывающим, потому что он отдает больше доли собственности через недооцененные акции, чем стоимость, которую они получают в ответ.

Низкие премии означают меньшую способность покупать больше биткойнов. Средние ежедневные покупки казначейских компаний упали до самого низкого уровня с мая. Крупная казначейская компания по биткойнам увидела, как ее премия упала до 1,26, самого низкого уровня с марта 2024 года. Это снижает ее способность приобретать BTC и указывает на низкий спрос со стороны покупателей от одного из самых важных поглотителей поставок за последний год. Казначейские компании по биткойнам купили в среднем 1 428 BTC в день в сентябре до сих пор.

Фирмы казначейства, действующие как чисто накопительные инструменты, не должны торговаться с премией к своему балансу из-за более высоких затрат. К ним относятся консультационные сборы, стимулы для инсайдеров и сложные капитальные структуры. Мы ранее освещали, как 15 штатов США продвигаются с планами по резервам биткойнов, включая новаторское законодательство Пенсильвании. Эта более широкая институциональная адаптация отражает растущую уверенность в роли биткойна как стратегического резервного актива, несмотря на текущие проблемы казначейских компаний.

Модель казначейства сталкивается с давлением выбора

Шейкаут отделил настоящих операторов от маркетинговых машин. Компании, которые переживут этот переход, будут испытаны в бою, хорошо капитализированы и оснащены для генерации стабильных доходов. Исследовательская компания заявила, что фирмы казначейства цифровых активов с сильными капитальными базами и опытными управленческими командами все еще могут генерировать значимый альфа. Сам Биткойн будет продолжать эволюцию по мере того, как эти компании адаптируются к новой среде.

Отчеты указывают на то, что размывание сильно сказалось на ценах акций. Размытое количество акций крупной компании, владеющей биткойнами, увеличилось с примерно 97 миллионов в 2020 году до более 300 миллионов в 2025 году. Это отражает масштаб привлечения капитала для покупок биткойнов. Замедление накопления сделало инвесторов менее склонными платить премии за акции. Без непрерывного и значительного накопления модель теряет свою привлекательность.

NAV-премия по всему сектору, вероятно, будет стремиться к единице, поскольку все больше компаний принимают Биткойн в качестве резервного актива. Преимущество первопроходца уменьшилось, поскольку теперь доступно десятки казначейских компаний и ETF. Исторически, крупная казначейская компания Биткойн имела заметную NAV-премию как один из немногих способов для инвесторов получить заемное воздействие на Биткойн. Этот конкурентный заслон исчез. Акции другой казначейской компании Биткойн потеряли 6,5% на Токийской фондовой бирже вчера, упав до 402 иен. С тех пор как они достигли пика в 1,895 иен в середине июня, они упали на 79%.