Бычий сценарий для хардфорка Bittensor Halving

В декабре 2025 года для Bittensor впервые произойдёт халвинг. В сообществе преобладают смешанные настроения: одни спокойны и уверены в способности сети адаптироваться, другие испытывают тревогу и считают, что протоколу может потребоваться коррекция. Это вполне ожидаемо.

Исторически, первый халвинг Bitcoin сопровождался схожей атмосферой: пессимисты прогнозировали крах, а оптимисты утверждали, что система выживет благодаря экономическим стимулам.

Пессимисты ошиблись: Bitcoin функционирует до сих пор, доказывая эффективность программируемой монетарной политики. Мы убеждены, что халвинг Bittensor приведёт к аналогичному результату.

Главное отличие между Bitcoin и Bittensor — наличие двух токенов: TAO и Alpha (токены субсетей), каждый из которых проходит халвинг по отдельному графику, что усложняет модель.

В дальнейшем мы подробно разберём детали, но сразу обозначим наш долгосрочный взгляд: халвинг — это позитивный фактор для TAO и токенов субсетей, даже если, как в Bitcoin, спрогнозировать момент влияния сложно.

Кратко

Если вы предпочитаете не вдаваться в подробности, предлагаем краткое резюме.

Для TAO эмиссия будет сокращена вдвое, что уменьшит поступление TAO в обращение и снизит объём продаж. Это однозначно позитивно.

Если сравнивать с Bitcoin: майнеры получают BTC напрямую, а халвинг уменьшает их доход и возможности продажи. В Bittensor субсети зарабатывают TAO; после халвинга поток TAO в субсети снизится, а значит, майнеры, валидаторы и владельцы смогут реализовывать меньшие объёмы.

Для токенов субсетей ситуация сложнее. Субсеть — это, по сути, пул ликвидности. Халвинг TAO уменьшит приток ликвидности в сеть вдвое. Сжатие ликвидности приводит к росту волатильности, и ценовые движения усиливаются в обе стороны.

Например, если рынки субсетей (сумма цен) выросли на 1% за прошлую неделю при текущей ликвидности, то после халвинга аналогичный поток мог бы вызвать примерно двукратное изменение цен на границе. Направление чистых потоков становится определяющим для цен токенов субсетей.

Наша оценка:

• Bittensor сохраняет статус лидера AI x Crypto.
• Резкое восстановление цены TAO после массовой ликвидации альткоинов 10 октября — признак силы актива.
• Рынки субсетей, похоже, достигли дна.
• Основные субсети демонстрируют улучшение фундаментальных показателей, а байбеки обеспечивают реальную доходность токенам.
• Такие продукты, как Yuma Asset Management для субсетей, публичная регистрация TAO от Grayscale и запуск новых Bittensor DAT, расширяют доступ к субсетям для институций и розничных инвесторов.
• Доходность стейкинга TAO (Root) продолжает снижаться, что стимулирует переход TAO в субсети — инвесторы стремятся избежать размывания и получить дополнительную прибыль.

В результате, мы ожидаем, что потоки в субсетях вскоре станут положительными. В условиях пост-халвинга, когда волатильность выше, а ликвидность ниже, это будет дополнительным стимулом для токенов субсетей.

Детали

Протокол Bittensor распределяет TAO между субсетями, вводя его в пул ликвидности каждой субсети пропорционально цене токена субсети (Alpha). Механизм был внедрён с Dynamic TAO Upgrade в феврале 2025 года, переведя модель распределения эмиссии на рыночную основу.

Ввод TAO в пулы поддерживает стабильность цен субсетей. При поступлении TAO на одну сторону пула параллельно происходит ввод Alpha на другую сторону для баланса. После халвинга объём TAO сократится на 50%, а ввод Alpha автоматически снизится, чтобы исключить ценовые скачки.

Например, если субсеть сейчас получает 10% эмиссии и торгуется по 0,1 TAO (при условии суммы цен, равной 1), на каждый блок она получает 0,1 TAO и 1 Alpha. После халвинга — 0,05 TAO и 0,5 Alpha на блок.

Главный эффект: ликвидность TAO и Alpha в пулах субсетей будет расти медленнее. Тонкая ликвидность означает повышение волатильности как вверх, так и вниз; токены субсетей будут торговаться с более высокой бетой.

Наибольшее влияние это окажет на майнеров — структурных продавцов с издержками в долларах. Они регулярно продают Alpha за TAO, затем TAO за USD, чтобы покрыть расходы. После халвинга, при сниженной ликвидности, каждая продажа Alpha будет приносить меньше TAO из-за уменьшения глубины и роста проскальзывания. В итоге, из пулов субсетей будет извлекаться и продаваться меньше TAO.

Владельцы субсетей могут снизить дисбаланс, сократив эмиссию майнеров примерно на 50% — реализовав "халвинг Alpha". Это не полностью восстановит прежние условия, но приблизит систему к равновесию, замедлив темпы поступления Alpha в обращение. Снижение эмиссии Alpha наряду с халвингом TAO стабилизирует цены токенов субсетей и ослабит волатильность в сети.

Альтернативно, субсети, которые со временем удвоят структурный спрос (например, посредством байбеков), смогут компенсировать эффект халвинга и минимизировать необходимость сокращать эмиссию майнеров.

Влияние

Сразу после халвинга субсети будут получать меньше TAO. Это давление выведет менее эффективных майнеров — аналогично тому, что происходит после каждого халвинга Bitcoin.

Слабые субсети тоже окажутся под ударом: сокращение притока TAO замедляет рост ликвидности, маржа майнеров сокращается, поддерживать участие сложнее. Это усилит перераспределение по принципу Парето — эмиссия будет концентрироваться у сильнейших субсетей, а сеть перераспределит TAO от слабых к сильным.

Новые субсети столкнутся с трудностями при запуске ликвидности: конкуренция за меньшие объёмы эмиссии TAO, низкая общая стоимость для dTAO и старт с нуля. Поскольку ввод Alpha также уменьшается вдвое, объём обращения новых субсетей будет расти медленнее. Это поддерживает root prop на высоком уровне дольше, а системное давление на продажу для новых субсетей сохранится дольше, чем для предыдущих.

Но есть и другая сторона. Если цена TAO вырастет вследствие снижения давления продаж, владельцы субсетей смогут сократить эмиссию майнеров менее значительно или вовсе отказаться от этого. Маржа майнеров может восстановиться до уровня до халвинга, а запуск ликвидности для новых субсетей станет проще за счёт повышения долларовой стоимости TAO. Как и в случае с Bitcoin, этот эффект проявится постепенно, по мере того как структурное снижение предложения начнёт соответствовать спросу.

Антихрупкость

Система столкнётся с потрясениями и высокой волатильностью, а эффект сокращения предложения проявится не сразу. Однако успех программируемой монетарной политики на примере Bitcoin не оставляет поводов для сомнений. С таким же сплочённым сообществом мы верим, что Bittensor повторит этот путь.

Нассим Талеб утверждает: низкая волатильность порождает хрупкость, поскольку скрывает стресс до момента сбоя системы. Регулярные потрясения, напротив, делают системы сильнее. Халвинг Bittensor — подобное потрясение, непреднамеренный стресс-тест, который закаляет сеть. Это первый из многих, и если сеть хочет выжить на десятилетия, ей предстоит пройти испытание огнём.

Отказ от ответственности:

1. Статья перепечатана с [Old_Samster]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Old_Samster]. При наличии возражений по перепечатке обращайтесь к команде Gate Learn для оперативного урегулирования.
2. Отказ от ответственности: Мнения и позиции, изложенные в статье, выражают исключительно точку зрения автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если иное не указано, копирование, распространение или плагиат переведённых материалов запрещены.