Bitwise: Que impacto terá a listagem do ETF da Solana no preço do SOL

Nota: O primeiro ETF de 100% em stake de Solana será listado na Bolsa de Nova Iorque na noite de 28, qual será o impacto disso no preço do SOL? A Bitwise fez uma pesquisa, compilada pela Gold Finance, conforme abaixo:

Pontos principais

• Sob a suposição simplificada das condições de mercado atuais, assumindo que o fluxo atual e o multiplicador de preço (1,5 vezes) permanecem constantes, um fluxo líquido de 1 bilhão de dólares corresponderá a um aumento de aproximadamente 34% no preço do SOL.
• Prevemos que, à medida que os ativos se institucionalizam, a relação entre o fluxo de capital e o comportamento dos preços irá se fortalecer.
• Os ETFs de criptomoedas à vista anteriores sempre foram eventos de “vender notícias”.

Introdução

Os Estados Unidos aprovaram ETFs de BTC e ETH à vista em 11 de janeiro de 2024 e 24 de julho de 2024, respectivamente, o que é sem dúvida histórico. Esses eventos marcam uma mudança radical na legitimidade das criptomoedas como ativos de portfólio, acelerando a adoção por investidores institucionais e consolidando o status dos ativos digitais como uma parte integrante das finanças tradicionais.

Apesar de a Europa ter mantido uma atitude relativamente aberta em relação aos produtos de troca de criptomoedas (ETP) ao longo do tempo, os Estados Unidos ficaram para trás sob a supervisão de reguladores como Jay Clayton (Jay Clayton) e Gary Gensler (Gary Gensler), o que pode ser considerado destrutivo e político. Clayton é um cético conservador, enquanto Gensler aplicou seu conhecimento “especializado em criptomoedas” em combates adversariais. Após enfrentar perdas legais e danos à reputação, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) aprovou esses dois ativos, representando assim a luz verde final dos reguladores.

O pedido de ETF da Solana segue o caminho estabelecido pelos ETFs de Bitcoin e Ethereum à vista, utilizando a mesma estrutura de cotas de truste baseadas em commodities e dependendo de acordos de compartilhamento de monitoramento relacionados aos futuros de Solana da CME.

SOL é a sexta maior criptomoeda em valor de mercado (cerca de 110 bilhões de dólares), mas seu mercado de futuros CME tem maior liquidez e é maior em escala, superando o seu concorrente mais próximo XRP (quinta maior em valor de mercado; cerca de 157 bilhões de dólares), com mais de 100 milhões de dólares por dia, e uma média de 266 milhões de dólares por dia em julho de 2025. O mercado de futuros CME de SOL deve ser suficiente para acalmar as preocupações da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA sobre “manipulação de um mercado não regulamentado em larga escala”.

Anteriormente, foram estabelecidos padrões gerais de listagem que permitem que empresas que atendam aos critérios emitam fundos com um “clique”. Isso não necessariamente impulsionará automaticamente o desenvolvimento de ativos, mas realmente transforma os ativos criptográficos de “moedas pouco conhecidas associadas a carteiras na blockchain” em “códigos de ações que qualquer um pode acessar através de uma conta de corretagem”. Quando os fundamentos e o sentimento do mercado se alinham com as finanças tradicionais (Trad-Fi), isso prepara o terreno para a valorização dos ativos.

Este artigo tem como objetivo interpretar se a listagem do ETF SOL terá impacto no preço do SOL.

A aprovação da SEC é um evento de “vender notícias”

Esses movimentos de preços após a aprovação indicam que, embora o lançamento do ETF seja benéfico a longo prazo, pode se tornar um evento de “venda de notícias” a curto prazo. O preço de negociação desses dois ativos caiu inicialmente e, em seguida, reverteu para cima cerca de duas semanas após a aprovação.

• BTC aprovado (Janeiro de 2024): O BTC subiu cerca de 1,75 vezes nos 90 dias antes da aprovação, uma vez que o mercado já havia absorvido o impacto da aprovação, e ao entrar no segundo ano do seu ciclo de 4 anos, o momentum de negociação do BTC é forte. Esta correção é um caso típico de realização de lucros após um evento de sinal forte.
• ETH aprovado (Julho de 2024): O preço do Ethereum tem apresentado uma tendência confusa, permanecendo em consolidação antes da aprovação. O impacto do ETF de ETH no mercado é um pouco incerto, em parte porque os fluxos de capital para o ETF de BTC ainda eram relativamente baixos na época, o que leva a incertezas sobre se o ETF pode estruturalmente alterar a demanda.

Desempenho dos preços do BTC e ETH antes e depois da aprovação do ETF à vista

Ambos os ativos beneficiaram-se da aprovação do ETF, mas a reação inicial reflete que o mercado já tomou uma decisão antecipadamente.

A história não se repete, mas sempre rima

Se olharmos para a história, o ETF do SOL, uma vez aprovado, poderá apresentar uma tendência semelhante: uma queda a curto prazo ou uma reação moderada, seguida de um suporte estrutural a longo prazo. Esta aprovação já gerou ampla discussão e expectativa, portanto, é pouco provável que seja completamente inesperada, especialmente considerando que já foi aprovado um ETF.

A relação entre o fluxo de SOL ETP (como uma porcentagem do AUM) e o retorno de SOL mostra que o beta médio é de 0.269, o que significa que, em média, um fluxo de 1% de SOL ETP (em relação ao AUM) está correlacionado com uma variação de +0.269% no retorno semanal de SOL.

Mas o R² é apenas cerca de 16,5%, o que significa que as variações de retorno total explicadas pelos fluxos de capital representam menos de um quinto de toda a amostra observada. Em outras palavras, embora exista uma relação direcional, a maior parte das variações de preço do SOL provavelmente é impulsionada por fatores fora do escopo desta análise.

A maioria dos pontos de dados está concentrada próximo a zero de tráfego, com apenas alguns extremos (valores atípicos, tráfego de 50% a 300%) fazendo a linha de regressão se mover para cima. Isso indica que essa relação é principalmente influenciada por grandes eventos de tráfego de ETP, e não por semanas “normais”.

A nossa amostra contém 13 ações SOL, variando de 1041 dias do VSOL SW Equity (21 de setembro de 2021) até 82 dias do SSK US Equity (ou seja, o primeiro ETF de stake SOL). Os dados de fluxo de caixa líquido são resumidos por semanas desde a criação de cada ação.

SOL retorno semanal vs SOL ETP fluxo semanal (percentagem do AUM)

O fluxo de ETP da Solana está a crescer, mas ainda está em segundo plano

Desde o quarto trimestre de 2024, especialmente nos últimos meses, o fluxo de fundos para o ETP global de Solana cresceu drasticamente, com um total de ativos sob gestão (AUM) de cerca de 3,9 mil milhões de dólares. Isso representa uma atratividade significativa para investidores institucionais, mas ainda é relativamente pequeno em comparação com Bitcoin e Ethereum.

No quarto trimestre de 2024, à véspera da vitória de Trump nas eleições, a Solana teve um desempenho excepcional, tornando-se a blockchain preferida para a emissão de moedas meme. A plataforma de emissão de moedas meme que define este período, Pump.fun, foi construída sobre a DEX líder da Solana, Raydium. Durante o pico de participação dos varejistas, a Solana representou quase 90% de todo o volume de negociações DEX. As moedas meme ocuparam uma parte considerável do volume de negociações, e o ecossistema da Solana se beneficiou enormemente disso. Embora o fluxo de ETP tenha contribuído, não foi o principal motor.

Mesmo a níveis atuais, a explicação do fluxo de fundos para a evolução do preço do SOL é mais forte do que nunca (até 2025, a explicação aumentará para cerca de 20%), mas a dinâmica dos investidores de varejo continua a dominar. Há duas razões principais:

1、SOL continua a ser um ativo liderado por retalhistas. Tem sido a camada base da onda das moedas meme, e uma grande parte do seu volume de negociação está relacionada às plataformas de emissão de tokens.

2、Em termos de valor absoluto, o fluxo de capital institucional é relativamente pequeno. Dado que o tamanho total dos ativos sob gestão de ETP é de cerca de 3,9 bilhões de dólares, o SOL ainda é considerado um ativo de alto beta e alto risco, posicionando-se em um nível elevado na curva de risco de portfólios de investimento tradicionais. Os investidores institucionais estão participando, mas a escala ainda é pequena.

matriz de correlação entre ativos

No início do mercado em baixa (2022), o R² em movimento disparou para mais de 40%, enquanto o coeficiente beta permaneceu positivo. Isso reflete um período em que os resgates e a queda de preços ocorreram simultaneamente - os fluxos de fundos e os retornos estavam intimamente ligados, e o coeficiente beta durante esse período mostrava um valor positivo, pois ambos foram impulsionados por vendas forçadas ou capitulações. Nos primeiros seis meses de 2022, os preços caíram cerca de 77%.

Com a entrada do mercado de urso em 2023, os preços caíram novamente cerca de 77% no final do ano, com o coeficiente beta aproximando-se de zero, às vezes até tornando-se negativo, enquanto o R² caiu para níveis extremamente baixos. Isso indica que o fluxo de capital tende a ser “pegajoso” ou contra-intuitivo — mesmo com os preços em queda contínua, os investidores ainda tendem a entrar no mercado em baixa em média. Nesta fase, o fluxo de capital aumenta, enquanto os retornos diminuem, resultando em um valor de β negativo. O comportamento do mercado é mais influenciado por choques externos (como o colapso da FTX e a ampla pressão de liquidez) do que pelo fluxo de capital dos ETPs.

Em comparação, o mercado em alta de 2024-25 apresenta um cenário diferente. O coeficiente beta é aproximadamente positivo, e o valor R² está na faixa de 10%-20%. Neste momento, os fluxos de capital tendem a perseguir e amplificar o espaço de alta: novos investimentos e novas alocações reforçam o ímpeto de alta, embora os fluxos de capital não sejam o único fator determinante no desempenho, em períodos com coeficiente beta mais alto e valor R² não baixo, os fluxos de capital estão intimamente relacionados ao preço. Durante este período, o coeficiente beta ocasionalmente apresenta picos negativos, geralmente relacionados a correções ou eventos de reequilíbrio do mercado, como novos investimentos acompanhando a alta anterior, ou resgates durante correções de curto prazo.

Como a entrada líquida de capital afeta o preço

Sob a hipótese simplificada das condições atuais do mercado, assumindo que o fluxo e o múltiplo de preço (1,5 vezes) permanecem constantes, uma entrada líquida de 1 bilhão de dólares em ETF corresponderá a um aumento de preço de cerca de 38%.

Por favor, note que esta tabela de sensibilidade é puramente simultânea, não trazendo qualquer incerteza (seja R² ou intervalo de confiança/previsão) para os números de impacto de preço.

A sensibilidade do SOL ao fluxo de fundos líquidos do ETP

Influência da alocação institucional

Nos últimos cerca de 3,5 anos, o fluxo de fundos de ETP teve um impacto em diferentes graus na trajetória de preços do SOL. A maior parte da volatilidade dos preços pode ser explicada por fatores fora do escopo desta análise.

No entanto, acreditamos que a Solana pode continuar a ser dominada por retalhistas, graças ao seu papel como plataforma preferida para o lançamento de moedas meme e à sua forte reputação cultural na indústria.

Os configuradores institucionais podem ter um impacto maior na tendência dos preços no futuro.

Conclusão

A aprovação do ETF Solana pela SEC dos EUA será mais um marco para a indústria, mas pode não impulsionar seu desenvolvimento a curto prazo. A experiência histórica mostra que, assim como com o BTC e ETH, a aprovação deste ETF também pode ser “digerida” em certa medida com antecedência, e o risco de correção inicial é bastante alto.

A longo prazo, o ETF deverá ser capaz de aumentar e melhorar a atratividade desse ativo para investidores institucionais, fornecendo uma embalagem de baixo custo e livre de falências para os valores mobiliários subjacentes. Isso aumentará gradualmente o envolvimento institucional e pode explicar o motivo pelo qual a volatilidade do preço do SOL aumenta ao longo do tempo, enquanto o “multiplicador” (coeficiente beta) se eleva, aumentando assim a volatilidade bidirecional dos preços.