В последнее время рынок напоминает хождение по огню:各种 колебания сохраняют свою живость. Как колебания тарифов в Белом доме, ошибки в данных Бюро трудовой статистики, а также недавнее падение NVIDIA почти на 8% за последние семь дней, при этом индекс S&P 500 с начала года вырос на 10%, всего на чуть менее 1% до исторического максимума. Эта упрямость кажется одетой в одежду бычьего рынка.

Пятничные данные по занятости нарушили ожидания рынка. Изначально прогнозировали добавление 66,000 рабочих мест за август, но фактически было всего 22,000. Это снижение привело к тому, что трехмесячный средний рост занятости опустился до уровня, обычно предшествующего экономическому спаду.

Рынок не рухнул под натиском этих факторов медвежьего рынка, а наоборот — скорректировался. Прошлые лидеры начали падать, их постепенно заменяют потенциальные будущие победители, движущие силы рынка продолжают работать.

В качестве крупной акции на рынке NVIDIA даже опустилась ниже своей 50-дневной скользящей средней, несмотря на сильные показатели ранее. В то же время, Биткойн снизился с августовских максимумов на 10%, также прорвав свою линию тренда.

Что касается IPO, то некоторые звездные компании в области технологий, такие как Figma, Circle, CoreWeave, Chime Financial и Bullish, понесли значительные потери — от 40% до 60%. Это не мелкие игроки, их запуск вызывал ожидания на день выхода на биржу. Сейчас же они превратились в руины. Но даже при этом рынок не умер. Пятничное движение еще раз это подтвердило: после публикации данных по акциям рынок сначала вырос, затем упал и снова восстановился.

Индекс S&P практически остался без изменений, правила игры не изменились. Плохие новости, наоборот, вызвали больше предположений о снижении процентных ставок Федеральной резервной системой. Ошибка в данных по занятости зажгла интерес у инвесторов в облигации: доходность государственных облигаций снизилась, ставки стали чувствительнее, акции, чувствительные к процентным ставкам, выросли, инвесторы снова начали активно покупать акции Broadcom, которая после сильного отчета по результатам показала рост цены.

Такое поведение Broadcom не случайно. За последние два года ее цена выросла на 283%, а NVIDIA — на 244%. Сейчас они вместе с Alphabet и Apple несут основную нагрузку в развитии искусственного интеллекта, в то время как NVIDIA и Microsoft занимают более маргинальную позицию. Broadcom и NVIDIA вместе контролируют около 10% индекса S&P 500, и эта перемена имеет огромное значение.

Плохой отчет по занятости вызвал опасения за рост экономики и заставил аналитиков пересмотреть свои прогнозы. Некоторые крупные платформы ранее предсказывали отсутствие снижения ставок в 2025 году, а теперь внезапно ожидают два снижения к концу года.

Эти изменения связаны не только с данными по занятости, но и с тем, что председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл продолжает сосредотачиваться на слабости рынка труда, а не на инфляции, несмотря на давление тарифов на инфляцию.

Сам отчет по занятости тоже не был чистым. Низкое число новых рабочих мест связано не только с увольнениями, но и с уменьшением числа иностранных работников, а также сокращением населения пожилого возраста в США, что уменьшает рабочую силу. Поэтому сейчас добавление 50,000 новых рабочих мест в месяц уже достаточно для стабилизации уровня безработицы, что значительно ниже предыдущих предположений.

Рост ВВП все еще выглядит неплохо, движущими силами являются капитальные расходы, сильный сектор услуг, потребление, обусловленное богатством, и огромный федеральный дефицит, поддерживающий экономику. Именно поэтому рынок не впал в паніку. Даже в данных по занятости есть светлые моменты: уровень занятости в основном возрастает в возрастных группах. Быки используют это и продолжают движение вперед.

Исторические данные показывают, что после шести месяцев паузы в снижении процентных ставок Федеральной резервной системой обычно происходит сильная отдача акций — таковы ожидания рынка. Но реальная экономика, возможно, нуждается в передышке.

Некоторые исследовательские организации выпустили новый индекс, отражающий реальные показатели, такие как цены на жилье, доступность кредитов и другие показатели. Этот индекс показывает, что финансовое давление в реальном мире гораздо серьезнее, чем стандартные оценки Уолл-стрит. Если Пауэлл сможет своевременно ослабить политику, снижение ставок по ипотеке и падение цен на нефть могут немного снизить давление.

Однако оценка стоимости остается проблемой. Быки еще не полностью празднуют победу и не проявляют чрезмерного энтузиазма. У инвесторов много акций, и привычка покупать при падениях не исчезла, но стратеги пока не делают крупных ставок. Большинство целей по индексу S&P 500 на конец года чуть выше текущего уровня, и это говорит многое.

Многолетний показатель P/E для S&P 500 стабильно находится около 22.5, а для Nasdaq 100 — около 28. За последние три года эти показатели не раз останавливают рыночную отдачу.