Entretien avec le fondateur de Pendle : le chemin vers l'empire du trading de rendements

Auteur : Jonathan Ma, fondateur d'Artemis ; Traduction : Jinse Caijing xiaozou

Récemment, nous avons interviewé TN Lee, le fondateur de Pendle. Pendle est devenu l'un des protocoles de négociation de revenus fixes et de revenus les plus rapidement croissants dans le domaine de la DeFi, avec une valeur totale verrouillée (TVL) dépassant des milliards de dollars et les stablecoins représentant plus de 80 % de la liquidité. En divisant les actifs en tokens de principal (PT) et tokens de rendement (YT), Pendle a construit un marché bilatéral qui répond à la fois aux investisseurs cherchant des rendements sûrs et aux traders à risque cherchant des points et des rendements excédentaires.

Cet article examinera en profondeur l'évolution de Pendle, les opportunités futures et la stratégie pour s'implanter sur le marché mondial des revenus fixes de 140 000 milliards de dollars.

1**, Bonjour TN ! Pendle a été fondé en 2020. Pourriez-vous nous partager votre histoire d'entrepreneur ? Quelle était votre motivation pour créer Pendle ? **

L'idée de Pendle est née durant l'été DeFi de 2020. À cette époque, le yield farming atteignait son apogée, avec des rendements annuels à trois chiffres, voire à quatre chiffres, devenant monnaie courante, mais ces rendements ne duraient souvent que quelques jours, voire quelques heures. Cela nous a amenés à réfléchir : est-il possible de verrouiller ces rendements élevés ? Nous avons donc décidé de créer un protocole qui rendrait les rendements fixes en DeFi une réalité. Lorsque nous avons réalisé que le marché mondial des revenus fixes était en réalité le plus grand marché de valeurs mobilières au monde, cette idée a pris encore plus de sens.

2**, je me souviens que Pendle était à l'origine le principal moyen de participer à la récolte de rendements de Eigenlayer et Ethena l'année dernière. Pouvez-vous expliquer la nature de Pendle en termes simples et comment les utilisateurs peuvent utiliser Pendle ?**

Pendle est essentiellement un protocole d'échange de revenus. En termes simples, nous permettons aux utilisateurs d'échanger les “droits de revenu” des actifs, ces revenus englobant tous les droits à recevoir générés par les actifs, y compris les revenus réguliers et les récompenses de points. Le mécanisme consiste à dissocier les revenus et les points générés par les actifs en actifs indépendants - les tokens de revenu (YT), tandis que la partie principale restante correspond aux tokens principaux (PT).

Si vous êtes optimiste quant aux revenus futurs et aux points d'un certain actif, vous pouvez acheter YT. Si votre jugement est correct, la valeur des revenus accumulés par YT dépassera le coût d'achat, ce qui permettra de réaliser un bénéfice.

Pour les utilisateurs à la recherche de revenus stables, il est possible d'acheter des PT à prix réduit pour obtenir un revenu annuel fixe, ce qui équivaut à acheter des actifs à prix réduit et à réaliser un profit sur la différence de prix.

En plus de la génération de revenus, Pendle offre également des opportunités de participation à divers protocoles DeFi populaires, permettant aux utilisateurs de choisir le portefeuille d'investissement qui correspond le mieux à leur tolérance au risque.

3**,**** quel est le modèle commercial de Pendle ?**** Quels sont les avantages pour les détenteurs de jetons PENDLE ?**

Les revenus de Pendle proviennent principalement de deux sources : les frais d'échange et les commissions sur les revenus. En d'autres termes, plus le volume des transactions et la valeur totale des actifs verrouillés (TVL) sont élevés, plus les revenus du protocole sont importants. Une partie des commissions sur les revenus est également distribuée aux détenteurs de vePENDLE sous forme de points ou d'airdrops.

4**, quelle est la plus grande méprise du marché concernant Pendle ?**

Je pense que c'est la perception que “lister sur Pendle est très difficile”. En réalité, lister sur Pendle est très simple, surtout maintenant que nous avons établi un processus de déploiement de pools de fonds piloté par la communauté. C'est aussi la principale raison pour laquelle de nouveaux marchés émergent sur Pendle récemment, en particulier des projets de stablecoins générant des intérêts comme Gaib, USDai, etc.

Si vous êtes un projet DeFi capable de générer des revenus ou des points sous n'importe quelle forme, mettre des actifs en vente sur Pendle est en fait très direct.

5**, James Ho de Modular Capital et Jose Sanchez de Spartan Group considèrent tous deux Pendle comme le gagnant clé dans le secteur des stablecoins. Pourquoi les stablecoins peuvent-ils représenter 78% du volume total verrouillé de Pendle ? Quelle est votre opinion sur les futures opportunités de Pendle dans le domaine des stablecoins ? **

Je pense que ce succès est dû au fait que les stablecoins constituent le principal moteur narratif du marché actuel. En regardant dans le passé, lorsque l'Eigenlayer et le staking secondaire sont devenus le récit dominant, notre TVL était principalement constitué d'actifs liés au staking et souvent libellé en ETH. Par la suite, nous avons vu l'émergence du récit BTCFi, avec Babylon et ses dérivés en tête, et notre TVL a naturellement suivi cette tendance, avec une part significative d'actifs BTC.

Aujourd'hui, les stablecoins sont devenus le point focal du marché, et notre TVL présente la même tendance. Le principal avantage de Pendle réside dans sa conception architecturale et ses infrastructures qui peuvent s'adapter rapidement à divers récits et tendances du marché. Tant que les actifs peuvent générer des rendements, ils peuvent être restructurés par “Pendle-isation”.

6**, quels indicateurs sont les plus cruciaux pour Pendle ? Quelle est l'importance de l'analyse fondamentale lors des échanges avec les investisseurs et les fonds de tokens en circulation ?**

Le TVL et le volume des transactions sont des indicateurs clés, ils contribuent directement aux revenus du protocole et sont des éléments de considération cruciaux lorsque nous dialoguons avec les investisseurs et les fonds de tokens en circulation. Le récit du marché évolue avec les cycles, mais ces indicateurs fondamentaux restent toujours au cœur de l'évaluation de notre performance à long terme.

Pour les grands investisseurs et les fonds de tokens en circulation, la confiance est essentielle, et ces indicateurs sont une représentation quantifiée de la confiance dans le protocole. Plus nous maintenons la croissance des indicateurs longtemps, plus la valeur de confiance accumulée par le protocole est élevée.

7**, pouvez-vous parler de la feuille de route pour le développement futur de Pendle ?**

Nous avons cette année trois grands objectifs clés :

Tout d'abord, c'est Boros, notre toute nouvelle plateforme de trading avec effet de levier. L'objectif de conception principal de Boros est de traiter divers types de sources de revenus, englobant non seulement les revenus DeFi, mais aussi les revenus financiers traditionnels hors chaîne tels que les taux d'intérêt des prêts hypothécaires. Dans un premier temps, nous nous concentrerons sur des domaines plus directs et familiers au marché : le trading des taux de financement perpétuels. En seulement deux mois depuis son lancement, Boros a déjà montré une forte dynamique de croissance, avec un rythme de croissance du volume de transactions atteignant dix fois celui de la version V2, et un volume nominal de transactions dépassant 1,8 milliard de dollars. Même à ce rythme de croissance, nous ne couvrons actuellement qu'environ 0,03 % du marché total adressable, et en ce qui concerne le secteur des taux de financement perpétuels, l'espace de croissance reste immense.

Ensuite, le plan Citadels vise à optimiser l'écosystème de circulation de PT et à construire un système économique indépendant — cela est particulièrement important après que le PT a récemment franchi le seuil historique de 2 milliards de dollars sur le marché du prêt. Actuellement, le PT à revenu fixe existe principalement dans l'écosystème EVM, et grâce à Citadels, nous nous étendrons aux investisseurs institutionnels nécessitant un KYC, aux fonds conformes à la charia, ainsi qu'à des chaînes non EVM comme HYPE, TON et Solana. Chaque direction représente une “forteresse” que nous devons construire, et c'est une étape importante pour Pendle afin de réaliser la large adoption des revenus fixes.

Enfin, alors que nous entrons dans une nouvelle phase de croissance, Pendle V2 évoluera vers une décentralisation sans autorisation. Comme mentionné précédemment, le processus de mise en ligne des actifs sur Pendle est devenu sans précédent en termes de simplicité.

8**, à long terme, quelles grandes opportunités de développement Pendle pourrait-elle connaître après l'année 2030 ?**

Nous avons une vision ambitieuse pour Pendle - nous espérons permettre à tous les types de revenus d'être échangés sur Pendle, pas seulement dans le domaine de la DeFi, mais aussi dans toutes les catégories d'actifs de revenus à l'échelle mondiale. Notre objectif est de créer un marché d'échange de revenus, en faisant de celui-ci la plateforme de choix pour obtenir des revenus de premier plan, que ces revenus proviennent de la DeFi, de la CeFi ou de la finance traditionnelle.

Nous croyons fermement que les applications de blockchain les plus influentes sont celles qui peuvent résoudre des problèmes concrets de manière plus efficace que les solutions financières traditionnelles. C'est exactement la norme établie pour Pendle.

D'un point de vue des données, les opportunités de marché sont immenses : la taille du marché mondial des revenus fixes est d'environ 140 000 milliards de dollars, ce qui en fait le plus grand marché de titres au monde. La demande pour les produits à revenu fixe n'est pas une hypothèse, mais un marché déjà mûr et existant. Cependant, il manque actuellement une plateforme unifiée capable d'intégrer de manière transparente les différents types de revenus en ligne et hors ligne, c'est exactement le vide que Pendle cherche à combler.

9**,**** Quels sont les plus grands risques et défis auxquels Pendle doit faire face pour réussir à l'avenir ?**

Le principal défi auquel nous sommes confrontés actuellement est de surmonter les limites du “modèle on-chain”. Pendle a établi une solide adéquation produit-marché dans l'écosystème natif de la cryptographie, mais pour réaliser une véritable expansion à grande échelle et devenir une couche de rendement mondiale, il est impératif de construire des infrastructures capables de propulser les produits Pendle au-delà des frontières de Web3.

Cela signifie qu'il est nécessaire d'établir des canaux appropriés pour emballer et promouvoir ces produits d'une manière que les institutions financières traditionnelles peuvent comprendre. Cela s'accompagne d'une série de nouveaux sujets - conformité réglementaire, certification KYC, cadre légal, garde d'actifs, etc. Ce sont des pierres angulaires importantes pour réaliser l'adoption dans le monde réel et attirer des institutions/fonds/clients extérieurs.

Nous discutons activement avec plusieurs partenaires potentiels pour surmonter ces obstacles ensemble. Nous collaborons également étroitement avec l'équipe d'Ethena pour explorer des voies concrètes permettant d'intégrer notre infrastructure dans un monde financier plus vaste. Bien que cela représente un défi complexe et multidimensionnel, c'est aussi l'un de nos champs de bataille les plus excitants. Une fois surmonté, nous ouvrirons un espace de développement bien plus vaste que celui de la DeFi.

10**, pourquoi DeFi a-t-il besoin de produits financiers comme Pendle ? **

Avant l'apparition de Pendle, le domaine de la DeFi manquait en réalité de moyens fiables pour permettre aux utilisateurs d'accéder à des rendements fixes, ce qui représentait un énorme vide sur le marché. Les rendements fixes sont une composante essentielle de tout système financier mature - ils permettent aux investisseurs de préserver et de valoriser leur capital de manière prévisible. Ce type de produit attire naturellement une clientèle différente de celle des spéculateurs typiques de la DeFi : les investisseurs matures ont souvent une considération plus fine des risques, plutôt que de poursuivre aveuglément des rendements annuels élevés.

Nous avons été témoins de cette tendance : malgré le potentiel d'appréciation des rendements futurs et des airdrops, une grande partie du volume de transactions PT provient d'utilisateurs de baleines ayant des chiffres à huit ou neuf chiffres qui verrouillent des revenus fixes. Du point de vue du rapport risque-rendement, la fiabilité et la prévisibilité des revenus fixes présentent des avantages difficiles à remplacer.

En tant que marché de trading de rendement, Pendle réalise une découverte de prix authentique pour les courbes de rendement dans le domaine de la cryptographie. Il aide à établir une structure des taux d'intérêt, similaire au rôle des obligations d'État en Chine dans la finance traditionnelle, et a une signification indicatrice importante pour le marché financier DeFi plus large.

De plus, avec l'essor des récompenses et du minage par airdrop, Pendle a évolué pour devenir une plateforme qui dépasse le simple rendement. Elle est devenue une plateforme de “premier investissement” démocratisée, permettant aux particuliers de se positionner sur des protocoles émergents, auparavant réservés aux initiés ou aux capital-risqueurs. Cette fonctionnalité est très attrayante et s'aligne parfaitement avec notre objectif de rendre le marché des rendements plus ouvert et inclusif.

11**,**** Quelles sont les particularités de Pendle par rapport aux projets qui ont tenté de construire des protocoles similaires dans le passé ?**

Je pense que la différence clé réside dans notre capacité à reconnaître et à nous adapter aux nouveaux récits et aux tendances du marché. En examinant l'évolution de la composition de la TVL de Pendle, vous remarquerez des changements de phase évidents : au début, la liquidité était fortement concentrée sur l'ETH (en particulier pendant les phases LST et LRT), mais avec l'émergence de BTCfi, notre allocation de liquidité s'est naturellement orientée.

Aujourd'hui, la part des stablecoins dépasse 78 % du TVL, ce qui est en réalité un signal de santé - contrairement aux actifs spéculatifs, la demande de rendement des stablecoins présente une résilience inter-cycles. Que ce soit en marché haussier ou baissier, la demande du marché pour des rendements stables et prévisibles est toujours présente, en particulier pour les utilisateurs soucieux de la préservation de leur richesse.

Cette agilité qui s'ajuste dynamiquement au marché est notre principal atout. C'est cette capacité qui nous permet de rester pertinents et de croître à travers différents cycles narratifs.

12**,**** quel est le profil typique des utilisateurs de Pendle ?**

Bien que cela ressemble à un lieu commun, Pendle peut vraiment apporter de la valeur à tous les types d'utilisateurs :

Si vous préférez des rendements conservateurs et stables, le token principal PT offre un rendement fixe qui s'aligne parfaitement sur vos besoins de préservation et de planification de votre patrimoine.

Si vous avez une tolérance au risque élevée et souhaitez effectuer des opérations de levier sur des protocoles en lesquels vous avez confiance (en particulier pour maximiser le potentiel des airdrops ou des gains futurs), le jeton de rendement YT est l'outil idéal ;

Si vous êtes entre les deux ou souhaitez profiter des deux, en tant que fournisseur de liquidité (LP), vous pouvez bénéficier d'un revenu fixe tout en partageant le potentiel de hausse des revenus et des points.

Pendle****Analyse approfondie des données

À la fin de septembre 2025, la valeur totale des actifs verrouillés (TVL) de Pendle a franchi un pic de 13 milliards de dollars, dont USDe représente la plus grande part (environ 8 milliards de dollars), le reste étant composé d'autres stablecoins, de BTC et d'ETH.

La structure de liquidité de Pendle est fortement influencée par le récit. Dans un premier temps, elle était dominée par l'ETH (phase LST/LRT), puis elle s'est tournée vers le BTCFi, et à présent, **la part des stablecoins dépasse les 78%. Cela montre une forte demande du marché pour des rendements prévisibles et durables. Le pic de volatilité et le repli de septembre 2025 reflètent alors une vague de liquidations liées à de gros cycles d'échéance.

Les stablecoins sont le pilier central de la croissance de Pendle. Avec une offre totale de stablecoins dépassant 300 milliards de dollars et une part croissante de stablecoins générateurs de revenus, Pendle est devenu une plateforme clé pour le trading de ces actifs de rendement tokenisés. En capturant la tendance des utilisateurs à passer d'une détention passive de stablecoins à une recherche active de revenus, Pendle s'introduit dans la base de liquidités la plus vaste et la plus stable du secteur de la cryptographie. Cela fait des stablecoins le pilier de son TVL à long terme et de l'expansion de ses revenus.

Les actifs sous-jacents de Pendle pour le staking s'élargissent de manière significative, les stablecoins se distinguant avec 28 types de collatéral (+27 %), affirmant leur position en tant que pilier de la croissance du protocole. Ethereum (11 types, +10 %) et d'autres actifs (23 types, +21 %) continuent de fournir un soutien diversifié. Ce schéma de diversification indique que Pendle évolue vers un marché d'échange de rendement multi-actifs, capable de capturer de nouvelles narrations de manière flexible, tout en s'ancrant toujours dans la fiabilité des stablecoins.