De la crise des banques régionales américaines à un tournant de l'économie mondiale

Dans le marché financier d'octobre 2025, une série d'événements concernant des banques régionales ont surgi comme des cafards, exposant les profondes fissures du système de crédit. Les dernières révélations de Zions Bancorporation (ci-après dénommée Zions) et de Western Alliance Bancorporation (ci-après dénommée Western Alliance) ne sont pas isolées, mais s'entrelacent avec des problèmes similaires rencontrés par First Brands et Tricolor, pointant tous vers l'effondrement de la confiance dans le Collateral. Ce n'est pas simplement un label de fraude qui peut dissimuler cela, mais un risque systémique ancré dans le contexte d'un tournant macroéconomique et d'un resserrement monétaire. Cet article se penche sur les causes, les impacts et les liens entre les problèmes de Collateral et les dynamiques économiques mondiales, à la lumière des événements récents.

I. L'émergence des problèmes de Collateral : en parlant de Zions et de Western Alliance

Le 16 octobre, Zions et Western Alliance ont successivement annoncé des problèmes de crédit concernant le fonds d'investissement Cantor, provoquant des secousses sur le marché. Zions a accordé il y a quelques années une ligne de crédit renouvelable aux fonds Cantor II et Cantor IV pour des prêts hypothécaires commerciaux. Ces prêts auraient dû être garantis par des Collateral de premier rang, mais l'enquête a révélé que de nombreux billets avaient été transférés à d'autres entités, et certains ont été saisis ou sont sur le point de l'être. Cela a conduit à une exposition de crédit non garantie pour Zions, avec des pertes potentielles atteignant 50 millions de dollars, et a intenté une action en justice pour récupérer plus de 60 millions de dollars. Western Alliance fait face à des difficultés similaires, où les actifs de ses arrangements hypothécaires ont été détournés, transformant ainsi un crédit initialement sécurisé en crédit non garanti. La banque a également intenté une action en justice, accusant Cantor Group V LLC de fraude, mais a souligné son obligation de couverture des Collateral et maintient ses prévisions financières pour 2025.

Ces événements trouvent leur origine dans l'engouement du marché de l'ère des taux d'intérêt bas. Au cours des dernières années, les banques se sont précipitées pour “faire des affaires”, négligeant la diligence raisonnable, mettant les documents de côté, espérant en la “parfaite économie” proclamée par le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell. Mais lorsque la pression économique augmente, les fonds de retournement, pour survivre, commencent à doubler les garanties ou à abuser des Collateral. Le Wall Street Journal rapporte que ce n'est pas un cas isolé, mais une zone grise commune dans le secteur de la banque de l'ombre et du crédit privé.

Des problèmes similaires sont apparus dès septembre. Tricolor Holdings a fait faillite en raison de la double hypothèque sur des prêts automobiles subalternes, les créanciers de l'entrepôt accusant de fraude, environ 40 % des numéros d'identification des véhicules actifs étant invalides, ce qui a déclenché une enquête judiciaire. First Brands Group a demandé une protection au titre du chapitre 11 le 29 septembre, les créanciers affirmant que les comptes clients et les stocks avaient été financés plusieurs fois, manquant 2,3 milliards de dollars, avec des dettes dépassant 10 milliards de dollars, affectant plusieurs banques internationales. Le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, a averti le 14 octobre que ces problèmes sont des “cafards”, qui, dès qu'ils apparaissent, annoncent souvent d'autres problèmes.

Les médias l'ont qualifié de « fraude », mais la véritable nature est l'abus de collateral. Dans le système euro-dollar, le collateral est le cœur du cycle de liquidité. Une fois que la confiance s'effondre, l'ensemble du système est perturbé, entraînant un resserrement du crédit. Des événements comme ceux de Zions ont provoqué une chute des actions bancaires, bien qu'il y ait eu un rebond le lendemain, mais la réaction réflexe reflète l'anxiété des investisseurs face à un risque plus large.

II. Contexte macroéconomique : de “oublier la croissance” à “se souvenir de la récession”

La crise des collatéraux est intégrée dans le tournant macroéconomique mondial. La crise bancaire de 2023 (faillite de SVB, événement Credit Suisse) a été minimisée par les grands médias, mais le marché se souvient encore. Alerte sur le marché obligataire : la courbe allemande et les obligations américaines reflètent les conséquences à long terme.

L'économie actuelle est en transition vers la partie plate de la courbe de Beveridge. Le 14 octobre, lors de son discours, Powell a souligné que le marché de l'emploi est faible, avec une tendance à faibles recrutements et faibles licenciements, et un risque de chômage en hausse. La courbe de Beveridge décrit la relation entre le taux de chômage et le taux de postes vacants : lorsqu'elle est plate, cela signale une récession. Le rapport non agricole de juillet était négatif, et les données depuis août sont faibles, les entreprises passant de “oublier de recruter” à “se souvenir de licencier”. Cela affecte le remboursement des dettes des consommateurs, avec une augmentation du taux de défaut ; si les PME licencient, leur capacité à servir la dette décline, semblable à la situation de First Brands.

Perspective mondiale, la Chine présente également une courbe de Beveridge plate, avec un ralentissement de la croissance. Les risques géopolitiques (comme les tarifs douaniers) ont été repoussés, mais n'ont pas disparu. L'expansion de la banque de l'ombre néglige les risques, et aujourd'hui, le ralentissement économique déclenche les conséquences de la “bêtise du crédit” : de plus en plus d'entreprises sont au bord de la faillite, et des problèmes de Collateral surviennent fréquemment.

Trois. Signaux de resserrement monétaire : Alerte des installations de rachat de la Réserve fédérale

Les doutes sur les collatéraux se mêlent à un resserrement monétaire. La facilité de remboursement permanente de la Réserve fédérale (SRF) a emprunté 6,5 milliards de dollars le 15 octobre, ce qui représente un usage significatif pour la première fois depuis la fin du trimestre, signalant un resserrement de la liquidité. La tendance générale blâme l'assouplissement quantitatif (QT), mais tout comme la crise des remboursements de 2019, ce n'est pas le niveau des réserves, mais la réticence au risque qui pousse les courtiers à ne pas vouloir faire circuler les réserves, l'argent et les collatéraux.

Plus de signaux :

• Le taux d'échec de rachat a augmenté après le rapport sur l'emploi, montrant que la circulation des Collateral est entravée.
• Les actifs de réserve des organismes officiels étrangers ont enregistré des ventes nettes significatives depuis avril, avec des achats nets privés de 72,4 milliards de dollars en juillet et des achats nets officiels de 6,4 milliards de dollars, mais il y a une pénurie évidente de dollars dans l'ensemble. La crise de 2020 a utilisé 161 milliards de dollars, la taille actuelle étant similaire, atténuant le resserrement euro-dollar.
• Taux de change du dollar, l'euro s'affaiblit, le DXY se renforce, reflétant que les distributeurs facturent des frais d'accès en dollars plus élevés.

Ces problèmes liés aux Collatéraux sont cohérents : en période de resserrement, les banques examinent à nouveau les Collatéraux, ce qui entraîne une exposition accrue.

Quatre. Réaction du marché et risque systémique

Le 17 octobre, le marché a connu une secousse : l'or a grimpé à un niveau record, avec une hausse de plus de 120 dollars/once en une seule journée (puis est redescendu), reflétant une demande de refuge. Le rendement des obligations américaines à deux ans est tombé à 3,41 %, tandis que celui des obligations à dix ans est tombé sous les 4 % à 3,99 %, confirmant l'impact du resserrement avec une pente de marché haussier. Les actions bancaires se sont effondrées, montrant l'anxiété.

Le système euro-dollar repose sur la confiance dans le Collateral. Un effondrement gèlera la liquidité, semblable à 2008 (bien que ce ne soit pas une répétition). Le shadow banking amplifie les risques : manque de régulation, taille énorme du crédit. Actuellement, l'économie penche vers la récession, le resserrement s'intensifie, et de plus en plus d'entreprises abusent du Collateral, créant une chaîne de conséquences.

La hausse du Bitcoin est mal interprétée comme un effondrement du dollar, en réalité elle est liée au Nasdaq et n'a rien à voir avec le resserrement du dollar.

V. Perspectives et révélations : Éliminer le bruit, examiner la vérité cachée

Problèmes de collatéral miroir des points de basculement macroéconomiques. De Zions aux obligations mondiales, tout pointe vers un passage de l'optimisme à l'éveil des risques. La Réserve fédérale a “gagné” la bataille de 2023 (BTFP), mais le marché est en alerte. L'aplatissement de Beveridge prédit une augmentation du chômage, une hausse des défauts et une aggravation de l'abus de collatéral.

Investisseurs, soyez vigilants : le récit dominant masque la vérité. Le véritable problème est le défaut structurel de l'euro/dollar : aversion des distributeurs, pénurie de dollars, stupidité du crédit de l'ombre. Ignorer cela, c'est risquer de reproduire les mêmes erreurs.

Conseils sur les signaux monétaires : swaps de taux d'intérêt, échecs de rachat, liquidité des réserves. Ces “vérités cachées” sont évidentes, mais obscurcies par le bruit. Des ressources comme Eurodollar University aident à interpréter le marché, plutôt que des déclarations d'autorité.

En somme, les événements comme Zions sonnent l'alarme, rappelant la fragilité du système. À l'heure où l'économie se “souvient de la récession”, l'effondrement des Collateral pourrait déclencher une crise généralisée. Un examen précoce, en écartant le bruit, est essentiel pour faire face à la tempête.