原題:「The Structural Consequences for Growth」
著者: arndxt, crypto KOL
編訳：ルーク、火星ファイナンス
市場は自律的に修正されることはない。政府は再び生産関数の一部となる。
最終目標は崩壊ではなく、制御された景気後退であり、生産的な再投資ではなく、反射的な流動性と政策の足場で生き残る金融システムです。
アメリカの経済は「管理された資本主義」（managed capitalism）の時代に入ろうとしています：株式は退いており、債務が主導権を握り、政策が新しい成長のエンジンとなり、金融が経済そのものとなっています。
名目成長は生み出すことができるが、真の生産性は資本、労働力、革新の間の関係を再構築する必要がある。これがなければ、システムは維持されるが、もはや複利を生み出さない。
1.資本形成の構造転換
株式市場は、かつてアメリカ資本主義の核心エンジンであったが、現在では体系的に機能不全に陥り、アメリカの多くの企業にアクセス可能な資本を提供できなくなっている。その結果、資本は大規模にプライベートクレジット（private credit）に移行しており、現在では中堅市場および資本集約型分野の事実上の資本配分者となっている。
公開株式発行（Public equity issuance）は数十年ぶりの低水準にあり、プライベートデットの資産管理規模（AUM）は1.7兆ドルを超え、これは金融化の後期サイクルの鏡像である。企業は信用が良いからではなく、公開市場の構造が崩壊しているため、株式よりも債務を選好するようになっている。流動性が低く、パッシブ投資の集中化、重資産モデル（asset-heavy models）への罰則的な評価倍率が、上場を経済的に無意味にしている。
これは歪んだインセンティブのループを生み出しました：誰もバランスシートを望んでいません。軽資産、レント・エクストラクティング（rent-extracting）ビジネスモデルが評価フレームワークを支配し、資本集約的な革新は株式ファイナンスを渇望しています。一方で、プライベートクレジットは「アセットキャプチャ」（asset capture）モデルを受け入れています：貸し手はどのような場合でも勝つのです—プロジェクトが成功した場合は高い利ザヤを得るか、プロジェクトが困難な場合はハードアセットを奪取します。
この傾向は、40年にわたる「ハイパーフィナンシャリゼーション」（hyper-financialization）実験の頂点です。利率が構造的に成長率を長期にわたり下回っているため、投資家は生産的投資を通じてではなく、金融資産の価値上昇とレバレッジの拡張を通じてリターンを追求しています。
主な結果:
家庭は停滞した賃金の成長を補うために、資産価値の上昇を利用しています。
会社は株主至上主義を優先し、製造をアウトソーシングし、金融工学を追求します。
経済体の成長は生産性と切り離されており、資産インフレに依存して需要を維持している。
この「生産的な使用のない借金」の力学は、国の産業基盤を空洞化させ、労働へのリターンではなく資本へのリターンに最適化された経済を生み出しました。
ポストパンデミック時代の財政制度は、この問題を悪化させました。記録的な国債の発行は、「クラウディングアウト」(crowded out) により公共信用市場の民間借り手を押し出し、資本を民間貸出構造に押し込んでいます。
プライベートクレジットファンドは、現在、人為的に圧縮された公共利ざやに基づいて融資の価格を設定しており、これは反射的なフィードバックループを生み出しています:
公共発行の減少 → 委託された買い手（Mandated buyers）が限られた高利回りの供給を追い求める → 利差が縮小する → プライベートクレジットの再評価（低下） → より多くの発行がプライベートプレースメントに向かう → サイクルが強化される。
その一方で、2020年以降の連邦準備制度による企業信用の暗黙の保証は、利ざや自体の情報価値を歪めました。デフォルトリスクはもはや市場によって価格設定されず、政策によって管理されています。
パッシブ投資の台頭は、価格発見をさらに損なっています。インデックスベースの資金フローが株式取引量を支配し、所有権が数少ないトリリオンダラー級の管理者に集中していますが、彼らのインセンティブメカニズムは同質化しており、ベンチマークに制約されています。
その結果は：
中小規模の上場企業は構造的な流動性枯渇に苦しんでいます。
株式研究のカバレッジは崩壊しました。
IPO市場はすでに縮小しており、代わりに後期プライベートラウンド（Fラウンド、Gラウンドなど）が登場しており、一般投資家は参加できません。
市場の幅と活力はオligopoliesとアルゴリズム流動性に取って代わられ、資金の流れが逆転する際にボラティリティのクラスターを生み出す。
金融の均質化（Financial homogeneity）は、実体経済にも反映されています。健全な資本主義システムには、異質な（heterogeneous）インセンティブメカニズムが必要です——起業家、貸し手、投資家が異なる目標と時間的スパンを追求します。しかし、今日の市場構造はリスクの負担を単一の次元に圧縮しています：リスク制約下での利益最大化。
歴史的に、革新は多様な産業と資本構造が交わる場所で盛んに発展してきました。しかし、今このエコシステムは崩壊しつつあり、「誰もが貸し出し、誰もが投資しない」という状況が、「偶然の革新」（serendipitous innovation）や長期的な生産性の成長を減少させています。
この構造が有機的な成長の可能性を侵食するにつれて、国家（the state）は主要な経済プレーヤーとして再登場している。チップ法（CHIPS Act）からグリーン補助金まで、財政産業政策が民間資本形成の失敗を補うために使用されている。
これは中米モデルの一部逆転を示しています：アメリカは現在、ターゲットを絞った公私パートナーシップ（PPP）を利用してサプライチェーンを再調整し、名目成長を創出していますが、中国は余剰電力と製造業を利用してそのグローバルな主導地位を維持しています。
しかし、（アメリカの）実行は依然として不均衡で、政治的制約を受け、資源効率が低く、地理的配分が不適切である（例えば、水資源が不足しているアリゾナ州に半導体工場を建設すること）。それにもかかわらず、この哲学的な転換は決定的である。
40年間の金融最適化の結果は、資産の富と給与収入の巨大な差の中で明らかです。住宅と株式は現在、GDPの割合で歴史的な高水準を記録していますが、実質賃金は停滞しています。
機会の再配分がなければ——移転支払いではなく、所有権を通じて——政治的安定は侵食される。関税から産業ナショナリズムまで、ポピュリズムと保護主義の運動の台頭は、経済的権利が剥奪される（economic disenfranchisement）症状である。アメリカも免れず、この実験を先導している。
8.見通し:停滞、国家資本主義、選択的成長
これは（注：現在の体制を指す）単一の「ミンスキー・モーメント」ではなく、徐々に侵食されることを意味しています——より低い実質的なリターン、緩やかな「資本去脱化」、および政策介入によって管理される偶発的な変動。
注目すべき重要なテーマ：
公共信貸の主導的地位：赤字が続くにつれて、「クラウディングアウト効果」は続くでしょう。
再オンショアリング:政府は補助金を通じて名目成長を促進します。
プライベートクレジットの飽和：最終的には利益空間の圧縮と特有のデフォルトが発生します。
株式の停滞：資本が成長ではなく確実性を追い求めるにつれて、最大10年間の評価倍率の圧縮が起こる。
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アメリカの資本主義の構造的失敗：なぜ資本はもはや投資せず、貸付だけを好むのか？
原題:「The Structural Consequences for Growth」
著者: arndxt, crypto KOL
編訳：ルーク、火星ファイナンス
市場は自律的に修正されることはない。政府は再び生産関数の一部となる。
最終目標は崩壊ではなく、制御された景気後退であり、生産的な再投資ではなく、反射的な流動性と政策の足場で生き残る金融システムです。
アメリカの経済は「管理された資本主義」（managed capitalism）の時代に入ろうとしています：株式は退いており、債務が主導権を握り、政策が新しい成長のエンジンとなり、金融が経済そのものとなっています。
名目成長は生み出すことができるが、真の生産性は資本、労働力、革新の間の関係を再構築する必要がある。これがなければ、システムは維持されるが、もはや複利を生み出さない。
1.資本形成の構造転換
株式市場は、かつてアメリカ資本主義の核心エンジンであったが、現在では体系的に機能不全に陥り、アメリカの多くの企業にアクセス可能な資本を提供できなくなっている。その結果、資本は大規模にプライベートクレジット（private credit）に移行しており、現在では中堅市場および資本集約型分野の事実上の資本配分者となっている。
公開株式発行（Public equity issuance）は数十年ぶりの低水準にあり、プライベートデットの資産管理規模（AUM）は1.7兆ドルを超え、これは金融化の後期サイクルの鏡像である。企業は信用が良いからではなく、公開市場の構造が崩壊しているため、株式よりも債務を選好するようになっている。流動性が低く、パッシブ投資の集中化、重資産モデル（asset-heavy models）への罰則的な評価倍率が、上場を経済的に無意味にしている。
これは歪んだインセンティブのループを生み出しました：誰もバランスシートを望んでいません。軽資産、レント・エクストラクティング（rent-extracting）ビジネスモデルが評価フレームワークを支配し、資本集約的な革新は株式ファイナンスを渇望しています。一方で、プライベートクレジットは「アセットキャプチャ」（asset capture）モデルを受け入れています：貸し手はどのような場合でも勝つのです—プロジェクトが成功した場合は高い利ザヤを得るか、プロジェクトが困難な場合はハードアセットを奪取します。
この傾向は、40年にわたる「ハイパーフィナンシャリゼーション」（hyper-financialization）実験の頂点です。利率が構造的に成長率を長期にわたり下回っているため、投資家は生産的投資を通じてではなく、金融資産の価値上昇とレバレッジの拡張を通じてリターンを追求しています。
主な結果:
家庭は停滞した賃金の成長を補うために、資産価値の上昇を利用しています。
会社は株主至上主義を優先し、製造をアウトソーシングし、金融工学を追求します。
経済体の成長は生産性と切り離されており、資産インフレに依存して需要を維持している。
この「生産的な使用のない借金」の力学は、国の産業基盤を空洞化させ、労働へのリターンではなく資本へのリターンに最適化された経済を生み出しました。
ポストパンデミック時代の財政制度は、この問題を悪化させました。記録的な国債の発行は、「クラウディングアウト」(crowded out) により公共信用市場の民間借り手を押し出し、資本を民間貸出構造に押し込んでいます。
プライベートクレジットファンドは、現在、人為的に圧縮された公共利ざやに基づいて融資の価格を設定しており、これは反射的なフィードバックループを生み出しています:
公共発行の減少 → 委託された買い手（Mandated buyers）が限られた高利回りの供給を追い求める → 利差が縮小する → プライベートクレジットの再評価（低下） → より多くの発行がプライベートプレースメントに向かう → サイクルが強化される。
その一方で、2020年以降の連邦準備制度による企業信用の暗黙の保証は、利ざや自体の情報価値を歪めました。デフォルトリスクはもはや市場によって価格設定されず、政策によって管理されています。
パッシブ投資の台頭は、価格発見をさらに損なっています。インデックスベースの資金フローが株式取引量を支配し、所有権が数少ないトリリオンダラー級の管理者に集中していますが、彼らのインセンティブメカニズムは同質化しており、ベンチマークに制約されています。
その結果は：
中小規模の上場企業は構造的な流動性枯渇に苦しんでいます。
株式研究のカバレッジは崩壊しました。
IPO市場はすでに縮小しており、代わりに後期プライベートラウンド（Fラウンド、Gラウンドなど）が登場しており、一般投資家は参加できません。
市場の幅と活力はオligopoliesとアルゴリズム流動性に取って代わられ、資金の流れが逆転する際にボラティリティのクラスターを生み出す。
金融の均質化（Financial homogeneity）は、実体経済にも反映されています。健全な資本主義システムには、異質な（heterogeneous）インセンティブメカニズムが必要です——起業家、貸し手、投資家が異なる目標と時間的スパンを追求します。しかし、今日の市場構造はリスクの負担を単一の次元に圧縮しています：リスク制約下での利益最大化。
歴史的に、革新は多様な産業と資本構造が交わる場所で盛んに発展してきました。しかし、今このエコシステムは崩壊しつつあり、「誰もが貸し出し、誰もが投資しない」という状況が、「偶然の革新」（serendipitous innovation）や長期的な生産性の成長を減少させています。
この構造が有機的な成長の可能性を侵食するにつれて、国家（the state）は主要な経済プレーヤーとして再登場している。チップ法（CHIPS Act）からグリーン補助金まで、財政産業政策が民間資本形成の失敗を補うために使用されている。
これは中米モデルの一部逆転を示しています：アメリカは現在、ターゲットを絞った公私パートナーシップ（PPP）を利用してサプライチェーンを再調整し、名目成長を創出していますが、中国は余剰電力と製造業を利用してそのグローバルな主導地位を維持しています。
しかし、（アメリカの）実行は依然として不均衡で、政治的制約を受け、資源効率が低く、地理的配分が不適切である（例えば、水資源が不足しているアリゾナ州に半導体工場を建設すること）。それにもかかわらず、この哲学的な転換は決定的である。
40年間の金融最適化の結果は、資産の富と給与収入の巨大な差の中で明らかです。住宅と株式は現在、GDPの割合で歴史的な高水準を記録していますが、実質賃金は停滞しています。
機会の再配分がなければ——移転支払いではなく、所有権を通じて——政治的安定は侵食される。関税から産業ナショナリズムまで、ポピュリズムと保護主義の運動の台頭は、経済的権利が剥奪される（economic disenfranchisement）症状である。アメリカも免れず、この実験を先導している。
8.見通し:停滞、国家資本主義、選択的成長
これは（注：現在の体制を指す）単一の「ミンスキー・モーメント」ではなく、徐々に侵食されることを意味しています——より低い実質的なリターン、緩やかな「資本去脱化」、および政策介入によって管理される偶発的な変動。
注目すべき重要なテーマ：
公共信貸の主導的地位：赤字が続くにつれて、「クラウディングアウト効果」は続くでしょう。
再オンショアリング:政府は補助金を通じて名目成長を促進します。
プライベートクレジットの飽和：最終的には利益空間の圧縮と特有のデフォルトが発生します。
株式の停滞：資本が成長ではなく確実性を追い求めるにつれて、最大10年間の評価倍率の圧縮が起こる。