著者: 張鳳 世界的な金融デジタル化の波の中で、「資産トークン化」が伝統的金融とデジタル経済を結ぶ核心的な架け橋となっています。世界最大の資産運用会社ブラックロックのCEOラリー・フィンクはこれを「金融市場の次の革命」と呼び、日本の金融巨人野村証券は複雑で変化する市場環境の中で、自社のポジショニングに合ったトークン化の道を模索しています。 両者の目標は一致しているものの——すなわち、トークン化を通じて資産の効率的な流動性と価値の再構築を実現することですが、ビジネスの背景、戦略的な配置、収益モデル、そして直面している課題は顕著な違いを示しています。本稿では、二つの機関のトークン化実践を多次元的に比較分析し、事例を交えて今後の発展傾向について考察します。 一、グローバルな視野と地域の深耕の違いの基盤 ブラックロック、世界的な資産運用の巨頭のデジタル転換。ブラックロックは世界の資産運用業界のリーダーとして、その事業規模と戦略的先見性がトークン化を推進するための堅固な基盤を形成しています。2025年第3四半期までに、ブラックロックの運用資産規模（AUM）は13.5兆ドルに達し、この数字はその市場における影響力を示すだけでなく、トークン化の分野での探索に十分な資金、技術、顧客リソースを提供しています。 注目すべきは、ラリー・フィンクのデジタル資産に対する態度が「懐疑者」から「支持者」への顕著な変化を遂げたことです。彼はかつてビットコインを「マネーロンダリング指標」と公然と批判していましたが、近年ではブロックチェーン技術と資産トークン化の戦略的重要性を何度も強調し、暗号資産を「デジタルゴールド」に例え、投資ポートフォリオの多様化において不可欠な役割を果たすと考えています。このような高レベルの認識の変化は、ブラックロックがトークン化を全面的に受け入れるためのトップレベルのサポートを提供しました。 野村証券、地元の巨人の国際化の教訓とビジネスの再構築。野村証券は日本最大の投資銀行および証券会社であり、そのビジネス基盤は日本市場に深く根付いていると同時に、国際化の過程にも大きな影響を受けている。2025年3月までの会計年度において、野村は歴史的な最高年度純利益3407億円を記録し、日本国内市場における強力な収益力を示している。 しかし、野村の国際ビジネス拡大の道は平坦ではありませんでした。2008年にリーマン・ブラザーズの一部資産を買収した後に直面した統合の課題や、2021年にアーケゴスの破綻事件によって約290億ドルの損失を被ったことは、国際戦略においてより慎重になる要因となりました。これらの経験は、野村がトークン化を進める際に、特に地域市場での優位な分野に選択的に焦点を当て、リスク管理とビジネスの協調を重視するよう促しました。 第二に、戦略的パスの差別化された選択 ブラックロックは「全資産トークン化」エコシステムを構築しています。ブラックロックのトークン化戦略は、高度なシステム性とエコシステム性を備えています。その核心的な目標は、株式、債券、不動産などの伝統的な金融資産をブロックチェーン技術を通じてトークン化し、デジタルウォレットに統合することで、投資家が同一のプラットフォーム上で多様な投資ポートフォリオを構築できるようにすることです。 この戦略は、2種類の代表的な製品によって初歩的に検証されました：iShares ビットコイン信託（IBIT）：450 日未満で、資産管理規模が 1000 億ドルを突破し、歴史上最も急成長した ETF 製品となりました。IBIT の成功は、デジタル資産に対する市場の強い需要を反映しているだけでなく、ブラックロックがトークン化された製品ラインをさらに拡張するための自信を提供しています。トークン化されたマネーマーケットファンド BUIDL：2024年3月の開始以来、そのAUMは約300億ドルに成長しました。BUIDLは投資家にオンチェーンの収益選択肢を提供するだけでなく、資産流動性の向上や取引コストの削減におけるトークン化の可能性を示しています。 ブラックロックのトークン化の道筋は本質的に「伝統からデジタルへの延長」であり、その利点は膨大なストック資産と顧客基盤、さらには強力な製品設計能力にあります。 野村証券のビジネス再編におけるトークン化の探索。ブラックロックの全面的なアプローチとは異なり、野村のトークン化の道筋はより実務的で局所的だ。中国の資産管理ビジネスの発展の困難に直面し、「共同富裕」政策の影響、経済成長の鈍化、激しい競争を含む中で、野村は関連事業を縮小し、資源を資産管理と研究事業に集中させる計画を立てている。 一方で、野村は欧米のキャッシュ主経営業務に復帰しており、この動きはそのトークン化戦略と相乗効果を形成する可能性があります。例えば、ブロックチェーン技術を通じて取引決済の効率を向上させることや、機関顧客にデジタル資産の保管サービスを提供することなどです。野村はまた、マッコーリーグループの米欧公共資産管理業務を買収することで、約1800億ドルの顧客資産を取得し、西洋市場における影響力をさらに強化しました。野村のトークン化の探求は「ビジネスの痛点によって駆動される」傾向があり、従来のビジネスを安定させる前提のもと、技術の統合とモデルの革新を徐々に進めています。 3. 手数料主導型および取引型の管理 ブラックロックの資産管理手数料とエコシステム収益は並行しています。ブラックロックのトークン化された収益モデルは、従来のビジネスと一貫しており、主に資産管理手数料とエコシステム収益に依存しています。従来の資産をトークン化することで、ブラックロックは現在従来の金融機関によって十分にサービスされていないデジタル資産投資者層にアクセスできます。モルガン・スタンレーの推計によれば、現在の暗号資産、ステーブルコイン、およびトークン化された資産の総価値は4.5兆ドルを超え、これらの資金は「現在長期投資商品にアクセスできない」とされています。 BUIDLファンドの成功は、管理手数料収入の観点からも目を見張るものであり、ブラックロックが今後より多くのトークン化された製品（トークン化債券やREITなど）を発行するための市場基盤を築きました。トークン化された資産クラスがますます豊かになるにつれて、ブラックロックは資産管理手数料に加えて、取引サービスやカストディソリューションなどの派生ビジネスを通じて追加の収益を得ることが期待されています。 野村証券の取引業務と合併相談が核心である。野村の収益構造は、取引業務と合併相談料によりより依存している。2025年度第4四半期には、グローバル市場部門の収入が7%増加し、その中で株式取引業務の収益は24%急増した。この業績により、野村はゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの投資銀行と共に市場の変動の中で恩恵を受ける存在となった。 トークン化の分野において、野村の収益モデルはおそらく次のように偏っている可能性があります：機関顧客に対してトークン化された資産の構造設計と発行サービスを提供します；主ブローカーサービスを通じてデジタル資産の取引と貸出をサポートします；M&Aコンサルティングにトークン化ソリューションを取り入れて、取引効率を向上させる。 野村はまだブラックロックのように大規模なトークン化ファンド製品を発表していないが、取引執行と越境業務の経験は、将来のトークン化利益の重要な支えとなる可能性がある。 四、大きなビジョンと実用的な戦略の共存 ブラックロックは「すべての資産のトークン化」潮流を牽引しています。ラリー・フィンクはトークン化のビジョンを非常に大きく捉えています。彼はMordor Intelligenceの予測を引用し、2025年にはトークン化された資産市場の規模が2兆ドルを超え、2030年には13兆ドルを突破する見込みであると指摘しました。ブラックロックはトークン化を「今後数十年の次の機会」と見なし、グループ全体で戦略的な焦点を当てています。 ウォール街はブラックロックのトークン化戦略に対しても前向きな姿勢を示しています。モルガン・スタンレーはその株に対する「オーバーウェイト」評価を再確認し、「全ての資産のトークン化」を重要な投資テーマの一つとして挙げています。ブラックロックは、製品革新、提携、技術投資を通じて、トークン化を周辺の実験から主流の応用へと推進していくことが予想されます。 野村証券は地域の焦点とビジネス再編を進めています。野村の発展戦略は地域の優位性とビジネス再編により重点を置いています。マッコーリー関連資産の買収後、野村はアメリカ市場での資産管理能力をさらに強化しました。同時に、同社は中国の合弁証券会社の新しいCEOを探しており、中国での販売と取引業務の強化を計画しています。 トークン化に関して、野村は「パイロット先行」戦略を採用する可能性があり、日本国内で不動産やアートのトークン化を推進したり、合弁プラットフォームを通じて東南アジア市場でデジタル証券の発行を探求することが考えられます。この地域集中戦略はブラックロックほど攻撃的ではありませんが、同社のリソースの特性とリスク嗜好により適しています。 第五に、技術監督と市場適応性のダブルテスト ブラックロックの技術と規制の長期的な駆け引き。ブラックロックはトークン化の分野で先行優位性を持っているものの、依然として複数の課題に直面している。 技術の成熟度：トークン化はまだ初期段階にあり、ブロックチェーンネットワークの拡張性、相互運用性、安全性は大規模な資産発行による全面的な検証を受けていません。規制の不確実性：各国のトークン化資産の分類、発行および取引ルールはまだ統一されておらず、ブラックロックはコンプライアンスの枠組みの中で製品の革新を進める必要があります。市場の受容性：従来の金融機関や個人投資家は、特に非標準化資産のトークン化に対する認識を育てるための時間がまだ必要です。 野村証券の地域リスクとビジネストランスフォーメーションの圧力。野村が直面している課題は、より直接的かつ構造的です： 中国市場の挫折：野村東方国際証券は2019年の設立以来、累計で6.18億元の損失を出しており、中国市場における適応の困難さを反映しています。企業ガバナンスの問題：前経営者との労働紛争や製品デューデリジェンスの不足などの論争が含まれ、ブランドの信用や戦略の実行に影響を与える可能性があります。国際ビジネスリスク：欧米市場への再進出は機会をもたらすものの、地政学的な変動や競争の激化は依然として潜在的な脅威を構成しています。 六、殊途同归のトークン化された未来 ブラックロックと野村証券のトークン化分野におけるパスの選択は、それぞれの企業の遺伝子と市場ポジショニングを反映しています。ブラックロックはそのグローバルなリソースと戦略的な決断力を活かし、「すべての資産がトークン化可能」という壮大なビジョンの構築に取り組んでいます。一方、野村は地域の優位性とビジネスの再編に基づき、より慎重で段階的なトークン化戦略を採用しています。 異なる道を辿っていても、両者は同じ方向を指しています。それは、資産のトークン化を通じて金融の効率を向上させ、サービスの境界を拡大し、最終的にはデジタル経済と実体経済の深い融合を推進することです。技術が成熟し、規制が明確になるにつれて、トークン化は世界の金融システムの進化の重要なエンジンになることが期待されています。ブラックロックと野村の実践は、同行にとっての参考になるだけでなく、業界全体のデジタル化の転換に多様な可能性を描き出しています。
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ブラックロックと野村証券：資産トークン化パスの比較と将来展望
著者: 張鳳
世界的な金融デジタル化の波の中で、「資産トークン化」が伝統的金融とデジタル経済を結ぶ核心的な架け橋となっています。世界最大の資産運用会社ブラックロックのCEOラリー・フィンクはこれを「金融市場の次の革命」と呼び、日本の金融巨人野村証券は複雑で変化する市場環境の中で、自社のポジショニングに合ったトークン化の道を模索しています。
両者の目標は一致しているものの——すなわち、トークン化を通じて資産の効率的な流動性と価値の再構築を実現することですが、ビジネスの背景、戦略的な配置、収益モデル、そして直面している課題は顕著な違いを示しています。本稿では、二つの機関のトークン化実践を多次元的に比較分析し、事例を交えて今後の発展傾向について考察します。
一、グローバルな視野と地域の深耕の違いの基盤
ブラックロック、世界的な資産運用の巨頭のデジタル転換。ブラックロックは世界の資産運用業界のリーダーとして、その事業規模と戦略的先見性がトークン化を推進するための堅固な基盤を形成しています。2025年第3四半期までに、ブラックロックの運用資産規模（AUM）は13.5兆ドルに達し、この数字はその市場における影響力を示すだけでなく、トークン化の分野での探索に十分な資金、技術、顧客リソースを提供しています。
注目すべきは、ラリー・フィンクのデジタル資産に対する態度が「懐疑者」から「支持者」への顕著な変化を遂げたことです。彼はかつてビットコインを「マネーロンダリング指標」と公然と批判していましたが、近年ではブロックチェーン技術と資産トークン化の戦略的重要性を何度も強調し、暗号資産を「デジタルゴールド」に例え、投資ポートフォリオの多様化において不可欠な役割を果たすと考えています。このような高レベルの認識の変化は、ブラックロックがトークン化を全面的に受け入れるためのトップレベルのサポートを提供しました。
野村証券、地元の巨人の国際化の教訓とビジネスの再構築。野村証券は日本最大の投資銀行および証券会社であり、そのビジネス基盤は日本市場に深く根付いていると同時に、国際化の過程にも大きな影響を受けている。2025年3月までの会計年度において、野村は歴史的な最高年度純利益3407億円を記録し、日本国内市場における強力な収益力を示している。
しかし、野村の国際ビジネス拡大の道は平坦ではありませんでした。2008年にリーマン・ブラザーズの一部資産を買収した後に直面した統合の課題や、2021年にアーケゴスの破綻事件によって約290億ドルの損失を被ったことは、国際戦略においてより慎重になる要因となりました。これらの経験は、野村がトークン化を進める際に、特に地域市場での優位な分野に選択的に焦点を当て、リスク管理とビジネスの協調を重視するよう促しました。
第二に、戦略的パスの差別化された選択
ブラックロックは「全資産トークン化」エコシステムを構築しています。ブラックロックのトークン化戦略は、高度なシステム性とエコシステム性を備えています。その核心的な目標は、株式、債券、不動産などの伝統的な金融資産をブロックチェーン技術を通じてトークン化し、デジタルウォレットに統合することで、投資家が同一のプラットフォーム上で多様な投資ポートフォリオを構築できるようにすることです。
この戦略は、2種類の代表的な製品によって初歩的に検証されました：
iShares ビットコイン信託（IBIT）：450 日未満で、資産管理規模が 1000 億ドルを突破し、歴史上最も急成長した ETF 製品となりました。IBIT の成功は、デジタル資産に対する市場の強い需要を反映しているだけでなく、ブラックロックがトークン化された製品ラインをさらに拡張するための自信を提供しています。
トークン化されたマネーマーケットファンド BUIDL：2024年3月の開始以来、そのAUMは約300億ドルに成長しました。BUIDLは投資家にオンチェーンの収益選択肢を提供するだけでなく、資産流動性の向上や取引コストの削減におけるトークン化の可能性を示しています。
ブラックロックのトークン化の道筋は本質的に「伝統からデジタルへの延長」であり、その利点は膨大なストック資産と顧客基盤、さらには強力な製品設計能力にあります。
野村証券のビジネス再編におけるトークン化の探索。ブラックロックの全面的なアプローチとは異なり、野村のトークン化の道筋はより実務的で局所的だ。中国の資産管理ビジネスの発展の困難に直面し、「共同富裕」政策の影響、経済成長の鈍化、激しい競争を含む中で、野村は関連事業を縮小し、資源を資産管理と研究事業に集中させる計画を立てている。
一方で、野村は欧米のキャッシュ主経営業務に復帰しており、この動きはそのトークン化戦略と相乗効果を形成する可能性があります。例えば、ブロックチェーン技術を通じて取引決済の効率を向上させることや、機関顧客にデジタル資産の保管サービスを提供することなどです。野村はまた、マッコーリーグループの米欧公共資産管理業務を買収することで、約1800億ドルの顧客資産を取得し、西洋市場における影響力をさらに強化しました。野村のトークン化の探求は「ビジネスの痛点によって駆動される」傾向があり、従来のビジネスを安定させる前提のもと、技術の統合とモデルの革新を徐々に進めています。
ブラックロックの資産管理手数料とエコシステム収益は並行しています。ブラックロックのトークン化された収益モデルは、従来のビジネスと一貫しており、主に資産管理手数料とエコシステム収益に依存しています。従来の資産をトークン化することで、ブラックロックは現在従来の金融機関によって十分にサービスされていないデジタル資産投資者層にアクセスできます。モルガン・スタンレーの推計によれば、現在の暗号資産、ステーブルコイン、およびトークン化された資産の総価値は4.5兆ドルを超え、これらの資金は「現在長期投資商品にアクセスできない」とされています。
BUIDLファンドの成功は、管理手数料収入の観点からも目を見張るものであり、ブラックロックが今後より多くのトークン化された製品（トークン化債券やREITなど）を発行するための市場基盤を築きました。トークン化された資産クラスがますます豊かになるにつれて、ブラックロックは資産管理手数料に加えて、取引サービスやカストディソリューションなどの派生ビジネスを通じて追加の収益を得ることが期待されています。
野村証券の取引業務と合併相談が核心である。野村の収益構造は、取引業務と合併相談料によりより依存している。2025年度第4四半期には、グローバル市場部門の収入が7%増加し、その中で株式取引業務の収益は24%急増した。この業績により、野村はゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの投資銀行と共に市場の変動の中で恩恵を受ける存在となった。
トークン化の分野において、野村の収益モデルはおそらく次のように偏っている可能性があります：
機関顧客に対してトークン化された資産の構造設計と発行サービスを提供します；
主ブローカーサービスを通じてデジタル資産の取引と貸出をサポートします；
M&Aコンサルティングにトークン化ソリューションを取り入れて、取引効率を向上させる。
野村はまだブラックロックのように大規模なトークン化ファンド製品を発表していないが、取引執行と越境業務の経験は、将来のトークン化利益の重要な支えとなる可能性がある。
四、大きなビジョンと実用的な戦略の共存
ブラックロックは「すべての資産のトークン化」潮流を牽引しています。ラリー・フィンクはトークン化のビジョンを非常に大きく捉えています。彼はMordor Intelligenceの予測を引用し、2025年にはトークン化された資産市場の規模が2兆ドルを超え、2030年には13兆ドルを突破する見込みであると指摘しました。ブラックロックはトークン化を「今後数十年の次の機会」と見なし、グループ全体で戦略的な焦点を当てています。
ウォール街はブラックロックのトークン化戦略に対しても前向きな姿勢を示しています。モルガン・スタンレーはその株に対する「オーバーウェイト」評価を再確認し、「全ての資産のトークン化」を重要な投資テーマの一つとして挙げています。ブラックロックは、製品革新、提携、技術投資を通じて、トークン化を周辺の実験から主流の応用へと推進していくことが予想されます。
野村証券は地域の焦点とビジネス再編を進めています。野村の発展戦略は地域の優位性とビジネス再編により重点を置いています。マッコーリー関連資産の買収後、野村はアメリカ市場での資産管理能力をさらに強化しました。同時に、同社は中国の合弁証券会社の新しいCEOを探しており、中国での販売と取引業務の強化を計画しています。
トークン化に関して、野村は「パイロット先行」戦略を採用する可能性があり、日本国内で不動産やアートのトークン化を推進したり、合弁プラットフォームを通じて東南アジア市場でデジタル証券の発行を探求することが考えられます。この地域集中戦略はブラックロックほど攻撃的ではありませんが、同社のリソースの特性とリスク嗜好により適しています。
第五に、技術監督と市場適応性のダブルテスト
ブラックロックの技術と規制の長期的な駆け引き。ブラックロックはトークン化の分野で先行優位性を持っているものの、依然として複数の課題に直面している。
技術の成熟度：トークン化はまだ初期段階にあり、ブロックチェーンネットワークの拡張性、相互運用性、安全性は大規模な資産発行による全面的な検証を受けていません。
規制の不確実性：各国のトークン化資産の分類、発行および取引ルールはまだ統一されておらず、ブラックロックはコンプライアンスの枠組みの中で製品の革新を進める必要があります。
市場の受容性：従来の金融機関や個人投資家は、特に非標準化資産のトークン化に対する認識を育てるための時間がまだ必要です。
野村証券の地域リスクとビジネストランスフォーメーションの圧力。野村が直面している課題は、より直接的かつ構造的です：
中国市場の挫折：野村東方国際証券は2019年の設立以来、累計で6.18億元の損失を出しており、中国市場における適応の困難さを反映しています。
企業ガバナンスの問題：前経営者との労働紛争や製品デューデリジェンスの不足などの論争が含まれ、ブランドの信用や戦略の実行に影響を与える可能性があります。
国際ビジネスリスク：欧米市場への再進出は機会をもたらすものの、地政学的な変動や競争の激化は依然として潜在的な脅威を構成しています。
六、殊途同归のトークン化された未来
ブラックロックと野村証券のトークン化分野におけるパスの選択は、それぞれの企業の遺伝子と市場ポジショニングを反映しています。ブラックロックはそのグローバルなリソースと戦略的な決断力を活かし、「すべての資産がトークン化可能」という壮大なビジョンの構築に取り組んでいます。一方、野村は地域の優位性とビジネスの再編に基づき、より慎重で段階的なトークン化戦略を採用しています。
異なる道を辿っていても、両者は同じ方向を指しています。それは、資産のトークン化を通じて金融の効率を向上させ、サービスの境界を拡大し、最終的にはデジタル経済と実体経済の深い融合を推進することです。技術が成熟し、規制が明確になるにつれて、トークン化は世界の金融システムの進化の重要なエンジンになることが期待されています。ブラックロックと野村の実践は、同行にとっての参考になるだけでなく、業界全体のデジタル化の転換に多様な可能性を描き出しています。