最近のマーケットはまるで火の中を歩いているかのようで、さまざまな変動がありながらも活力を保っている。ホワイトハウスの関税変動や労働統計局のデータ誤りに加え、英偉達は過去7日間で約8%下落したが、S&P 500は今年初から10%の増加を維持し、歴史的な最高値まであとわずか1%未満だ。この頑固さはまるでブル・マーケットの外衣をまとっているかのようだ。

先週金曜日の雇用データはマーケットの予想を打ち破った。最初は8月に66,000の雇用増加が予測されていたが、実際はわずか22,000だった。この下落により、3ヶ月平均の雇用増加は景気後退前によく見られる水準にまで下がった。

しかし、マーケットはこれらのベア・マーケットの誘因による崩壊を免れ、むしろ調整を行った。以前の勝者たちが下落し、潜在的な未来の勝者に取って代わられる形で、市場のエンジンは依然として動き続けている。

英偉達はマーケットの巨人株として、強力な業績にもかかわらず、50日移動平均線を下回った。一方、ビットコインも8月の高値から10%下落し、自らのトレンドラインを破った。

IPOに関しては、Figma、Circle、CoreWeave、Chime Financial、Bullishといったテクノロジー分野のスター企業が、40%から60%の惨たんたる損失を被った。これらは小さな役割ではなく、上場当日には市場は期待に満ちていたが、今や残骸となっている。それでも、マーケットは死んでいない。先週金曜日の動きはこれを再確認させた。株式データの発表後、市場は一度上昇し、その後下落したが、再び反発した。

S&Pはほとんど動かず、ルールは変わらない。悪いニュースはむしろ、連邦準備制度の金利引き下げに関する憶測を刺激した。雇用データの誤りは債券投資家の関心を高め、国債の利回りは低下し、金利敏感株は上昇した。投資家はBroadcomに再び殺到し、同社は好調な業績報告後に株価を上げた。

Broadcomのこの動きは偶然ではない。過去2年で株価は283%増加し、英偉達も244%上昇した。現在、彼らはAlphabetやAppleとともにAIの発展を担っており、英偉達とMicrosoftはやや脇に追いやられている。Broadcomと英偉達はS&P 500の10%を共同で支配しており、この変化の重要性は計り知れない。

悪い雇用報告は経済成長への懸念を引き起こし、アナリストの予測を変えさせた。ある主要なマーケットプラットフォームは、2025年に金利引き下げがないと予測していたが、突然年末までに2回の金利引き下げを予想し始めた。

この変化は、雇用データだけによるものではなく、連邦準備制度議長のジェローム・パウエルがインフレよりも労働市場の脆弱さに注目し続けていることや、関税が依然としてインフレに圧力をかけていることも影響している。

雇用報告自体も完全ではない。低い雇用数字は単なるリストラの結果だけではなく、外国出生の労働力が減少し、高齢化したアメリカの人口が労働市場を縮小させているためだ。したがって、毎月50,000の雇用増加は失業率を安定させるのに十分であり、これは従来の仮定よりもはるかに低い。

GDPの成長は依然として良好に見えるが、その背後には資本支出、堅調なサービス業、富に支えられた消費、そして巨額の連邦赤字が経済を支えている。これが、雇用データに曙光が見えたとしても、マーケットがパニックに陥らなかった理由だ。実際、コア年齢層の雇用率が上昇したことも一因だ。強気派はこれを捉え、前進を続けている。

歴史的に見ると、連邦準備制度が6ヶ月間停止した後に金利を引き下げると、株価は強く反発する傾向があり、これがマーケットの見込みだ。しかし、実体経済は休養を必要としている可能性もある。

ある調査機関は、新しい指数を発表し、住宅価格やローンの入手可能性などの現実的な指標を反映させた。その指数は、ウォール街の標準的な測定よりも、現実の金融圧力がはるかに深刻であることを示している。もしパウエルがタイムリーに金融政策を緩和できれば、最近の住宅ローン金利や原油価格の低下が一部の圧力を緩和する可能性がある。

しかし、価値の評価は依然として問題だ。強気派はまだ完全に熱狂しておらず、過度な興奮のピークは見られない。投資家の保有株は満杯であり、下落時に買い増す習慣も消えていないが、戦略家たちは大きく賭けてはいない。多くの投資家は、S&P 500の年末目標は現状よりわずかに高い程度だと考えていることが多い。

S&P 500の予想PERは22.5付近で何度も阻まれ、ナスダック100のPERは28の水準で何度も拒否されている。この約3年間のブル・マーケットでは、これらの数字は何度も市場の反発を冷やしてきた。