大摩：データ供給停止は利下げを阻むことはできず、連邦準備制度（FED）は年内に再度2回利下げするのが確定的である

アメリカ政府の閉鎖は3週間続いており、重要な経済データの発表の遅れが連邦準備制度（FED）の政策評価に影を落としていますが、モルガン・スタンレーの最新レポートは、この一幕が利下げの進行を妨げることはないと明確に指摘しています。連邦準備制度（FED）が今年中に累計50ベーシスポイントの利下げを行う道筋はほぼ明確です。

10月初からの運営停止以来、アメリカ連邦政府の運営の行き詰まりが続いています。東部標準時の10月20日、上院での政府予算案の第11回投票も失敗に終わり、停止状態が続くことを意味します。航空輸送や公共サービスなどの分野が影響を受ける一方で、雇用やインフレなどの核心的な経済データの発表も強制的に中断され、連邦準備制度（FED）が経済状況を判断する際の客観的な難しさが増しています。

しかし、モルガン・スタンレーの経済学者は報告の中で、データの欠如が金融政策の緩和方向を変えることはないと強調しています。彼らは、9月の会議時に雇用市場の不利な要因が連邦準備制度（FED）の政策スタンスを調整させたことを指摘し、現在のファンダメンタルズに実質的な変化がないため、緩和傾向は自然に継続されると述べています。「今月の政策金利のさらなる引き下げの期待は変わらない」とのことです。この判断は、連邦準備制度（FED）関係者の公の発言とも呼応しています——議長パウエルは先週、「9月の会議以降、雇用とインフレの見通しに大きな変化はなかった」と明言し、理事クリストファー・ワーラーなどの官僚も経済評価に自信を持ち続け、データの遅延によって利下げの進行が停滞することはないことを示唆しています。

労働市場の疲軟信号が、利下げ期待を支える核心的根拠の一つとなった。モルガン・スタンレーの分析によれば、この重要指標の弱いパフォーマンスは、連邦準備制度（FED）が持続的な緩和を行う理由として十分である。最新のデータが証拠として欠けていても、連邦準備制度（FED）は夏季に「政策スタンスが過度に引き締まっている」という明確な兆候を観察しており、利下げの決定は早くから準備されていた。

市場と機関の期待は非常に一致しています。CMEの「連邦準備制度（FED）観察」ツールは、10月28日から29日の連邦公開市場委員会会議で、連邦準備制度が25ベーシスポイントの利下げを行う確率は99.4%に達し、12月までに累計50ベーシスポイントの利下げを行う確率は98.6%に達していることを示しています。モルガン・スタンレーも、今月にまず25ベーシスポイントの利下げを行い、12月にさらに25ベーシスポイントの利下げを行うと予測しており、緩和サイクルは2026年まで続くと見込んでいます。その際には、連邦基金金利が2.75%から3.0%の範囲に落ち着くと予想しています。

ウォラーなどの当局者が利下げには「より慎重に」なる必要があると述べたにもかかわらず、9月のドットプロットにおいて9人の委員が年内に50ベーシスポイントの利下げを支持する発言を示していることから、現在の緩和のコンセンサスはかなり堅固であることがわかる。経済の弾力性と政策の緩和のバランスの中で、連邦準備制度（FED）は明らかに段階的な利下げを通じて経済の軟着陸の成果を固める道筋を選択しており、短期的なデータの供給不足はこの核心的な意思決定の論理を揺るがすことは難しい。

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