ゼニャの利益は2025年第2四半期に53％増加

イタリアの高級ファッションハウス、ゼニアが上半期の数字を発表したばかりですが、正直驚いています。前年比で収益が実際に2%ドロップして928百万ユーロになったにもかかわらず、純利益をなんと53%も増加させ、47.9百万ユーロにしています。巧妙な会計か、真の効率性か？もう少し掘り下げてみましょう。

同社のダイレクト・トゥ・コンシューマーの推進はうまくいっているようで、現在はブランド売上の82%を占めており、昨年の76%から上昇しています。経営陣は年間の「低い一桁のオーガニック売上成長」の予測を維持していますが、中国の市場のボラティリティについては明らかに不安を抱えています。

DTC戦略がマージンを上昇させる

彼らの粗利率は110ベーシスポイント改善し67.5%になりました。これは主に卸売チャネルではなく、消費者に直接販売することが増えたためです。中間業者を排除し、より多くの利益を保持するのは理にかなっています。しかし、このDTCシフトにはIT、タレント、新しい店舗への多額の投資が伴います。

この戦略が消費者支出が厳しくなった場合に裏目に出るのではないかと考えずにはいられません。直接小売業務は、より高い固定費と不動産および在庫に多くの資本が拘束されることを意味します。一度の悪いシーズンは大きな打撃を与える可能性があります。

コアブランドは逆風にもかかわらず好調

主なゼニアセグメントは調整後EBITマージンを14.3%に引き上げ、昨年の12.8%から増加しました。これは通貨圧力やラグジュアリー市場の減速を考慮すると印象的です。一方、全体グループの調整後EBITマージンは子会社ブランドへの投資により実際には100ベーシスポイント低下しました。

私の視点から見ると、彼らはコアブランドを搾取して他のリスキーな賭けに資金を提供しています。理論的にはスマートですが、フラッグシップブランドが魅力を失うと危険です。

注意深い見通しが懸念を隠す

経営陣は、通年の収益(€1.923億)および調整後EBIT(€173百万)に対するアナリストの期待を確認しました。これには既に為替の逆風が考慮されています。資本支出は収益の6-7%にとどまり、下半期には靴の生産への投資が増加する見込みです。

行間を読むと、彼らは2026年までに中国での奇跡的な回復を期待していないようです。彼らが言う「新常態」は、企業用語で「期待しないでください」という意味です。

私の考え

ゼニガのマージン改善は印象的ですが、厳しいラグジュアリーマーケットにおける彼らの成長戦略の持続可能性には疑問を呈します。中国への重依存(彼らが明らかに心配している)ことや、リテールの展開の増加は、消費者のセンチメントが悪化した場合に負債となる可能性があります。

彼らの利益の急増は見た目は良いですが、実際に収益が減少しているとき、コスト削減やチャネルミックスの改善がどれだけ長く収益成長を促進できるのか、根本的な需要の問題を解決する必要がある前に疑問に思わざるを得ません。