昨晩のパウエルの演説は、実際には一つの信号を示唆していました——連邦準備制度（FED）の引き締めサイクルはもうすぐ終わるということです。

講話の冒頭で資産負債表に重点を置き、「今後数ヶ月で縮小を停止する可能性がある」と明言したのは、2022年以来初めてこのような姿勢を示したことになります。過去には毎月650億ドルの米国債と350億ドルのMBSを削減していましたが、今では50億ドルの米国債のペースにとどまっています。これは連邦準備制度（FED）の縮小の余地が非常に限られていることを示しています。縮小を停止すれば、市場の流動性をもはや引き上げないことになります。再び拡大するにはまだ遠いですが、方向性は変わり始めています。

彼が今この話題を提起したのは主に2つの理由があります。一つは資産負債表が6兆ドルを超えるまで縮小し、準備金が安全域に近づいており、銀行システムの資金が徐々に厳しくなっていることです。もう一つはパウエルが明らかに2019年の資金不足を繰り返したくないということです。当時は流動性が過度に引き締まり、レポ市場の危機を引き起こしました。現在の状況も少し似ており、財政の借入が多く、納税シーズンが近づき、銀行の流動性が厳しくなっています。連邦準備制度（FED）が早めに手を引くのは、より防御的な操作であり、積極的な緩和ではなく、再び資金を引き上げることはできません。

雇用とインフレの部分で、彼の口調も変わった。パウエルは今回「雇用の下振れリスクが高まっている」と言及したが、これは過去2年間ではほとんど見られなかった。インフレが一時的に制御されている前提のもとで、彼は労働市場の疲弊をより懸念していることを意味する。インフレが予期せず反発しない限り、連邦準備制度（FED）は10月または年末に利下げを開始する可能性が高い。また、彼が「私たちはいくつかの新しい非公式データを見た」と述べたことを考えると、おそらく9月の非農業部門雇用者数の内部データをすでに確認しており、その態度がこんなに微妙になったのだろう。

市場の反応からも推測できるように、米国債の利回りは下落し、ドルは高騰した後に下落し、米株と暗号市場も強気に偏っています。皆が同じ期待を価格に織り込んでいます：流動性が転換し始めるということです。パウエルの今回の発言の全体的なスタイルは、市場を急いで救うのではなく、再び流動性の事故が起こるのを防ぐことです。言い換えれば、バランスシートの縮小の終わりが、緩和の始まりとなっているのです。

これが出てくると、市場の態度は新たに迷走することになる。果たして今のうちに一波を起こすべきなのか？それとも、数ヶ月間の振動や調整を経て、今の不確実な緩和の起点が発生するのを待つべきなのか？

私が言うには、爆発すべき時に爆発し、もし後に緩和が続くのなら、子供のような選択をするのはやめてほしい、主要なプレーヤーよ。