Kegagalan struktural kapitalisme Amerika: Mengapa modal tidak lagi berinvestasi, hanya suka memberikan pinjaman?

Judul Asli: “Konsekuensi Struktural untuk Pertumbuhan”

Penulis: arndxt, KOL kripto

Kompilasi: Luke, Mars Finance

Pasar tidak akan memperbaiki dirinya sendiri. Pemerintah sekali lagi menjadi bagian dari fungsi produksi.

Akhir bukanlah keruntuhan, melainkan penurunan yang dapat dikendalikan—sebuah sistem keuangan yang bertahan bergantung pada likuiditas refleksif (reflexive liquidity) dan kerangka kebijakan (policy scaffolding), bukan pada reinvestasi yang produktif.

Ekonomi Amerika Serikat sedang memasuki era “kapitalisme terkelola” (managed capitalism): kepemilikan saham semakin berkurang, utang mendominasi, kebijakan menjadi mesin pertumbuhan baru, dan keuangan telah menjadi inti dari ekonomi itu sendiri.

Pertumbuhan nominal dapat diciptakan, tetapi produktivitas nyata memerlukan rekonstruksi hubungan antara modal, tenaga kerja, dan inovasi. Tanpa ini, sistem dapat bertahan, tetapi tidak lagi menghasilkan bunga majemuk.

1. Perubahan struktural dalam pembentukan modal

Pasar ekuitas, yang pernah menjadi mesin inti kapitalisme Amerika, kini telah mengalami kegagalan sistemik, tidak dapat menyediakan modal yang dapat diakses bagi banyak perusahaan di Amerika. Akibatnya, modal secara besar-besaran berpindah ke kredit swasta, yang sekarang telah menjadi pengatur alokasi modal yang faktual di pasar menengah dan sektor yang padat modal.

Penerbitan ekuitas publik (Public equity issuance) masih berada pada titik terendah dalam beberapa dekade, sementara ukuran manajemen aset utang swasta (AUM) telah melebihi 1,7 triliun dolar AS, yang mencerminkan siklus akhir dari finansialisasi. Perusahaan semakin cenderung memilih utang daripada ekuitas, bukan karena mereka memiliki kredit yang lebih baik, tetapi karena struktur pasar publik telah hancur: likuiditas yang rendah, konsentrasi investasi pasif, dan penggandaan valuasi yang menghukum terhadap model berbasis aset (asset-heavy models) membuat proses penawaran umum menjadi tidak menguntungkan secara ekonomi.

Ini menciptakan siklus insentif yang terdistorsi: tidak ada yang ingin memiliki neraca. Model bisnis yang ringan aset dan mengambil sewa mendominasi kerangka penilaian, sementara inovasi yang padat modal mendambakan pendanaan ekuitas. Sementara itu, kredit pribadi telah menerima model “penangkapan aset”: pemberi pinjaman akan menang dalam keadaan apapun - baik menghasilkan margin tinggi saat proyek berhasil, atau merampas aset keras saat proyek mengalami kesulitan.

2. Era Finansialisasi

Tren ini adalah puncak dari eksperimen “hyper-financialization” yang telah berlangsung selama empat puluh tahun. Karena suku bunga secara struktural lebih rendah dari tingkat pertumbuhan dalam jangka panjang, para investor tidak mengejar imbal hasil melalui investasi produktif, melainkan melalui apresiasi aset keuangan dan ekspansi leverage.

Konsekuensi utama:

Keluarga menggunakan nilai aset yang terus meningkat untuk mengimbangi stagnasi pertumbuhan gaji.

Perusahaan mengutamakan pemegang saham, mengalihkan produksi, dan mengejar rekayasa keuangan.

Pertumbuhan ekonomi terputus dari produktivitas, bergantung pada inflasi aset untuk mempertahankan permintaan.

Dinamika “utang tanpa penggunaan produktif” telah menguras dasar industri domestik dan menciptakan ekonomi yang dioptimalkan untuk pengembalian modal daripada pengembalian tenaga kerja.

3. Efek Pushed Out dan Refleksivitas Kredit

Sistem keuangan di era pasca-pandemi memperburuk masalah ini. Penerbitan utang kedaulatan yang mencapai rekor “mengeluarkan” (crowded out) peminjam swasta di pasar kredit publik, mendorong modal ke struktur pinjaman swasta.

Dana pinjaman pribadi sekarang menentukan harga pinjaman berdasarkan selisih suku bunga publik yang ditekan secara artifisial, yang menciptakan siklus umpan balik refleksif:

Penawaran umum menurun → Pembeli yang ditunjuk (Mandated buyers) mengejar pasokan hasil tinggi yang terbatas → Spread menyempit → Penetapan ulang kredit pribadi (lebih rendah) → Lebih banyak penawaran beralih ke penawaran pribadi → Siklus diperkuat.

Sementara itu, jaminan implisit Fed terhadap kredit perusahaan sejak tahun 2020 telah mendistorsi nilai informasi dari spread itu sendiri. Risiko default tidak lagi ditentukan oleh pasar, tetapi dikelola oleh kebijakan.

4. Masalah Investasi Pasif

Munculnya investasi pasif semakin merusak penemuan harga. Arus dana berbasis indeks mendominasi volume perdagangan saham, mengkonsolidasikan kepemilikan di tangan beberapa pengelola kelas triliun yang memiliki mekanisme insentif yang homogen dan terikat pada tolok ukur.

Hasilnya adalah:

Perusahaan terdaftar dengan nilai pasar kecil dan menengah menderita kesulitan akibat kekeringan likuiditas struktural.

Cakupan penelitian saham telah runtuh.

Pasar IPO telah menyusut, digantikan oleh putaran pembiayaan swasta tahap lanjut (Putaran F, Putaran G, dll), di mana investor publik tidak dapat berpartisipasi.

Kedalaman dan vitalitas pasar telah digantikan oleh oligopoli dan likuiditas algoritmik, yang dapat menciptakan kluster volatilitas saat aliran dana berbalik.

5. Inovasi Terpadu

Homogenitas finansial juga tercermin dalam ekonomi riil. Sebuah sistem kapitalisme yang sehat membutuhkan mekanisme insentif yang heterogen - pengusaha, pemberi pinjaman, dan investor mengejar tujuan dan rentang waktu yang berbeda. Namun, struktur pasar saat ini telah mempersempit pengambilan risiko menjadi satu dimensi: maksimisasi hasil di bawah batasan risiko.

Sepanjang sejarah, inovasi berkembang pesat di tempat-tempat di mana industri yang beragam dan struktur modal saling berinteraksi. Namun, saat ini ekosistem ini sedang runtuh, “semua orang meminjam, tidak ada yang berinvestasi”, ini sedang mengurangi “inovasi kebetulan” (serendipitous innovation) dan pertumbuhan produktivitas jangka panjang.

6. Kebutuhan Kebijakan Industri Baru

Seiring dengan struktur ini mengikis potensi pertumbuhan organik, negara (the state) kembali menjadi peserta ekonomi utama. Dari Undang-Undang Chip (CHIPS Act) hingga subsidi hijau, kebijakan industri fiskal digunakan untuk menutupi kegagalan pembentukan modal swasta.

Ini mewakili sebagian pembalikan dari model AS-China: Amerika Serikat kini menggunakan kemitraan publik-swasta (PPP) yang ditargetkan untuk menyelaraskan kembali rantai pasokan dan menciptakan pertumbuhan nominal, sementara China memanfaatkan kelebihan daya dan industri manufaktur untuk mempertahankan posisi dominannya di dunia.

Namun, pelaksanaan (di AS) tetap tidak seimbang, terikat oleh politik, efisiensi sumber daya yang rendah, dan alokasi geografis yang tidak tepat (misalnya, membangun pabrik semikonduktor di Arizona yang kekurangan sumber daya air). Meskipun demikian, pergeseran filosofis ini adalah keputusan yang penting.

7. Kontrak Sosial dan Refleksi Politik

Akibat dari optimasi keuangan selama empat puluh tahun terlihat jelas dalam kesenjangan besar antara kekayaan aset dan pendapatan gaji. Sekarang, proporsi perumahan dan saham terhadap PDB mencapai rekor tertinggi dalam sejarah, sementara gaji riil stagnan.

Jika tidak ada redistribusi kesempatan—bukan melalui transfer pembayaran, tetapi melalui kepemilikan—stabilitas politik akan tererosi. Dari tarif hingga nasionalisme industri, kebangkitan gerakan populisme dan proteksionisme adalah gejala dari penghilangan hak ekonomi. Amerika Serikat pun tak luput, yang kini memimpin eksperimen ini.

8. Prospek: Stagnasi, Kapitalisme Negara, dan Pertumbuhan Pilihan

Ini (catatan: merujuk pada sistem saat ini) bukanlah satu-satunya “momen Minsky” (Minsky moment), melainkan berarti erosi yang bertahap—pengembalian riil yang lebih rendah, “de-equitization” yang lambat, dan fluktuasi yang dikelola melalui intervensi kebijakan.

Tema kunci yang patut diperhatikan:

Dominasi kredit publik: Dengan berlanjutnya defisit, “efek crowding out” akan terus berlanjut.

Re-onshoring: Pemerintah mendorong pertumbuhan nominal melalui subsidi.

Kekurangan pinjaman pribadi: Akhirnya akan ada tekanan pada ruang profit dan kegagalan individu (idiosyncratic defaults).

Penangguhan ekuitas: Seiring dengan modal yang mengejar kepastian daripada pertumbuhan, akan terjadi penekanan kelipatan valuasi selama satu dekade.