Penulis: Andrew Hong Sumber: cryptodatabytes Terjemahan: Shan Oppa, Golden Finance

Saat ini, banyak orang termasuk CEO BlackRock Larry Fink dan CEO Robinhood Vlad Tenev percaya bahwa semuanya dapat di-tokenisasi. Meskipun pernyataan ini tampak berlebihan dan mudah diabaikan, logika di baliknya adalah: aset di blockchain dapat memberikan likuiditas, sirkulasi, dan tingkat pengembalian yang jauh lebih tinggi dibandingkan dengan aset di luar blockchain.

Tetapi jika Anda tidak benar-benar memahami logika dasar cryptocurrency (dan tidak hanya berhenti pada permukaan token), Anda mungkin merasa bahwa gelombang aplikasi baru ini hanya didorong oleh stablecoin yang seragam dan imbal hasil yang tidak jelas sumbernya. Meskipun semua informasi di teknologi blockchain transparan dan dapat diperiksa, sulit untuk melihat pola dan strategi dasar di baliknya; Anda mungkin juga salah mengira bahwa insentif token yang agresif masih mendorong pertumbuhan industri. Namun pada kenyataannya, era yang sepenuhnya bergantung pada arbitrase penambangan dan perputaran dana dari 2020-2023 telah hampir berakhir.

Keuangan terdesentralisasi (DeFi) terus berkembang di setiap siklus kripto, setiap kali mengkonsolidasikan pengalaman ratusan tahun dari keuangan tradisional dan ekonomi ke dalam protokol berbasis blockchain—protokol ini lebih efisien, tanpa kepercayaan, dan tanpa izin dibandingkan produk off-chain. Awalnya, aset dikemas menjadi token, kemudian token digabungkan menjadi kumpulan dana untuk mendukung pinjaman dan perdagangan, dan kini melalui protokol semacam treasury, menggabungkan kumpulan dana dengan manajemen portofolio dan produk terstruktur yang kompleks.

Konsep logika selisih keuntungan dari sumber pendapatan sangat sederhana: Anda dapat menyimpan beberapa token di kolam dana dan brankas, dengan menggabungkan untuk mendapatkan keuntungan, setiap kali pengguna menggunakan token ini untuk melakukan transaksi keuangan, Anda dapat menghasilkan biaya transaksi:

Selisih suku bunga semacam ini sebenarnya sudah ada dalam keuangan tradisional, tetapi hanya terbuka untuk lembaga perantara besar (bank, dana). Pengguna biasa hanya bisa mendapatkan keuntungan yang sangat kecil sebesar 1 sen dalam akun bank besar. Sementara di bidang kripto, keuntungan ini akan langsung menjadi milik pengguna / penyedia likuiditas.

Selama lima tahun terakhir, peluang dan kompleksitas DeFi telah tumbuh secara eksponensial — berikut, saya akan menjelaskan logika inti satu per satu. Jika Anda ingin berkiprah di bidang DeFi, Anda harus memahami konsep dasar ini dan keterkaitannya:

• Token: Bagaimana membangun flywheel token bernilai puluhan miliar dolar
• Kolam dana: bagaimana token terhubung ke pasar perdagangan / pinjaman, meningkatkan efisiensi modal
• Brankas: Cara Mengelola Likuiditas Melalui Pool Dana untuk Mencapai Hasil Tinggi yang Lebih Aman

Artikel ini akan fokus pada logika bisnis di balik konsep-konsep ini (apa dan mengapa), bukan pada rincian teknis di tingkat kode (bagaimana cara melakukannya). Ketiga hal tersebut dijalankan melalui kontrak pintar, di mana beberapa grup kontrak pintar bekerja sama untuk membentuk sebuah protokol.

Memahami Flywheel Token

Token pada dasarnya adalah kontrak pintar yang mengikuti standar tertentu (ERC20, ERC721, ERC1155). Untuk stablecoin dan aset yang bertujuan menjadi token blue chip, terdapat dua tujuan inti:

1. Mengelola penerbitan dan penebusan jenis aset tertentu secara berkelanjutan, memberikan nilai pada token.
2. Membangun siklus likuiditas di atas lapisan pengemasan token, meningkatkan hasil token dan dampak ekosistem

Token yang dapat mencapai kedua tujuan ini, pada akhirnya akan membentuk roda pertumbuhan yang kuat:

Perlu dijelaskan bahwa flywheel di sini tidak merujuk pada peningkatan nilai pasar hingga 1 miliar dolar melalui cara-cara seperti listing di bursa terpusat atau treasury aset digital, melainkan merujuk pada skala aplikasi nyata token dalam ekosistem DeFi yang mencapai tingkat tersebut.

Karena token perlu beredar di antara banyak protokol yang terus berubah, kebanyakan orang akan menganggap token sebagai aset tunggal, hanya fokus pada diskusi perdagangan permukaan - pemahaman ini memiliki penyimpangan.

Mari kita mulai dengan pengelolaan penerbitan dan penebusan token. Token yang didukung oleh jaminan nyata biasanya akan menyerahkan fungsi pencetakan dan penghancuran kepada kontrak lain atau alamat daftar putih melalui modul kode.

Berikut adalah kategori utama stablecoin (termasuk penerbit / waktu peluncuran):

1. Stablecoin yang dijamin oleh fiat

• mewakili: USDC (Circle, 2018), USDT (Tether, 2017), PyUSD (PayPal, 2023)
• Fitur: Penebusan mata uang fiat yang terikat 1:1, memegang obligasi negara jangka pendek (T-bills) dan aset berkualitas likuid tinggi lainnya sebagai jaminan secara off-chain. Sebagian besar menggunakan mekanisme penebusan off-chain, tetapi ada juga beberapa yang mendukung penebusan on-chain (seperti Bold, Liquity). Saat ini, siapa pun dapat meluncurkan stablecoin serupa melalui alat integrasi - misalnya, melalui Bridge (yang diakuisisi oleh Stripe) untuk penerbitan / manajemen cadangan off-chain, melalui m0 untuk likuiditas on-chain / manajemen token lintas rantai (seperti mUSD, stablecoin terkait MetaMask).

2. Stablecoin over-collateralized

• mewakili: DAI (Maker/Sky, 2019)
• Fitur: Pengguna menyetor agunan (awalnya ETH), meminjam stablecoin tersebut, dan membayar suku bunga pinjaman (suku bunga tetap) untuk posisi tersebut. Mode ini dikenal sebagai posisi utang yang dijaminkan (CDP). Maker juga akan menetapkan suku bunga tabungan untuk DAI (mirip dengan suku bunga dana federal Federal Reserve), protokol dapat menyesuaikan kedua suku bunga ini untuk menyeimbangkan permintaan dan penawaran, menjaga pegangan lembut 1 dolar.

3. Stablecoin Algoritmik

• Mewakili: Fei/Tribe (Fei Protocol, 2021), UST/LUNA (Terra, 2021)
• Fitur: Mencoba untuk mempertahankan nilai dan mencegah penarikan melalui model ekonomi dua token yang kompleks, tetapi semua stablecoin semacam itu berakhir dengan kegagalan, meskipun logika desainnya masih layak untuk diteliti.

4. Delta-Koin Stabil Nilai Netral

• mewakili: USDe (Ethena, 2023), Neutrl (Neutrl, 2025)
• Fitur: Pengguna dapat menyetor jaminan tertentu (seperti token ETH, USDT, dll.) untuk mencetak USDe, Ethena akan melakukan operasi lindung nilai terhadap jaminan di pasar terbuka — dengan menjual kontrak berjangka secara pendek, menghasilkan keuntungan dari biaya dana (kebanyakan pihak yang menjual pendek akan mendapatkan biaya dana), sekaligus melindungi risiko penurunan harga jaminan. Saat ini, Ethena telah meluncurkan layanan penerbitan stablecoin, yang dapat secara bersamaan mengelola penerbitan token (bekerja sama dengan Anchorage) dan hasil on-chain.

Secara keseluruhan, tren evolusi token adalah: jenis jaminan semakin beragam, tingkat kelebihan jaminan secara bertahap menurun, seperti tingkat jaminan strategi netral delta seperti Ethena hanya 101%, sedangkan tingkat jaminan DAI sekitar 270%. Karena ketidakpastian tinggi dari model ekonomi yang kompleks, era stablecoin algoritmik telah resmi berakhir.

Selanjutnya, mari kita bicarakan tentang token yang dibungkus dan perannya dalam flywheel. Token yang paling khas adalah WETH, yang dapat mengubah aset asli Ethereum ETH menjadi token ERC20. Konversi ini sangat diperlukan karena sebagian besar kontrak dibangun berdasarkan standar ERC20, WETH dapat menyederhanakan logika interaksi. Anda dapat kapan saja membongkar WETH menjadi ETH, menebus aset dasar; jumlah ETH hanya terkait dengan jumlah WETH, tidak ada hubungannya dengan dompet yang awalnya melakukan operasi pembungkusan.

Protokol dapat mewujudkan berbagai fungsi melalui token yang dibungkus, seperti:

• Bunga / Akumulasi Hadiah: Saldo token yang dibungkus akan secara otomatis meningkat seiring waktu (seperti token pinjaman aToken di Aave), token semacam ini kadang-kadang disebut sebagai token yang didasarkan ulang.
• Modulasi pemisahan token dasar: misalnya, membagi token pendapatan Aave menjadi token pokok dan token pendapatan (seperti protokol Pendle); atau membagi NFT menjadi beberapa token yang homogen untuk mewujudkan kepemilikan sebagian (seperti Fractional.art).
• Pembungkusan token dasar secara massal: misalnya, di kolam likuiditas Uniswap, diperlukan token pembungkus untuk mewakili dua aset dalam pasangan perdagangan; atau di dalam brankas, menggunakan token pembungkus untuk mewakili bagian semua aset pengguna dalam kontrak brankas (seperti MetaMorpho).

Setiap fungsi di atas hanya memberikan satu contoh protokol, tetapi ini adalah pola umum dari ratusan protokol di Ethereum.

Karena token kemasan mengikuti standar ERC, mereka biasanya dapat digunakan kembali di protokol lain. Kita ambil USDe sebagai contoh (ini adalah contoh khas roda token terkuat saat ini, dengan kapitalisasi pasar mencapai 12 miliar dolar AS pada 22 Oktober 2025):

1. Staking USDe, mendapatkan bagi hasil dari protokol Ethena, menerima sUSDe;
2. Melalui Pendle, pisahkan sUSDe menjadi token pokok (PT-sUSDe) dan token hasil (YT-sUSDe);
3. Deposit token pokok ke pasar Morpho, melalui pasangan perdagangan PT-sUSDe/USDC untuk menghasilkan pendapatan;
4. Atau menyimpan ke dalam brankas Morpho (brankas ini memiliki posisi yang terdiversifikasi, di mana posisi pasar PT mungkin menyumbang 40%), untuk mendapatkan MC_PTS.

sUSDe - (pemisahan)

Anda dapat menganggap semua token terbungkus ini sebagai perpanjangan dari token dasar USDe — mereka memiliki nilai dan fungsi tambahan yang tidak dimiliki oleh token dasar. Saat menganalisis suatu token, perlu untuk merinci semua token terbungkus terkait agar dapat memahami sepenuhnya nilai dan potensi pertumbuhannya (meskipun ini mudah diucapkan, tetapi sulit dilakukan).

Mekanisme Operasi dan Cara Mendapatkan Keuntungan dari Pool Dana

Dalam kasus di atas, token kemasan yang dikembalikan mewakili bagian dari “kolam dana”, sementara kolam dana adalah kontrak yang menerima penyetoran token dasar. Kini, “kolam dana” telah menjadi istilah umum yang merujuk pada kontrak yang dapat menyimpan setoran token dari banyak pengguna secara bersamaan dan memudahkan pengguna lain untuk memanggilnya. Ini adalah satu set sistem peer-to-peer (P2P) yang dikelola oleh protokol yang bertanggung jawab untuk mengelola semua catatan kepemilikan, logika perhitungan, dan aturan pencocokan pesanan. Tujuan inti dari kolam dana selalu: memaksimalkan efisiensi modal untuk serangkaian pesanan / operasi keuangan dan memungkinkan pengguna untuk menghasilkan keuntungan melalui biaya penggunaan.

Berikut adalah jenis kolam dana utama yang perlu Anda ketahui, diurutkan berdasarkan perkembangan dan popularitasnya dalam ekosistem:

1. Kolam Dana Pinjaman (Pasar Uang)

• Operasi: Menyimpan, Meminjam, Staking Sirkuler
• Token kemasan: token restrukturisasi yang diterbitkan berdasarkan suku bunga mengambang, untuk jumlah yang disimpan atau dipinjam.
• Sejarah Pengembangan: Posisi utang yang dijaminkan (CDP, seperti peminjaman DAI yang dijaminkan secara berlebihan) membuka model peminjaman dasar di blockchain; pada tahun 2019, Aave dan Compound meluncurkan pasar uang agregat, di mana pengguna dapat melakukan simpan pinjam di dalam kolam likuiditas bersama. Kolam dana ini memiliki kurva suku bunga, di mana kurva tersebut menetapkan suku bunga simpanan dan suku bunga pinjaman berdasarkan “target tingkat pemanfaatan”. Sebelum mencapai target tingkat pemanfaatan, kurva suku bunga meningkat perlahan; begitu melebihi target, kurva akan menjadi curam secara drastis, sampai tingkat pemanfaatan mencapai 100%. Setiap token juga dilengkapi dengan profil risiko yang disesuaikan, yang menentukan parameter rasio nilai pinjaman (LTV) dan rasio nilai pinjaman likuidasi (LLTV) — profil risiko dan parameter LTV/LLTV ditetapkan berdasarkan jaminan, yang menjelaskan jumlah dana yang bisa dipinjam pengguna dengan menjaminkan aset tersebut. Antara tahun 2020 hingga 2023, industri melihat berbagai upaya untuk mengoptimalkan manajemen jaminan dan efisiensi lelang likuidasi (seperti kolam terisolasi Rari, pinjaman mandiri Alchemix, likuidasi agregat B-protocol). “Pinjaman kilat” juga berasal dari sini, di mana pengguna dapat meminjam dan melunasi dana besar tanpa jaminan dalam satu blok.
• Tren Kunci: Token harus ditambahkan secara manual ke pasar semacam ini melalui proposal tata kelola (kecuali dalam kasus tertentu), yang menyebabkan seringnya kontroversi seputar aset berisiko tinggi seperti CRV, serta munculnya beberapa pihak buruk yang mencoba mengendalikan sistem pool dana. Seiring dengan semakin banyaknya pengguna institusi yang memasuki bidang kripto dan memasukkan aset fisik (RWA) ke dalam jaminan, persyaratan akses ke pool dana dan pengelolaan risiko pihak lawan akan menjadi lebih ketat. Dari perspektif institusi, dana KYC dan non-KYC perlu dibedakan dengan ketat, sehingga muncul pool dana whitelist seperti Aave Horizon RWA. Untuk mencakup lebih banyak peminjam institusi dan melakukan pinjaman dengan jaminan yang kurang, beberapa produk mengadopsi model “pool dana menerima simpanan biasa, lalu meminjamkan kepada peminjam melalui manajemen pribadi dan mekanisme penilaian kredit / penyitaan” (masing-masing diwakili oleh Maple dan 3Jane). Di masa depan, dengan peluncuran ribuan stablecoin dan aset fisik (RWA), industri akan menghadapi satu set kontradiksi: penerbit berharap token mereka dimasukkan ke dalam pool dana untuk mendapatkan keuntungan, tetapi protokol pool dana harus memenuhi persyaratan institusi, dengan batasan ketat pada kategori aset dan partisipan, dinamika ini patut diperhatikan.

2. Kolam Dana Perdagangan (Kolam Likuiditas)

• Operasi: Menambah / Menghapus Likuiditas, Tukar
• Token kemasan: Token LP (token penyedia likuiditas), yang dapat ditukarkan dengan bagian setara dari token kolam dana yang mendasarinya, ditambah biaya transaksi yang terakumulasi (tarif biasanya ditetapkan antara 0,05% hingga 1% dari volume transaksi). Karena saldo token kolam dana dapat berubah setelah penyetoran, pengguna mungkin menghadapi kerugian tidak tetap (sebenarnya merupakan kerugian permanen).
• Perkembangan: Memulai dengan pasangan token ganda berbasis kurva x*y=k dari Uniswap, pembuat pasar otomatis secara bertahap mengatasi masalah guncangan harga dan likuiditas kolam yang tidak terpakai melalui pengoptimalan model matematika dan granularitas kurva harga (nilai tukar). Di industri ini, telah muncul kurva khusus untuk stablecoin, kurva berbobot 8 token, dan kurva terpusat untuk mengelola likuiditas dalam rentang harga tertentu; baru-baru ini juga diluncurkan fitur “Hook Kolam” yang memungkinkan kombinasi yang lebih tinggi dengan protokol lain sebelum dan sesudah operasi penukaran. Berbeda dengan kolam pinjaman, kolam likuiditas selalu mempertahankan karakteristik tanpa izin, di mana siapa pun dapat menambahkan token mana pun (karena tidak ada hubungan 'jaminan' antara pasangan perdagangan). Tahun lalu, platform penerbitan token (launchpad) juga menjadi sorotan, desainnya sangat dipengaruhi oleh kurva perdagangan yang terikat dengan likuiditas awal. Protokol baru seperti Pump.fun, Clanker, Doppler (diadopsi oleh Zora) meluncurkan kurva panduan atau pengikatan likuiditas yang unik, memberikan energi awal, mekanisme penemuan harga, dan strategi anti-sniping untuk token.
• Tren Kunci: Baik kolam pinjaman maupun kolam likuiditas bertujuan untuk mengurangi dana yang tidak terpakai, sehingga protokol generasi baru meluncurkan fungsi tambahan untuk mewujudkan transfer dana yang mulus antara keduanya. Misalnya, kolam dana yang ditingkatkan Balancer menyimpan likuiditas yang tidak terpakai ke dalam kolam dana berbunga (seperti Aave); Uniswap hook memungkinkan protokol seperti Eulerswap untuk mengimpor likuiditas kolam pinjaman ke Uniswap untuk perdagangan instan (JIT Swap). Mekanisme penyeimbangan semacam ini juga semakin umum dalam satu kolam dana, seperti Arrakis yang bertanggung jawab mengelola target harga untuk likuiditas terpusat, sementara PublicAllocator dari Morpho digunakan untuk menyeimbangkan suku bunga target di pasar kolam pinjaman.

Ada banyak perdebatan mengenai mekanisme pencocokan pesanan untuk pasangan perdagangan (seperti AMM, buku pesanan limit pusat CLOB, pembuat pasar yang berniat, DEX kontrak berjangka, dll.), tetapi perbedaan ini tidak terlalu terkait dengan tema inti artikel ini dan dapat dibahas secara terpisah di kemudian hari.

3. Kolam Modal Staking (Dana Asuransi)

• Operasi: Staking, Mengunci
• Token kemasan: Token yang biasanya diawali dengan awalan “s” (seperti sUSDe), pemegangnya umumnya dapat memperoleh bagi hasil pendapatan protokol secara proporsional.
• Perkembangan: Dalam skenario staking, pengguna biasanya perlu menggadaikan token, jika terjadi peristiwa black swan / peristiwa negatif, aset yang dipertaruhkan mungkin menghadapi risiko penyitaan (kerugian bagian staking). Skenario spesifik termasuk: mempertaruhkan ETH di node validasi, jika usulan blok gagal, maka akan dikenakan penalti; untuk kolam pinjaman seperti Aave menyerap utang buruk. Kadang-kadang staking hanya sebagai mekanisme penguncian, mencegah token dijual segera untuk menjaga stabilitas pasokan — USDe Ethena yang diubah menjadi sUSDe termasuk dalam kategori ini. Dalam semua skenario ini, protokol biasanya akan langsung mendistribusikan sebagian pendapatan kepada para staker, untuk mengkompensasi risiko tambahan atau kehilangan likuiditas yang mereka tanggung.
• Tren Kunci: Staking di masa lalu, dan akan terus menjadi komponen inti dalam menjaga keamanan protokol dan memberikan imbal hasil awal kepada pengguna. Ini adalah jenis yang paling sederhana di antara semua kumpulan dana, namun merupakan bagian kunci dari roda gigi token. Anda mungkin akan mendengar istilah “Restaking”, yang pada dasarnya adalah menggunakan token blue-chip yang ada untuk melakukan staking di protokol lain (bukan menerbitkan token asli dari protokol) - mekanismenya sama dengan staking biasa, tidak perlu ditafsirkan secara berlebihan.

4. Kolam Dana Insentif (Pengukur)

• Tindakan: Voting
• Token kemasan: biasanya menambahkan awalan “ve” sebelum token yang dipertaruhkan (dimulai dengan veCRV milik Curve). Pemegang tidak hanya mendapatkan biaya penggunaan kolam likuiditas / pinjaman, tetapi juga dapat memperoleh token protocol sebagai keuntungan.
• Perkembangan: Misalkan Anda adalah penerbit token, bagaimana cara menarik pengguna untuk memilih kolam dana tempat token yang Anda terbitkan berada, di tengah beberapa kolam pinjaman / likuiditas dengan imbal hasil yang hampir sama? Jawabannya tentu saja adalah menambahkan insentif token yang dapat diperoleh. Banyak protokol (baik yang termasuk kategori token, kolam dana, atau brankas) akan mengeluarkan token protokol untuk tujuan pengelolaan atau kepemilikan. Token ini kemudian dapat digunakan untuk secara berkelanjutan memberikan insentif kepada penyedia likuiditas (disebut “emisi”). Misalnya, protokol kolam dana seperti Aave dapat memberikan token kepada pengguna setoran dalam kolam mereka; Ethena dapat menambahkan insentif ENA tambahan di kolam aEthUSDe Aave untuk memberikan imbal hasil yang lebih tinggi. Munculnya kolam insentif pada dasarnya adalah dengan mendistribusikan insentif token secara terarah, membantu protokol dalam merebut likuiditas pengguna. Curve menciptakan mekanisme “penahanan suara (ve)”, di mana pemegang token dapat mengunci CRV dan memberikan suara untuk menentukan arah aliran insentif (untuk meningkatkan imbal hasil mereka sendiri), mekanisme semacam ini dikenal sebagai “pengukur (Gauges)”. Setelah itu, banyak protokol lapisan agregator muncul (seperti Yearn, Convex, Tokemak, Butterfly, Olympus) yang bersaing untuk mendapatkan dominasi suara di kolam dana protokol dasar. Tren ini berlangsung bersamaan dengan era airdrop dan “serangan vampir” — tim seperti Sushiswap akan memecah protokol lain dan menarik pengguna serta dana pesaing dengan insentif yang tinggi. Imbal hasil super tinggi 1670% yang muncul sebelumnya adalah hasil dari mekanisme semacam ini.
• Tren Kunci: Meskipun kolam dana insentif adalah halaman yang kacau namun menarik dalam sejarah perkembangan kolam dana DeFi, ukuran saat ini jauh lebih kecil daripada sebelumnya. Aerodrome dan Pendle adalah contoh tipikal dari mekanisme pemungutan suara kolam dana insentif modern. Untungnya, teknologi yang dikembangkan oleh protokol semacam itu telah berhasil beralih ke “brankas”, untuk manajemen strategi DeFi yang lebih profesional. Yearn dan Tokemak (Auto Finance) adalah proyek perwakilan yang tersisa setelah era “arbitrase penambangan”.

5. Kolam Dana Strategi (Brankas)

• Operasi: Setoran, Penebusan
• Token kemasan: Bagian token treasury (dihitung dalam persentase). Persentase ini memastikan bahwa pengguna dapat secara otomatis menebus semua keuntungan yang dihasilkan oleh token dalam treasury.
• Perkembangan: Kuil terutama berasal dari era “penambangan berbasis emisi dan insentif” yang disebutkan di atas, dan saat ini telah secara resmi mengikuti standar ERC4626, dengan fokus utama pada pengelolaan dan penyeimbangan yang efisien di antara kolam dana. Rincian tentang struktur kuil akan dibahas secara terpisah di bagian berikut, dan tidak akan dibahas lebih lanjut di sini.

6. Kolam Dana Terstruktur (Keuangan Terstruktur)

• Operasi: Memecah, Membagi
• Token kemasan: Berbagai bentuk, inti adalah mewakili bagian tertentu dari token dasar (dan hak / pendapatan yang dimilikinya), dengan tujuan menciptakan token kemasan yang lebih likuid. Awalan yang umum adalah “L”, seperti token staking likuid (LST), token imbal hasil likuid (LYT), token staking ulang likuid (LRT), alat penguncian likuiditas, dll.
• Perkembangan: Setelah menerima aset, kumpulan dana jenis ini akan merombaknya menjadi komponen yang lebih kecil. Pemisahan token dapat menciptakan lebih banyak skenario penggunaan untuk token yang dibungkus, Pendle adalah contoh yang paling sukses — ia memisahkan token pokok (PT) dan token hasil (YT) dari token yang menghasilkan bunga dan digunakan secara luas dalam ekosistem DeFi. Selama gelombang NFT tahun 2022, industri juga melakukan beberapa upaya “fragmentasi”, seperti memisahkan NFT menjadi bagian yang homogen untuk mencapai kepemilikan sebagian.
• Tren Kunci: Seiring dengan kematangan DeFi, diperkirakan akan ada lebih banyak protokol yang mengubah produk keuangan terstruktur tradisional menjadi produk asli kripto. Implementasi teknologi untuk kolam dana semacam ini memiliki tingkat kesulitan tertinggi, dan biasanya menghadapi tantangan dalam komunikasi dan kolaborasi dengan pengguna.

Manajemen Brankas dan Strategi Pendapatan

Dari perspektif protokol, banyak hasil dari kumpulan dana saling independen, tetapi terkait melalui token yang dibungkus. Bagaimana pengguna dapat dengan mudah mengelola semua token yang dibungkus ini dan kumpulan dana untuk mengoptimalkan hasil? Jawabannya terletak pada “strategi”.

Antara tahun 2019 hingga 2022, pengguna harus secara manual menemukan dan mengelola strategi lintas token dan lintas kumpulan dana. Beberapa strategi populer termasuk “penambahan leverage” - misalnya, menyetor 100 dolar ETH di kumpulan pinjaman, meminjam 80 dolar USDC, menukar USDC menjadi ETH, dan kemudian menyetorkannya kembali untuk mendapatkan keuntungan tambahan. Strategi ini harus menanggung risiko harga ETH jatuh di bawah LTV yang memicu likuidasi, tetapi selama suku bunga pinjaman USDC lebih rendah daripada suku bunga setoran ETH, keuntungan dapat dicapai. Masuk ke berbagai jenis kumpulan penambangan biasanya memerlukan penyelesaian beberapa transaksi pertukaran / setoran / staking. Untuk mengatasi masalah ini, pengembang Solidity akan mengagregasi panggilan fungsi ini ke dalam kontrak terpisah, sehingga pengguna hanya perlu menandatangani satu transaksi untuk membuka posisi - mekanisme ini disebut “zap” (pertama kali terlihat di DeFi Zap). Kemudian, produk seperti Zapper, Instadapp, Defisaver, dan lainnya mengembangkan banyak kontrak zap untuk setiap protokol baru yang diluncurkan, seperti “memukul tikus” untuk menghadapi iterasi cepat. Mengingat risiko keamanan, kesulitan dalam penyebaran kontrak semacam ini juga sangat tinggi - Anda dapat memahami kompleksitasnya dengan mempelajari arsitektur Defisaver. Seperti yang diharapkan, tidak ada tim yang dapat mengikuti semua protokol DeFi baru / versi / kumpulan secara bersamaan. Saat ini, produk semacam ini yang ditujukan untuk ritel (seperti alat manajemen leverage yang disebutkan di atas, atau alat manajemen kombinasi / ETF seperti Reserve, Glider.fi, dll.), pengalaman pengguna telah meningkat 10 kali lipat dibandingkan tahun 2020.

Oleh karena itu, memungkinkan pengguna untuk menyimpan aset mereka ke dalam “zap yang dikelola sendiri” menjadi pilihan yang alami. Saat ini, sebagian besar brankas mengikuti standar ERC4626, yang mencakup elemen inti berikut:

1. Pengguna: Menyetorkan jenis token tertentu ke dalam brankas, mendapatkan token terbungkus yang mewakili persentase kepemilikan semua token di dalam brankas — kepemilikan ini mencakup semua hasil yang dapat ditebus kapan saja dari brankas.
2. Fitur manajemen strategi: Fungsi yang digunakan dalam kas untuk mengelola “strategi”, yang bertanggung jawab untuk mentransfer token dan menyesuaikan posisi (fungsi-fungsi ini kadang disebut “adapter”, karena perlu menyesuaikan logika agar sesuai dengan protokol dan kolam dana tertentu).
3. Pengelola (Curator): bertanggung jawab untuk mendefinisikan dan melaksanakan strategi jangka panjang, serta menambah / menghapus token.

Seperti semua standar ERC, banyak standar ekstensi yang berasal dari standar dasar ERC4626 (seperti ERC7540). Beberapa ekstensi tidak membentuk standar yang seragam, melainkan bersifat khusus untuk protokol, seperti adaptor di Morpho Vault V2.

Strategi vault saat ini cukup mirip: vault menyimpan token ke dalam serangkaian pinjaman / kolam likuiditas, sebagian besar strategi tidak menggunakan atau hanya menggunakan sedikit leverage. Kasus terbaik untuk vault yang dikelola secara manual adalah Morpho - manajer mengimplementasikan strategi dengan mengontrol batas dan arus dana di berbagai pasar; Yearn dan Lagoon juga merupakan contoh berkualitas tinggi. Selain itu, ada protokol otomatisasi vault seperti Sommelier, Beefy, serta produk vault seperti Hyperliquid yang mendukung strategi perdagangan. Saat ini industri sedang dalam tahap eksplorasi, dengan berbagai tim berusaha untuk menciptakan vault fleksibel “yang mencakup sebanyak mungkin kolam dana / token, dan dapat mengeksekusi serta mengelola strategi di dalamnya.”

Sebagai contoh Morpho Vault, struktur pendapatan pengguna (pen存款人) adalah sebagai berikut:

Biaya “Asli” Morpho Vault berasal dari pembagian pemanfaatan kolam pinjaman dasar di berbagai konfigurasi; Token MORPHO dan SEAM adalah insentif tambahan; Pengelola vault menerima komisi kinerja tinggi sebesar 15%.

Saat ini, ada masalah transparansi di dalam wadah dana: pengguna sering kali tidak dapat memahami strategi dasar yang sebenarnya dijalankan. Tim Herd sedang berusaha untuk menyelesaikan masalah ini dan akan meluncurkan fitur terkait di masa mendatang. Harap berhati-hati dalam melakukan setoran ke wadah dana dengan imbal hasil tinggi.

Menggabungkan konten yang telah dipelajari sebelumnya, dengan menggunakan stablecoin Ethena USDe sebagai contoh, semua elemen dalam roda penerbangan token dapat dirangkai menjadi diagram alur sebagai berikut:

Setiap pool dana, token yang dibungkus, dan brankas, semuanya menambah nilai pada token dasar USDe; seiring perkembangan Ethena, ekosistem akan mendorong pembangunan pool dana dan brankas yang lebih kompleks. Semua ini akan memunculkan permintaan untuk pencetakan USDe yang lebih banyak.

Jelas bahwa penerbit token ingin mengendalikan hasil yang dihasilkan oleh flywheel ini sebanyak mungkin. Oleh karena itu, semakin umum bagi penerbit untuk meluncurkan brankas mereka sendiri, seperti Perena dan Midas (keamanannya masih perlu diamati, saat ini hanya disebutkan secara sporadis).

Ringkasan Pemikiran

Jika Anda dapat membaca sampai di sini, pertama-tama terima kasih telah bersedia membaca secara mendalam di era AI —— sekarang Anda seharusnya lebih jelas memahami perjalanan dan logika inti perkembangan DeFi. Di masa depan, ketika mendengar orang lain membahas token atau kolam dana, Anda akan tahu bagaimana menyusun jaringan keterkaitan antara token, kolam dana, dan kas, untuk melakukan diskusi yang lebih mendalam.

Perlu dicatat bahwa artikel ini tidak mencakup banyak konsep dasar dan perbedaan detail yang terkait dengan risiko operasi token, pool dana, dan treasury. Risiko ini banyak terkait dengan penetapan harga token antar-protokol, masalah oracle (mengumpulkan data harga off-chain / hasil perhitungan, sebagai sumber tepercaya untuk penetapan harga token on-chain) - disarankan untuk merujuk pada materi terkait untuk memahami mekanisme oracle yang ada. Selain itu, perhatian juga perlu diberikan pada nilai yang dapat diekstrak maksimum (MEV) dan masalah bot sniper.