Perang dagang + gelembung AI: Ketika dua "tong mesiu" bergabung, apakah akhir dari supercycle sudah ditentukan?

Penulis asli: arndxt, peneliti independen

Teks asli diterjemahkan oleh: Luke, Mars Finance

Tahun 2025 = Tahun “Titik Tengah Siklus”

Pasar sedang terjebak dalam sebuah paradoks.

Di balik permukaan tenang dari optimisme “soft landing”, ekonomi global diam-diam terputus di sepanjang jalur kebijakan perdagangan, ekspansi kredit, dan over-expansi teknologi.

Poin utama:

Dislokasi ekonomi global berikutnya tidak akan berasal dari satu kegagalan, tidak ada tarif, dan tidak ada utang AI, tetapi berasal dari siklus umpan balik antara kebijakan, leverage, dan keyakinan.

Kami sedang menyaksikan tahap akhir dari super siklus: teknologi mendukung pertumbuhan, populisme fiskal menggantikan liberalisme perdagangan, sementara kepercayaan terhadap mata uang perlahan-lahan terkikis.

Kemakmuran belum berakhir, tetapi telah mulai terpecah.

Fluktuasi minggu ini adalah cerminan dari cerita ini.

Dengan kebangkitan kembali ketakutan tarif antara China dan AS, indeks VIX mengalami lonjakan terbesar sejak April, hingga akhir pekan ketika Presiden Trump mengonfirmasi bahwa usulan tarif impor 100% akan “tidak berkelanjutan”, pasar mulai melakukan penyesuaian. Pasar saham menghela napas lega; indeks S&P 500 stabil. Namun, kenyamanan ini dangkal, narasi yang lebih dalam adalah bahwa alat kebijakan telah kehabisan tenaga, dan sentimen optimis telah terlampaui.

1. Ilusi Stabilitas

Perjanjian perdagangan Amerika Serikat-Uni Eropa pada bulan Juli dimaksudkan untuk memberikan titik jangkar bagi sistem yang rapuh.

Namun, saat ini ia sedang berantakan karena sengketa regulasi iklim dan proteksionisme di Amerika. Washington meminta perusahaan-perusahaan Amerika untuk dibebaskan dari aturan ESG (Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola) dan pengungkapan karbon, yang menyoroti semakin besarnya retakan ideologis: dekarbonisasi Eropa bertentangan dengan deregulasi Amerika.

Sementara itu, pembatasan baru Tiongkok terhadap ekspor bahan baku langka, termasuk larangan penggunaan magnet yang mengandung jejak logam Tiongkok, telah mengungkapkan kelemahan strategis dari rantai pasokan global. Reaksi Amerika Serikat—mengancam akan mengenakan tarif 100% pada barang impor dari Tiongkok—adalah sebuah sikap politik yang memiliki konsekuensi global. Meskipun kemudian ada penarikan, ini mengingatkan pasar: perdagangan telah menjadi “keuangan yang dipersenjatai”, yang lebih banyak berfungsi sebagai pengungkit untuk emosi domestik daripada pertimbangan rasional ekonomi.

Organisasi Perdagangan Dunia (WTO) memperingatkan bahwa perdagangan barang global akan melambat secara drastis pada tahun 2026, yang mencerminkan sebuah kenyataan: investasi perusahaan dalam rantai pasokan tidak lagi didasarkan pada kepercayaan, tetapi lebih kepada persiapan darurat (contingency).

2. Siklus Super AI

Sementara itu, narasi kedua sedang berlangsung dalam ekonomi AI, yang lebih halus tetapi mungkin memiliki dampak yang lebih mendalam.

Kami sedang beralih dari “ekspansi produktif” ke “keuangan spekulatif”, yang ditandai dengan “lonjakan pembiayaan vendor (vendor financing) dan penurunan rasio cakupan (coverage ratios)”. Pusat data hiperskala (Hyperscalers) sedang memanfaatkan neraca dengan kecepatan yang lebih cepat daripada pertumbuhan pendapatan, ini adalah sinyal kemakmuran tidak rasional di akhir siklus.

Ini bukan hal yang baru. Dari 21 gelombang investasi besar sejak 1790, 18 di antaranya berakhir dengan kebangkrutan, yang biasanya terjadi saat kualitas modal memburuk. Pengeluaran modal AI saat ini mirip dengan gelembung telekomunikasi akhir 1990-an: hasil infrastruktur yang nyata terjalin dengan spekulasi yang didorong oleh kredit. SPV (kendaraan tujuan khusus), pembiayaan pemasok, dan utang struktural—alat-alat ini yang pernah melahirkan gelembung sekuritas berbasis hipotek (MBS)—sedang kembali, kali ini mereka mengenakan topeng “kapasitas komputasi” dan “likuiditas GPU.”

Apa yang disindir? Kemakmuran AI memang memiliki produktivitas, hanya saja distribusinya tidak merata. Microsoft membiayai ekspansinya melalui obligasi tradisional, yang menunjukkan kepercayaan. CoreWeave, di sisi lain, membiayai melalui SPV, yang menunjukkan tekanan. Keduanya sedang dalam proses ekspansi, tetapi satu membangun kemampuan yang berkelanjutan; yang lain mengakumulasi kerentanan.

3. Fluktuasi sebagai gejala

Lonjakan VIX mencerminkan ketidakpastian pasar yang lebih mendalam: ketidakpastian kebijakan, konsentrasi saham pemimpin pasar (catatan: merujuk pada sejumlah kecil saham teknologi besar), serta tekanan kredit di bawah valuasi yang tampak makmur.

Ketika Federal Reserve sekarang mengisyaratkan untuk menurunkan suku bunga saat pertumbuhan melambat, ini bukan stimulasi, tetapi manajemen risiko. Hasil obligasi pemerintah AS dua tahun jatuh ke level terendah sejak 2022, yang memberi tahu kita bahwa para investor sedang menetapkan harga untuk “deflasi kepercayaan” (deflation of confidence), bukan hanya untuk suku bunga. Pasar mungkin masih bersorak untuk setiap perubahan dovish, tetapi setiap penurunan suku bunga semakin melemahkan ilusi bahwa “pertumbuhan dapat mempertahankan dirinya sendiri.”

4. Perdagangan, Teknologi, dan Kepercayaan

Koneksi antara politik tarif dan kemakmuran irasional AI adalah kepercayaan, atau lebih tepatnya, erosi kepercayaan.

Pemerintah tidak lagi mempercayai mitra dagang.

Investor tidak lagi mempercayai konsistensi kebijakan.

Perusahaan tidak lagi mempercayai sinyal permintaan, sehingga mereka membangun secara berlebihan.

Harga emas melonjak melewati 4000 dolar AS, lebih dari sekadar tentang inflasi, ini lebih tentang erosi kepercayaan terhadap sistem mata uang fiat, terhadap globalisasi, dan terhadap kemampuan koordinasi institusi. Ini (catatan: merujuk pada pembelian emas) bukan untuk melindungi harga, tetapi untuk melindungi dari “entropi kebijakan”.

5. Jalan Depan

Kita sedang memasuki periode “kemakmuran terputus” - periode di mana pertumbuhan nominal dan puncak pasar berdampingan dengan kerentanan struktural:

Investasi AI mendorong PDB seperti kereta api abad ke-19.

Proteksionisme perdagangan, sambil meningkatkan produksi lokal, juga mengurangi likuiditas global.

Fluktuasi keuangan berayun antara “kegembiraan” dan “kecemasan kebijakan”.

Pada tahap ini, risiko adalah terakumulasi.

Setiap kali pencabutan tarif, setiap pengumuman belanja modal, setiap penurunan suku bunga, semuanya memperpanjang siklus ini, tetapi pada saat yang sama juga mempersempit ruang untuk penyelesaian (unwind) akhirnya. Masalahnya bukan apakah AI atau gelembung perdagangan akan pecah, tetapi seberapa tak terpisahkan mereka menjadi ketika itu terjadi.