Wawancara dengan Pendle Founder: Jalan Menuju Kekaisaran Perdagangan Pendapatan

Penulis: Jonathan Ma, Pendiri Artemis; Terjemahan: Golden Finance xiaozou

Baru-baru ini kami mewawancarai pendiri Pendle, TN Lee. Pendle telah menjadi salah satu protokol perdagangan pendapatan tetap dan pendapatan tercepat yang berkembang di bidang DeFi, dengan total nilai terkunci (TVL) melebihi miliaran dolar, dan proporsi stablecoin melebihi 80% dari likuiditas. Dengan membagi aset menjadi token pokok (PT) dan token pendapatan (YT), Pendle membangun pasar dua arah yang memenuhi kebutuhan investor yang mencari pendapatan yang pasti serta trader yang berisiko yang mengejar poin dan pendapatan yang berlebih.

Artikel ini akan membahas secara mendalam tentang perjalanan perkembangan Pendle, peluang masa depan, serta strategi untuk merebut pasar pendapatan tetap global senilai 140 triliun dolar.

1**, HaloTN!Pendle didirikan pada 2020. Bisakah Anda membagikan kepada kami cerita pendirian? Apa motivasi Anda mendirikan Pendle?**

Konsep Pendle lahir pada musim panas DeFi tahun 2020. Pada saat itu, penambangan likuiditas sedang dalam puncaknya, dengan imbal hasil tahunan tiga digit bahkan empat digit menjadi hal yang biasa, tetapi imbal hasil ini sering kali hanya bertahan selama beberapa hari atau bahkan beberapa jam. Ini membuat kami berpikir: apakah mungkin untuk mengunci imbal hasil tinggi ini? Maka kami memutuskan untuk membangun sebuah protokol yang membuat imbal hasil tetap DeFi menjadi kenyataan. Ketika menyadari bahwa pasar imbal hasil tetap global sebenarnya adalah pasar sekuritas terbesar di dunia, konsep ini menjadi semakin berarti.

2**, menurut saya Pendle awalnya adalah cara utama untuk berpartisipasi dalam pertanian hasil dari Eigenlayer dan Ethena tahun lalu. Mohon jelaskan dengan bahasa yang sederhana tentang esensi Pendle dan bagaimana pengguna seharusnya menggunakan Pendle?**

Pendle pada dasarnya adalah protokol perdagangan hasil. Secara sederhana, kami memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan “hak hasil” dari aset, di mana hasil ini mencakup semua hak terutang yang dihasilkan oleh aset, termasuk hasil reguler dan imbalan poin. Cara pelaksanaannya adalah dengan memisahkan hasil dan poin yang dihasilkan oleh aset menjadi aset independen — token hasil (YT), sedangkan bagian pokok yang tersisa terkait dengan token pokok (PT).

Jika Anda percaya pada potensi penghasilan dan poin dari suatu aset di masa depan, Anda dapat membeli YT. Jika penilaian Anda benar, nilai penghasilan yang diperoleh dari YT akan melebihi biaya pembelian, sehingga Anda akan mendapatkan keuntungan.

Untuk pengguna yang mengejar pendapatan stabil, dapat membeli PT dengan harga diskon untuk mendapatkan pengembalian tahunan tetap, yang setara dengan membeli aset dengan harga diskon dan mendapatkan keuntungan dari selisih harga.

Selain mendapatkan imbal hasil, Pendle juga memberikan kesempatan untuk berpartisipasi dalam berbagai protokol DeFi yang populer, di mana pengguna dapat memilih portofolio investasi yang paling sesuai dengan preferensi risiko mereka.

3**,****Apa model bisnis dari Pendle?**Nilai apa yang bisa diperoleh pemegang token PENDLE?

Pendle memiliki dua sumber utama pendapatan: biaya penukaran dan potongan pendapatan. Singkatnya, semakin tinggi volume perdagangan dan total nilai terkunci (TVL), semakin banyak pendapatan yang dihasilkan oleh protokol. Sebagian potongan pendapatan juga akan didistribusikan kepada pemegang vePENDLE dalam bentuk poin atau airdrop.

4**, apa kesalahpahaman terbesar pasar terhadap Pendle saat ini?**

Saya pikir ini adalah pemahaman bahwa “sulit untuk meluncurkan token di Pendle”. Sebenarnya, meluncurkan token di Pendle sangat mudah, terutama sekarang kita telah membangun proses penyebaran kolam dana yang didorong oleh komunitas. Ini juga merupakan alasan utama munculnya banyak pasar baru di Pendle baru-baru ini, terutama proyek stablecoin yang menghasilkan imbal hasil seperti Gaib, USDai, dan lain-lain.

Jika Anda adalah proyek DeFi yang dapat menghasilkan bentuk keuntungan/point apa pun, maka mendaftarkan aset di Pendle sebenarnya sangatlah langsung.

5**,**** James Ho dari Modular Capital dan Jose Sanchez dari Spartan Group keduanya melihat**** Pendle sebagai pemenang inti di jalur stablecoin. Mengapa stablecoin bisa menguasai**** 78% dari total nilai terkunci di Pendle ? Bagaimana pandangan Anda tentang peluang masa depan Pendle **di bidang stablecoin?

Saya percaya bahwa kesuksesan ini harus disebabkan oleh stablecoin yang merupakan pendorong narasi utama di pasar saat ini. Melihat ke belakang, ketika Eigenlayer dan staking kembali menjadi narasi dominan, TVL kami terutama terdiri dari aset terkait staking dan sebagian besar dinilai dalam ETH. Kemudian, kami melihat kebangkitan narasi BTCFi, dengan Babylon dan turunannya sebagai pemimpin, dan TVL kami dengan alami mengikuti tren tersebut, dengan proporsi aset BTC yang meningkat secara signifikan.

Saat ini stablecoin menjadi fokus pasar, TVL kami juga menunjukkan pola yang sama. Keunggulan inti Pendle terletak pada arsitektur desain dan infrastruktur yang dapat dengan cepat menyesuaikan diri dengan berbagai narasi dan tren pasar. Selama aset dapat menghasilkan pendapatan, aset tersebut dapat direkonstruksi melalui “Pendle化”.

6**, indikator apa yang paling penting untuk Pendle? Seberapa besar bobot analisis fundamental saat berkomunikasi dengan investor dan dana token yang beredar?**

TVL dan volume perdagangan adalah indikator inti, yang secara langsung berkontribusi pada pendapatan protokol, dan juga merupakan faktor kunci dalam dialog kami dengan investor serta dana token yang beredar. Narasi pasar akan berubah seiring pergantian siklus, tetapi indikator fundamental ini tetap menjadi indikator inti untuk menilai kinerja kami dalam jangka panjang.

Bagi investor besar dan dana token yang beredar, kepercayaan sangat penting, dan indikator ini merupakan perwujudan kuantitatif dari tingkat kepercayaan terhadap protokol. Semakin lama kami mempertahankan pertumbuhan indikator, semakin tinggi nilai kepercayaan yang terakumulasi oleh protokol.

7**, mohon bicarakan tentangPendle peta jalan pengembangan di masa depan?**

Kami memiliki tiga tujuan inti tahun ini:

Pertama adalah Boros, ini adalah platform perdagangan hasil leverage baru kami. Tujuan desain inti Boros adalah untuk menangani berbagai sumber hasil, yang mencakup tidak hanya hasil DeFi, tetapi juga hasil keuangan tradisional off-chain seperti suku bunga pinjaman. Pada tahap awal, kami akan fokus pada bidang yang lebih langsung dan dikenal pasar: perdagangan suku bunga dana berkelanjutan. Hanya dalam dua bulan setelah peluncuran, Boros telah menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat, dengan laju pertumbuhan volume perdagangan mencapai 10 kali lipat dari versi V2, dan nilai transaksi nominal melampaui 1,8 miliar dolar AS. Bahkan dengan laju pertumbuhan ini, saat ini kami hanya mencakup sekitar 0,03% dari total pasar yang dapat dijangkau, dan dalam hal jalur suku bunga dana berkelanjutan, ruang untuk pertumbuhan masih sangat besar.

Selanjutnya adalah rencana Citadels, yang bertujuan untuk mengoptimalkan ekosistem sirkulasi PT dan membangun sistem ekonomi yang independen — terutama setelah baru-baru ini PT mencapai puncak sejarah lebih dari 2 miliar dolar di pasar pinjaman, hal ini menjadi semakin penting. Saat ini, pendapatan tetap PT terutama ada di ekosistem EVM, melalui Citadels kami akan memperluas ke investor institusi yang memerlukan KYC, dana yang sesuai dengan ajaran Islam, dan bahkan rantai non-EVM seperti HYPE, TON, dan Solana. Setiap arah adalah “benteng” yang ingin kami bangun, ini adalah langkah penting bagi Pendle untuk mencapai penyebaran pendapatan tetap secara menyeluruh.

Akhirnya, seiring dengan masuknya kita ke tahap pertumbuhan baru, Pendle V2 akan beralih ke tanpa izin. Seperti yang disebutkan sebelumnya, sekarang proses aset yang diluncurkan di Pendle telah menjadi sangat mudah.

8**, dalam jangka panjang, setelah tahun 2030, peluang pengembangan besar apa yang mungkin dihadapi oleh Pendle?

Kami memiliki visi yang ambisius untuk Pendle—kami ingin semua jenis pendapatan dapat diperdagangkan di Pendle, tidak hanya terbatas pada bidang DeFi, tetapi juga mencakup berbagai aset pendapatan di seluruh dunia. Tujuan kami adalah untuk menciptakan pasar perdagangan pendapatan, menjadikannya platform pilihan untuk mendapatkan pendapatan terbaik, terlepas dari apakah pendapatan tersebut berasal dari DeFi, CeFi, atau keuangan tradisional.

Kami yakin bahwa aplikasi blockchain yang paling berpengaruh adalah proyek-proyek yang dapat menyelesaikan masalah nyata dengan lebih efektif dibandingkan solusi keuangan tradisional. Inilah standar yang ditetapkan untuk Pendle.

Dari sudut pandang data, peluang pasar sangat besar: ukuran pasar pendapatan tetap global sekitar 140 triliun dolar AS, yang merupakan pasar sekuritas terbesar di dunia. Permintaan untuk produk pendapatan tetap bukanlah asumsi, tetapi merupakan pasar yang sudah matang dan ada. Namun, saat ini belum ada platform terpadu yang dapat mengintegrasikan berbagai jenis pendapatan on-chain dan off-chain secara mulus, inilah kekosongan pasar yang ingin diisi oleh Pendle.

9**、**Apa risiko dan tantangan terbesar yang dihadapi Pendle di jalan menuju kesuksesan di masa depan?

Tantangan inti yang kita hadapi saat ini adalah untuk mengatasi batasan “mode on-chain”. Pendle telah menetapkan kesesuaian produk yang kuat di ekosistem kripto asli, tetapi untuk benar-benar mencapai ekspansi skala dan menjadi lapisan pendapatan global, perlu membangun infrastruktur yang dapat mendorong produk Pendle ke luar batas Web3.

Ini berarti perlu membangun saluran yang tepat untuk mengemas dan mempromosikan produk-produk ini dengan cara yang dapat dipahami oleh keuangan tradisional. Selanjutnya, muncul serangkaian isu baru - kepatuhan regulasi, verifikasi identitas KYC, kerangka hukum, dan kustodian aset. Ini adalah batu fondasi penting untuk mencapai adopsi dunia nyata dan menarik lembaga/ dana/ klien dari luar.

Kami sedang aktif bernegosiasi dengan beberapa mitra potensial untuk bersama-sama mengatasi hambatan ini. Sementara itu, kami bekerja sama dengan tim Ethena untuk mengeksplorasi jalur konkret untuk menghubungkan infrastruktur kami ke dunia keuangan yang lebih luas. Meskipun ini adalah tantangan kompleks yang multidimensional, ini juga merupakan medan pertempuran terdepan yang paling menggembirakan bagi kami. Begitu kami berhasil, kami akan membuka ruang pengembangan yang jauh lebih besar daripada DeFi.

10**, mengapaDeFimemerlukanproduk keuangansepertiPendle?**

Sebelum Pendle muncul, bidang DeFi sebenarnya kekurangan cara yang dapat diandalkan bagi pengguna untuk mendapatkan eksposur pendapatan tetap, yang merupakan celah pasar yang besar. Pendapatan tetap adalah komponen inti dari setiap sistem keuangan yang matang—ini memungkinkan investor untuk mempertahankan dan meningkatkan nilai secara prediktif. Produk semacam ini secara alami menarik kelompok pengguna yang berbeda dari spekulan DeFi yang khas: investor yang matang sering memiliki pertimbangan risiko yang lebih halus, bukan sekadar mengejar imbal hasil tahunan yang tinggi.

Kami telah menyaksikan tren ini secara langsung: meskipun ada potensi ruang untuk keuntungan di masa depan dan airdrop, sebagian besar volume perdagangan PT berasal dari pengguna paus dengan keuntungan tetap yang terkunci dalam angka delapan hingga sembilan digit. Dari sudut pandang risiko dan imbalan, keandalan dan prediktabilitas dari keuntungan tetap memiliki keunggulan yang sulit untuk digantikan.

Sebagai pasar perdagangan hasil, Pendle mewujudkan penemuan harga yang nyata untuk kurva hasil di bidang kripto. Ini membantu membangun struktur jangka waktu suku bunga, yang mirip dengan fungsi obligasi pemerintah China dalam keuangan tradisional, dan memiliki arti penting untuk pasar DeFi yang lebih luas.

Selain itu, dengan munculnya mining poin dan airdrop, Pendle telah berevolusi menjadi bentuk yang melampaui platform pendapatan murni. Ini telah menjadi platform “investasi awal” yang terdemokratisasi, memungkinkan individu ritel untuk memposisikan diri mereka dalam protokol baru yang sebelumnya hanya terbatas pada orang dalam atau modal ventura. Tingkat fitur ini sangat menarik dan sangat sesuai dengan tujuan kami untuk membangun pasar pendapatan yang lebih terbuka dan inklusif.

11**,**** Apa keunikan Pendle dibandingkan dengan proyek lain yang mencoba membangun protokol serupa di awal?**

Saya percaya perbedaan kunci terletak pada kemampuan kita untuk mengenali dan beradaptasi dengan narasi baru serta tren pasar. Melihat evolusi komposisi TVL Pendle, Anda akan menemukan perubahan fase yang jelas: pada awalnya, likuiditas sangat terpusat pada ETH (terutama pada fase LST dan LRT), seiring dengan kebangkitan BTCfi, alokasi likuiditas kami juga secara alami beralih.

Saat ini, proporsi stablecoin telah melebihi 78% dari TVL, yang sebenarnya merupakan sinyal kesehatan—berbeda dengan aset spekulatif, permintaan untuk imbal hasil stablecoin memiliki ketahanan lintas siklus. Baik di pasar bullish maupun bearish, permintaan pasar untuk imbal hasil yang stabil dan dapat diprediksi selalu ada, terutama untuk pengguna yang fokus pada pelestarian kekayaan.

Fleksibilitas yang disesuaikan dengan dinamika pasar ini adalah keunggulan inti kami. Kemampuan inilah yang memungkinkan kami untuk terus relevan dan mencapai pertumbuhan di berbagai siklus narasi.

12**,**** seperti apa profil pengguna typikal Pendle?**

Meskipun terdengar seperti klise, Pendle memang dapat memberikan nilai bagi berbagai jenis pengguna:

Jika Anda lebih memilih hasil yang konservatif dan stabil, token utama PT yang menawarkan hasil tetap sangat cocok untuk kebutuhan perlindungan dan perencanaan kekayaan Anda;

Jika Anda memiliki toleransi risiko yang tinggi dan ingin melakukan operasi leverage pada protokol yang Anda percayai (terutama untuk memaksimalkan potensi airdrop atau keuntungan di masa depan), token hasil YT adalah alat yang ideal;

Jika Anda berada di antara keduanya atau ingin menggabungkan keduanya, sebagai penyedia likuiditas (LP) Anda dapat memperoleh pendapatan tetap dan juga berbagi potensi kenaikan pendapatan dan poin.

Pendle****Analisis Mendalam Data

Hingga September 2025, total nilai terkunci Pendle TVL menembus puncak 13 miliar dolar AS, di mana USDe memiliki proporsi tertinggi (sekitar 8 miliar dolar AS), sedangkan sisanya terdiri dari stablecoin lainnya, BTC, dan ETH.

Struktur likuiditas Pendle sangat dipengaruhi oleh narasi. Pada awalnya didominasi oleh ETH (fase LST/LRT), kemudian beralih ke BTCFi, kini proporsi stablecoin melebihi ****78%. Ini menunjukkan permintaan pasar yang kuat untuk pendapatan yang dapat diprediksi dan berkelanjutan. Lonjakan dan penarikan pada puncak September 2025 mencerminkan gelombang penutupan dari siklus jatuh tempo besar.

Stablecoin adalah pilar utama pertumbuhan Pendle. Dengan total pasokan stablecoin yang melampaui 300 miliar USD dan proporsi stablecoin yang menghasilkan bunga meningkat dengan cepat, Pendle telah menjadi platform kunci untuk perdagangan aset hasil jenis ini. Dengan menangkap tren pengguna yang beralih dari memegang stablecoin secara pasif ke aktif mendapatkan hasil, Pendle memasuki basis likuiditas terbesar dan paling stabil di bidang kripto. Ini menjadikan stablecoin sebagai pilar utama untuk ekspansi TVL dan pendapatan jangka panjang.

Dasar aset yang disimpan Pendle secara signifikan berkembang, dengan stablecoin memimpin dengan 28 jenis jaminan (+27%), menunjukkan posisinya sebagai pilar pertumbuhan protokol. Sementara Ethereum (11 jenis, +10%) dan aset lainnya (23 jenis, +21%) terus memberikan dukungan yang beragam. Pola diversifikasi ini menunjukkan bahwa Pendle sedang berevolusi menjadi pasar perdagangan hasil multi-aset, yang mampu dengan fleksibel menangkap narasi baru, sambil selalu berpegang pada keandalan stablecoin sebagai titik acuan.