L'explosion des bénéfices de Credo au premier trimestre suscite des interrogations

Le groupe Credo Technology a révélé des chiffres ahurissants le 3 septembre, et j'essaie encore de comprendre les implications. Ils ont annoncé un chiffre d'affaires de 223,1 millions de dollars — une augmentation remarquable de 274 % par rapport à l'année précédente — avec des marges nettes non-GAAP atteignant 44,1 %. Je surveille cet espace depuis des années, et ces chiffres semblent franchement presque trop beaux pour être vrais.

La machine à marge continue de fonctionner

Leur revenu opérationnel non-GAAP a atteint 96,2 millions de dollars, en hausse par rapport à 62,5 millions de dollars le trimestre dernier. Le flux de trésorerie disponible a atteint 51,3 millions de dollars avec près de $480 millions de dollars en liquidités sur leur bilan. Le CFO Dan Fleming n'a pas pu s'empêcher de se vanter de leur “niveau record” de revenu net non-GAAP de 98,3 millions de dollars, soit une augmentation séquentielle de 51 %.

Je me demande si ce niveau d'expansion des marges est durable, ou si nous assistons à un point temporaire favorable dans leur gamme de produits qui sera inévitablement soumis à une compression à mesure que la concurrence rattrape son retard.

Concentration de la clientèle : bénédiction ou bombe à retardement ?

Trois hyperscalers ont chacun contribué à plus de 10 % des revenus, avec un quatrième qui commence à faire des “contributions matérielles”. Leur plus grand client représente 35 % des revenus, le deuxième 33 % et le troisième 20 %. Alors que la direction présente cela comme une diversification, je vois une dépendance dangereuse : trois clients représentent près de 90 % de leur activité !

Le PDG Bill Brennan affirme que la diversification des clients “continuera à s'élargir”, mais j'ai entendu des promesses similaires de la part d'entreprises technologiques auparavant, seulement pour les voir s'effondrer lorsqu'un client majeur réduit ses dépenses ou change de fournisseurs.

Pari optique : pivot visionnaire ou drain de ressources ?

Credo parie gros sur les processeurs de signaux numériques optiques, avec plus de la moitié de ses dépenses de R&D soutenant ces initiatives. Ils lancent bientôt le développement de nouveaux nœuds de trois nanomètres, visant des améliorations de l'efficacité énergétique et des capacités de 1,6 térabit par seconde.

Brennan insiste sur le fait que cette approche à double piste dans les segments du cuivre et de l'optique les positionne parfaitement, mais je me demande s'ils ne se dispersent pas trop. L'industrie débat de la transition du cuivre à l'optique depuis des années sans résolution claire. Parient-ils intelligemment ou échouent-ils à se concentrer ?

Perspectives d'avenir

La direction prévoit des revenus du deuxième trimestre entre 230 et 240 millions de dollars avec des marges brutes non-GAAP de 64 à 66 %. Ils s'attendent à une croissance annuelle d'environ 120 % d'une année sur l'autre avec des marges nettes non-GAAP autour de 40 %.

Ces projections semblent agressivement optimistes compte tenu des incertitudes du marché plus larges. Je suis particulièrement préoccupé par leur capacité à maintenir ces marges à mesure qu'ils se développent - l'histoire montre que peu d'entreprises peuvent soutenir des marges bénéficiaires supérieures à 40 % sur des marchés de matériel compétitifs.

Bien que les investisseurs puissent célébrer maintenant, je garderais un œil attentif sur ces chiffres de concentration des clients et la durabilité des marges avant de me lancer complètement dans cette remarquable histoire de croissance.