Le bénéfice de Zegna augmente de 53 % au deuxième trimestre 2025

La maison de mode de luxe italienne Zegna vient de publier ses chiffres du premier semestre, et je suis honnêtement surpris par ce que je vois. Malgré une baisse des revenus de 2 % de manière organique d'une année sur l'autre à 928 millions d'euros, ils ont réussi à augmenter le bénéfice net de 53 % pour atteindre 47,9 millions d'euros. Comptabilité astucieuse ou véritable efficacité ? Creusons un peu plus.

L'essor direct au consommateur de l'entreprise semble porter ses fruits - il représente désormais 82 % des ventes de marques, contre 76 % l'an dernier. La direction maintient son prévision de “croissance des ventes organiques à un chiffre bas” pour l'année entière, bien qu'elle soit clairement nerveuse face à la volatilité du marché chinois.

Stratégie DTC augmentant les marges

Leur marge brute s'est améliorée de 110 points de base pour atteindre 67,5 %, principalement parce qu'ils vendent davantage directement aux consommateurs plutôt que par le biais de canaux de gros. Cela a du sens - éliminer les intermédiaires, conserver plus de profits. Mais ce changement vers le DTC s'accompagne d'importants investissements en informatique, en talents et en nouveaux magasins.

Je ne peux m'empêcher de me demander si cette stratégie va se retourner contre nous si les dépenses des consommateurs se resserrent. Les opérations de vente au détail direct signifient des coûts fixes plus élevés et plus de capital immobilisé dans l'immobilier et les stocks. Une mauvaise saison pourrait faire beaucoup de mal.

La performance de la marque principale malgré les vents contraires

Le principal segment Zegna a porté sa marge EBIT ajustée à 14,3 %, contre 12,8 % l'année dernière. C'est impressionnant compte tenu des pressions monétaires et du ralentissement du luxe. Pendant ce temps, la marge EBIT ajustée du groupe dans son ensemble a en réalité chuté de 100 points de base en raison des investissements dans les marques filiales.

De mon point de vue, ils exploitent la marque principale pour financer des paris plus risqués ailleurs. Intelligent en théorie, mais dangereux si la marque phare perd de son éclat.

Une perspective prudente masque des préoccupations

La direction a confirmé les attentes des analystes pour le chiffre d'affaires annuel (€1,923 milliard) et l'EBIT ajusté (€173 millions), qui prennent déjà en compte les vents contraires liés aux devises. Les dépenses d'investissement resteront à 6-7% du chiffre d'affaires, avec une augmentation de l'investissement dans la production de chaussures prévue au second semestre.

Entre les lignes, ils n'attendent pas de miracle en Chine d'ici 2026. Le “nouveau normal” qu'ils mentionnent est un jargon d'entreprise pour “ne vous faites pas d'illusions.”

Mon avis

L'amélioration de la marge de Zegna est impressionnante, mais je remets en question la durabilité de leur stratégie de croissance dans un marché du luxe difficile. La forte dépendance à la Chine ( dont ils sont clairement inquiets ) et l'augmentation de la présence au détail pourraient devenir des passifs si le sentiment des consommateurs se détériore.

Leur augmentation des bénéfices a l'air bien sur le papier, mais lorsque les revenus sont réellement en baisse, on se demande combien de temps les réductions de coûts et les améliorations du mix de canaux peuvent soutenir la croissance des bénéfices avant qu'ils ne doivent résoudre le problème fondamental de la demande.