Les valeurs d'actifs nets dans les sociétés de trésorerie d'actifs numériques se sont effondrées. Une société de recherche a déclaré vendredi que l'âge de la magie financière touche à sa fin pour les sociétés de trésorerie Bitcoin. Les entreprises ont émis des actions bien au-dessus de leur véritable valeur Bitcoin jusqu'à ce que l'illusion disparaisse.

Les trésoreries d'actifs numériques ont transféré la richesse des investisseurs de détail qui ont trop payé pour des actions vers du Bitcoin réel pour l'entreprise. Les actionnaires ont perdu des milliards tandis que les dirigeants accumulaient du vrai BTC. La société de recherche a utilisé une entreprise comme exemple, notant que la quatrième plus grande entreprise de trésorerie Bitcoin a transformé une capitalisation boursière de $8 milliards soutenue par seulement $1 milliards en avoirs Bitcoin en une capitalisation boursière de 3,1 milliards de dollars soutenue par 3,3 milliards de dollars en BTC.

Les investisseurs particuliers ont payé deux à sept fois la valeur réelle du Bitcoin en achetant ces actions pendant l'engouement. Maintenant, ces primes ont disparu et de nombreux actionnaires sont dans le rouge. Une grande entreprise de trésorerie Bitcoin a connu un cycle similaire de boom et de bust dans sa valeur nette d'actifs, ce qui a entraîné un ralentissement des achats de Bitcoin. Son action a gagné 2 % vendredi, clôturant à 289,87 $. Cependant, elle a chuté de 39 % par rapport à son prix de clôture record de 473,83 $ en novembre 2024.

Le reset du marché frappe durement les acheteurs corporatifs

La normalisation de la NAV a créé des points d'entrée pour les investisseurs. Les entreprises qui se négocient maintenant à ou en dessous de la NAV offrent une exposition pure au Bitcoin avec une option sur la génération future d'alpha. Les rapports indiquent que 25 % des entreprises publiques de trésorerie Bitcoin ont maintenant des capitalisations boursières inférieures à la valeur de leurs avoirs en BTC en septembre 2025. Lorsque les entreprises se négocient en dessous de la NAV, l'émission d'actions devient dilutive car elle cède davantage de propriété via des actions sous-évaluées que la valeur qu'elle reçoit en retour.

Des primes plus basses signifient une capacité réduite à acheter plus de Bitcoin. Les achats quotidiens moyens des entreprises de trésorerie ont chuté à leur plus bas niveau depuis mai. Une grande entreprise de trésorerie Bitcoin a vu sa prime tomber à 1,26, le plus bas depuis mars 2024. Cela réduit sa capacité à acheter des BTC et indique une demande d'achat plus faible de l'un des absorbeurs d'approvisionnement les plus importants au cours de l'année passée. Les entreprises de trésorerie Bitcoin ont acheté en moyenne 1 428 BTC par jour en septembre jusqu'à présent.

Les entreprises de trésorerie agissant comme des véhicules d'accumulation purs ne devraient pas se négocier à un prix supérieur à leur bilan en raison de charges de coûts plus élevées. Cela inclut les frais de conseil, les incitations internes et des structures de capital complexes. Nous avons précédemment couvert comment 15 États américains avancent avec des plans pour des réserves de Bitcoin, y compris la législation pionnière de la Pennsylvanie. Cette adoption institutionnelle plus large reflète une confiance croissante dans le rôle du Bitcoin en tant qu'actif de réserve stratégique malgré les luttes actuelles des entreprises de trésorerie.

Le modèle de trésorerie fait face à une pression de sélection

Le shakeout a séparé les véritables opérateurs des machines marketing. Les entreprises qui survivront à cette transition seront éprouvées au combat, bien capitalisées et équipées pour générer des rendements constants. La société de recherche a déclaré que les entreprises de trésorerie d'actifs numériques avec des bases de capital solides et des équipes de gestion expérimentées en trading peuvent encore générer un alpha significatif. Le Bitcoin lui-même continuera d'évoluer à mesure que ces entreprises s'adaptent au nouvel environnement.

Les rapports indiquent que la dilution a pesé lourdement sur les prix des actions. Le nombre d'actions diluées d'une grande entreprise de trésorerie Bitcoin est passé d'environ 97 millions en 2020 à plus de 300 millions en 2025. Cela reflète l'ampleur du levée de capitaux pour les achats de Bitcoin. L'accumulation ralentissante a rendu les investisseurs moins disposés à payer des primes pour les actions. Sans accumulation continue et majeure, le modèle perd de son attrait.

La prime de NAV dans le secteur va probablement tendre vers un à mesure que de plus en plus d'entreprises adoptent le Bitcoin comme actif de réserve. L'avantage du premier entrant a diminué avec des dizaines d'entreprises de trésorerie et d'ETFs désormais disponibles. Historiquement, une grande entreprise de trésorerie Bitcoin commandait une prime de NAV importante en tant que l'un des seuls moyens pour les investisseurs d'obtenir une exposition au Bitcoin avec effet de levier. Ce fossé concurrentiel s'est érodé. Les actions d'une autre entreprise de trésorerie Bitcoin ont perdu 6,5 % hier à la Bourse de Tokyo, tombant à 402 yens. Elles ont chuté de 79 % depuis leur pic de mi-juin à 1 895 yens.