استراتيجية عملة تيذر المستقرة المزدوجة: فصل جديد من المنافسة والتنظيم

الكلمات: Thejaswini M A

ترجمة: وحيد القرن الكتلي

رابط النص الأصلي:

بيان: هذه المقالة هي محتوى معاد نشره، ويمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط النص الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراضات على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا، وسنجري التعديلات وفقًا لمتطلبات المؤلف. إعادة النشر تستخدم فقط لمشاركة المعلومات، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية، ولا تمثل وجهات نظر ومواقف ووشو.

مقدمة

في أغسطس من هذا العام، استقال بو هاينز (Bo Hines) من منصبه كعضو في لجنة البيت الأبيض للعملات المشفرة، وتولى بسرعة منصب الرئيس التنفيذي للفرع الأمريكي الجديد لشركة تيثير (Tether). مهمته هي إطلاق USAT، وهي عملة مستقرة تتوافق مع قانون جينيوس (GENIUS). ستخضع USAT لتدقيق شهري، وستحتفظ احتياطياتها بالكامل نقدًا وسندات خزينة أمريكية قصيرة الأجل، وستعمل تحت إشراف البنك الفيدرالي الكامل.

في الوقت نفسه، تواصل USDT معالجة معاملات تزيد عن تريليون دولار شهريًا، وتشمل احتياطياتها البيتكوين والذهب والقروض المضمونة. تُدار هذه الأصول من خلال كيانات خارجية لم تتلق أبدًا تدقيقًا شاملًا.

شركة واحدة، طريقتان مختلفتان تمامًا للمنتجات.

حققت تيدا أرباحًا قدرها 13.7 مليار دولار العام الماضي من خلال نموذجها “السعي للحصول على المغفرة بدلاً من الإذن”. بالمقابل، حققت سيركل تقييمًا قدره 7 مليارات دولار عند الإدراج، وذلك بفضل العناية الواجبة التي قامت بها والأسئلة الصحيحة التي طرحتها قبل المضي قدمًا في الأعمال.

كان من المفترض أن يكون هذا الإعلان احتفالاً.

بعد سنوات من الصراع التنظيمي، ومشاكل الشفافية، والشكوك المستمرة حول دعم الاحتياطي، قدمت تيذر أخيرًا للسوق الأمريكية ما طالبت به الانتقادات لفترة طويلة: الامتثال الكامل، والتدقيق المستقل، والمُحافظ الخاضع للتنظيم، واحتياطات لا تحتفظ إلا بالنقد وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل.

ومع ذلك، نجد أنفسنا نتحدث عن التحكيم التنظيمي، ودرع المنافسة، وتلك اللحظات المحرجة الممتعة التي تحدث عندما تتعارض التكنولوجيا الثورية مع النظام القائم، بينما يتظاهر الجميع أن هذا كان جزءًا من الخطة طوال الوقت.

لقد أثبتت الحقائق أنه طالما كانت هناك إبداع كافٍ في الهيكل التنظيمي للشركة، يمكنها أن تخدم سيدين في نفس الوقت.

قبل مناقشة USAT بعمق، دعونا نتعرف أولاً على الإنجازات الكبيرة التي حققتها تيردا من خلال USDT. تبلغ قيمة توكنات USDT المتداولة 172 مليار دولار، ويتم معالجة أكثر من تريليون دولار من المعاملات في سوق العملات المشفرة شهريًا. إذا كانت تيردا دولة، فستكون ثامن أكبر حامل للديون الحكومية في الولايات المتحدة، حيث تمتلك 127 مليار دولار من السندات الحكومية.

حققت الشركة أرباحًا بلغت 13.7 مليار دولار العام الماضي - وليس الإيرادات، بل الأرباح - مما جعلها من بين أكثر الشركات ربحية، متجاوزة العديد من شركات قائمة فورتشن 500.

لم يتم إجراء أي من هذه الإنجازات تدقيق شامل أو تنظيم شامل أو شفافية معتادة من المؤسسات المالية التقليدية. على العكس من ذلك، تعتمد تيثر على “إثبات” ربع سنوي بدلاً من تدقيق شامل، ودمجت في احتياطياتها أصولًا مثل الذهب وبيتكوين والقروض المضمونة - وهذه الأصول غير مسموح بها بموجب اللوائح الصارمة للعملات المستقرة. بالإضافة إلى ذلك، فهي تعمل بشكل رئيسي من خلال كيانات خارجية في هونغ كونغ والجزر العذراء البريطانية.

هذا يعتبر مثالًا نهائيًا يوضح أنه في بعض الأحيان، يمكن تحقيق إنجازات ضخمة من خلال اتباع طرق تتعارض تمامًا مع تفضيلات المنظمين.

ظهور (ومشاكل) مشروع قانون “GENIUS”

ثم، في يوليو 2025، تم إصدار “قانون GENIUS”، وهو أول قانون شامل لتنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة. فجأة، أصبح لدى السوق الأمريكية - الأكثر ربحية وتأثيرًا في العالم في مجال التشفير - قواعد صارمة جديدة:

100% احتياطيات نقدية وسندات خزينة أمريكية قصيرة الأجل (لا تشمل البيتكوين أو الذهب أو القروض المضمونة)

تدقيق مستقل شهري، يجب على الرئيس التنفيذي والمدير المالي تقديم شهادة

المصدر الذي يحمل ترخيصًا أمريكيًا ويتم الإشراف عليه من قبل وصي خاضع للتنظيم الأمريكي

الامتثال التام لمتطلبات مكافحة غسل الأموال (AML) / اعرف عميلك (KYC) ، مع وجود وظيفة التجميد

لا تدفع فائدة لحاملي الأسهم

تكوين الاحتياطي شفاف تمامًا

انظر إلى هذه القائمة، ثم انظر إلى الهيكل الحالي لـ USDT، والتحدي واضح. هذه القوانين تضع في الواقع حدودًا واضحة بين العملات المستقرة “الأجنبية” والمحلية في الولايات المتحدة. USDT الذي أصدرته كيانات تيداع في جزر العذراء البريطانية وهونغ كونغ لا يمكن ببساطة تحويله إلى متوافق بضغطة زر. هذا يتطلب إصلاحًا شاملاً لهيكله المؤسسي، وتكوين الاحتياطيات، وإطار التشغيل.

بالنسبة لتيدا، فإن الأمر الأكثر تعقيدًا هو أن الالتزام الحقيقي بقانون GENIUS يتطلب نوع الشفافية الذي تجنبه الشركة طوال الوقت. حتى عام 2025، لا تزال تيدا تقدم “إثباتات” ربع سنوية بدلاً من تدقيق شامل. حوالي 16% من أصول احتياطياتها محظورة صراحة بموجب قانون GENIUS: الذهب (3.5%)، البيتكوين (5.4%)، القروض المضمونة، والسندات الشركات.

لماذا لا نقوم بإصلاح USDT مباشرة؟

لماذا تم إطلاق رمز جديد تمامًا بدلاً من جعل USDT متوافقًا ببساطة؟

باختصار، تحويل USDT إلى منتج متوافق يشبه محاولة تحويل قارب سريع إلى حاملة طائرات بينما لا يزال في عرض البحر. حاليًا، تخدم USDT 500 مليون مستخدم حول العالم، والسبب في اختيارهم لها هو أنها لا تخضع للرقابة الصارمة في الولايات المتحدة. العديد من هؤلاء المستخدمين موجودون في الأسواق الناشئة، وعندما يكون النظام المصرفي المحلي غير موثوق أو مكلف، توفر لهم USDT وسيلة للوصول إلى الدولار.

إذا فرضت تيذر فجأة متطلبات KYC من المستوى الأمريكي على جميع مستخدمي USDT حول العالم، وقامت بتجميد الوظائف وبروتوكولات التدقيق، فسوف يغير ذلك جوهر نجاح USDT بشكل جذري. صاحب عمل صغير في البرازيل يستخدم USDT لتجنب تقلبات العملات لا يرغب في التعامل مع متطلبات الامتثال التنظيمي الأمريكية، بينما متداول العملات المشفرة في جنوب شرق آسيا لا يحتاج أيضاً إلى شهادة تصدر شهرياً من المدير التنفيذي.

لكن هناك سبب استراتيجي أعمق وراء ذلك: تقسيم السوق. من خلال إنشاء USAT، يمكن لتايدا توفير منتج “راقي” خاضع للتنظيم للهيئات الأمريكية، مع الحفاظ على USDT كـ “معيار عالمي” للأسواق الأخرى. يشبه ذلك امتلاك علامة تجارية فاخرة وعلامة تجارية للسوق الجماهيري في نفس الوقت - شركة واحدة تقدم منتجات مختلفة لعملاء مختلفين.

قيمة USAT (كما هي)

إذن ما هي الوظائف التي تقدمها USAT والتي لم تقدمها USDC بعد؟ يبدو أن الدعاية من Tether غير واضحة بعض الشيء في هذا الصدد.

يدعم هيكل التكنولوجيا هذه الاستراتيجية الثنائية. كلا الرمزين يستخدمان منصة Hadron التابعة لـ Tether، مما يسمح بالتكامل السلس مع البنية التحتية الحالية، مع الحفاظ على العزل التنظيمي. عندما يسمح القانون، يمكن أن تتدفق السيولة بين النظامين، لكن “جدران الحماية” الامتثالية تضمن أن يعمل كل رمز بشكل مستقل ضمن ولايته القضائية.

سيتم إصدار USAT من قبل Anchorage Digital Bank (وهي بنك تشفير معتمد اتحاديًا) وستديرها Cantor Fitzgerald. سيتوافق تمامًا مع قانون GENIUS، بما في ذلك التدقيق الشهري، والاحتياطي الشفاف، ومتطلبات التنظيم المختلفة التي يتوقعها المستخدمون المؤسسيون. تحت قيادة بو هاينز، المستشار السابق للبيت الأبيض في مجال التشفير، تستفيد USAT من دعم سياسي قوي وشبكة علاقات في واشنطن.

ومع ذلك، فقد تلبي عملة USDC من Circle جميع هذه الشروط منذ فترة طويلة. تمتلك USDC سيولة عميقة، ودمجًا ناضجًا مع البورصات، وشراكات مؤسسية، وسجلًا تنظيميًا جيدًا. لقد أصبحت العملة المستقرة المفضلة لدى المؤسسات الأمريكية.

الميزة الرئيسية لتيدا هي… هم، إنها تيدا. لقد أنشأت هذه الشركة أكبر شبكة توزيع للعملات المستقرة في العالم، وتمتلك حصة سوقية ضخمة، وتحقق 13.7 مليار دولار من الأرباح سنويًا لدعم نموها. كما قال الرئيس التنفيذي باولو ألدويونو: “على عكس منافسينا، لا نحتاج لاستئجار قنوات التوزيع، لديناها.”

تحتاج تيذر إلى إنشاء سيولة لـ USAT من الصفر. هذا يعني إقناع البورصات بإدراج USAT، وجعل صناع السوق يقدمون السيولة، واستخدام العملاء المؤسسات لها فعليًا. حتى مع القوة المالية الكبيرة لتيذر وشبكتها الواسعة للتوزيع، فإن هذا ليس بالأمر السهل.

تسيطر USDC على حوالي 25% من سوق العملات المستقرة العالمية، لكنها تتصدر في السوق الأمريكية الخاضعة للتنظيم. بينما تمتلك USDT حصة سوقية تبلغ 58% على مستوى العالم، لكنها مُستبعدة تقريبًا من السوق الأمريكية المتوافقة.

تراهن الشركة على أن المستخدمين المؤسسيين بحاجة إلى بدائل لتجنب المخاطر المركزية. إذا ظهرت مشكلات مع Circle أو USDC، فقد يسعى المستخدمون المؤسسيون إلى خيارات أخرى خاضعة للتنظيم بالكامل. علاوة على ذلك، يمكن لـ Tether الاستفادة من علاقاتها الحالية (مثل الشراكة مع Cantor Fitzgerald) لتقديم شروط أو خدمات أفضل.

أظهرت أحدث تحركات Circle درجة شديدة من المنافسة. في يونيو 2025، نجحت Circle في الإدراج، وأطلقت سلسلة الكتل Arc المخصصة للتمويل المستقر، واستمرت في توسيع قنوات الدفع العالمية. من الواضح أن استراتيجية Circle المتعلقة بالامتثال قد أثمرت في تبني المؤسسات.

لكن USAT تمتلك بعض المزايا التي تفتقر إليها USDC. وفقًا للرئيس التنفيذي باولو ألدويونو، تشمل شبكة التوزيع العالمية لـ Tether “مئات الآلاف من نقاط البيع المادية”، بالإضافة إلى شراكات رقمية مثل استثمار 775 مليون دولار في Rumble. تم بناء هذه البنية التحتية على مدى أكثر من عشر سنوات، مما يجعلها صعبة النسخ.

تتمثل قوة تير في علاقاتها العالمية وقوتها المالية. في النصف الأول من عام 2025، حققت الشركة أرباحًا قدرها 5.7 مليار دولار، مما وفر موارد كافية لتحفيز السوق وتطوير السيولة والشراكات. على عكس المنافسين الذين يتعين عليهم “استئجار” قنوات التوزيع، تمتلك تير بنيتها التحتية الخاصة.

الميزة الكبرى لـ USAT قد تكون التوافق. إذا كان بإمكانه العمل بالتعاون مع البنية التحتية الحالية لـ USDT، فلن يحتاج المستخدمون إلى إعادة تصميم نظامهم بالكامل. بالنسبة للمطورين الذين قضوا أشهرًا في دمج USDT، فإن الانتقال إلى رمز تايد آخر سيكون بالتأكيد أفضل بكثير من البدء من جديد مع مزود مختلف تمامًا.

بعض المؤسسات أو المستخدمين ذوي الوعي بالمخاطر قد يرغبون فقط في الاحتفاظ بمجموعة متنوعة من العملات المستقرة المنظمة diversifying لتقليل مخاطر الطرف المقابل بين Circle (USDC) و Tether (USAT).

الجدول الزمني هنا أمر حاسم. من المخطط إطلاق USAT بحلول نهاية عام 2025، مما يعني أن تيذر لديها وقت محدود لبناء السيولة، وضمان إدراجها في البورصات، وبناء علاقات صناع السوق. في الأسواق المالية، قد تكون ميزة السبق حاسمة، حيث يميل المستخدمون عادةً إلى اختيار الخيارات التي تم تأسيسها ولها سيولة عالية، بدلاً من الوافدين الجدد.

الجدول الزمني هنا مهم للغاية. من المخطط أن يتم إطلاق USAT في نهاية عام 2025، مما يعطي Tether وقتاً محدوداً، مما يجعل من الصعب عليها بناء السيولة، وضمان إدراجها في البورصات، وإقامة علاقات مع صناع السوق. في الأسواق المالية، تعتبر ميزة الأولوية ضرورية - حيث يميل المستخدمون عادةً إلى اختيار الخيارات الناضجة والتي تتمتع بسيولة عالية بدلاً من الخيارات الجديدة.

يعتقد النقاد أن USAT هي في الأساس “عرض الامتثال” - وسيلة دخول Tether إلى السوق الأمريكية، لكنها لم تحل مشكلة الشفافية والعمليات الأساسية.

هذه الانتقادات لها بعض المنطق. اختيار تي دا لإطلاق USAT بدلاً من جعل USDT متوافقًا تمامًا يشير إلى أن الشركة تركز أكثر على المرونة التشغيلية الحالية بدلاً من الشرعية التنظيمية الشاملة.

من ناحية أخرى، قد يقول البعض إن هذه هي الطريقة التي ينبغي أن يعمل بها السوق. كل مجموعة من العملاء لديها احتياجات مختلفة وتفضيلات مخاطر مختلفة. تحتاج المؤسسات الأمريكية إلى الامتثال للتنظيم والشفافية، بينما تعطي المستخدمون في الأسواق الناشئة الأولوية للوصول والتكاليف المنخفضة. لماذا لا يمكن لشركة واحدة تلبية هذين السوقين الفرعيين من خلال منتجات مختلفة في نفس الوقت؟

الاستنتاج

تعكس استراتيجية العملات المستقرة المزدوجة لشركة Tether التناقضات الأوسع في صناعة التشفير فيما يتعلق بالتنظيم، واللامركزية، واعتماد المؤسسات. تواجه الصناعة بشكل متزايد تحديًا يتمثل في كيفية تحقيق التوازن بين روح العملات الرقمية الأصلية التي لا تتطلب إذنًا واحتياجات إطار التنظيم الذي يعزز الاعتماد السائد.

تُمثل USAT رهان تيداس: يمكنهم الحصول على الشرعية التنظيمية للمستخدمين المؤسسيين، مع الحفاظ على المرونة للعامة في جميع أنحاء العالم. ستعتمد نجاح هذه الاستراتيجية على التنفيذ، وقبول السوق، واستقرار الإطار التنظيمي المتغير.

تستمر بيئة التنظيم في التغير. على الرغم من أن “قانون GENIUS” يوفر بعض الوضوح، إلا أن التفاصيل المحددة لتنفيذه وإنفاذه لا تزال غير مؤكدة. قد يؤثر تغيير الوكالات الإدارية أو تغيير أولويات التنظيم بشكل كبير على استراتيجيات مُصدري العملات المستقرة.

الأهم من ذلك، طرحت USAT سؤالًا رئيسيًا حول الطبيعة الأساسية لنجاح Tether. هل تعتمد هيمنة USDT على التحكيم التنظيمي، وهل يمكن أن يكون هذا التحكيم غير مستدام؟ أم أنها تعكس حقًا الابتكار في البنية التحتية المالية العالمية، حيث يمكن أن تعزز الامتثال التنظيمي هذا الابتكار بدلاً من تقييده؟

قد تكون إجابة هذا السؤال هي التي تحدد في النهاية ما إذا كانت USAT هي تطور تيثير نحو المؤسسات المالية الناضجة، أم اعتراف بالقيود الجوهرية لنموذجها الأصلي. على أي حال، فإن إطلاق USAT يمثل بداية فصل جديد في المنافسة والتنظيم في عالم العملات المستقرة.

الملك يقوم بتأسيس مملكة ثانية. لا يزال يتعين علينا الانتظار لنرى ما إذا كان بإمكانه الحكم على كلاهما في نفس الوقت.