ارتفعت بأكثر من 66% خلال العام، والمنطق وراء ارتفاع الذهب المستمر

ارتفعت أسعار الذهب إلى ما يقرب من 4378 دولارًا للأونصة، محققة زيادة تزيد على 66% منذ بداية العام، مسجلة أفضل أداء سنوي منذ عام 1979.

أصل الارتفاع المفاجئ: تصدعات في الثقة بالدولار وعوامل متعددة تتناغم

تاريخ معركة الذهب والدولار على مدى مئة عام

علاقة الذهب بالدولار هي المفتاح لفهم تقلبات سعر الذهب، وتاريخ الصراع بينهما يعود إلى القرن العشرين. في عام 1944، تم تأسيس نظام بريتون وودز الذي ربط الدولار بالذهب، وربط العملات الوطنية بالدولار، مما جعل الذهب مرساة لثقة الدولار، حيث تم تثبيت سعر الذهب عند 35 دولارًا للأونصة. في عام 1971، أعلن حكومة نيكسون فك ارتباط الدولار عن الذهب، معلنًا بداية عصر العملات ذات الثقة، وتحول الذهب من وظيفة العملة إلى وظيفة الاستثمار، لكن العلاقة السلبية “هبوط الدولار، وارتفاع الذهب” استمرت حتى اليوم.

تشير البيانات إلى أن مدى العلاقة بين الذهب ومؤشر الدولار خلال الخمسين عامًا الماضية هو -0.68، وتكون هذه العلاقة أكثر وضوحًا عند نقاط الصدام في نظام الثقة بالدولار. على سبيل المثال، بعد انهيار نظام بريتون وودز في عام 1971، ارتفع سعر الذهب خلال عشر سنوات من 35 دولارًا للأونصة إلى 850 دولارًا. وخلال الأزمة المالية عام 2008، شهد مؤشر الدولار هبوطًا مفاجئًا أدى إلى مضاعفة سعر الذهب خلال عامين. إن الارتفاع المفاجئ في سعر الذهب عام 2025 هو إعادة تفسير لهذا القانون التاريخي.

أزمة الثقة بالدولار: المحرك الرئيسي للارتفاع الحالي

واجه نظام الثقة بالدولار في عام 2025 عدة صدمات، مما أدى إلى دفع سعر الذهب للارتفاع بشكل كبير. من الناحية الأساسية، تجاوز حجم ديون الولايات المتحدة 37 تريليون دولار، وتكررت حالات توقف الحكومة، واستمرت أزمة البنوك الإقليمية، وقد يؤدي تنفيذ العملات المستقرة المرتبطة بالدولار إلى تقليل الثقة بالدولار (لأن الحكومة الأمريكية من خلال العملات المستقرة بالدولار يمكنها تجاوز الاحتياطي الفيدرالي والحصول على “حقوق إصدار العملة” عبر إصدار وطرح سندات ديون أمريكية مقابل إصدار عملات مستقرة بالدولار، مما يسمح للحكومة الأمريكية بشكل غير مباشر بالسيطرة على حقوق إصدار الدولار الرقمي والتدخل في استقلالية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي)… هذه المشاكل تضعف الثقة في السوق بالدولار. كأصول غير قائمة على الثقة، لا يحتاج الذهب إلى دعم من سيادة دولة، ويصبح أداة مثالية للتحوط من مخاطر الدولار.

سياسة الاحتياطي الفيدرالي النقدية تحولت لتعزيز وضع الدولار الضعيف على المدى القصير. في 17 سبتمبر 2025، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة، حيث خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 4.00%-4.25%، وأصدر رسم النقاط (dot plot) إشارة إلى خفض آخر بمقدار 50 نقطة أساس خلال العام، مع توقعات السوق بنسبة 98% لخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر. مؤشر الدولار تراجع بأكثر من 8% من أعلى مستوى له خلال العام، وانخفض العائد الحقيقي للسندات الأمريكية لمدة 10 سنوات من 4.5% إلى 3.2%. مع انخفاض العائد الحقيقي، تزداد قيمة الذهب كأصل بدون فائدة بشكل ملحوظ.

تفاعل المخاطر الجيوسياسية والتضخم المتوقع

ارتفع مؤشر المخاطر الجيوسياسية العالمي في عام 2025 إلى أعلى مستوى خلال 10 سنوات، مع استمرار تصاعد الصراع بين روسيا وأوكرانيا، وتوتر الأوضاع في الشرق الأوسط، مما زاد من طلب السوق على الأصول الآمنة، حيث ارتفعت أسعار الذهب بأكثر من 10% شهريًا خلال الشهرين الماضيين، مما يعكس تزايد الطلب على الأصول الآمنة.

أما التضخم، فبالرغم من تراجع التضخم الأساسي العالمي إلى 3.2%، إلا أنه لا يزال أعلى من هدف البنوك المركزية البالغ 2%. كما أن التوترات الجيوسياسية تؤدي إلى تقلبات في أسعار الطاقة والمواد الغذائية، مما قد يعيد ارتفاع التضخم. تظهر البيانات التاريخية أن سعر الذهب منذ انهيار نظام بريتون وودز في 1971 زاد بأكثر من 50 ضعفًا، متجاوزًا بكثير متوسط التضخم السنوي العالمي البالغ 3.5%. وخلال دورة التضخم العالمية من 2020 إلى 2023، سجل الذهب معدل ارتفاع سنوي قدره 12.3%، متفوقًا على معدل التضخم العالمي البالغ 6.8%، مما يعزز جاذبيته كملاذ ضد التضخم.

مخطط التمويل: دفع طويل الأمد واستثمار متوسط المدى

البنك المركزي: “الرافعة” طويلة الأمد للمشتريين الرئيسيين

الزيادة المستمرة من قبل البنوك المركزية في احتياطيات الذهب تعتبر من أكثر العوامل استقرارًا في سوق الذهب، وهذه التخصيصات ليست مجرد مضاربة قصيرة الأمد، بل استراتيجيات طويلة الأمد تعتمد على السياسات الوطنية. تظهر البيانات أن البنوك المركزية حول العالم زادت احتياطياتها من الذهب بشكل مستمر خلال الثلاث سنوات الماضية، حيث زادت بشكل سنوي أكثر من 1000 طن، وتوقع 95% من البنوك المركزية أن تستمر في زيادة احتياطاتها خلال الـ12 شهرًا القادمة. وتبرز الصين بشكل خاص، حيث زادت احتياطياتها من الذهب خلال 11 شهرًا متتالية، ووصلت إلى 74.06 مليون أونصة بنهاية سبتمبر، بزيادة تقارب 10% عن بداية العام.

من حيث الهيكل، تلعب البنوك المركزية في الأسواق الناشئة دورًا رئيسيًا في الزيادة، حيث ارتفعت نسبة احتياطياتها من الذهب من 10% إلى 18% خلال الخمس سنوات الماضية. وتتمثل الاستراتيجية الأساسية لزيادة احتياطيات الذهب في التحوط من مخاطر الثقة بالدولار، والحفاظ على الاستقرار المالي، وتحقيق توازن في محفظة الأصول، ومواجهة التضخم. جوهريًا، تهدف هذه السياسات إلى تنويع الاحتياطيات الأجنبية وتقليل الاعتماد على الأصول بالدولار، كما أن حجم احتياطيات الذهب يعكس قوة الائتمان والقدرة المالية للدولة، ويعزز ثقة السوق الدولية في عملتها الوطنية. هذا الطلب “الرسمي” على الاحتياطيات يخلق دعمًا قويًا لأسعار الذهب، حيث يمكن أن تتعافى بسرعة حتى بعد تصحيحات قصيرة الأمد.

المؤسسات المالية: اللاعبون الأساسيون المدفوعون بالاستراتيجية

تشكل المؤسسات المالية المختلفة العمود الفقري لسوق الذهب، وتتميز سلوكياتها بطابع استراتيجي وتوجهات واضحة.

على سبيل المثال، الصناديق العامة، التي تتفاعل بشكل سلبي مع المستثمرين عبر صناديق ETF للذهب، شهدت خلال سبتمبر وأكتوبر 2025 تدفقات صافية شهرية بلغت 17.3 مليار دولار، وارتفعت حيازات أكبر صندوق ETF للذهب (SPDR Gold Shares) بنسبة 45% منذ بداية العام، وبلغت قيمة صندوق الذهب الصيني (518850) أكثر من 30 مليار يوان.

المستثمرون التجزئة: من الاستهلاك إلى الاستثمار

تدفق أموال المستثمرين التجزئة بشكل كبير، وهو محرك رئيسي للسوق، ويظهر تفاعلًا بين الاستهلاك والاستثمار. من ناحية الاستهلاك، الطلب على الذهب قوي في الصين والهند، حيث يستهلكان معًا أكثر من 300 طن سنويًا في سوق الزفاف، وارتفعت مبيعات الذهب في متاجر الذهب بنسبة 28% مقارنة بالعام السابق، مع استمرار الطلب على المجوهرات الذهبية من ماركات مثل Chow Tai Fook عند سعر 1247 يوان للغرام، وهو سعر ثابت مع الطلب القوي.

أما من ناحية الاستثمار، فهناك نمو قوي، حيث زادت مشتريات المستثمرين التجزئة بنسبة 45% مقارنة بالعام السابق، وارتفعت مبيعات الأساور والذهب المخبأ والذهب الورقي بشكل مضاعف، وبلغت قيمة “الذهب المودع” في بنك الصناعة والتجارة الصيني أكثر من 50 مليار يوان في 2025. الدوافع الأساسية لدخول المستثمرين التجزئة إلى السوق تشمل مقاومة التضخم، والتحوط من تقلبات سوق الأسهم، والاستفادة من الاتجاهات، خاصة بعد أن تجاوز سعر الذهب أعلى مستوياته التاريخية، حيث زاد الطلب بشكل كبير.

وظيفة الذهب كملاذ آمن: الاعتبارات الواقعية

الفعالية في الحفاظ على القيمة خلال التضخم العادي

في بيئة التضخم العادي، أثبت الذهب قدرته على الحفاظ على القيمة مرارًا وتكرارًا. خلال دورة التضخم العالمية من 2020 إلى 2023، ارتفع سعر الذهب من 1700 دولار للأونصة إلى 2500 دولار، بمعدل ارتفاع سنوي 12.3%، متجاوزًا بكثير معدل التضخم العالمي البالغ 6.8%، مما حافظ على القوة الشرائية للأصول.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يمكن تخصيص 5%-10% من الأصول للذهب كوسيلة فعالة لمواجهة ارتفاع الأسعار وتآكل الثروة. من حيث أدوات الاستثمار، يتميز صندوق ETF للذهب بسيولة عالية وتكاليف تداول منخفضة، مما يجعله مناسبًا للمستثمرين العاديين؛ أما الذهب المادي مثل الأساور والذهب المخبأ، فهو مفضل لدى المستثمرين الذين يفضلون الاحتفاظ الفعلي، مع ضرورة مراعاة تكاليف التخزين والسيولة.

الحدود الواقعية للتحوط في الظروف القصوى

في حالات الحرب وغيرها من السيناريوهات القصوى، تظهر وظيفة الذهب كـ"مضاد للأزمات"، ولكن هناك مخاطر محتملة.

الذهب هو وسيلة تخزين الثروة عبر الدورات الاقتصادية. يُعتبر من أكثر الأصول أمانًا خلال الحروب، وله قيمة لا غنى عنها في مرحلة التعافي بعد الحرب. على سبيل المثال، بعد الحرب العالمية الأولى، أدت تعويضات الحرب إلى تضخم مفرط، وانخفض سعر مارك الألماني بشكل كبير، حيث انخفض من 64 ماركًا مقابل الدولار في 1921 إلى 4.2 تريليون مارك في 1923، مما أدى إلى فقدان ثروة المواطنين الذين يحملون المارك، بينما حافظ من يحمل الذهب على ثروته (في 1923، كان يمكن استبدال أونصة الذهب بـ 12,000 مارك في بداية العام، و4.2 تريليون مارك في نهاية العام، مما يعكس تعويض التضخم المفرط). خلال فترات الحروب، يمكن لحيازة الذهب أن تساعد على استعادة الثروة بسرعة، ويمكن استخدامها لإعادة بناء المنازل والاستثمار في الأعمال، بينما قد يواجه حاملو العملة خطر فقدانها.

لكن، على الأفراد أن يكونوا حذرين من مخاطر السياسات، فهناك حالات تاريخية عديدة حيث قامت الحكومات بمصادرة الذهب، مثل قانون الذهب في ألمانيا النازية خلال الحرب العالمية الثانية، الذي أجبر المواطنين على تسليم الذهب، ومعاقبة المخالفين، أو قانون الذهب الياباني خلال الحرب في المحيط الهادئ، الذي حظر امتلاك الذهب الخاص. وفي الولايات المتحدة، خلال الكساد الكبير، ألغت الحكومة حق الأفراد في امتلاك الذهب بموجب قانون البنوك لعام 1933، وفرضت على المواطنين بيع الذهب بسعر 20.67 دولار للأونصة، ثم رفعت السعر إلى 35 دولارًا للأونصة في العام التالي، مما أدى إلى استنزاف الثروة الشخصية. عند مواجهة أزمات وجودية، قد تتعرض الاحتياطيات الذهبية للمصادرة، وهو حد وظيفة الذهب كملاذ آمن.

تفكير موسع: البيتكوين مقابل الذهب؟

الاختلافات الجوهرية في الخصائص الأساسية

الذهب هو أصل ملاذ آمن خلال الحروب العالمية، بينما البيتكوين هو أصول للتحوط ضد النزاعات المحلية. أثبت الذهب عبر آلاف السنين أنه يمتلك خصائص لا تعتمد على سيادة دولة، ولا تحمل مخاطر ائتمانية، ويتميز بندرة عالية، ويحتل مكانة “الأصل غير الائتماني النهائي”. أما البيتكوين، فحتى الآن، لم يختبر وظيفته كملاذ آمن خلال أزمات قصوى — ففي مناطق الحروب التي لا تتوفر فيها أجهزة كمبيوتر أو هواتف، أو حتى شبكة كهربائية، لا يمكن للبيتكوين أن يؤدي وظيفة التبادل المباشرة مثل الذهب المادي. لكن، في حال كانت الحرب محلية، ويمكن للناس الانتقال إلى مناطق آمنة، فإن البيتكوين أسهل في النقل.

من ناحية الندرة، البيتكوين أكثر وضوحًا. مخزون الذهب محدود ويكلف استخراجه مرتفعًا، حيث يُضاف حوالي 3000 طن سنويًا، مع ظهور تقارير عن مناجم ذهب كبيرة، بينما يبلغ إجمالي البيتكوين 21 مليون وحدة، وتعد ندرتها أكثر يقينًا.

الاختلافات في بنية السوق

المالكون للذهب يهيمن عليهم المستثمرون على المدى الطويل، حيث تتجاوز نسبة البنوك المركزية والمؤسسات الاستثمارية طويلة الأمد 60%، مما يمنح السوق مقاومة جيدة للصدمات قصيرة الأمد.

أما البيتكوين، فهو لا يزال يهيمن عليه المستثمرون على المدى القصير والمتوسط، رغم أن هناك استثمارات طويلة الأمد من استراتيجيات الدولة، وصناديق ETF، و"عقدة البيتكوين"، لكن معدل التداول اليومي مرتفع، ويشكل التداول بالرافعة أكثر من 60%. هذه الخاصية تجعل البيتكوين أكثر عرضة للبيع عند تراجع الرغبة في المخاطرة. علاوة على ذلك، فإن ارتباط البيتكوين بمؤشر ناسداك أكثر من ارتباطه بالذهب، مما يوضح طبيعته كـ"أصل مخاطرة" وليس كـ"ملاذ آمن".

التوقعات المستقبلية: تكامل وليس استبدال

من حيث الاتجاهات، من المرجح أن يتكامل البيتكوين مع الذهب. فبالاعتماد على أساسيات الثقة الممتدة عبر آلاف السنين والخصائص المادية، يظل الذهب هو الأصل الاحتياطي الرئيسي للبنك المركزي والمؤسسات، وله دور لا غنى عنه في مواجهة أزمات الثقة السيادية، والحروب القصوى؛ بينما يعتمد البيتكوين على تقنية البلوك تشين، ويبرز في مجالات مقاومة التضخم، والمدفوعات العابرة للحدود، وتوزيع الأصول عالميًا، وتحويل الثروة.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يمكن للذهب أن يكون بمثابة “وسادة أمان” لمحفظة الأصول، ويقدم وظيفة واضحة للتحوط ضد المخاطر والحفاظ على القيمة؛ أما البيتكوين، فيمكن أن يكون جزءًا من استثمارات عالية المخاطر، لتحقيق عوائد تفوق التوقعات من خلال الابتكار التكنولوجي، مع تحمل تقلبات سعرية عالية وعدم اليقين في السياسات التنظيمية في بعض المناطق.