الأصول الرقمية "1011" تاريخية big dump تحليل كامل: Wintermute وجهة نظر حول حقيقة انهيار السوق والرؤى المستقبلية

في 11 أكتوبر 2025، شهد سوق العملات الرقمية هبوطًا ملحميًا، حيث انخفض سعر بيتكوين بسرعة من 117,000 دولار، ليكسر حاجز 110,000 دولار في غضون ساعات قليلة، في حين سجل إثيريوم انخفاضًا يوميًا بلغ 16%، وواجهت العديد من العملات البديلة انخفاضًا يصل إلى 80% إلى 90% في فترات زمنية متطرفة. وقد أدى هذا الهبوط إلى تصفية أصول تشفيرية بقيمة 19 مليار دولار، وقد تصل البيانات الحقيقية للتصفية إلى 300-400 مليار دولار، وهو ما يتجاوز الإحصائيات العامة. وكمركز هذه العاصفة، كشف إيفغيني غايفوي، مؤسس ومدير تنفيذي لشركة Wintermute، في مقابلة بعد الحادث عن الآليات العميقة وراء هذا الهبوط، وكذلك الوضع الحقيقي لصانعي السوق في ظروف السوق المتطرفة.

01 ثلاثة صدمات: الأسباب الهيكلية للهبوط الكبير

سياسة الماكرو البجعة السوداء تهاجم

كان المحفز المباشر لهذا الهبوط الكبير هو سياسة الرسوم الجمركية التي أعلنها ترامب على وسائل التواصل الاجتماعي - فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على جميع السلع المستوردة من الصين اعتبارًا من 1 نوفمبر، وطرح ضوابط تصدير أكثر صرامة وإجراءات عقوبات مالية. أثار هذا الإعلان على الفور مشاعر الملاذ الآمن في الأسواق المالية العالمية، حيث أصبحت الأصول الرقمية، كرمز للأصول عالية المخاطر، أول ضحية للبيع. وما يثير القلق أكثر هو أن رمز WLFI المدعوم من عائلة ترامب قد انخفض “بشكل غامض” بنسبة 30% قبل إعلان الرسوم، مما أثار تساؤلات حول التداول من الداخل.

هشاشة نظام الرافعة المالية العالية

وفقًا لتحليل إيفغيني غايفوي، فإن حجم التصفية في هذه المرة أكبر من الحوادث السابقة بمعدل من 5 إلى 10 مرات، والسبب الرئيسي في ذلك هو الزيادة الملحوظة في الرافعة المالية في النظام، بالإضافة إلى ظهور المزيد من أنواع الرموز، ومنتجات العقود الآجلة، ومنصات التداول. وعلى عكس الأسواق التقليدية، فإن سوق العملات الرقمية يفتقر إلى آلية إيقاف الخسائر، مما يؤدي إلى أنه بمجرد كسر مستوى الدعم، يتم تفعيل سلسلة من عمليات التصفية. ومن الجدير بالذكر بشكل خاص أن عملة USDE المستقرة تعرضت لفقدان كبير في الربط خلال الانخفاض الحاد، حيث انخفضت في فترة قصيرة إلى ما دون 0.66 دولار، مما جعلها حدثًا بارزًا في هذه العملية الهبوطية.

نقص مفاجئ في سيولة صانعي السوق

في يوم الانخفاض الكبير، اضطرت العديد من صناع السوق الرئيسيين، بما في ذلك Wintermute، إلى تعليق التداول. وشرح استراتيجي Wintermute، Jasper De Maere: “تم كسر قواعدنا، ولم نتمكن من توفير السيولة بطريقة آمنة والحفاظ على دلتا محايدة.” هذه الاستراتيجية المحايدة للدلتا هي طريقة لإدارة المخاطر من خلال التحوط لجعل محفظة الاستثمارات ليس لديها تعرض اتجاهي لتقلبات الأسعار. عندما يحدث تقلب شديد في السوق، تتعرض سلامة مراكز التحوط لصناع السوق للخطر، مما يمنعهم من الاستمرار في توفير السيولة، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في السيولة في دفتر الطلبات وزيادة تقلب الأسعار.

02 فشل الآلية: نظام ADL وعيوب البنية التحتية للسوق

تنفيذ ADL الفوضوي

آلية ADL (آلية التخفيض التلقائي) هي “الخط الدفاعي الأخير” للبورصة، حيث تقوم في حالات الطوارئ بفرض تعويض جزء من المراكز القصيرة مع المراكز الطويلة المتعرضة للتصفية، لمنع انهيار الأسعار تمامًا. ومع ذلك، كانت عملية تنفيذ ADL هذه المرة فوضوية بشكل استثنائي. كشف غايفوي: “بعض أسعار ADL كانت غير منطقية تمامًا، حيث كانت الأسعار في السوق دولارًا واحدًا، بينما تم تصفية مراكزنا القصيرة من قبل النظام بسعر 5 دولارات. هذا لا يمكن أن يكون تحوطًا، بل يؤدي فقط إلى خسارة فورية.” أثارت هذه الآلية غير الشفافة لـ ADL تساؤلات واسعة في السوق.

تعطيل نقل الأصول عبر المنصات

بالنسبة لصانعي السوق، فإن المشكلة الأكثر تعقيدًا هي أن مسارات التداول المختلفة تتعطل أثناء الانخفاضات الشديدة. يشرح غايفوي: “عندما تشتري على Binance، وتبيع على Coinbase، وتكتشف أنك تملك المزيد والمزيد من العملات المستقرة على أكبر CEX في الولايات المتحدة، بينما تحصل على رموز على Binance — ولكن في هذه اللحظة، تم حظر السحب من الجانبين، ولا يمكنك نقل الأصول على الإطلاق.” هذه الحالة لا تحدث فقط في البورصات المركزية، بل إن DeFi لم يكن محصنًا أيضًا، حيث أن صانعي السوق ليسوا “غير راغبين” فقط في تقديم السيولة، بل “غير قادرين تمامًا” على القيام بذلك.

تناقض الشفافية والاصطياد

بالنسبة للنقاشات حول البيانات الشفافة لـ Hyperliquid التي تعزز الاستهداف في السوق، يعتقد Gaevoy أن الاحتمالية ضئيلة، لأن هناك كميات كبيرة من المراكز المفتوحة لا تزال موجودة في تلك البورصات التي لا يمكن رؤية نقاط التصفية فيها. لكنه اقترح أن آلية “جميع نقاط التصفية مرئية للجميع” التي تمثلها Hyperliquid يجب أن تجد توازنًا بين الشفافية والخصوصية في المستقبل - حيث إن الإفصاح الحالي عن المعلومات يبدو بالفعل “مفرطًا” بعض الشيء.

03 منظور صانع السوق: استجابة وينترميوت للأزمة وحقائق العمل

آلية الاستجابة الطارئة لـ Wintermute

باعتبارها واحدة من أفضل شركات صناعة السوق والتداول الكمي في العالم، تعتمد Wintermute على فريقها العالمي لمواجهة التصفية خلال فترات الهبوط. شارك Gaevoy قائلاً: “تتولى مكاتب لندن وسنغافورة المهام بالتناوب. في حوالي الساعة 10 إلى 11 مساءً بتوقيت لندن، سيتولى فريق سنغافورة إدارة التداول.” هذه التوزيعة العالمية تجعل الشركة قادرة على الحفاظ على تشغيلها حتى في أوقات السوق القاسية في وقت متأخر من الليل في لندن. ومن الجدير بالذكر أن Gaevoy نفسه كان نائمًا بشكل جيد في تلك الليلة، حيث اعترف: “لا يتم إيقاظي إلا عندما تكون الأمور سيئة حقًا، وقد تكبدنا خسائر كبيرة. لذا في الواقع، كنت نائمًا جيدًا في تلك الليلة.”

الحقيقة التجارية وسوء فهم السوق

رداً على اتهامات السوق ل Wintermute بأنها “كبش فداء”، أكد Gaevoy أنه قد تجاوزه تماماً. وأكد أن هناك سوء فهم شائع بأن صناع السوق يقومون بالتداول في السوق الهبوطي يومياً، لكن في الواقع كانت Wintermute دائماً تقريباً مراكزها صاعدة، حيث بدأت نظرتها الإيجابية الشاملة منذ عام 2022 أو حتى قبل ذلك. كما أن طرق إدارة المخاطر في الشركة تقيد بشكل صارم مراكز الشراء بحيث لا تتجاوز 25% من صافي الأصول، ولن يتم وضع أكثر من 35% من صافي الأصول على منصة واحدة، مما يجعلهم قادرين على تحمل انهيار FTX والهجمات القرصنة.

تنوع في توزيع الأعمال

بالإضافة إلى الأعمال الأساسية للتسويق، تستثمر Wintermute أيضًا في مشاريع Web3 والأصول الرقمية ذات إمكانيات النمو من خلال قسم رأس المال الاستثماري Wintermute Ventures. محفظتها متنوعة، وتشمل عدة مجالات فرعية مثل البنية التحتية، والتمويل اللامركزي، والمحافظ، بما في ذلك الاستثمار في مشاريع مثل Chaos Labs وbloXroute Labs وEuler Finance. في الوقت نفسه، تعمل الشركة على توسيع خط منتجاتها OTC في الولايات المتحدة، لتقديم الخدمات للمؤسسات والعملاء ذوي الثروات العالية الذين يحتاجون إلى صفقات كبيرة.

04 مستقبل السوق: تغييرات هيكلية وإشارات استثمارية

تتركز السيولة نحو الأصول الرئيسية

توقع غايفوي أن حجم التصفية هذه المرة قد سجل رقماً قياسياً تاريخياً، حيث أن التأثير الرئيسي سيكون على القطاعات خارج العملات الرئيسية، لأن الحصول على التصفية يتركز بشكل أساسي على الألتكوين. على العكس، كانت أداء بيتكوين، إثيريوم، وحتى سولانا هذه المرة مستقراً نسبياً - فقد انخفض كوزموس (ATOM) بنسبة 99.9% في مرحلة ما، في حين أن أكبر انخفاض لـ BTC و ETH لم يتجاوز 15%. ويعتقد أنه مع تزايد عدد صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) وزيادة قنوات الوصول، ستصبح تقلبات الأصول الرئيسية أكثر محدودية، وسنرى في المستقبل تركيزاً متزايداً من الرافعة المالية والسيولة على هذه الأصول.

غياب آلية الصهر والاحتمالية

غيفوي يشكك بشدة في سبب عدم إدخال آلية التوقف المؤقت في سوق التشفير: “في الأسواق المالية التقليدية، كل بورصة تقريبًا مزودة بآلية التوقف المؤقت. إنها تمنع الأصول المستهدفة من الهبوط بشكل كبير في فترة زمنية قصيرة، حيث يتوقف النظام تلقائيًا عن التداول أو يدخل في وضع المناقصة.” وهو يقترح أنه ينبغي إدخال آلية التوقف المؤقت على الأقل على أزواج تداول معينة أو أنواع الأصول، مثل عندما يهبط البيتكوين في بورصة ما بنسبة 20%، يمكن للبورصة أن تحدد تمامًا أن هذا تقلب غير عادي، وليس انهيارًا أساسيًا.

أداء نظام DeFi وقيوده

على الرغم من أن التمويل اللامركزي كان أداؤه ثابتًا نسبيًا في هذا الهبوط، مثل قلة التصفية في Aave، إلا أن Gaevoy أشار إلى أن DeFi تواجه أيضًا مشكلة نقص المخزون مشابهة لتلك الموجودة في CeFi. في الحالات القصوى، أوقف معظم المنافسين ببساطة تداول DeFi خلال هذه الحادثة، ربما لأن قواطع التحكم في المخاطر الخاصة بهم قد تم تفعيلها. تحدث هذه الحوادث القصوى مرة واحدة في السنة، ومن الصعب بناء نظام مُحسن خصيصًا لها.

05 استراتيجيات المستثمرين: دليل البقاء في الأوقات المتطرفة

المبادئ الأساسية لإدارة المخاطر

من هذا الهبوط الكبير، يجب أن يستخلص المستثمرون الدروس الرئيسية التالية: تحديد مضاعفات الرافعة المالية المعقولة، وتجنب الرافعة المالية المفرطة؛ تنويع تخصيص الأصول، وعدم تركيز جميع الأموال على منصة واحدة؛ استخدام أوامر الحد بدلاً من أوامر السوق، للسيطرة على مخاطر الانزلاق. خاصة في استثمارات الألتكوين، يجب أن نكون أكثر حذراً من فخ السيولة لرموز العقود غير المغلقة العالية.

مؤشرات مراقبة السيولة

يجب على المستثمرين تتبع إشارات التحذير من التحويلات الكبيرة على السلسلة، وخاصة التحويلات الكبيرة من صانعي السوق إلى المحفظة الساخنة للبورصة. في الوقت نفسه، يجب مراقبة تغييرات سيولة الأصول الرئيسية والتغيرات الكبيرة في السياسات، مثل سياسة ترامب الجمركية، التي قد تؤدي إلى إثارة الذعر في السوق.

وجهة نظر طويلة الأمد والاستعداد النفسي

كما أشار محللو السوق بعد الهبوط الكبير: “لم يكن سوق التشفير أبداً طريقاً سريعاً مستقيماً، بل يشبه أكثر منطقة مليئة بالشعاب المرجانية. غالباً ما تأتي ازدهار السوق الصاعدة مصحوبة بأوهام الرفع المالي، بينما تظل البجعات السوداء دائماً كامنة في الزوايا.” بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن الأهم ليس السعي وراء الأرباح العالية، بل البقاء على قيد الحياة، وضمان عدم التصفية عند حدوث ظروف قاسية، مما يتيح الفرصة للوقوف عند نقطة انطلاق جديدة في الدورة القادمة.

الخاتمة

إن الانهيار الكبير في الأصول الرقمية في 11 أكتوبر لم يكن مجرد تصحيح بسيط في السوق، بل كان اختبار ضغط هيكلي لكامل سوق الأصول الرقمية. لقد كشف عن مشكلات عميقة مثل الرافعة المالية العالية، وضعف توفير السيولة من صانعي السوق، ونقص في البنية التحتية للبورصات، كما أظهر أيضًا زيادة معينة في نضج السوق - حيث أظهرت الأصول الرئيسية مقاومة أكبر للهبوط، وأظهر نظام DeFi استقرارًا نسبيًا. مع تجمع السيولة بشكل أكبر نحو الأصول الرئيسية مثل بيتكوين وإثيريوم، وإعادة تقييم الصناعة لآليات إدارة المخاطر، قد يتجه سوق الأصول الرقمية نحو مرحلة تطوير أكثر صحة بعد اجتياز هذه التجربة.