حرب التجارة + فقاعة الذكاء الاصطناعي: عندما تتجمع "براميل البارود" الكبرى، هل تم تحديد نهاية الدورة الفائقة؟

المؤلف الأصلي: arndxt، باحث مستقل

ترجمة النص الأصلي: لوك، مارسكينانسي

2025 = سنة “نقطة منتصف الدورة”

السوق يقع في تناقض.

تحت السطح الهادئ للتفاؤل بشأن “الهبوط الناعم”، ينزلق الاقتصاد العالمي بهدوء على مسار سياسات التجارة، وتوسع الائتمان، وتوسع التكنولوجيا المفرط.

النقطة الأساسية:

لن تأتي الخطوة التالية في الاقتصاد العالمي من فشل واحد، ولا تتعلق بالرسوم الجمركية، ولا بديون الذكاء الاصطناعي، بل ستأتي من حلقة التغذية الراجعة بين السياسات والرافعات والمعتقدات.

نحن نشهد المرحلة المتأخرة من دورة فائقة: التكنولوجيا تدعم النمو، والمالية الشعبوية تحل محل التجارة الحرة، بينما الثقة في العملة تتآكل ببطء.

الازدهار لم ينته بعد، لكنه بدأ في الانقسام.

إن تقلبات هذا الأسبوع هي تجسيد لهذه القصة.

مع تجدد الذعر من الرسوم الجمركية بين الصين والولايات المتحدة، شهد مؤشر VIX أكبر ارتفاع له منذ أبريل، حتى تأكد الرئيس ترامب في وقت متأخر من الأسبوع أن الاقتراح بفرض رسوم استيراد بنسبة 100% سيكون “غير مستدام”، مما أدى إلى بعض التراجع في السوق. أخذت سوق الأسهم نفسًا مريحًا؛ واستقر مؤشر S&P 500. ولكن هذا الشعور بالراحة سطحي، فالسرد الأعمق هو أن أدوات السياسة قد استنفدت، وأن التفاؤل قد تم استنفاده بشكل مفرط.

1. وهم الاستقرار

كان الغرض من اتفاقية التجارة بين الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي في يوليو توفير نقطة ربط للنظام الهش.

ومع ذلك، فإنها اليوم تتفكك بسبب النزاعات المتعلقة بتنظيم المناخ والحمائية الأمريكية. تطالب واشنطن الشركات الأمريكية بإعفاءات من قواعد ESG (البيئة، المجتمع، والحكم) وقواعد الإفصاح عن الكربون، مما يبرز الفجوة الأيديولوجية المتزايدة: مواجهة “إزالة الكربون” الأوروبية مع “إزالة التنظيم” الأمريكية.

في الوقت نفسه، كشفت القيود الجديدة التي فرضتها الصين على صادرات المعادن النادرة، بما في ذلك حظر استخدام أي مغناطيس يحتوي على كميات ضئيلة من المعادن الصينية، عن الضعف الاستراتيجي في سلسلة التوريد العالمية. كانت ردود فعل الولايات المتحدة - التهديد بفرض رسوم جمركية بنسبة 100% على السلع المستوردة من الصين - بمثابة موقف سياسي له عواقب عالمية. على الرغم من أن هذا قد تم التراجع عنه لاحقًا، إلا أنه ذكر الأسواق: التجارة قد أصبحت “مالية مُسلحة”، وهي أكثر خدمة لمشاعر الداخل كرافعة، بدلاً من كونها اعتبارات اقتصادية عقلانية.

حذرت منظمة التجارة العالمية (WTO) من أن التجارة العالمية للسلع ستتباطأ بشكل حاد بحلول عام 2026، مما يعكس واقعًا يتمثل في أن استثمار الشركات في سلسلة التوريد لم يعد ناتجًا عن الثقة، بل من أجل الاستعداد للطوارئ.

2. دورة الذكاء الاصطناعي الفائقة

في الوقت نفسه، السرد الثاني يتكشف في الاقتصاد القائم على الذكاء الاصطناعي، وهو أكثر دقة، لكنه قد يؤثر بشكل أعمق.

نحن ننتقل من “التوسع الإنتاجي” إلى “التمويل المضاربي”، والذي يتميز بزيادة “تمويل الموردين (vendor financing)” وانخفاض “نسب التغطية (coverage ratios)”. تقوم مراكز البيانات الضخمة (Hyperscalers) بتحريك الميزانية العمومية بمعدل أسرع من معدل نمو الإيرادات، وهذه علامة نموذجية على ازدهار غير عقلاني في نهاية الدورة.

هذا ليس جديدًا. من بين 21 طفرة استثمارية رئيسية منذ عام 1790، انتهت 18 منها بالإفلاس، وعادة ما يحدث ذلك عندما تتدهور جودة التمويل. يشبه جنون الإنفاق الرأسمالي (capex) في الذكاء الاصطناعي اليوم فقاعة الاتصالات في أواخر التسعينيات: حيث تتشابك عوائد البنية التحتية الحقيقية مع المضاربات المدفوعة بالائتمان. SPV (كيانات الأغراض الخاصة)، تمويل الموردين والديون الهيكلية - هذه الأدوات التي أدت في السابق إلى فقاعة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) تعود مرة أخرى، وهذه المرة تتنكر في ثوب “قدرة الحوسبة” و"سيولة GPU".

ما الذي يُسخر منه؟ إن ازدهار الذكاء الاصطناعي يتمتع بالفعل بالإنتاجية، ولكنه غير متوازن. قامت مايكروسوفت بتمويل توسعها من خلال السندات التقليدية، مما يدل على الثقة. بينما قامت CoreWeave بتمويلها من خلال SPV، مما يكشف عن الضغط. كلاهما في حالة توسع، لكن أحدهما يبني قدرة دائمة؛ بينما الآخر يتراكم لديه نقاط ضعف.

3. التقلبات كأعراض

ارتفاع VIX يعكس قلقًا أعمق في السوق: عدم اليقين السياسي، وتركز الأسهم الرائدة في السوق (ملاحظة: تشير إلى عدد قليل من الأسهم التكنولوجية الكبيرة)، وضغوط الائتمان تحت سطح التقييمات المزدهرة.

عندما تشير الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى خفض أسعار الفائدة في حالة تباطؤ النمو، فليس هذا تحفيزًا، بل إدارة للمخاطر. انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين إلى أدنى مستوى له منذ عام 2022، مما يخبرنا أن المستثمرين يقومون بتسعير “انكماش الثقة”، وليس فقط تسعير أسعار الفائدة. قد يظل السوق يحتفل بكل تحول نحو التيسير، ولكن كل خفض في أسعار الفائدة يضعف وهْم “أن النمو يمكن أن يستمر من تلقاء نفسه.”

4. التجارة والتكنولوجيا والثقة

الخيط الذي يربط بين السياسة الجمركية وازدهار الذكاء الاصطناعي غير العقلاني هو الثقة، أو بشكل أدق، هو تآكل الثقة.

لم تعد الحكومة تثق بشركاء التجارة.

لم يعد المستثمرون يثقون في اتساق السياسة.

توقف الشركات عن الثقة في إشارات الطلب، لذلك فإنها تبني بشكل مفرط.

ارتفعت أسعار الذهب لتتجاوز 4000 دولار، بدلاً من القول إنها تتعلق بالتضخم، يمكن القول إنها تتعلق بتآكل هذا الإيمان - بالإيمان في النظام النقدي، وفي العولمة، وفي القدرة على التنسيق المؤسسي. (ملاحظة: تشير إلى شراء الذهب) ليس التحوط ضد الأسعار، بل هو التحوط ضد “زيادة الفوضى في السياسات”.

5. الطريق إلى الأمام

نحن ندخل فترة “ازدهار مقسوم” - فترة تتعايش فيها النمو الاسمي وذروات السوق مع الضعف الهيكلي:

تدفع استثمارات الذكاء الاصطناعي الناتج المحلي الإجمالي كما فعلت السكك الحديدية في القرن التاسع عشر.

تعمل الحماية التجارية على رفع الإنتاج المحلي وفي نفس الوقت تسحب السيولة العالمية.

تتأرجح التقلبات المالية بين “الفرح الشديد” و"ذعر السياسات".

في هذه المرحلة، المخاطر تتراكم.

كل سحب للرسوم الجمركية، وكل إعلان عن الإنفاق الرأسمالي، وكل خفض للفائدة، يطيل هذه الدورة، لكنه في نفس الوقت يضغط على المساحة المتاحة لتصفيتها النهائية. المشكلة ليست في ما إذا كانت الذكاء الاصطناعي أو فقاعة التجارة ستنفجر، بل في مدى ترابطها عندما تنفجر.