مقابلة حصرية مع مؤسس Pendle: طريق إمبراطورية تداول العائدات

المؤلف: جوناثان ما، مؤسس أرتيميس؛ الترجمة: 金色财经xiaozou

مؤخراً أجرينا مقابلة مع مؤسس Pendle TN Lee. أصبحت Pendle واحدة من أسرع بروتوكولات العائد الثابت وتجارة العائدات في مجال DeFi، حيث تجاوز إجمالي قيمة القفل TVL عدة مليارات من الدولارات، ويمثل الاستقرار النقدي أكثر من 80% من السيولة. من خلال تقسيم الأصول إلى رموز رأس المال PT ورموز العائد YT، أنشأت Pendle سوقًا ثنائي الجانب يلبي احتياجات المستثمرين الذين يسعون إلى عوائد محددة وأيضًا المتداولين ذوي الميل إلى المخاطر الذين يسعون وراء النقاط والعوائد الزائدة.

! uN22KBJPwDElR1LQbnsWLII72YsDih44IvzJqRvi.png

ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق لتاريخ تطور Pendle، والفرص المستقبلية، واستراتيجيات الاستحواذ على سوق الدخل الثابت العالمي بقيمة 140 تريليون دولار.

1**، مرحباTN！Pendle تأسست في 2020. هل يمكنك أن تشاركنا قصة بدء العمل؟ ما هي الدوافع وراء تأسيسك لـ Pendle؟ **

تولد تصور Pendle في صيف DeFi عام 2020. في ذلك الوقت، كانت تعدين السيولة في ذروتها، وكانت العوائد السنوية تتجاوز المئات وحتى الآلاف، لكن هذه العوائد غالباً ما تستمر لعدة أيام أو حتى ساعات. مما جعلنا نفكر: هل يمكننا تأمين هذه العوائد العالية؟ لذلك قررنا إنشاء بروتوكول يجعل من العوائد الثابتة في DeFi واقعاً. وعندما أدركنا أن سوق العوائد الثابتة العالمي هو في الواقع أكبر سوق للأوراق المالية في العالم، أصبح هذا التصور أكثر أهمية.

2**، في ذاكرتي، كانت Pendle في الأصل هي الطريقة الرئيسية للمشاركة في زراعة العوائد من Eigenlayer و Ethena العام الماضي. هل يمكنك شرح جوهر Pendle بلغة بسيطة وكيف يمكن للمستخدمين استخدام Pendle؟**

بندل هو في جوهره بروتوكول لتداول العوائد. ببساطة، نحن نسمح للمستخدمين بتداول “حقوق العائدات” للأصول، حيث تشمل هذه العائدات جميع الحقوق المستحقة الناتجة عن الأصول، بما في ذلك العائدات العادية ومكافآت النقاط. تتمثل الطريقة في فصل العائدات والنقاط الناتجة عن الأصول كأصول مستقلة - رموز العائدات (YT)، بينما تتوافق الجزء المتبقي من رأس المال مع رموز رأس المال (PT).

إذا كنت ترى أن هناك أصول معينة ستولد عوائد ونقاط في المستقبل، يمكنك شراء YT. إذا كانت التقييمات صحيحة، فإن قيمة العوائد المتراكمة من YT ستتجاوز تكلفة الشراء مما يحقق الربح.

بالنسبة للمستخدمين الذين يسعون لتحقيق عوائد مستقرة، يمكن شراء PT بسعر مخفض للحصول على عائد سنوي ثابت، مما يعادل شراء الأصول بسعر مخفض وتحقيق الأرباح من فرق السعر.

بجانب الحصول على العوائد، توفر Pendle أيضًا فرصة المشاركة في مجموعة متنوعة من بروتوكولات DeFi الشهيرة، حيث يمكن للمستخدمين اختيار مجموعة الاستثمار الأنسب لهم وفقًا لتفضيلاتهم في تحمل المخاطر.

3**،****ما هو نموذج الأعمال الخاص بـ Pendle؟**ما القيمة التي يمكن أن يحصل عليها حاملو رموز PENDLE؟

! aTA4lqN88dlVY6e0alQDUrZ03Koyvu6XcXuDplIS.png

تتكون أرباح Pendle بشكل رئيسي من مصدرين رئيسيين: رسوم الصرف وعمولات الأرباح. باختصار، كلما زادت أحجام التداول وإجمالي قيمة القفل (TVL)، زادت إيرادات البروتوكول. كما يتم توزيع جزء من عمولات الأرباح على حاملي vePENDLE في شكل نقاط أو توزيعات جوائز.

4**، ما هو أكبر سوء فهم لدى السوق حول Pendle في الوقت الحالي؟**

أعتقد أن الفهم هو “صعوبة إدراج العملات على Pendle عالية جدًا”. في الواقع، إدراج العملات على Pendle سهل جدًا، خاصة الآن بعد أن أنشأنا عملية نشر تجمعات تمويل مدفوعة من المجتمع. هذه هي أيضًا السبب الرئيسي وراء ظهور العديد من الأسواق الجديدة مؤخرًا على Pendle، وخاصة مشاريع العملات المستقرة ذات العائد مثل Gaib و USDai.

إذا كنت مشروع DeFi يمكنه توليد أي شكل من أشكال العوائد/النقاط، فإن إدراج الأصول على Pendle يعد أمرًا مباشرًا للغاية.

! yu846LXJlhY9MwGHVzcxbzwlY5Q2uJHfNixiqHZn.png

5**،جيمس هو من مودولار كابيتال وخوسيه سانشيز من سبارتان غروب يعتبران بندل الفائز الرئيسي في مجال العملات المستقرة. لماذا تمكنت العملات المستقرة من الاستحواذ على 78% من إجمالي قيمة بندل المقفلة؟ كيف ترى الفرص المستقبلية لـ بندل في مجال العملات المستقرة؟ **

! oyEI45ktcy7ftrGCqf4C6Reinzonf8DyDhPKHUEo.png

أعتقد أن هذا النجاح يعود إلى أن العملة المستقرة هي السرد الرئيسي في السوق الحالي. عند النظر إلى الماضي، عندما أصبحت Eigenlayer وإعادة الرهن السرد المهيمن، كانت قيمة إجمالي القفل لدينا تتكون بشكل أساسي من الأصول المرتبطة بالرهن وغالبًا ما كانت مقومة بـ ETH. بعد ذلك، شهدنا صعود سرد BTCFi، بقيادة Babylon ومنتجاتها المشتقة، ونتيجة لذلك، زادت نسبة الأصول BTC بشكل ملحوظ في إجمالي القفل لدينا.

في الوقت الحالي، أصبحت العملات المستقرة محور اهتمام السوق، ويظهر TVL لدينا نفس النمط. تتمثل الميزة الأساسية لـ Pendle في أن هيكله وتصميمه يمكن أن يتكيف بسرعة مع مختلف سرديات السوق والاتجاهات. طالما أن الأصول يمكن أن تحقق عائدًا، يمكن إعادة هيكلتها من خلال “Pendleization”.

6**، ما هي المؤشرات الأكثر أهمية بالنسبة لـ Pendle؟ ما هو الوزن الذي تشغله التحليلات الأساسية عند التواصل مع المستثمرين وصناديق العملات المتداولة؟**

! BZxzI1ZdlRIl0L6KyOBSrAZYx9cxBuSpV7SmOfsK.png

TVL والحجم التجاري هما مؤشرين أساسيين، حيث يساهمان مباشرة في إيرادات البروتوكول، وهما أيضًا من العناصر الرئيسية التي نأخذها بعين الاعتبار عند التحدث مع المستثمرين وصناديق العملات المتداولة. ستتغير السرد السوقي مع تغير الدورات، لكن هذه المؤشرات الأساسية ستظل دائمًا المؤشرات الرئيسية لتقييم أدائنا على المدى الطويل.

! swj0nCHqdrVnL3wphubCKbrkCFD8x4SVgbkCnMtH.png

بالنسبة للمستثمرين الكبار وصناديق العملات المتداولة، فإن الثقة تعتبر أمرًا حيويًا، وهذه المؤشرات هي تجسيد كمي لثقة الاتفاقية. كلما طالت فترة الحفاظ على نمو المؤشرات، زادت قيمة الثقة المتراكمة للاتفاقية.

7**، يرجى التحدث عن Pendle خريطة الطريق المستقبلية؟**

لدينا هذا العام ثلاثة أهداف رئيسية:

أولاً هوBoros، وهي منصتنا الجديدة للتداول بالربح بالرافعة المالية. الهدف الأساسي من تصميم Boros هو معالجة جميع أنواع مصادر الأرباح، حيث تشمل ليس فقط أرباح DeFi، ولكن أيضًا أرباح التمويل التقليدي خارج السلسلة مثل أسعار الفائدة على القروض. في البداية، سنركز على مجالات أكثر مباشرة ومعروفة في السوق: تداول معدلات التمويل الدائمة. بعد شهرين فقط من الإطلاق، أظهرت Boros زخمًا قويًا في النمو، حيث حقق حجم التداول زيادة تصل إلى 10 أضعاف النسخة V2، وتجاوزت القيمة الاسمية للتداول 1.8 مليار دولار. حتى مع هذا المعدل من النمو، نحن حاليًا نغطي حوالي 0.03٪ فقط من إجمالي السوق القابل للعلاج، فيما يتعلق بمجال معدلات التمويل الدائمة، لا يزال هناك مجال كبير للنمو.

ثانياً، مشروع Citadels الذي يهدف إلى تحسين النظام البيئي لتداول PT وبناء نظام اقتصادي مستقل - خاصة بعد أن تخطى PT في السوق الإقراضي عتبة 20 مليار دولار أمريكي في الآونة الأخيرة، مما يجعل الأمر أكثر أهمية. حالياً، توجد عوائد ثابتة من PT بشكل أساسي في النظام البيئي EVM، ومن خلال Citadels سنوسع إلى المستثمرين المؤسسيين الذين يحتاجون إلى KYC، وصناديق تتوافق مع الشريعة الإسلامية، وحتى سلاسل غير EVM مثل HYPE وTON وSolana. كل اتجاه هو “حصن” نريد بناؤه، وهذه خطوة مهمة لتحقيق انتشار العائدات الثابتة على نطاق واسع من قبل Pendle.

أخيرًا، مع دخولنا مرحلة نمو جديدة، سيتطور Pendle V2 نحو عدم الإذن. كما ذكرنا سابقًا، أصبحت عملية إدراج الأصول على Pendle الآن أكثر سهولة من أي وقت مضى.

8**، من منظور طويل الأجل، ما هي الفرص التنموية الكبرى التي قد تواجهها Pendle بعد عام 2030؟**

نحن طموحون جداً بشأن رؤية Pendle - نأمل أن يتمكن جميع أنواع العوائد من التداول على Pendle، ليس فقط في مجال DeFi، بل يشمل أيضاً جميع أنواع أصول العائدات العالمية. هدفنا هو إنشاء سوق لتداول العائدات، بحيث تصبح الخيار الأول للحصول على أعلى العوائد، سواء كانت هذه العوائد تأتي من DeFi أو CeFi أو التمويل التقليدي.

نحن نؤمن بشدة أن أكثر تطبيقات البلوكشين تأثيرًا هي تلك التي تستطيع حل المشكلات العملية بشكل أكثر فعالية من الحلول المالية التقليدية. هذا هو المعيار الذي تم وضعه لـ Pendle.

من منظور البيانات، فإن فرص السوق ضخمة: حجم سوق الدخل الثابت العالمي حوالي 140 تريليون دولار، وهو أكبر سوق للأوراق المالية في العالم. إن الطلب على منتجات الدخل الثابت ليس فرضية، بل هو سوق ناضج موجود منذ فترة طويلة. لكن في الوقت الحالي، هناك نقص في منصة موحدة يمكنها دمج أنواع العائدات المختلفة على السلسلة وخارجها بسلاسة، وهذا هو الفراغ الذي تسعى Pendle لملئه.

9**،**ما هي أكبر المخاطر والتحديات التي تواجه طريق نجاح Pendle في المستقبل؟

التحدي الرئيسي الذي نواجهه حاليا هو تجاوز قيود “نموذج السلسلة”. لقد حددت Pendle بالفعل توافقا قويا مع سوق المنتجات في النظام البيئي الأصلي للعملات المشفرة، ولكن لتحقيق التوسع الحقيقي والقيام بدور عالمي في مجال العوائد، يجب بناء بنية تحتية قادرة على دفع منتجات Pendle إلى ما وراء حدود Web3.

هذا يعني أنه يجب إنشاء قنوات مناسبة لتغليف هذه المنتجات والترويج لها بطريقة يمكن أن تفهمها المالية التقليدية. يتبع ذلك مجموعة من الموضوعات الجديدة تمامًا - الامتثال التنظيمي، اعتماد KYC، الهيكل القانوني، الحفظ الأمني للأصول، وغيرها. هذه هي الأساسات المهمة لتحقيق اعتماد العالم الحقيقي وجذب المؤسسات/الصناديق/العملاء من خارج الدائرة.

نحن في محادثات نشطة مع العديد من الشركاء المحتملين لتجاوز هذه العقبات معًا. في الوقت نفسه، نتعاون بشكل وثيق مع فريق Ethena لاستكشاف الطرق المحددة لدمج بنيتنا التحتية في عالم المال الأوسع. على الرغم من أن هذا يمثل تحديًا معقدًا متعدد الأبعاد، إلا أنه أيضًا ساحة المعركة الأكثر إثارة بالنسبة لنا. بمجرد أن نتجاوز هذه العقبات، سنفتح مساحة تطوير أكبر بكثير من DeFi.

10**، لماذا**** تحتاج**** DeFi**** إلى**** منتجات**** مالية**** مثل**** Pendle****؟**

قبل ظهور Pendle، كانت هناك في الواقع فجوة كبيرة في مجال DeFi تفتقر إلى طرق موثوقة للمستخدمين للحصول على تعرض لعائد ثابت، وهو ما كان سوقًا ضخمًا. العائد الثابت هو جزء أساسي من أي نظام مالي ناضج - حيث يتيح للمستثمرين الحفاظ على قيمتهم وزيادتها بطريقة يمكن التنبؤ بها. هذه الأنواع من المنتجات تجذب بشكل طبيعي مجموعة مستخدمين مختلفة عن المضاربين النموذجيين في DeFi: حيث يكون لدى المستثمرين الناضجين غالبًا اعتبارات أكثر دقة بشأن المخاطر، بدلاً من السعي الأعمى لتحقيق عائدات سنوية مرتفعة.

لقد شهدنا هذه الظاهرة بأعيننا: على الرغم من وجود إمكانية ارتفاع العوائد المستقبلية والإيرادات الناتجة عن الإيهام، إلا أن جزءًا كبيرًا من حجم تداول PT يأتي من مستخدمي الحيتان الذين يمتلكون أرقامًا ثابتة تتراوح بين ثمانية وتسعة أرقام. من منظور العائدات والمخاطر، فإن موثوقية العائدات الثابتة وقابليتها للتنبؤ توفر مزايا لا يمكن استبدالها.

باعتبارها سوق تداول العوائد، فإن Pendle تحقق اكتشاف أسعار حقيقية لمنحنى العائد في مجال التشفير. إنها تساعد في إنشاء هيكل أسعار الفائدة، تمامًا كما تفعل السندات الحكومية الصينية في التمويل التقليدي، مما له دلالات مهمة على الأسواق المالية DeFi الأوسع.

علاوة على ذلك، مع ظهور نقاط المكافأة وتعدين الإيكال، تطورت Pendle لتصبح أكثر من مجرد منصة عوائد بسيطة. لقد أصبحت منصة ديمقراطية لاستثمار “المرحلة المبكرة”، مما يتيح للأفراد الاستفادة من الفرص التي كانت سابقًا متاحة فقط للأشخاص الداخليين أو شركات رأس المال المغامر، مما يمكنهم من التخطيط مسبقًا للبروتوكولات الناشئة. هذه الوظيفة جذابة للغاية، وتتوافق بشكل كبير مع هدفنا في جعل سوق العوائد أكثر انفتاحًا وشمولية.

11**،**** ما الذي يميز Pendle عن المشاريع السابقة التي حاولت بناء بروتوكولات مماثلة؟**

أعتقد أن الفارق الرئيسي يكمن في قدرتنا على التعرف على السرد الناشئ والتكيف معه واتجاهات السوق. على مدار تطور تكوين TVL الخاص بـ Pendle، ستلاحظ تحولاً واضحاً في المراحل: في البداية كانت السيولة مركزة بشكل كبير على ETH (خصوصاً في مرحلة LST و LRT)، ومع صعود BTCfi، تم توجيه تخصيص السيولة لدينا بشكل طبيعي.

اليوم، تجاوزت نسبة العملات المستقرة 78% من إجمالي القيمة المقفلة (TVL)، وهذا في الواقع علامة صحية - على عكس الأصول المضاربة، طلب العائد من العملات المستقرة يتمتع بمرونة عبر الدورات الاقتصادية. بغض النظر عن السوق الصاعدة أو الهابطة، فإن الطلب على العائدات المستقرة والمتوقعة موجود دائمًا، خاصةً من قبل المستخدمين الذين يسعون للحفاظ على ثرواتهم.

هذه المرونة التي تتكيف مع ديناميكيات السوق هي بالتحديد ميزتنا الأساسية. إن هذه القدرة هي التي تتيح لنا الحفاظ على الصلة وتحقيق النمو عبر دورات السرد المختلفة.

12**،**ما هي صورة المستخدم النموذجية لـ Pendle؟

على الرغم من أنه يبدو كعبارة مبتذلة، إلا أن Pendle يمكنه بالفعل توفير قيمة لمختلف المستخدمين:

إذا كنت تفضل عوائد مستقرة ومحافظة، فإن العائد الثابت الذي يقدمه رمز رأس المال PT يتناسب تمامًا مع احتياجات الحفاظ على الثروة والتخطيط.

إذا كانت لديك قدرة عالية على تحمل المخاطر وترغب في إجراء عمليات رفع الرافعة المالية على البروتوكولات التي تؤمن بها (خاصة لتعظيم إمكانيات الإعانات أو العوائد المستقبلية)، فإن رمز العائد YT هو الأداة المثالية؛

إذا كنت بين الخيارين أو ترغب في الجمع بينهما، فإن كونك مزود سيولة (LP) يتيح لك الحصول على عائد ثابت، فضلاً عن إمكانية المشاركة في العائدات وإمكانية زيادة النقاط.

Pendle****تحليل عميق للبيانات

حتى سبتمبر 2025، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة لـ Pendle 130 مليار دولار، حيث يمثل USDe النسبة الأكثر (حوالي 80 مليار دولار)، بينما تتكون البقية من عملات مستقرة أخرى و BTC و ETH.

! vwVHOjeDrImbNHmTJhuUfToe5YUKigs7EN6tMpbU.png

تتأثر هيكل السيولة في Pendle بشكل كبير بـ السرد. في البداية، كان الإيثريوم هو المسيطر (مرحلة LST/LRT)، ثم تحول إلى BTCFi، والآن **تشكل العملات المستقرة أكثر من 78%. وهذا يظهر الطلب القوي في السوق على العائدات القابلة للتنبؤ والمستدامة. تعكس ذروة التقلبات في سبتمبر 2025 والتصحيحات ما حدث من تصفية كبيرة في دورة الاستحقاق.

! dw2JtBa0rHol5B0Ws0SN8CkBDwlSkgsWrOVCSlZN.png

تُعتبر العملات المستقرة العمود الفقري لنمو Pendle. مع تجاوز إجمالي إمدادات العملات المستقرة 300 مليار دولار وارتفاع نسبة العملات المستقرة المدرة للعائد بسرعة، أصبحت Pendle منصة رئيسية لتداول الأصول المدرة للعائد من هذا النوع. من خلال التقاط اتجاه المستخدمين من الاحتفاظ السلبي بالعملات المستقرة إلى الحصول النشط على العائد، تتدخل Pendle في أكبر وأستقر قاعدة سيولة في مجال التشفير. وهذا يجعل العملات المستقرة تشكل العمود الفقري لتوسيع القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) والعائد على المدى الطويل.

! cXlczWSE11fkhggE5Z88SUZI1et94EaADns115lp.png

توسعت قاعدة الأصول المرهونة في Pendle بشكل كبير، حيث تتصدر العملات المستقرة بـ 28 نوعًا من الضمانات (+27%)، مما يبرز مكانتها كعمود نمو للبروتوكول. بينما تواصل Ethereum (11 نوعًا، +10%) والأصول الأخرى (23 نوعًا، +21%) تقديم دعم متنوع. تشير هذه التشكيلة المتنوعة إلى أن Pendle تتطور لتصبح سوق تداول العائدات متعددة الأصول، قادرة على التقاط السرد الجديد بمرونة، مع الاستناد دائمًا إلى موثوقية العملات المستقرة كنقطة مرجعية.