من أزمة البنوك الإقليمية الأمريكية إلى التحول في الاقتصاد العالمي

في سوق المال في أكتوبر 2025، ظهرت سلسلة من أحداث البنوك الإقليمية مثل الصراصير، كاشفة عن الشقوق العميقة في نظام الائتمان. إن إفصاح زيونز بانكوربوريشن (المشار إليها فيما بعد باسم زيونز) وإفصاح ويسترن أليانس بانكوربوريشن (المشار إليها فيما بعد باسم ويسترن أليانس) ليسا منعزلين، بل يتداخلان مع مشكلات مشابهة لشركة فيرست براندز و تري كولور، مشيرين جميعاً إلى انهيار الثقة في الضمان. هذه ليست مجرد مشكلة يمكن تغطيتها بوسم الاحتيال، بل هي خطر نظامي متجذر في تحول الاقتصاد الكلي وخلفية التشديد النقدي. تستند هذه المقالة إلى الأحداث الأخيرة لتحليل أسباب مشكلة الضمان وتأثيرها وعلاقتها بالديناميات الاقتصادية العالمية.

١. ظهور مشكلة الضمان: بدءًا من زيونز وتحالف ويسترن

في 16 أكتوبر، أعلنت زيونز والتحالف الغربي عن مشاكل الائتمان المتعلقة بصندوق استثمار كانتور، مما أثار اضطرابًا في السوق. قدمت زيونز قبل عدة سنوات حد ائتمان دائري لصناديق كانتور II وكانتور IV، لاستخدامه في قروض الرهن العقاري التجاري. كان من المفترض أن تكون هذه القروض مضمونة بضمانات ذات أولوية أولى، لكن التحقيقات أظهرت أن العديد من السندات قد تم نقلها إلى كيانات أخرى، وأن جزءًا منها قد تم حجزه أو هو في طريقه إلى الحجز. أدى ذلك إلى تعرض زيونز لائتمان غير مضمون، مما يعرضها لخسائر محتملة تصل إلى 50 مليون دولار، وقد رفعت دعوى لاسترداد أكثر من 60 مليون دولار. يواجه التحالف الغربي وضعًا مشابهًا، حيث تم استخدام الأصول في ترتيبات الرهن العقاري، مما أدى إلى تحول الائتمان الآمن في الأصل إلى غير مضمون. كما رفعت المؤسسة دعوى، متهمة كانتور جروب V LLC بالاحتيال، لكنها أكدت على التزامات تغطية الضمانات الخاصة بها، واستمرت في توجيهها المالي لعام 2025.

تعود هذه الأحداث إلى جنون السوق في عصر انخفاض أسعار الفائدة. في السنوات الماضية، كانت البنوك حريصة على “إنجاز الصفقة”، متجاهلةً واجب العناية، ومُركِّزةً الوثائق في مكانٍ عالٍ، آملةً في “الاقتصاد المثالي” الذي أعلنه رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. ولكن عندما زادت الضغوط الاقتصادية، بدأت صناديق الأزمات، من أجل البقاء، في إعادة الرهن المزدوج أو إساءة استخدام الضمانات. وذكرت وول ستريت جورنال أن هذه ليست حالة فردية، بل هي منطقة رمادية شائعة في مجال البنوك الظلية وائتمان الخاص.

ظهرت مشكلات مماثلة في سبتمبر. أعلنت Tricolor Holdings إفلاسها بسبب الرهن المزدوج لقروض السيارات الثانوية، حيث اتهم دائنو المستودع بالاحتيال، وكان حوالي 40% من أرقام تعريف المركبات النشطة غير صالحة، مما أدى إلى تحقيق قضائي. تقدمت First Brands Group بطلب لإفلاس الفصل 11 في 29 سبتمبر، حيث زعم الدائنون أن الحسابات المستحقة والمخزون تم تمويلهما عدة مرات، مع فقدان 23 مليار دولار، وديون تتجاوز 100 مليار دولار، مما أثر على العديد من البنوك الدولية. حذر جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لمورغان ستانلي، في 14 أكتوبر، من أن هذه “الصراصير”، وعند ظهورها غالبًا ما تشير إلى مزيد من المشكلات.

وصفت وسائل الإعلام ذلك بأنه “احتيال”، لكن جوهره هو إساءة استخدام الضمان. في نظام اليورو والدولار، يعد الضمان هو جوهر الدورة النقدية. بمجرد أن تنهار الثقة، يتعطل تشغيل النظام بأكمله، مما يؤدي إلى انكماش الائتمان. أدت أحداث مثل Zions إلى انهيار أسهم البنوك، ورغم الانتعاش في اليوم التالي، فإن رد الفعل السريع يعكس قلق المستثمرين بشأن المخاطر الأوسع.

٢. الخلفية الاقتصادية الكلية: من “نسيان النمو” إلى “تذكر الركود”

أزمة الضمان تتجذر في التحول الكلي العالمي. على الرغم من أن الأزمة المصرفية لعام 2023 (انهيار SVB، حادثة Credit Suisse) تم التقليل من شأنها من قبل السائدة، إلا أن الذاكرة في السوق لا تزال حية. تحذير سوق السندات: منحنى ألمانيا، وسندات الخزانة الأمريكية تعكس العواقب طويلة الأجل.

الاقتصاد الحالي ينتقل إلى الجزء المسطح من منحنى Beveridge. في 14 أكتوبر، أشار باول في خطابه إلى ضعف سوق العمل، واستمرار انخفاض التوظيف، وانخفاض الاتجاهات في الفصل، وزيادة خطر البطالة. يوضح منحنى Beveridge العلاقة بين معدل البطالة ومعدل الوظائف الشاغرة: عندما يكون مسطحًا، فإن الإشارة تشير إلى الركود. تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر يوليو سلبي، والبيانات منذ أغسطس ضعيفة، حيث انتقلت الشركات من “نسيان التوظيف” إلى “تذكر الفصل”. هذا يؤثر على سداد ديون المستهلكين، وزيادة معدل التخلف عن السداد؛ إذا قامت الشركات الصغيرة والمتوسطة بالفصل، فإن قدرة خدمة الديون تتدهور، مشابهة لمأزق First Brands.

من منظور عالمي، تظهر الصين أيضًا منحنى بيفريدج المسطح، حيث يتباطأ النمو. على الرغم من تأجيل المخاطر الجيوسياسية (مثل الرسوم الجمركية)، إلا أنها لم تختف. توسع البنوك الظل يتجاهل المخاطر، والآن أدى تباطؤ الاقتصاد إلى عواقب “غباء الائتمان”: المزيد من الشركات على حافة الإفلاس، وتكرار مشكلات الضمان.

ثلاث. إشارات تشديد العملة: إنذارات منشأة إعادة الشراء الاحتياطي الفيدرالي

تتداخل غيوم الضمان مع تشديد العملة. استخدم الاحتياطي الفيدرالي منشأة إعادة الشراء الدائمة (SRF) قرضًا بقيمة 6.5 مليار دولار في 15 أكتوبر، مما يشير إلى الاستخدام الملحوظ الأول خارج نهاية الربع، مما يدل على تشديد السيولة. يُعزى ذلك بشكل رئيسي إلى التخفيف الكمي (QT)، ولكن كما هو الحال في أزمة إعادة الشراء عام 2019، فإن المستويات غير الاحتياطية، بل إن تجنب المخاطر هو ما يدفع التجار إلى عدم الرغبة في تداول الاحتياطيات، النقد والضمان.

المزيد من الإشارات:

• معدل فشل إعادة الشراء ارتفع بعد تقرير التوظيف الذاتي، مما يدل على أن تدفق الضمان متعطل.
• المؤسسات الرسمية الأجنبية خفضت صافي الأصول بشكل ملحوظ منذ أبريل، وبيانات يوليو تُظهر شراء صافي خاص يبلغ 724 مليار دولار، وشراء صافي رسمي يبلغ 64 مليار دولار، ولكن هناك نقص واضح في الدولار بشكل عام. استخدم خلال أزمة 2020 مبلغ 161 مليار دولار، والحجم الحالي مماثل، مما يخفف من ضيق اليورو والدولار.
• سعر صرف الدولار يضعف اليورو، ويقوى DXY، مما يعكس تحصيل التجار لرسوم دخول بالدولار أعلى.

هذه القضايا تتعلق بالضمان: في ظل التضييق، تقوم البنوك بإعادة تقييم الضمان، مما يؤدي إلى مزيد من التعرض.

أربعة. ردود فعل السوق والمخاطر النظامية

في 17 أكتوبر، شهد السوق هزة عنيفة: ارتفع الذهب إلى أعلى مستوى قياسي، وزاد بأكثر من 120 دولارًا للأونصة في يوم واحد (ثم تراجع)، مما يعكس طلب الملاذ الآمن. انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة عامين إلى 3.41%، وانخفض العائد على السندات لمدة عشر سنوات إلى 3.99%، مما يثبت شدة السوق الصاعدة ونتائج التضييق. تراجعت أسهم البنوك بشكل حاد، مما يدل على القلق.

يعتمد نظام اليورو والدولار على ثقة الضمان. الانهيار سيجمد السيولة، على غرار عام 2008 (على الرغم من أنه ليس تكرارًا لذلك). تضخم المخاطر في البنوك الظل: نقص التنظيم، وحجم الائتمان الضخم. حاليًا، تميل الاقتصاديات نحو الركود، وتزداد الضغوط، وتقوم المزيد من الشركات بإساءة استخدام الضمان، مما يشكل حلقة متصلة.

ارتفاع البيتكوين يُفهم بشكل خاطئ على أنه انهيار الدولار، ولكنه في الحقيقة مرتبط بنشاط ناسداك ولا علاقة له بشد الدولار.

٥. آفاق ورؤى: إزالة الضوضاء، وفحص الحقيقة المخفية

مسألة الضمان تعكس نقطة تحول ماكرو. من زيونز إلى السندات العالمية، كل شيء يشير إلى الانتقال من فقاعة متفائلة إلى يقظة المخاطر. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي “حقق النصر” في معركة 2023 (BTFP)، إلا أن السوق في حالة يقظة. إن تسطح بيفريدج يشير إلى زيادة البطالة، وزيادة التخلف عن السداد، وتفاقم إساءة استخدام الضمان.

يجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين: السرد السائد يخفي الحقيقة. المشكلة الحقيقية هي العيوب الهيكلية في اليورو والدولار: نفور التجار، نقص الدولار، والائتمان الخفي الغبي. تجاهل هذه الأمور سيؤدي إلى تكرار الأخطاء.

اقترح التعمق في إشارات العملة: مقايضات الفائدة، فشل إعادة الشراء، والسيولة الاحتياطية. هذه “الحقائق المخفية” واضحة، لكنها محجوبة بالضوضاء. تساعد موارد مثل جامعة يورو دولار في تفسير السوق، بدلاً من التصريحات الرسمية.

بالمجمل، تعتبر أحداث مثل Zions بمثابة جرس إنذار، تذكير بضعف النظام. في ظل الظروف الاقتصادية “تذكر الركود”، قد يؤدي انهيار الضمان إلى أزمة واسعة. من خلال الفحص المبكر، وإزالة الضوضاء، يمكن مواجهة العاصفة.